被高溫炙烤的夏日，隨之升溫的還有“資本寒冬”一詞。從去年9、10月至今，一整個春夏秋冬過去了，“資本寒冬”的論調卻未曾有過退意，依然高頻率出現在創投圈各大場合、隔三差五刷屏朋友圈，張穎、王冉等投資人更是高喊“寒冬又來了！”

　　與VC/PE行業的寒風凜冽相比，天使投資領域感受到的似乎是另一種溫度。徐小平老師近日回應媒體采訪時表示“你看我這滿頭大汗，哪有寒冬。”這是否意味著，天使投資人不買“寒冬論”的帳？經歷了2014、2015年的高速發展，國內天使投資機構在2016年上半年出手是否依然闊綽？投資策略有何變化？

　　9家機構投資數據全剖析：真格獨占鰲頭，“天使VC化”趨勢突顯

　　投資界統計了9家國內天使投資機構上半年的投資數據（包括種子輪、天使輪、Pre-A、A輪的數據），試圖從機構的數據變化入手，一窺2016上半年天使投資行情。其中，真格基金、隆領投資、阿米巴資本、聯想之星、梅花天使創投、風云資本、青山資本、聯想創投等8家機構獨家向投資界披露了2016上半年投資總數及投資總金額；英諾天使基金在7月29日已公開2016上半年投資清單。

　　篩選出來進行統計的9家機構，都是入圍清科集團“2015年中國天使投資機構30強”榜單的機構。可以說，它們的一舉一動，都折射著整個天使投資行業的風向，影響著創業市場的起伏。

　　從9家機構總體情況來看，投資項目數量最多的前三位分別是——真格基金、英諾天使基金、梅花天使創投,其中真格基金以96個項目的投資總量“獨孤求敗”，英諾天使基金和梅花天使創投的投資量分別為42個和34個；投資總金額方面，前三位分別是——真格基金、風云資本、阿米巴資本，投資額分別是4億人民幣、3.3億人民幣和3億人民幣。

　　圖1 2016年上半年15家機構投資數量和投資金額情況對比

　　需要特別指出的是，有三家“投得少，但錢多”的機構，分別是風云資本、阿米巴資本和聯想創投，上半年平均投資額超過千萬人民幣。風云資本、阿米巴資本兩家上半年都出現過億的單筆投資,把平均投資金額拉高：風云資本以高達2.05億美元的金額投資瓜子二手車，阿米巴資本以3億人民幣投資“淘實惠農村電商”，兩筆巨額投資都是出現在A輪。

　　圖2 風云資本和阿米巴資本出手最“闊綽”的兩個項目

　　而聯想創投方面，在已公開的項目清單里面，每一筆投資額都超過了一千萬人民幣。因此可以估算，聯想創投是由于在單筆投資上投得較多，導致最終投資總金額較高。

　　圖3 聯想創投上半年部分已投項目清單

　　天使輪、A輪動輒超過上千萬，天使還是天使嗎？天使投資是指對小型初創企業的早期投資，金額一般從十幾萬到數百萬人民幣不等，在美國投資金額超過10萬美元已經算是“超級天使”。實際上，天使機構“巨額投資”的案例已經數見不鮮，“天使VC化”成為一個不可忽視的趨勢。

　　一方面，天使投資在中國起步較晚，發育不成熟，因此一些天使機構對投資額沒有太明確的概念，往往會根據自身需要進行大筆金額的投資。另一方面，隨著近年中國創投市場的高速發展，國內天使投資機構出現爆發式增長，天使投資機構化、天使機構VC化的特點也日趨明顯，不僅表現在投資金額大幅增加，還表現在投資階段的變化，一些機構不只是投注種子期和天使期的項目，在B輪、B+輪的階段也開始布局。

　　總體情況又如何？根據清科集團旗下私募通統計，2016年上半年中國天使投資機構新成立40支天使基金，上半年共募得60.77億元，基金募集規模和平均募集金額都呈現爆發式上漲趨勢；投資方面，上半年共發生818起天使投資案例，披露案例金額約為51.85億元。從總體數據上看，2016年上半年，中國天使投資市場活躍度持續加溫。

　　圖4 2016年上半年中國天使市場募資總量的季度環比比較（2015Q1-2016Q2）

　　VC大佬紛紛喊“過冬”，天使們笑了“捕獵正當其時”

　　“每當冬天來臨，就會有：張穎同志內部發言流出，王冉同志發文跟上，包凡同志總結陳詞……其他同志（比如我）默默轉發。”高榕資本高翔在朋友圈如是說。但VC大佬們口中的“寒冬論”，有沒有反映整個創投市場最完整、最真實的情況呢？當下的投資環境，是否真的那么慘烈？聽聽天使投資人怎么個說法。

　　東西差異

　　VC大佬們不斷給已經夠冷的創業環境潑下一盆又一盆的冷水，自己也忙著“蓋棉被”。天使們看了笑了笑，說“快脫下你的西裝革履，換上拖鞋短褲，來感受咱們西部的創業熱浪！”

　　這個段子，來源于英諾天使基金李竹的“東西部溫差論”。VC和天使，由于聚集的地理范圍差異以及自身特性、風格等原因，對資本市場冷暖的感受是不一樣的。譬如，北京東部朝陽等地就像極了紐約，匯集了大批高大上的VC、PE機構，投資人們個個西裝革履，思維理性，對一級市場二級市場的數據、趨勢變化較為敏感；北京西部中關村等地則恰似美國西部的硅谷，有海量創業者和天使投資人扎堆，拖鞋短褲，熱火朝天。

　　回歸理性

　　在投資界統計到的9家機構里，跟去年相比，也出現了投資項目數量減少的情況。如阿米巴資本上半年投了10個項目，阿米巴資本創始管理合伙人趙鴻表示：“今年的整體投資項目數量不如去年同期，但總體投資額度卻大幅提升。市場的回調有助于使大家回歸理性，此前市場太過浮躁，事實證明那些曾經收到資本追捧的項目并不意味著模式會成功。資本寒冬是暫時的，時間是我們的朋友，阿米巴堅持長期價值投資的理念，在資本寒冬時選擇加磅跟投現有已投資的項目”。這是阿米巴作出的一個策略調整。

　　聯想之星的策略則是“注重研究，強調商業本質”。聯想之星總經理、主管合伙人王明耀介紹，機構總體上不做熱潮主題型的投資，因此過去一兩年在熱門的P2P、O2O等方向上沒有形成一窩蜂投資；同時，聯想之星在TMT、醫療健康、智能機器等三大方向上構成一定的組合。每半年，聯想之星的投資數量都在20-30個左右，從項目個數和投資金額看確實非常穩定。

　　梅花天使吳世春說，去年是一個“大躍進時期”，所有人都陷入了不可自拔、前所未有的瘋狂。你這一秒不投，下一秒就被其他機構瘋搶。大量投機的創業者和投資者涌入市場，估值被拉高5倍、10倍是常態，所有人都在比誰的估值高、誰融的錢多融得快。2015年A輪平均融資額超過了同年B輪C輪的數字，甚至超過了2014年E輪平均融資額。

　　2016年，注定是一個估值回歸理性、商業回歸本質的一年。從長遠來看，寒冬能把跟風投機者“過濾”出去，形成良好的生態循環。至于今年的整體估值，也降低了。真格基金合伙人兼CEO方愛之給出一個數據：目前投資估值都比去年降低10%-20%，以前占項目股份的10%，現在能占到12%或者15%。

　　估值沒有去年那么瘋狂了。

　　周期變化

　　“你看我這滿頭大汗的，哪來的寒冬？”?徐小平在日前的采訪中更是詼諧地回應，他表示

　　“5年前我就說過，VC的寒冬并不是天使的冬天，估值低了，能多投一些。寒冬之后就是春天，現在是天使投資最好的機會。事實上，真格基金還在加速，把那些膽小者放棄的好項目，盡情攬至麾下。”

　　梅花天使創投創始人吳世春的態度是“寒冬是我最好的狩獵季”，他職業生涯回報率最高的一筆投資，就是發生在資本寒冬，投資“基調網絡”，最終得到1500倍回報，成功套現。

　　對于“資本寒冬”，英諾李竹認為這是一件規律性的事情。“我覺得現在由于資本市場的波動影響到了一級市場，影響了投資人對項目的估值和信心，造成現在整個估值、投資的速度都受到了影響。這個是正常現象，因為這種事情每幾年都要發生一次，至少十年會發生一次這種金融危機，這是一個規律性的事。”他把這一規律總結為“天使投資的反經濟周期規律”。在經濟低潮、投資低潮期，如果你敢于去做天使投資，投到一些比較好的項目，那么你就有機會獲得超額回報。李竹建議大家積極出手——等經濟好轉時，大家都去追逐項目，投資價格就會被抬的很高，競爭也會更加激烈。

　　結語

　　9家主流天使投資機構的真實投資數據，一定程度上反映了機構對于資本環境的信心，以及機構自身的投資策略調整。“在別人恐懼的時候我貪婪”是巴菲特的致勝名言，保持平穩發展和快速增長的機構值得關注，敢于在別人都“恐懼”的時候出手，下一個獨角獸很可能就會從他們手里誕生。

(來源： 投資界　 范文茜)

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