（圖為虢盛資本總裁谷茹）

　　2015年8月12日。晚。天津港。紅色的血水、黑色的遺骸混合著散落的玻璃碎片、污濁的空氣將這座城市的恐懼填滿。受災(zāi)的業(yè)主們建起了許許多多的微信群，其中一個(gè)的名字叫做，等待黎明。

　　總部位于天津?yàn)I海新區(qū)的振威展覽也是受災(zāi)業(yè)主之一。爆炸發(fā)生的瞬間，距離爆炸點(diǎn)不足2000米的振威辦公大樓也受到波及，碎裂的玻璃、壓彎的門窗，一場(chǎng)災(zāi)難讓振威折損數(shù)百萬。分秒不耽地組織搜尋居住在事發(fā)地居民區(qū)的同事、安置家屬，振威展覽創(chuàng)始人張學(xué)山還是覺得，為了黎明的早早來臨，他應(yīng)當(dāng)再做些什么，雖然振威自家殘損的辦公室還未得空修葺。

　　隨后，張學(xué)山給剛投資振威不久的虢盛資本總裁谷茹打了個(gè)電話，只有一個(gè)問題：振威想再捐些錢，虢盛是否同意。“我當(dāng)然同意。缺少這幾百萬自然會(huì)影響當(dāng)期業(yè)績(jī)，但企業(yè)經(jīng)營(yíng)從不是投機(jī)，企業(yè)應(yīng)當(dāng)有格局、有社會(huì)擔(dān)當(dāng)。”價(jià)值觀，正是給虢盛與振威牽線的紅娘。

　　長(zhǎng)達(dá)5年的追蹤

　　振威展覽創(chuàng)始于2000年，集展覽會(huì)議、數(shù)據(jù)咨訊、電子商務(wù)三大業(yè)務(wù)板塊于一體，旗下?lián)碛刑旖蛘裢褂[股份有限公司、北京振威展覽有限公司、廣州振威國際展覽有限公司、西安振威展覽有限公司、新疆振威國際展覽有限公司、成都振威世展展覽有限公司、北京中裝潤(rùn)達(dá)展覽有限公司，每年在中國、美國、德國、法國、俄羅斯、加拿大、巴西、印度尼西亞等世界各地主辦和組織近百個(gè)國際性專業(yè)展會(huì)與大型活動(dòng)。

　　振威展覽目前擁有全球最大石油展、亞洲最大石化展、中國供熱第一展中國最大充電設(shè)備展、中國最大農(nóng)業(yè)展及商務(wù)部重點(diǎn)支持展會(huì)、中國制博會(huì)等眾多國際國內(nèi)頂尖展會(huì)，現(xiàn)今已成長(zhǎng)為中國規(guī)模最大的民營(yíng)展覽公司之一，企業(yè)規(guī)模和公司業(yè)績(jī)每年都保持著高速成長(zhǎng)，行業(yè)地位不斷夯實(shí)。2015年，經(jīng)新疆維吾爾自治區(qū)人民政府批準(zhǔn)，振威展覽與新疆國際博覽事務(wù)局成立國內(nèi)首家混合所有制展覽公司——新疆亞歐國際博覽有限公司。2015年11月24日，振威展覽在新三板掛牌（股票代碼：834316），2016年5月正式進(jìn)入IPO上市輔導(dǎo)階段。

　　而虢盛與振威曾險(xiǎn)些被劃進(jìn)兩個(gè)陣營(yíng)。

　　四五年前，時(shí)任復(fù)星凱雷聯(lián)席總裁的谷茹看起了展覽行業(yè)，杭州一家展覽公司成為她的備選投資標(biāo)的，當(dāng)時(shí)已成為展覽行業(yè)龍頭的振威展覽正是它的對(duì)標(biāo)公司。半是為做盡調(diào)，半是行業(yè)交流，谷茹就此認(rèn)識(shí)了張學(xué)山。“對(duì)于行業(yè)，他始終毫無保留。”谷茹回憶說，只要能推動(dòng)行業(yè)發(fā)展，張學(xué)山就愿意傾囊相授，即便，你將要投資他的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。

　　此后的多年間，包括虢盛在2013年成立后，谷茹和振威都一直保持著密切交流。谷茹漸漸發(fā)現(xiàn)，凡是張學(xué)山定下的關(guān)于振威的發(fā)展規(guī)劃、利潤(rùn)要求、落地事項(xiàng)，最終都能夠一一實(shí)現(xiàn)。這無疑是最受投資方歡迎的企業(yè)，“他說過的每一句話都變成了后來的白紙黑字。”

　　價(jià)值觀一致、執(zhí)行力極強(qiáng)都在為虢盛投資振威添加砝碼，而展覽這個(gè)特殊行業(yè)，對(duì)領(lǐng)導(dǎo)者的行業(yè)影響力、公共煽動(dòng)能力要求極高，這些恰都是張學(xué)山的優(yōu)勢(shì)。

　　虢盛對(duì)振威長(zhǎng)期的企業(yè)追蹤還包括了解張學(xué)山背后的女人。“企業(yè)家背后是一位拽著腳的小女人還是推著他向前的大女人，決定了企業(yè)家是否能成功。”谷茹說，張學(xué)山的妻子是一位格局大氣的女人。創(chuàng)業(yè)艱難時(shí)期，她愿傾家蕩產(chǎn)支持丈夫創(chuàng)業(yè)；企業(yè)平穩(wěn)著陸，她又退居幕后回歸家庭。

　　這以上的種種，都讓谷茹愈加堅(jiān)定她最初的判斷：如此公司才是未來能夠在展覽行業(yè)立足并深耕的公司，才是她想要尋找和長(zhǎng)期投資的標(biāo)的。

　　理性判斷，獨(dú)到分析

　　讓谷茹和虢盛最終決定投資振威是對(duì)其盈利模式、競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力以及上述種種的綜合考量。經(jīng)過十幾年的行業(yè)積淀，振威已逐漸發(fā)展為行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者。

　　世界上優(yōu)質(zhì)展覽多集中于歐洲，鮮有亞洲企業(yè)沖入其中，振威卻把石油設(shè)備展做到了行業(yè)之首。除擁有全球最大的石油設(shè)備展外，振威還擁有中國最大的充電設(shè)備展、鋰電池展等二十余個(gè)展會(huì)，其中7個(gè)展會(huì)通過UFI國際認(rèn)證，打造了振威獨(dú)特的商業(yè)影響力與品牌效力。此外，嘗試與地方聯(lián)合辦展的運(yùn)營(yíng)模式，也助其繼續(xù)拓展著商業(yè)戰(zhàn)場(chǎng)，防御后來者的入侵。

　　盈利模式方面，長(zhǎng)久以來，會(huì)展行業(yè)形成了自帶展館和非展館兩種發(fā)展模式，但重資產(chǎn)模式往往很難盈利，振威選擇的則是無展館的輕資產(chǎn)模式，相比之下，凈資產(chǎn)收益率更高。此外，十幾年的行業(yè)沉淀，振威已形成具有品牌效應(yīng)的成熟展會(huì)。就展覽行業(yè)而言，一旦經(jīng)過8年培育時(shí)間形成品牌，通常情況下，參會(huì)人員及展位費(fèi)的繼續(xù)提高將使得經(jīng)營(yíng)展會(huì)的邊際成本降低，從而帶來利潤(rùn)率的飛速增長(zhǎng)。

　　深厚的品牌沉淀、強(qiáng)大的行業(yè)影響力與長(zhǎng)久的行業(yè)深耕讓這家展覽業(yè)龍頭形成了自己壁壘。而至2015年8月，谷茹覺察到，投資振威的機(jī)會(huì)到了。

　　彼時(shí)，原油價(jià)格滑到了低點(diǎn)，而石油展是振威的一大“拳頭展”，在振威整體戰(zhàn)略地位中舉足輕重，一般情況，原油60美元/桶是設(shè)備廠商有意愿生產(chǎn)設(shè)備的臨界點(diǎn)，8月時(shí)的油價(jià)卻跌到45美元左右，這會(huì)壓低展會(huì)的利潤(rùn)率。看上去，這并不是以石油展為重要抓手的振威發(fā)展的最好時(shí)機(jī)，但虢盛看到了眾人未看到或不看好的機(jī)會(huì)。谷茹分析說，油價(jià)低迷必然不是常態(tài)，一旦1、2年后油價(jià)抬升，石油設(shè)備展的利潤(rùn)會(huì)穩(wěn)定增加。另一方面，虢盛也看好振威的長(zhǎng)期發(fā)展。此后，虢盛還幫助振威規(guī)劃新型能源展，在油價(jià)低谷期形成公司利潤(rùn)的補(bǔ)充，油價(jià)調(diào)整之后，這將形成手握兩張主牌，全面飄紅的局面。

　　如此，這場(chǎng)幾近5年的企業(yè)跟蹤終于落定，振威成功把一家原本要投資自己競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的機(jī)構(gòu)拉入己方陣營(yíng)。

中技控股的借殼配套融資，以7塊錢左右的價(jià)格進(jìn)入，成為第二大股東，“當(dāng)時(shí)的資本市場(chǎng)，這種價(jià)格的中技控股無人問津。”但虢盛悄悄入場(chǎng)。結(jié)果是，在1年的時(shí)間，這筆投資給虢盛帶來4倍的回報(bào)。此后，虢盛的多支定增并購基金年化收益率都屬行業(yè)翹楚。

　　但到了2015年1月，虢盛喊停了純定增業(yè)務(wù)，“估值合適的時(shí)間已經(jīng)過去了。”谷茹給出了解釋。后來的事實(shí)也是如此，二級(jí)市場(chǎng)的市值瘋狂與一級(jí)市場(chǎng)的估值瘋狂被年中的暴雨清洗、降溫，眾多明星公司應(yīng)聲倒下，一批投資機(jī)構(gòu)強(qiáng)顏歡笑。及至如今，谷茹依然認(rèn)為，資本市場(chǎng)的估值仍未回歸到價(jià)值線上，至于是何時(shí)間點(diǎn)，她并未明確回答，“當(dāng)一批投資機(jī)構(gòu)倒下，市場(chǎng)上的資金量減少，估值自然會(huì)回歸價(jià)值，也就是國內(nèi)二級(jí)市場(chǎng)并購真正的時(shí)機(jī)。”

　　在停下純定增業(yè)務(wù)后，虢盛又加大了團(tuán)隊(duì)更擅長(zhǎng)的PE領(lǐng)域的側(cè)重，依舊是堅(jiān)持價(jià)值投資理念。至今，成立3年、總管理資本量達(dá)40億人民幣的虢盛資本已投資了呀諾達(dá)景區(qū)、哇棒傳媒、迪女影視、美行股份、振威展覽、銳新昌精工、正海合泰、中技聯(lián)合等眾多優(yōu)質(zhì)企業(yè)。

　　區(qū)別于市場(chǎng)上更熱衷投資互聯(lián)網(wǎng)的投資機(jī)構(gòu)，虢盛反倒鮮少投資這樣的企業(yè)。谷茹表示，一方面虢盛所投資企業(yè)的應(yīng)用領(lǐng)域大多為新興行業(yè)，另一方面，谷茹認(rèn)為，中國純互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)發(fā)展的高峰期已過，正在走下坡路。另外，許多市場(chǎng)上宣揚(yáng)新概念的企業(yè)不一定有經(jīng)營(yíng)實(shí)質(zhì)，而一些被定義為傳統(tǒng)的、有特色企業(yè)正享受著產(chǎn)業(yè)集中度提高、洗牌帶來的實(shí)質(zhì)收益。

　　“無論是一級(jí)市場(chǎng)、二級(jí)市場(chǎng)、抑或一級(jí)半市場(chǎng)，無論何種方向、何種類型、何種領(lǐng)域，倘若價(jià)值合理，虢盛就會(huì)考慮參與。”谷茹表示。

　　追求單項(xiàng)目的縱深化收益

　　關(guān)于定增與PE的共同之處，谷茹提到的另一維度是，無論是定增和PE，投資方都要給標(biāo)的公司提供投后增值服務(wù)，定增后需要謀劃收購與整合事宜。投資企業(yè)需要為其謀篇布局，尋找人才、市場(chǎng)的增量，戰(zhàn)略的前瞻，這是虢盛的理念，也是它的核心競(jìng)爭(zhēng)力之一。而其競(jìng)爭(zhēng)力之二是，利用敬業(yè)、專業(yè)的精神和態(tài)度，將投資的不確定性降到最低。

　　谷茹常說，投資行業(yè)是兩輪驅(qū)動(dòng)行業(yè)，一靠專業(yè)能力，二靠人脈資源，如何嫻熟地利用這兩大資源，將投資的不確定性降到最低，決定了投資機(jī)構(gòu)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。

　　“任何投資都有風(fēng)險(xiǎn)，有的投資機(jī)構(gòu)將不確定性留在30%，有的20%，但有的5%。”這主要憑借的是一份責(zé)任心和對(duì)市場(chǎng)的畏懼心。

　　“這就是為什么許多老牌機(jī)構(gòu)在初期業(yè)績(jī)極好，但當(dāng)創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)逐漸成為太上皇后，機(jī)構(gòu)投資的質(zhì)量也就出現(xiàn)了明顯下滑。執(zhí)行團(tuán)隊(duì)對(duì)LP的責(zé)任心不夠強(qiáng)，創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)如果只在后期決策參與，前續(xù)流程早就拷貝走樣了。”

　　“我永遠(yuǎn)不會(huì)離開一線。”

　　“這決定了虢盛的盈利模式需要靠大資金吞吐量的項(xiàng)目，在并購、在定增、在PE，唯有如此，投資的項(xiàng)目少而大，才能集公司精銳到每一個(gè)項(xiàng)目上，加強(qiáng)風(fēng)控和投后管理，保證大吞吐量資金的收益。”

　　這是虢盛的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，也是它的投資策略：提供高品質(zhì)的投后管理，追求單項(xiàng)目的縱深化收益，而非單純地準(zhǔn)求投資規(guī)模。

　　谷茹對(duì)振威就是如此。時(shí)常當(dāng)張學(xué)山有重要決策需要制定或執(zhí)行，都會(huì)與虢盛溝通。引進(jìn)客戶、引進(jìn)人才、協(xié)助規(guī)劃宣展方向、制定未來發(fā)展戰(zhàn)略、進(jìn)行上市規(guī)劃與中介機(jī)構(gòu)推薦……虢盛始終是振威的外部大腦與資源捕手。

　　虢盛投資以來，在宏觀經(jīng)濟(jì)低迷，會(huì)展很多公司業(yè)務(wù)同比下滑的情況下，振威的業(yè)績(jī)依然保持著增長(zhǎng)，并拓展了新興領(lǐng)域，培育消費(fèi)類電子展、競(jìng)技類電子展、無人機(jī)展等展會(huì)，形成展會(huì)的多元布局。此外，2016年，振威上線了“充電設(shè)施在線”網(wǎng)，將引入AR技術(shù)，開辟網(wǎng)上會(huì)展，同時(shí)，它除了提供在線展示外，也是一大重要的數(shù)據(jù)窗口，這正是虢盛與振威制定的未來戰(zhàn)略的重要一環(huán)。“振威的未來將逐步從展會(huì)到數(shù)據(jù)、到媒體、到投資，謀劃中國的IDG版圖。”谷茹說。

（來源：?投資界　 譚宵寒）

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