小米上市了。但我們忘不了的是，小米申請(qǐng)IPO（首次公開(kāi)募股）后，認(rèn)購(gòu)情況不佳時(shí)，那個(gè)在微信群到處給小米打氣的雷軍。

2018年5月，小米申請(qǐng)IPO，雖然估值下調(diào)了不少，但認(rèn)購(gòu)依然談不上積極。更有媒體曝出投資者撤退的消息，于是，有了雷軍親自上陣傳播利好消息、在微信群發(fā)紅包讓人轉(zhuǎn)發(fā)利好消息的一幕。

李嘉誠(chéng)認(rèn)購(gòu)了3000萬(wàn)美元的小米股份，馬化騰、馬云也認(rèn)購(gòu)了一定數(shù)額，但大佬們的站臺(tái)，也改變不了小米估值被腰斬的事實(shí)。6月29日，小米IPO定價(jià)落錘在17港元，對(duì)應(yīng)的市值約為540億美元。7月3日，港媒報(bào)道稱(chēng)小米在機(jī)構(gòu)場(chǎng)外交易中，成交價(jià)僅為16.15港元，較發(fā)行價(jià)減少5%。

相比上一輪融資時(shí)450億美元的估值，小米約540億美金的市值算不上理想。受小米影響，美團(tuán)點(diǎn)評(píng)估值從傳聞的600億美元下調(diào)至400億美元，其上一輪融資估值300億美元。

超級(jí)獨(dú)角獸尚且如此，其他爭(zhēng)相上市的企業(yè)大概率會(huì)更加艱難。而上半年大量上市企業(yè)深陷破發(fā)泥潭，也印證出當(dāng)下上市企業(yè)一二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格倒掛的巨大風(fēng)險(xiǎn)。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至6月30日，今年上半年赴港上市的19家中資公司里，有13家在上市首日就跌破了發(fā)行價(jià)，占比高達(dá)68.42%。

截止7月4日，在2018年港股新增上市企業(yè)中，75家企業(yè)存在破發(fā)現(xiàn)象，破發(fā)率達(dá)75%。破發(fā)的企業(yè)中，39家企業(yè)的跌幅超過(guò)40%，個(gè)別企業(yè)跌幅甚至超過(guò)50%。

2017年赴港上市的新經(jīng)濟(jì)企業(yè)，如眾安在線、閱文集團(tuán)、易鑫集團(tuán)、雷蛇、平安好醫(yī)生，截至今年7月3日，除閱文集團(tuán)外都已破發(fā)，股價(jià)較最高點(diǎn)下跌30%到61%不等。

6月29日登陸港交所的獵聘網(wǎng)，開(kāi)盤(pán)即遭破發(fā)，開(kāi)盤(pán)價(jià)31.6港元/股，較33港元/股的發(fā)行價(jià)下跌4.2%，當(dāng)日以每股32.5港元收盤(pán)。6月27日上市的男裝杉杉品牌，首日每股收盤(pán)價(jià)為3.42港元，較發(fā)行價(jià)下跌9.5%，7月3日收盤(pán)跌至2.75港元/股，蒸發(fā)27.2%。

面對(duì)近期赴港上市的新股大面積破發(fā)，7月3日，出席債券通周年論壇的港交所集團(tuán)行政總裁李小加回應(yīng)稱(chēng)，近期新股的破發(fā)都是二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格的變化，價(jià)格變化是由市場(chǎng)的兩方——供應(yīng)方和需求方互相博弈出來(lái)的價(jià)格，所以它仍然反映了市場(chǎng)正常的買(mǎi)賣(mài)關(guān)系。

港股破發(fā)頻頻，赴美上市的中資股也不樂(lè)觀。優(yōu)信集團(tuán)、尚德機(jī)構(gòu)、精銳教育、愛(ài)鴻森等公司均出現(xiàn)在破發(fā)名單中。其中6月27日登陸納斯達(dá)克的優(yōu)信集團(tuán)，IPO市值不及上一輪融資時(shí)32億美元的估值，上市當(dāng)天即遭破發(fā)，7月3日市值已經(jīng)縮水至24億美元。

破發(fā)幾乎成為常態(tài)的當(dāng)下，一二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格倒掛的風(fēng)險(xiǎn)究竟多大？又該如何看待這一現(xiàn)象？針對(duì)上述問(wèn)題，創(chuàng)頭條記者采訪了近十位一線投資人，并將采訪實(shí)錄整理如下：

（排名不分先后，內(nèi)容略有刪減）

謝聞栗（前海梧桐創(chuàng)始人）：要增強(qiáng)對(duì)二級(jí)市場(chǎng)投資者的有效引導(dǎo)

要注意可能出現(xiàn)的一二級(jí)市場(chǎng)倒掛現(xiàn)象。當(dāng)下一級(jí)市場(chǎng)部分投資機(jī)構(gòu)能夠理解新經(jīng)濟(jì)下的獨(dú)角獸，但二級(jí)市場(chǎng)多數(shù)投資者并不夠理解新經(jīng)濟(jì)和獨(dú)角獸模型，這將影響?yīng)毥谦F在國(guó)內(nèi)的上市及公開(kāi)募資，需要增強(qiáng)對(duì)投資者的有效引導(dǎo)。

國(guó)內(nèi)創(chuàng)新型企業(yè)成長(zhǎng)為獨(dú)角獸以后，繼續(xù)融資面臨很大挑戰(zhàn)，這源于人們對(duì)獨(dú)角獸模式理解的不足。一方面，獨(dú)角獸企業(yè)往往在做顛覆式創(chuàng)新，不容易被理解；另一方面，75%的獨(dú)角獸都是虧損的，在A股的估值體系下是不被理解的。

李麗金（原鏈資本創(chuàng)始人）：由企業(yè)創(chuàng)造的價(jià)值決定

會(huì)不會(huì)出現(xiàn)一二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格倒掛，還是看企業(yè)本身創(chuàng)造的價(jià)值。就像現(xiàn)在的token（通證）一樣，有的人用一個(gè)概念就去發(fā)token，有的人是實(shí)實(shí)在在為token在設(shè)計(jì)整個(gè)生態(tài)，創(chuàng)造可應(yīng)用有價(jià)值的生態(tài)。

邱浩（蓮花資本創(chuàng)始合伙人）：好企業(yè)價(jià)格倒掛是暫時(shí)的

一二級(jí)市場(chǎng)倒掛在國(guó)內(nèi)很容易發(fā)生，國(guó)內(nèi)上市證監(jiān)會(huì)有P/E（市盈率）限價(jià)，比如上市發(fā)行價(jià)不能超過(guò)30倍P/E。對(duì)一些高速成長(zhǎng)的企業(yè)，沒(méi)有利潤(rùn)或者虧損的企業(yè)，仍然獲得很高的估值，這是國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的問(wèn)題，不是新經(jīng)濟(jì)的問(wèn)題。

國(guó)內(nèi)的資本市場(chǎng)相對(duì)來(lái)說(shuō)不夠成熟。這里面會(huì)有一些泡沫，但互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)存在一些爆發(fā)性增長(zhǎng)的可能，簡(jiǎn)單說(shuō)大伙都20倍（市盈率），肯定會(huì)出現(xiàn)倒掛。如果是好的企業(yè)，這種倒掛只會(huì)在上市起步的時(shí)候出現(xiàn)，會(huì)迅速地漲上去。

王小野（麓晨創(chuàng)投創(chuàng)始人）：新三板出現(xiàn)價(jià)格倒掛可能性較大

一二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格倒掛更多應(yīng)該出現(xiàn)在新三板。2014年我們開(kāi)始對(duì)美國(guó)、以色列的項(xiàng)目投資，發(fā)現(xiàn)美國(guó)、以色列項(xiàng)目技術(shù)好，估值還低，和國(guó)內(nèi)差別很大。國(guó)內(nèi)天使或者其他項(xiàng)目泡沫太大，這一兩年稍微好一點(diǎn)，但是與美國(guó)、以色列相比依然高很多，美國(guó)、以色列的創(chuàng)業(yè)者估值很公道。

樊曉艷（幸福兔產(chǎn)業(yè)基金合伙人）：應(yīng)該擠去估值的泡沫

前幾年（估值）確實(shí)太高了，之前大家都覺(jué)得應(yīng)該賺100、200倍，現(xiàn)在是該往下擠擠泡沫。另外A股市場(chǎng)不太透明，查出很多事情，這是個(gè)擠泡沫的過(guò)程。

周偉納（基石資本副總裁）：一級(jí)市場(chǎng)估值泡沫嚴(yán)重是主因

有些企業(yè)股價(jià)下跌后甚至導(dǎo)致一二級(jí)市場(chǎng)估值的倒掛，主要還是因?yàn)橐患?jí)市場(chǎng)的估值泡沫比較嚴(yán)重。一級(jí)市場(chǎng)泡沫的形成，主要由于之前存在較大的一二級(jí)市場(chǎng)套利空間，不少Pre-IPO項(xiàng)目收益可觀，導(dǎo)致大量資金涌入，不專(zhuān)業(yè)的投資機(jī)構(gòu)也大量進(jìn)入一級(jí)市場(chǎng)。

王煒（天使投資人、朗萬(wàn)科技創(chuàng)始人）：估值泡沫正在退去

硅谷著名的幾個(gè)天使投資人，已經(jīng)不投超過(guò)100、200萬(wàn)美金的天使，種子輪限定在2.5-10萬(wàn)美金。現(xiàn)在已經(jīng)明顯感覺(jué)到，周邊很多人在打折融資，募資市場(chǎng)難度非常大，是斷崖式的，我認(rèn)為至少持續(xù)一兩年。

基于上述采訪，創(chuàng)頭條記者將一線投資人對(duì)于一二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格倒掛現(xiàn)象的主要觀點(diǎn)梳理如下：

?一級(jí)市場(chǎng)估值泡沫嚴(yán)重是導(dǎo)致出現(xiàn)一二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格倒掛的主因。

?企業(yè)自身創(chuàng)造的價(jià)值，決定了自身會(huì)不會(huì)出現(xiàn)一二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格倒掛。

?二級(jí)市場(chǎng)多數(shù)投資者不夠理解新經(jīng)濟(jì)和獨(dú)角獸模型，需要增強(qiáng)對(duì)二級(jí)市場(chǎng)投資者的有效引導(dǎo)。

?好的企業(yè)價(jià)格倒掛只是暫時(shí)性的。

?國(guó)內(nèi)新三板出現(xiàn)一二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格倒掛概率較大。

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