2015年7月17日，深圳國資委的一則正常的人事任免通知成了當年度創(chuàng)投圈最大的新聞之一：深圳市創(chuàng)新投資集團有限公司董事長靳海濤將正式退休。

這距離深創(chuàng)投召開100家被投企業(yè)成功IPO的發(fā)布會不足1月。從2004年執(zhí)掌這家中國本土最大的創(chuàng)投機構(gòu)，這是靳海濤在深創(chuàng)投的第十一年。在股改全流通前，靳海濤帶領(lǐng)深創(chuàng)投在一片蕭索的環(huán)境中摸索，熬過了本土創(chuàng)投的第一個寒冬；讓深創(chuàng)投從命懸一線起死回生，靳海濤又以敏銳的嗅覺狩獵創(chuàng)業(yè)板，當2009年創(chuàng)業(yè)板開板，深創(chuàng)投成為了最大的贏家……這位已過花甲、被稱作VC之王、PE泰斗的人物帶領(lǐng)深創(chuàng)投走過了太多。

而從深創(chuàng)投董事長的位置上離任，靳海濤也并沒有要離開創(chuàng)投圈的意思。退休消息公布后，有傳聞稱靳海濤正在募集一支百億規(guī)模的母基金。后來，靳海濤也回憶說，“當時定的標準就是100億人民幣，有人問我，如果募了50億做不做，我說，不做。”

2016年1月8日，前海母基金創(chuàng)立大會正式舉辦，憑借215億人民幣的總規(guī)模，前海母基金成為國內(nèi)最大的商業(yè)化募集母基金，股權(quán)行業(yè)單支規(guī)模最大的基金。

運作半年有余，前海母基金投資了一些子基金和項目。近日，全國男子籃球聯(lián)賽（NBL）的商業(yè)推廣運營商第一體育娛樂就宣布，獲前海母基金1億人民幣A輪融資。8月3日，在港股上市公司（HK1661）智美體育（此前拿下了NBL4年運營權(quán)，是第一體育娛樂的戰(zhàn)略合作方）的北京辦公室，前海股權(quán)投資基金、前海方舟資產(chǎn)管理有限公司執(zhí)行合伙人、董事長靳海濤接受了投資界專訪。

215億分5年投資，已投30多億

前海母基金除靳海濤作為主導(dǎo)發(fā)起人，聯(lián)合合伙人還包括：原招商銀行股份有限公司執(zhí)行董事、行長兼首席執(zhí)行官馬蔚華；紅杉中國基金創(chuàng)始及執(zhí)行合伙人沈南鵬；IDG資本創(chuàng)始合伙人熊曉鴿；深圳松禾資本管理有限公司創(chuàng)始合伙人，深港產(chǎn)學(xué)研創(chuàng)業(yè)投資有限公司董事長厲偉；國內(nèi)領(lǐng)先創(chuàng)業(yè)投資和私募股權(quán)投資服務(wù)機構(gòu)清科集團的創(chuàng)始人、董事長兼CEO倪正東。唯一機構(gòu)合伙人為深創(chuàng)投。

前海母基金對母基金的商業(yè)模式進行了創(chuàng)新，總體有三：

第一，子基金與項目直投相結(jié)合。在母基金發(fā)展較早的美國，母基金通常只投資子基金，不設(shè)直投，這其中一個原因是，管理母基金的投資人大部分不具備直投背景，前海母基金則不同，靳海濤是直投出身，放棄直投，相當于浪費過往在直投方面的管理經(jīng)驗及資源。

據(jù)靳海濤介紹，母基金將分5年投資，子基金與直投項目的比例為1:1，目前已作出投資決策的有30多億。其中天圖資本第七期基金是前海母基金第一支子基金，總規(guī)模30億人民幣，其中5億來自前海母基金。另外，母基金還直投了一些項目，包括選擇性跟投、過往投資項目的新一輪融資、與其它機構(gòu)合投以及極少數(shù)量地主導(dǎo)投資。“這種策略的優(yōu)點，一1、節(jié)省尋找項目的精力，改為選擇，優(yōu)中選優(yōu)；2、節(jié)省直接管理項目的精力，投資應(yīng)該將70%的精力要用于投后管理和投后服務(wù)，而跟投或合投則可節(jié)省團隊直接服務(wù)項目的精力，母基金團隊的精力應(yīng)該主要用于管理和服務(wù)子基金上。”靳海濤透露，除第一體育娛樂外，前海母基金還直投了京東金融、米粒影業(yè)、柔宇科技、御泥坊等企業(yè)。

投資子基金與直投的另一好處是可提高LP收益，這也是基于前海母基金的第二大創(chuàng)新點：不雙重征費，投資方投資母基金和投資子基金所需付出的管理費相同，這就需要母基金自身創(chuàng)造、尋找更多的投資機會以給母基金團隊帶來更多收益，保持收益整體平衡。

2015年下半年，募資環(huán)境相對此前較差，但前海母基金仍完成215億人民幣的募資量，除靳海濤以及其它合伙人在VC/PE界的名望外，大幅超募的另一原因就是其不對母基金的投資方雙重征費。“母基金募資要求投資方不超過49位，如果不是設(shè)不雙重征費，很難完成如此體量的母基金募集。中國母基金的發(fā)展處于起步階段，此前沒有數(shù)據(jù)足以證明母基金可以給投資方帶來何種收益，就需要我們適當創(chuàng)新、改變某些商業(yè)條件。”靳海濤解釋說。

前海母基金的第三大創(chuàng)新點是，收益率與流動性兼顧，整體投資策略追求低風(fēng)險，中高收益。首先前海母基金進行了結(jié)構(gòu)化及創(chuàng)新型的資產(chǎn)配置，進行投資回報及現(xiàn)金流長中短合理搭配，完善投資組合。比如，引入債權(quán)投資與股權(quán)投資相結(jié)合的方式。在國內(nèi)，大部分私募基金不做債權(quán)投資，一個結(jié)果是收益率高但流動性不夠，前海母基金圍繞產(chǎn)業(yè)涉足債權(quán)投資，退出周期由此縮短。在具體操作上，前海母基金對某個項目的投資將同時引入股權(quán)投資團隊和債權(quán)投資團隊，設(shè)計交易結(jié)構(gòu)。靳海濤判斷，債權(quán)投資與股權(quán)投資相結(jié)合投資到一個項目，或成為一種新的創(chuàng)投模式。未來，前海母基金還會介入PE二級市場投資。

“中國母基金的春天將至。”靳海濤判斷。”

早在2005年股權(quán)分置改革時期，靳海濤就曾成功預(yù)判中國創(chuàng)投行業(yè)的春天將至，而這一次，他的眼光鎖定在了母基金上。“中國整個私募行業(yè)募資較難，一個重要原因是缺少合格的投資人，前海母基金起的是示范作用，引導(dǎo)更多人從事母基金業(yè)務(wù)。當大量的合格投資人出現(xiàn)，募資難的問題將會改善。從國外的經(jīng)驗來講，當創(chuàng)投行業(yè)發(fā)展到一定程度，母基金將迎來大發(fā)展。”

靳海濤（右）與第一體育娛樂執(zhí)行董事、總經(jīng)理楊斌（左）

前海母基金的明星項目第一體育娛樂

靳海濤介紹，前海母基金在行業(yè)選擇上只投新興產(chǎn)業(yè)，不涉足傳統(tǒng)行業(yè)。在直投方面，其遵循的標準是：一看行業(yè)方向、二看團隊、三看商業(yè)條件能否達成。這也就是其成功投資第一體育娛樂的原因。

第一體育娛樂是一家體育領(lǐng)域的營銷策劃與運營公司。目前是全國男子籃球聯(lián)賽（NBL）的商業(yè)推廣運營商，擁有聯(lián)賽的商務(wù)開發(fā)、市場推廣、品牌宣傳、媒體公關(guān)以及特許授權(quán)推廣權(quán)利。2016年年初，智美體育宣布獲得NBL聯(lián)賽2016-2019四年的運營權(quán)，同時還獲得NBL聯(lián)盟公司20%的股權(quán)，成為該公司單一最大股東。此后，智美體育與同樣看好NBL未來前景的第一體育娛樂達成戰(zhàn)略合作，兩家公司共同運營NBL聯(lián)賽。

另外，2009年，深創(chuàng)投曾投資智美體育（此前為智美控股）集團，2013年，智美控股集團在香港上市，是中國第一家整體上市的體育文化產(chǎn)業(yè)整體運營商，深創(chuàng)投是唯一的機構(gòu)投資方，至今，深創(chuàng)投基本未曾拋售智美體育集團的股票。2014年，智美體育還與深創(chuàng)投共同設(shè)立了10億人民幣的產(chǎn)業(yè)基金。靳海濤曾擔任智美體育的非執(zhí)行董事，與智美體育保持著良好的合作關(guān)系，此番前海母基金投資第一體育娛樂一方面也是智美體育推薦介紹的原因。

據(jù)靳海濤介紹，投資第一體育娛樂，一是看重其團隊過往經(jīng)驗。此外，第一體育娛樂目前智美體育共同運營NBL，此前靳海濤與智美體育合作，都取得較好結(jié)果，智美體育從一家廣告代理公司到發(fā)展為一家上市公司、體育平臺公司、并給投資方帶來極高回報足以證明其團隊及策略的優(yōu)秀。智美體育在馬拉松、路跑、老爺車、龍舟賽等線下賽事有一定積累，而對于NBL這樣可挖掘空間、潛力極大的領(lǐng)域和賽事來講，未來更大有可為。

二是看重體育行業(yè)的發(fā)展。靳海濤分析說，目前體育行業(yè)發(fā)展的大環(huán)境很好，資本也逐漸聚攏在體育行業(yè)。而且資本進入的程度相對于美國來講，還有相當大的發(fā)展空間。

“前海母基金把第一體育娛樂看作是一個明星項目。在我們的直投結(jié)構(gòu)中，極少地比例用于主導(dǎo)性投資，第一體育娛樂就是其中之一。”

未來，前海母基金在體育產(chǎn)業(yè)還將曝出新的動作。目前，其正在考慮投資一家VR技術(shù)公司，或可將其技術(shù)用于NBL賽事領(lǐng)域。靳海濤還透露，正在考慮與智美設(shè)立一支較大規(guī)模的產(chǎn)業(yè)基金，也正在對姚明旗下的體育產(chǎn)業(yè)基金曜為基金進行盡調(diào)，在體育產(chǎn)業(yè)基金方面未來或有新的動向。

Q&A

Q：現(xiàn)階段越來越多的產(chǎn)業(yè)資本進入到投資行業(yè)，有一種觀點是，產(chǎn)業(yè)資本未來或?qū)⒅鲗?dǎo)投資行業(yè)，您如何看待？

A：主導(dǎo)是不可能的。原因是股權(quán)投資的收益不可能盡快顯現(xiàn)，會影響當期業(yè)績；上市公司的資金應(yīng)該用于主業(yè)發(fā)展，而不是投資。我們希望看到的是上市公司和做VC/PE的管理人共同管理產(chǎn)業(yè)基金或并購基金。上市公司應(yīng)該在上下游、左右關(guān)聯(lián)方尋找投資機會。這是資金性質(zhì)的問題。

Q：今年，證監(jiān)會對VR、影視等行業(yè)的并購進行了規(guī)范，您怎么看待這種規(guī)定？

A：證監(jiān)會的這種政策是希望公司要布局在和自己業(yè)務(wù)相關(guān)的領(lǐng)域，而不要做與自己風(fēng)馬牛不相及的業(yè)務(wù)，少犯“情況不明決心大”的錯誤，市場上應(yīng)該有這樣的導(dǎo)向。但有些企業(yè)想轉(zhuǎn)型，應(yīng)該也可以讓它們轉(zhuǎn)。

Q：但是這種政策出臺之后，以往本來想賣給上市公司的交易被迫停了，對投資退出也有一定的影響。

A：所以我們希望IPO可以加快。現(xiàn)在資本市場IPO的融資不到10%，如果說10%的融資影響股市發(fā)展，這是一個悖論。全球沒有一個股市，因為IPO過多而影響其成為牛市。典型的案例是股權(quán)分置改革，原本不能流通的股票可以流通，按照現(xiàn)在一些人的觀點，這是重大利空，但為什么這可以迎來一個牛市呢？當時我就曾經(jīng)和一個教授討論，中國股市將由熊轉(zhuǎn)牛，事實也證明我的預(yù)判是正確的。此外，說IPO過多影響資本市場走向，那為什么不說定增、不說并購，我們一直在呼吁把IPO進程加快。

Q：今年中國基金業(yè)協(xié)會出臺了對私募基金的備案政策，您如何看待？

A：備案制肯定是需要的，不然行業(yè)就會魚龍混雜。早期行業(yè)內(nèi)沒有做壞事的，但漸漸就有人將私募基金發(fā)展為募資的平臺，那是否是合格的管理人，還是非法集資的，就需要進行監(jiān)管和備案。在國內(nèi)，已經(jīng)出現(xiàn)了一些P2P進行圈錢的案例，所以需要這種監(jiān)管。考試也是對的，香港金融從業(yè)人員都需要考試，投資行業(yè)也是創(chuàng)新金融行業(yè)，只是考試內(nèi)容需要考慮，我認為最重要的是道德和法律，而不是考技能，技能不是考出來的，是實干出來的。

Q：您看到的近兩年市場有哪些新變化？

A：近兩年價格越來越高，所以導(dǎo)致了投資前移，這樣就考察投資眼光。初入投資不敢投早期項目，但長期積累投資的準確率就高。而投資前移也避免了過度競爭。

此外，有投資人認為中國經(jīng)濟下行，投資機會就少了。這是兩回事兒，因為你選的是新興行業(yè)，我們國家的經(jīng)濟指標是傳統(tǒng)型占主導(dǎo)。投資增多會促進產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型。深圳的新興產(chǎn)業(yè)機構(gòu)很好，從它的經(jīng)濟指標體現(xiàn)不出經(jīng)濟下行。

Q：現(xiàn)階段人民幣基金和美元基金的地位是怎樣的？

A：人民幣基金和美元基金主要是在退出機制上有不同，真正優(yōu)秀的適合中國企業(yè)的市場不多。過去我們做過實驗，德國、韓國、臺灣、新加坡，現(xiàn)在再讓我去德國上市，肯定不去。除了A股市場，唯一還可以的就是美國和香港。我認為中國企業(yè)的誠信不好，和國際有差距，包括做假、不規(guī)范運作、不遵守契約。所以中國企業(yè)海外上市流通性不好、估值不高，包括唱空中國概念，所以美元基金對于企業(yè)來講就沒有那么火爆，另外還有一些外資限制等，人民幣基金的地位與美元基金也因此出現(xiàn)互換。

Q：您對現(xiàn)今的創(chuàng)業(yè)者、投資人有怎樣的建議？

A：個人認為：敢于做大事，不恥于做小事。很多人都恥于做小事。此外，我認為人應(yīng)該有打工經(jīng)歷，主流是這樣的，而不是從學(xué)校出來就做創(chuàng)業(yè)，積累經(jīng)驗、增加感覺。有些人剛出校門就做投資，那么連和老板對話的基礎(chǔ)都沒有，很難成長。從學(xué)校門出來就做投資，很難成為一流的投資經(jīng)理，一定要現(xiàn)在實業(yè)做過。