港交所的鑼不夠用了。

2018年7月12日，映客、齊家網(wǎng)等8家企業(yè)同時在港交所上市敲鐘。場地擺放不下8個鑼，只能減少為4個，兩家企業(yè)共用1個，活動也比以往提前半小時開始。

這一天也許會因為同一天上市企業(yè)數(shù)量最多被載入港交所歷史，而這8家企業(yè)，卻僅僅是這個夏天新經(jīng)濟企業(yè)上市潮的一個小分隊。

“鴨仔跳屎坑。”潮汕地區(qū)這句用來形容鴨群一只接一只往坑里跳的古諺語，或許剛好可以形容當下的上市潮。當新經(jīng)濟企業(yè)“老大哥”小米開啟上市倒計時后，其他企業(yè)就如這只“頭鴨”后面的“鴨群”，爭先恐后往二級市場跳。

對于他們來說，這恐怕是一場生死之間的游戲。一旦發(fā)令槍響起，跑到終點的贏家拿到船票，其余的玩家就只能摸著石頭過河了。

留給上一輪（資本堆起來的）創(chuàng)業(yè)者的時間不多了。

寧可打臉，也要上市

兩年前，小米創(chuàng)始人雷軍許下5年內(nèi)不上市的承諾，那時他認為外界看懂并接受小米模式需要10年。

8個月前，美團點評創(chuàng)始人王興也說，“如果我們想上市立刻就可以上市，但這不是最好的選擇。”

小米已于7月9日港交所上市，而美團點評也于6月25日在港交所遞交招股書。為了上市不惜打臉，這或許說明形勢迫在眉睫。

除了小米、美團點評兩大超級獨角獸，6月21日，同程藝龍向港交所遞交招股書；26日，華興資本、找鋼網(wǎng)招股書在港交所公布；27日，映客更新招股書并舉辦投資者推介會；28日，寶寶樹招股書公布；29日，51信用卡正式發(fā)布招股公告；30日，拼多多向美國證券交易委員會遞交招股書；7月3日，滬江教育向港交所遞交招股書。

不到半個月，申請上市的國內(nèi)新經(jīng)濟企業(yè)達到8家之多，幾乎每天都有企業(yè)申請上市。在此之前，虎牙、B站、愛奇藝、優(yōu)信、華米、獵聘、尚德教育等公司已在港股或美股上市。螞蟻金服、騰訊音樂、斗魚、快手等也傳聞會在今年下半年籌備上市。

繼2000年代百度、騰訊、盛大、搜狐、網(wǎng)易等上市，2010年代阿里巴巴、京東等電商上市之后，2018年出現(xiàn)了國內(nèi)科技公司第三次上市潮，而主角，多為誕生在2010年左右的新經(jīng)濟企業(yè)。

香港掉下來的“餡餅”

2018年上半年總計257起遞交港股IPO（首次公開募股）申請案例，較2017年同期同比增長33.16%。截止7月4日，港股共新增103家上市公司，相比2017年同期，新增69家上市公司，同比增長49.28%，IPO數(shù)量躍升至全球首位。

新增上市公司中，內(nèi)地企業(yè)占據(jù)40%，貢獻了香港上半年IPO規(guī)模的84%，約421億港元。作為對比，A股上半年僅有63家企業(yè)上市，相比去年同期的247家下降了75%，新增報審企業(yè)不足50家。

香港這么受歡迎，源自于港交所新規(guī)。今年4月30日，港交所上市新規(guī)正式生效，對新經(jīng)濟企業(yè)釋放重大利好。對想上市的新經(jīng)濟企業(yè)，要求上市市值最低100億港元，年收入達到10億港元；如果市值達400億港元，則不設收入限制；已在美英上市的新經(jīng)濟企業(yè)，達到要求后也可以在香港掛牌。

雖然A股今年推出了CDR（中國存托憑證），IPO審核周期也大大縮短，但財務審核要求比港股嚴格得多。有行業(yè)人士坦言，“網(wǎng)游、教育、影視、直播公司申請A股IPO、并購常需要面對財務審查、合規(guī)經(jīng)營的嚴格要求，港股在這方面寬松不少。”同時在A股上市將伴隨著人民幣貶值的風險。

美股雖然上市要求寬松，但對新經(jīng)濟企業(yè)的估值不一定夠高。比如小米，如果按照蘋果在美股15倍左右市盈率的標準，小米市值在100億美元左右，與其最終543億美元發(fā)行市值相比差距極大。

負責中小企業(yè)赴美上市承銷的美國寶德證券中國負責人Daniel McClory表示，今年美股上的中概股表現(xiàn)不如預期，其中很多股價下滑。因為很多中國公司在美國找不到對標對象，美國投資者無法判斷前景，因此會很謹慎。

比如美團在美國不太容易找到合適的參照物，赴美上市難度會比較大。像這類企業(yè)財務指標很好，業(yè)務理解起來相對比較復雜，港股上市是比較好的選擇。

基石資本副總裁周偉納表示，上市地的選擇主要看行業(yè)的估值水平，香港市場對內(nèi)地金融、新能源、消費品行業(yè)的接受程度較高，估值接近甚至出現(xiàn)香港估值高于內(nèi)地A股估值的案例。生物醫(yī)療目前在香港上市有鼓勵政策，市場給予的估值水平也不錯。

此外，若想同股不同權(quán)，美股也已不再是唯一選擇。港股上市新規(guī)允許雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)公司上市，投票權(quán)最高相差10倍。此次申請IPO，美團A類股份持有人每股可投10票，王興擁有5.73億股A類股，占總股本的10.9%，但投票權(quán)高達48.41%。

英諾天使基金創(chuàng)始合伙人李竹告訴創(chuàng)頭條記者，港股允許同股不同權(quán)，確實吸引了很多創(chuàng)業(yè)企業(yè)赴港上市。星瀚資本創(chuàng)始合伙人楊歌認為：“如果沒有這次股改，虧損的企業(yè)可能會選擇美國納斯達克或者紐約證券交易所，但效果估計不會很好。”

德勤預計，今年下半年香港將迎來10家獨角獸上市，其中融資在百億港元以上的至少有5家，2018年全年香港約有180只新股上市，融資規(guī)模達1600億港元到1900億港元。

香港新規(guī)，讓本輪融資到再無可融的獨角獸們找到了一線生機。當然大家都會奪命狂奔、落袋為安。

“凜冬已至”？

6月29日，小米IPO定價落錘在17港元，對應估值約為540億美元，雷軍預期的1000億美金估值幾乎被腰斬。但雷軍卻說，小米能夠成功上市就意味著巨大的成功。

受小米估值影響，美團點評估值從600億美元下調(diào)至400億美元。

7月，嘉賓傳媒創(chuàng)始人吳婷帶領(lǐng)團隊啟程前往香港，他們將零距離記錄下來8家企業(yè)同時在港交所敲鐘的上市過程。談及這波上市潮，她認為大家都在備糧好過冬，“現(xiàn)在勢還在，要抓緊最后一班車”。

大勢不妙？至少私募層面的信號是悲觀的。可可資本創(chuàng)始合伙人魏鋒告訴創(chuàng)頭條記者，去杠桿導致資金流動性收緊，經(jīng)濟下行是大概率事件。

投資人士認為，這次上市潮背后受政治政策影響太大，如果以資管新規(guī)2020年底的截止日期做參考，預計到2020年大環(huán)境都不會有太大改觀。險峰長青VP申毅君更為悲觀，“（此次資本寒冬）是不可逆的，可能面臨長期熊市。”

市場大、增速快的中國故事在2018年已明顯不被一級市場相信。獨角獸企業(yè)估值都較高，宏觀經(jīng)濟形勢不好，后續(xù)一級市場融資可能就沒有保障，加華偉業(yè)董事長宋向前表示。

業(yè)內(nèi)普遍判斷資本市場接下來會越來越差，二級市場可能越來越難拿錢，因此，在泡沫破滅之前，獨角獸選擇了盡快上市融資，過冬時拿到一些真金白銀，總比沒有強些。天圖資本管理合伙人馮衛(wèi)東認為，市場錢緊的時候，估值是低一些，但錢也更管用一些。

“市場不好的時候不是上市破發(fā)，是發(fā)都發(fā)不出去，根本沒人買。”以太創(chuàng)服創(chuàng)始人周子敬認為，IPO也講究窗口期，雖然今年受中美貿(mào)易競爭等因素的影響，但美股、港股市場整體來說還是不錯，會有一批公司愿意上市。

“VC（風險投資）們終于把虧損的企業(yè)都丟進了二級市場，讓大爺大媽買單了。”有投資總監(jiān)在朋友圈調(diào)侃道。上市，還意味著一級市場的投資機構(gòu)解套了。

2014、2015年雙創(chuàng)浪潮涌現(xiàn)出的大批新基金，剛剛進入3、4年后的退出期。從效益上看，IPO是優(yōu)先級最高的退出選擇，比售出、清算等，收益要大，投資回報率要高。

宋向前告訴創(chuàng)頭條記者，高估值進場的投資人，大概率會簽對賭條款，對企業(yè)上市有時間要求、估值要求，眼下投資時間已經(jīng)比較長，都有退出要求。“選擇扎堆上市，也是對未來經(jīng)濟形勢的一個集體預判，是避險動作，是一級市場一個重大的轉(zhuǎn)折。”

有投資人士透露，現(xiàn)在機構(gòu)都在攛掇企業(yè)能上市的就上市，上不了市的就轉(zhuǎn)老股。“在系統(tǒng)性風險下，很多機構(gòu)想的不是多少倍回報，而是怎么把錢收回來，因為現(xiàn)金為王”。

在與不少上市新經(jīng)濟企業(yè)創(chuàng)始人交心的過程中，幸福社創(chuàng)始人樊曉艷發(fā)現(xiàn)，創(chuàng)始人多方位的心理壓力，無形中加快了企業(yè)的上市步伐。“很多人的心理壓力已經(jīng)到了臨界點，去年到今年因為承受不了壓力出事的也很多，抑郁的、跑路的、甚至跳樓的。”

當前多數(shù)新經(jīng)濟企業(yè)用戶規(guī)模、增速都已經(jīng)處于短期高點，相應的，估值也在高點。從上市時機選擇的角度，自然最好選擇在企業(yè)用戶規(guī)模、增速與估值高點的時候。

“互聯(lián)網(wǎng)、移動互聯(lián)網(wǎng)的紅利確實幾乎沒了。”億歐聯(lián)合創(chuàng)始人黃淵普與多數(shù)業(yè)內(nèi)人士觀點一致。比如小米所在的手機市場，國內(nèi)智能手機過去三年銷售量的復合增長率僅1.07%，幾乎已經(jīng)飽和；再如映客，2017年比2016年月活人數(shù)下跌16%，營收下滑9.40%。

上述因素之外，二級市場的資金也不樂觀。狼多肉少，這么多企業(yè)都要融資，總歸先來的占優(yōu)勢，尤其是還沒有驗證模式的新經(jīng)濟企業(yè)，未來一旦看跌，再想上市就難了。

業(yè)內(nèi)人士指出，目前香港市場面臨流動性趨緊狀況，以小米、美團為代表的獨角獸又進一步加劇了流動性緊張的預期，對港股造成一定影響。若全球流動性更加緊縮，則登陸美股和港股市場的難度也將越來越高，留給國內(nèi)獨角獸企業(yè)的時間和機會已經(jīng)不多了。

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