北京時間3月28日夜間，國內著名二次元彈幕網站嗶哩嗶哩（bilibili，B站）正式在美國納斯達克交易上市，公開發行4200萬股ADS股份，發行價定為 11.5美元，累計募集資金4.83億美元。

在昨晚的敲鐘儀式上，除了公司的管理團隊，B站還讓八位年輕人一同站出來敲響了開市鐘：咬人貓、墨韻、高佑思、茶理理、LexBurner、滲透之C君、吃素的獅子、西四。這些名字雖然對大多數人來說略顯陌生，但他們全都是在B站一眾年輕用戶中獲得極高人氣的UP主。這樣的選擇并不讓人意外。根據公開數據，UP主創作的高質量視頻（PUGV）占到了B站平臺整體播放量的85.5%。源源不斷的用戶創作是B站從一家小眾社區走向上市公司的重要力量，這八位年輕人也象征著B站所要講述的故事。

滿屏的“見證歷史”“666”“嗶哩嗶哩干杯”是B站年輕用戶最直白真誠的祝福，這意味著年輕、小眾、個性張揚的二次元文化正式向全世界宣告自己的存在。不過，首個交易日B站出師不利，開盤價報9.8美元，較發行價下跌14.78%。隨后跌幅略有收窄，截至北京時間1:00，B站股價報10.81，跌幅為6%。

一上市就下跌，不禁讓許多人意外，B站究竟怎么了？不過仔細研究就可以發現，B站上市就破發早有端倪。

上市時間不妙

B站此時上市的時間點相當不妙，恰逢中美貿易戰開打，坊間有網友笑稱，16年上市趕上風口或可以翻倍，17年還能蹭點余溫。現在卻什么都撈不到了。雖是調侃，卻頗能說明問題。

有人預計，未來一段時間內，美國財政部可能會出臺一系列有關貿易戰的指導意見和政策，自然也會波及資本市場。雖然美國歷史上對華發動的5次貿易戰都以雷聲大雨點小而告終，但媒體的大肆渲染已經對投資者的心理造成壓力，恐慌性做空難以避免。

加上之前美國股市已經走出一個令人難以置信的大牛市，估值已經處于高位，無數投資者都有了結獲利的想法，貿易戰這個由頭自動送上門，拋盤自然就大量涌現出來。在這種情況下無人可以幸免，可以看到28日開盤后中概股普跌，紐約銀行梅隆中國ADR指數下跌1.8%，其中阿里巴巴下跌2.1%、網易跌3%、京東跌2.9%，B站28日的表現也就不讓人奇怪了。

業績拖累

對于上市公司而言，業績相當重要，而B站的業績恰恰很糟糕。招股書顯示，B站2017年總收入為24.68億元人民幣（約合3.79億美元），B站2015年、2016年、2017年凈虧損分別為3.735億元（5740萬美元）、9.115億元（1.401億美元）和1.838億元（2820萬美元）；B站2015年、2016年、2017年歸屬于股東凈虧損分別為5.69億、11.85億、5.71億（8784萬美元），很明顯美國投資者很難對這樣的業績買賬。

此外，作為一個以視頻為人所知的網站，B站目前主要的收入來源卻是游戲，2017年甚至占總收入的83.4%，而它的視頻業務則相當不妙。雖然B站自身未必愿意把自己定義到視頻網站中，同時也不承認自己是一家游戲公司(陳睿曾表示B站不是一家游戲公司，游戲是B站商業化的一種模式)。但在美國廣大投資者乃至很多分析師眼中，B站就是一個視頻網站，自然而然會拿B站去和其他視頻網比較，B站這種“主業不佳、副業開花“的模式難以受到他們的青睞。

利空陰影籠罩

B站的視頻業務同樣問題多多，和愛奇藝、騰訊視頻和優酷內容主要來自版權采購不同，B站上內容依賴于UP主的貢獻。而現在這一模式正受到更為嚴格的監管。

6天前的3月22日，國家新聞出版廣電部門下發通知，要求所有網站不得擅自重新剪輯經典文藝作品。具體包括：所有節目網站不得制作、傳播歪曲、惡搞、丑化經典文藝作品的節目；不得擅自對經典文藝作品、廣播影視節目、網絡原創試聽節目作重新剪輯、重新配音、重配字幕；不得截取若干節目片段拼接成新節目播出；不得傳播編輯后篡改原意產生歧義的作品節目片段。

而這些被禁止的制作方式，恰恰都是B站等PGC/UGC內容為主的平臺上內容創作者的典型創作方式，這也被外界解讀為對B站重大利空。

B站此時選擇在美國上市還讓一些中國投資者感到費解。在證監會明確表態希望將下一批“BATJ”留在國內，為云計算等四大行業“獨角獸”企業IPO開通綠色通道的背景下，已經有一大批中概股巨頭如騰訊、京東、網易、百度等表態只要政策允許，希望盡早回來。

加上A股盈利要求放寬、上市時間縮短、VIE障礙變低、互聯網安全公司360回歸后身價大漲的表率使得回歸A股正成為中國企業上市的潮流，而B站的此時赴美上市不免讓人感到疑惑。

綜合以上種種原因，B站上市就破發也不難讓人理解了。有意思的是，B站董事長兼CEO陳睿似乎對這一結果早有預料，就在上市的當日（28日）他還發表內部信，建議員工不要關心短期的股價。“對于一家公司，短期的股價會受到很多因素的影響，比如經濟形勢、市場波動”，他在內部信中寫到，“長期的股價才是一家公司真實能力的體現。”

雖然陳睿在信中稱B站只管專注把公司業務做好，無須關注短期股價的起伏，長期的股價走勢將證明一切，不過B站的股價如想要有所起色，仍然是一個任重而道遠的任務。

此前報道：

對于這次選擇在美國上市，B站董事長陳睿在敲鐘前對媒體表示，B站的用戶90%都在中國大陸，用戶在哪里最好就選擇在哪里上市，按理說中國互聯網公司都應該在中國上市，只是因為海外效率更高，時間對互聯網公司是很重要的，發展的機會也是很重要。自稱佛系創業，對于成績沒有高的需求。

此外他還回答了關于版權、資金使用、商業化等問題。

陳睿表示上市募集的資金會用于三部分：第一是增強基礎建設，增大帶寬；第二是完善創作者的生態，投入更多資源哺育他們，增強創作者激勵計劃到補貼；第三是加大人才投入，尤其是人工智能，技術領域，高層次的內容策劃和內容運營的人才。

對于外界質疑游戲在營收上占比過高、對單一業務影響較大的問題，陳睿笑稱，很多人都驚訝游戲收入占比80%，“懷疑是不是看了一個假的視頻平臺”。他解釋b站游戲營收占比高的原因有兩個：第一是商業模式和現有的游戲不一樣，是基于用戶群需求，如果喜歡游戲就推薦游戲，喜歡直播就推薦直播，基于demandsupply模型。不是典型的游戲公司，游戲公司是有產品，b站是有喜歡游戲的用戶，把其他公司的游戲推薦給用戶。

對于近期廣電出臺的急令，B站up主或涉及侵權的話題，陳睿也進行了回應，他表示“B站在態度上特別支持創作者的權益，b站本身也是創作平臺，占一半以上的數量都是原創，屁股在哪腦袋在哪，在意識上是是支持創作者的。所有內容都是機器審核加人工審核，三層保障。上周很多朋友也問到我，我看了文件，也咨詢了專業人士，主要是兩點，第一是不能歪曲和丑化，因為對經典作者是不尊重的，第二是盜版，而這兩點b站和政府的態度是一樣的，絕大多數的內容也是正能量的，網上可能反應過度了。”

最后陳睿強調，B站會堅持做100%沒有前貼片廣告的視頻。“容不下貼片廣告不是因為不想商業化，反感犧牲用戶體驗，強迫用戶自主選擇權的商業化，以手機app為主的場景，最好不要做阻斷性的廣告。但這不意味著不做商業化。用戶喜歡玩的時候花錢，豈不美哉？”

根據此前披露的招股書顯示，B站2017年總收入為24.68億元人民幣，基于非美國通用會計準則(Non-GAAP)的年凈虧損為1.01億元人民幣。近兩年來，B站收入實現快速增長，2017年同比上年增長372%，2016年同比上年增長299%。

盡管上市前有過融資，但B站依然保持獨立發展的空間。在股權結構上，董事長兼CEO陳睿持股21.5%，為第一大股東；創始人兼總裁徐逸占股13.1%；副董事長兼COO李旎占股3.8%。同時，基于AB股的安排，管理團隊的投票權超過80%。

本文作者：莊弘毅 ?科技觀察者