“體制內”是深圳市創(chuàng)新投資集團有限公司身上不可抹去的標簽，從1999年誕生的那一刻起，關于“體制內”的利弊之爭就一直縈繞在它成長的道路上。

但是，19年的江湖風雨過后，深創(chuàng)投卻以“國資背景”的身份在國內創(chuàng)投行業(yè)中一枝獨秀，不僅是國資創(chuàng)投中的佼佼者，也奠定了行業(yè)中大佬的地位。

數據顯示，截至2018年5月底，深創(chuàng)投投資企業(yè)數量、投資企業(yè)上市數量均位居國內創(chuàng)投行業(yè)第一位，已投資項目876個，累計投資金額約366億元，其中139家投資企業(yè)分別在全球16個資本市場上市，過去19年來創(chuàng)投業(yè)務內部收益率（IRR）高達40.32%。

2001年，孫東升加入深創(chuàng)投并在2013年擔任公司總裁，從那個時候開始，他就認定，這是他人生中最后一次職業(yè)選擇。彼時，四十歲出頭的孫東升與這家年輕的企業(yè)一起探索中國的創(chuàng)投路徑，經歷過最嚴峻的資本寒冬、也享受過牛市的盛宴，回頭看看，讓孫東升以及深創(chuàng)投人最引以為傲的則是“國資背景的深創(chuàng)投，始終堅持市場化運作，從未停止改革創(chuàng)新”。

深創(chuàng)投總裁孫東升

2016年，深圳市國資委通過了深創(chuàng)投新的激勵制度，在其原有“8+2”激勵制度的基礎上調整為“10+4”，孫東升在接受《陸家嘴》記者采訪時表示，在新的激勵制度之下，深創(chuàng)投對團隊的激勵已經可以與市場化的私募機構媲美，這也是深創(chuàng)投19年來得以在市場化的競爭中立足壯大的基礎。

《陸家嘴》：中國私募股權行業(yè)的增長勢頭非常迅猛，中國證券投資基金業(yè)協(xié)會數據顯示，截至2018年5月底，已登記私募基金管理人達到23700家，管理基金規(guī)模突破12萬億元，其中，創(chuàng)業(yè)投資基金和私募股權投資基金的規(guī)模就超過了7萬億元，你怎么看創(chuàng)投行業(yè)這些年的快速發(fā)展？未來行業(yè)會呈現(xiàn)什么樣的增長趨勢？

孫東升：這些年創(chuàng)投行業(yè)規(guī)模出現(xiàn)爆發(fā)性增長主要還是受到國家雙創(chuàng)政策的影響。在雙創(chuàng)的政策下，各級政府頻頻增加對創(chuàng)投行業(yè)的支持，創(chuàng)投行業(yè)大批的資金其實是來自于政府的引導資金，包括中央的、地方的母基金，都是上千億上百億元的規(guī)模，給創(chuàng)投行業(yè)帶來了大量的資金，這同時也帶動了大量社會化資金的入場。

但是，未來行業(yè)很難再呈現(xiàn)這種爆發(fā)式增長的態(tài)勢了，資管新規(guī)的出臺也將影響社會資金的配資。

首先，大規(guī)模的政府基金投下來以后，對于基金而言，政府資金的出資額不會超過30%，那么還有70%~80%的資金需要到社會上進行募資，而我們行業(yè)內的普遍感受是，現(xiàn)在社會募資已經進入了冷淡期，社會化募資非常困難。

第二，在強監(jiān)管政策的背景之下，銀行資金尤其是對銀行理財資金的監(jiān)管，讓銀行的資金更難以配置到股權投資基金當中去了。

目前，私募股權行業(yè)增長放緩已經是大概率事件，而且行業(yè)已經呈現(xiàn)出強者恒強的趨勢，未來會出現(xiàn)分化。

《陸家嘴》：在規(guī)模呈現(xiàn)爆發(fā)式增長的同時，過去這些年來，創(chuàng)投行業(yè)的收益率也頗為優(yōu)異，未來創(chuàng)投機構是否還能維持較高的收益？

孫東升：創(chuàng)投機構未來的收益率隨著市場環(huán)境的變化肯定會走低。

以前收益率高主要有幾個原因。

第一，國內第一批創(chuàng)投機構在早年進入這個行業(yè)的時候，資產的價格都很便宜，后來又遇上了幾輪牛市，在這些因素共同作用下，就產生了比較高的收益率。

但是未來，二級市場的估值會逐漸與國際接軌，估值在下降。與此同時，一級市場卻出現(xiàn)了熱火朝天的局面，一方面是有大量的資金涌入，加劇了一級市場的競爭。同時，一些新的進入者只有資金的優(yōu)勢，那么在投資時往往會通過提高估值來爭取項目，這在一方面提高了一級市場的估值，導致了一二級市場的估值差縮小。

還有一個因素，當前創(chuàng)投行業(yè)的心態(tài)也很浮躁，包括獨角獸的提法，一旦企業(yè)進了獨角獸的名單，估值就會立馬被炒高，而這些企業(yè)甚至還沒找到盈利模式，在這種情況下，這樣高的估值是我們這些成熟的機構很難接受的。

在這種情況下，未來一、二級市場出現(xiàn)估值倒掛的情況很可能是一個大概率事件。

《陸家嘴》：從深創(chuàng)投自身的業(yè)務來看，深創(chuàng)投的創(chuàng)投業(yè)務內部收益率（IRR）高達 40.32%，這個業(yè)績遠高于同行，請問深創(chuàng)投是如何獲得如此高的收益率？未來是否能夠維持呢？

孫東升：跟同行相比，深創(chuàng)投的收益率是偏高的，這與深創(chuàng)投本身的屬性有關系。一般的創(chuàng)投機構只是私募管理公司的身份，而深創(chuàng)投本身是一家投資公司，有自有資產，自有資產是可以加杠桿的，在杠桿的放大效應下，收益率也會明顯高于同行。

當然，在承擔一定的負債率之后，我們也會將控制公司的系統(tǒng)風險放在第一位，尤其是對流動性風險的管理。

創(chuàng)投行業(yè)未來的收益率會逐漸降低。畢竟中國資本市場的估值在未來也會逐漸跟國際接軌，目前一級、二級市場的趨勢都是在往低走。

對于創(chuàng)投機構而言，要提高收益率，大家只能是往早期走，參與投資早期或者天使項目，但同時投資風險也提高了。

另外，現(xiàn)在監(jiān)管部門對創(chuàng)投機構實施的主流政策就是嚴格監(jiān)管，可能地方政府為了吸引機構到當地落地可能會有一些新的優(yōu)惠政策，但是總體上我們的感覺是監(jiān)管趨嚴，在這個背景下，創(chuàng)投機構也會面臨一個大浪淘沙的過程。

《陸家嘴》：作為國資背景的創(chuàng)投機構，深創(chuàng)投在激勵機制上的創(chuàng)新一直走在行業(yè)前列，早年深創(chuàng)投就實行了“8+2”的薪酬機制，2016年深圳市國資委審批通過了深創(chuàng)投新的激勵機制，能否介紹一下深創(chuàng)投實施這些激勵制度的基礎以及帶來的作用？

孫東升：資產管理機構是嚴重依賴人才的，沒有人才一切無從談起。對于深創(chuàng)投而言，由于我們的LP中有很多是政府基金，募資并不算是很大的一個困難。但是能否找到成熟、有經驗的團隊則是制約公司發(fā)展的一大因素。

因此，一家創(chuàng)投機構是否有很好的激勵機制是至關重要的。

深創(chuàng)投有國資背景，但始終堅持市場化運作，從未停止改革創(chuàng)新。從1999年開始，深創(chuàng)投就明確了“8+2”的激勵制度，即將每年凈利潤的8%作為員工年終獎，將項目凈收益的2%用于獎勵項目團隊。這一激勵機制在當時國有背景的創(chuàng)投機構中是絕無僅有的，這一做法在深創(chuàng)投吸引最優(yōu)秀的人才加入其中的過程中發(fā)揮了巨大的促進作用。

但是在十幾年的發(fā)展過程中，這一激勵制度跟市場化的私募機構相比還是有些競爭力不足的，因此，到了2016年，深圳市國資委通過了我們新的激勵制度，是在原有“8+2”的基礎上調整為現(xiàn)在的“10+4”，給小團隊的激勵直接翻了一番，在這樣的激勵機制下，我們測算表明，這樣的收益基本是與普通私募機構2%管理費+20%業(yè)績提成的機制是基本持平的，具有和市場化私募機構幾乎同等的激勵約束機制，這也有利于我們維持自身的競爭力。

《陸家嘴》：深創(chuàng)投在過去投資了一大批優(yōu)秀的企業(yè)，包括華大基因、同洲電子、濰柴動力、晨光生物、信維通信、齊心文具等等，能否談談深創(chuàng)投的投資策略，在2018年深創(chuàng)投又會重點關注哪些投資領域？

孫東升：深創(chuàng)投成立至今一直都是深耕國家的七大戰(zhàn)略新興產業(yè)，在公司內部，我們也是分了7個行業(yè)進行投資的。但投資比較多的領域還是在制造業(yè)，近兩年則更多關注新經濟的投資方向，包括TMT、生物醫(yī)藥，以及一些新興的服務行業(yè)等等。

2018年在投資上我們整體還是延續(xù)2017年的投資策略，會重點關注人工智能、大數據、云計算、物聯(lián)網等方面。

我們認為，在大數據領域，2018年會有更多的投資機會，因為大家找到了它實際的應用場景了，人工智能的發(fā)展也是需要大數據支持的。所以2018年也被稱為人工智能的投資元年，人工智能的發(fā)展會同時帶動大數據、云計算、物聯(lián)網等領域的協(xié)同發(fā)展，這幾個細分行業(yè)彼此間相互促進，所以現(xiàn)在也是我們重點關注的領域。

另外，我們也比較關注大健康領域，我們認為這個行業(yè)也會出現(xiàn)一些新的投資機會。

此外，從監(jiān)管的角度，證監(jiān)會、香港聯(lián)交所都在針對這些新經濟企業(yè)重新規(guī)劃或者調整上市的策略，對這些企業(yè)也帶來了一些機會，會起到一定的促進作用。

《陸家嘴》：深創(chuàng)投在創(chuàng)投規(guī)模做大之后，未來發(fā)展上有什么規(guī)劃？

孫東升：對于大的機構而言，集團化、多元化是一個發(fā)展方向。

深創(chuàng)投現(xiàn)在除了創(chuàng)投業(yè)務以外，還拿了一個公募基金的牌照，已經運營了4年，管理規(guī)模達到170億元，包括權益類基金、貨幣基金等都有。

另外，我們還有地產基金團隊、并購團隊，未來也會在地產基金和并購業(yè)務上發(fā)力。

而對于一些小機構而言，堅持特色、專注，成為“小而美”的機構也是一大方向。未來在投資圈中，一些專注的特色基金也可能會有非常好的收益表現(xiàn)。