高特佳董事長蔡達建

　　近年來，醫(yī)療健康行業(yè)并購悄然升溫，新一波投資浪潮洶涌而來。默默深耕醫(yī)療行業(yè)投資多年，高特佳自然不會錯過這次機遇。不久前，這家機構宣布啟動30億規(guī)模的并購基金，這是近兩年來與迪安診斷、博雅生物成立3只并購基金后再一次出手。

　　蔡達建，高特佳投資集團創(chuàng)始人、董事長，這位伴隨中國資本市場20多年的創(chuàng)投“老炮兒”，如今又要帶領他的團隊迎接新一輪的并購投資盛宴。

　　于2012年開啟專業(yè)化之路

　　早在2012年，高特佳就在行業(yè)內創(chuàng)新性地提出了“主題行業(yè)投資”的理念，這也是今天高特佳在業(yè)內最被稱道之處。當年，在經(jīng)歷了多次IPO暫停和“全民PE”的盛宴后，蔡達建將高特佳的發(fā)展戰(zhàn)略定位在醫(yī)療健康的主題投資上，開啟專業(yè)化之路。

　　提起這一點，蔡達建仍難掩自豪：“專注主題領域這個理念高特佳絕對是國內最早明確提出來并且執(zhí)行的一家機構，，壓縮其他領域投資甚至完全停掉，就做醫(yī)療健康。即使放到現(xiàn)在，全國這樣專注的機構也很少，大多數(shù)機構還是在攤大餅?！?/p>

　　正因為戰(zhàn)略上的專注以及這些年的行業(yè)積累，高特佳在醫(yī)療健康領域已經(jīng)具備很強的綜合競爭能力，不管是產(chǎn)業(yè)判斷力，還是對一些核心資源的把握。如今，高特佳在醫(yī)療健康領域投資的企業(yè)將近40家。

　　醫(yī)療并購成“香餑餑”

　　高特佳主要業(yè)務有三塊：一塊是并購及戰(zhàn)略性股權投資，第二塊是普通的PE，第三塊是類似于早期的天使和VC?！澳壳安①徍蛻?zhàn)略性股權投資是我們的核心”，蔡達建一再強調。

　　目前國內有超過200家醫(yī)療類上市公司，未來數(shù)量仍將保持快速增長，總市值將有望超過6萬億元。過往十年，醫(yī)療行業(yè)不僅跑贏中國股市，同時增速也大大高于中國GDP增長，成為最具投資價值的行業(yè)之一。

　　在業(yè)界看來，醫(yī)藥、醫(yī)療等相應領域的整合已然成為大勢。蔡達建表示，行業(yè)的投資并購目前多聚集于“大吃小”的狀態(tài)，處于早期階段。不過，未來這一勢頭將延伸至中型企業(yè)乃至大型企業(yè)間，“現(xiàn)在是大吃小，以后可能是大吃中，中中合并，大企業(yè)間合并”。

　　在高特佳目前所有的投資當中，并購占據(jù)絕對壓倒性的地位，VC項目相對會少一些。具體點說，目前80%的項目是成熟型的，VC項目短期可能會沖到10%左右，未來比例可能會有所增加?！搬t(yī)療健康產(chǎn)業(yè)有些還是屬于快速成長的細分領域，如果有VC的機會我們也是會投的。相比較而言，VC比PE有更多的技術含量?！辈踢_建說。

　　成立30億并購基金

　　縱橫投資江湖多年，蔡達建認為現(xiàn)階段是整個醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)并購重組的大好時機，“無論從產(chǎn)業(yè)和政策環(huán)境的角度，還是企業(yè)發(fā)展自身需求的角度看，整個產(chǎn)業(yè)面臨著產(chǎn)業(yè)鏈整合與重組的歷史性機遇，可以說是天時地利人和”。

　　2015年，高特佳分別與迪安診斷、博雅生物成立了兩只并購基金，前者專注于體外診斷領域，規(guī)模在5億元左右，現(xiàn)在已有十幾個項目的儲備；后者為協(xié)助博雅生物并購新百藥業(yè)設立，規(guī)模約為6.5億元。

　　2016年3月，高特佳宣布啟動30億規(guī)模的投資并購基金，在業(yè)內引發(fā)震動?！跋窀咛丶堰@樣有產(chǎn)業(yè)背景的投資機構作為主體去做并購，這在國內投資公司是找不到的，甚至可以說是僅此一家。”至此，高特佳在并購基金、產(chǎn)業(yè)基金等方向均已經(jīng)實現(xiàn)布局，一張匯聚“產(chǎn)業(yè)+資本+智本”的大健康投資生態(tài)體系藍圖也正式鋪開。

　　“健康醫(yī)療子行業(yè)、細分行業(yè)非常多。每個細分行業(yè)都處在不同的發(fā)展階段，會帶來不同的資本需求?！闭劶斑@次大手筆背后的邏輯，蔡達建認為，在相對比較成熟的行業(yè)，其總量的增加不會太快，此時行業(yè)的發(fā)展已進入內部提升洗牌階段，“這個時候資源的整合、并購的需求就會比較多，具備優(yōu)勢的企業(yè)尋找機會去兼并小的企業(yè)”。

　　盡管高特佳在布局并購基金上不斷發(fā)力，但蔡達建坦言，醫(yī)療健康領域的投資并購目前仍舊以“產(chǎn)業(yè)背景”為主。在他看來，一些PE機構本質上還不具備入主產(chǎn)業(yè)、管理產(chǎn)業(yè)的能力，多是扮演配合的角色。“設立30億的并購基金，對高特佳來說確實是上了一個新的臺階，但對整個產(chǎn)業(yè)來說，這仍然是一個很小的體量。這個產(chǎn)業(yè)消化力很強，如果我們手上有很強的資本沖進來，應該還有更大的一些項目等著我們去開發(fā)。”

　　募資：上市公司不是最佳LP

　　至于如何開展募資，蔡達建表示，高特佳主要還是會選擇跟第三方合作。值得注意的是，高特佳目前接觸的這些機構LP當中也有險資的身影。此外，這兩年，國內的人民幣母基金增長迅速，這次高特佳在資金籌備過程中也與不少母基金有所接觸。

　　不過，蔡達建強調，高特佳在募集新資金上不太可能會尋找上市公司。“很多PE+上市公司會違背上市公司原來的初衷，上市公司本意是獲得跟戰(zhàn)略相吻合的項目，但是其實吻合的項目很難找，如果最終沒有找到符合的項目，產(chǎn)業(yè)投資就變成了財務投資，因為兩者想的不一樣，最終很可能會淪為‘同床異夢’，這對上市公司而言無疑是得不償失?！辈踢_建認為。

　　并購：“三方案”對癥下藥

　　盡管國內醫(yī)療并購仍處在起步階段，但由于深入產(chǎn)業(yè)較早，布局較為全面，高特佳在這幾年的醫(yī)療健康主題投資中已經(jīng)積累了不少經(jīng)驗，正逐步形成自身獨特的并購風格?！拔覀兊亩ㄎ皇钦麄€健康醫(yī)療產(chǎn)業(yè)，所以會尋找相同市場上的優(yōu)質合作伙伴，所謂的優(yōu)質體現(xiàn)于他們對優(yōu)質資產(chǎn)的需求。”蔡達建總結，目前高特佳在并購上主要有三種形式：

　　第一種是選擇與醫(yī)療企業(yè)合作。比如說，高特佳之前和安迪診斷、博雅生物成立并購基金，把適合的優(yōu)質資產(chǎn)“收入囊中”，這是主要的一種并購方式。

　　第二種是成為第二大股東。相比于傳統(tǒng)PE，高特佳出手更加果斷，“我們對于看好的企業(yè)會直接占股30%甚至40%，愿意做它的長期戰(zhàn)略合作伙伴。”蔡達建解釋，尚未上市的企業(yè)一般債務都會比較高，杠桿也比較高，非常需要引進資本來降低負債，調整自身的資本結構，在這種情況下，高特佳非常樂意做這類公司的第二大股東。

　　第三種直接控股。“如果有一個企業(yè)，我們覺得高特佳的能力、影響力、資源能夠更好地幫助它發(fā)展，那么我們也不會排斥拿到更多的股份，甚至是從40%的股份再往前跨一步，直接控股?！辈踢_建如是說。

　　這也是高特佳的一貫的投資邏輯。在蔡達建看來，一個企業(yè)的成熟度和企業(yè)及投資機構雙方的力量對比，是很重要的一個考量。他認為，如果對方各方面都很強，產(chǎn)業(yè)方面能力很強，體系也比較完整，那么高特佳只需要在戰(zhàn)略、品牌等方面幫助完善，但是如果這個企業(yè)有很好潛力，而它現(xiàn)有的團隊不足以支撐長期發(fā)展時，高特佳就會積極謀求控股。

　　不過蔡達建補充，股權比例的大小跟高特佳最終對這個企業(yè)實際的控制，并不一定有著100%的相關性。這里面有一個核心的考量，就是它的團隊是否足夠成熟。他以博雅生物為例，盡管高特佳目前是博雅生物的最大股東，但只向博雅生物派了一個財務總監(jiān)兼董秘，并不干涉產(chǎn)業(yè)的事情。

　　退出機制：借鑒巴菲特架構

　　至于退出方面，高特佳在多年的發(fā)展中也積累了多種玩法?！昂芏鄷r候，如果所投企業(yè)堅持獨立發(fā)展，那么高特佳就做第二、第三大股東，對于看好的項目，有可能的話我們也愿意控股，然后沖擊IPO?！逼渲校顬榻?jīng)典的案例便是博雅生物。

　　很早之前，高特佳便著力打造博雅生物在生物血液制品領域的產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢，并輔佐其順利上市?！安┭旁谖覀兺兜臅r候估值才1.2億元，目前市值已經(jīng)接近了140億元?！辈踢_建坦言。這個業(yè)績相對于國內絕大多數(shù)的PE機構來說遙不可及。而更重要的是，由于博雅生物是高特佳控股投資，這又使得其投資回報的總量遠遠超越普通Pre-IPO小比例持股模式所帶來的回報。

　　值得一提的是，高特佳一直并未急于從所投的項目中退出。作為一家由國泰君安發(fā)起成立的機構，高特佳手里握有長期投資資本，僅注冊資本就有2.36億元，當初投資博雅生物的資金便是來源于這種長期資本?！斑@種情況就是我們創(chuàng)造的增值，不需要急于兌現(xiàn)，不需要把它退出換成現(xiàn)金回來分配”，蔡達建坦言，這種架構跟巴菲特的架構非常接近，不像其他基金會受困于“5+2”的投資期限，“要想做長期價值投資，不是一件那么簡單的事情，如果你沒有這樣的條件和架構，根本做不成價值投資”。

　　團隊：國內醫(yī)療投資領域最大

　　目前高特佳集團總人數(shù)達到了90多人，其中直接跟業(yè)務有關的將近60多人，這應該是國內醫(yī)療健康領域最大的投資團隊。一些很知名的投資機構在醫(yī)療健康領域通常只有6到10人左右，而高特佳僅一個專門進行行業(yè)研究的團隊就已經(jīng)超過10人，戰(zhàn)斗力驚人。

　　那么，這樣一個龐大的團隊，內部又是如何保持高效運作的呢？

　　高特佳是國內最早建立中臺服務的機構之一。一般而言，小型的投資機構可能是3、5人組一個團隊，全部工作都得負責，從行政工作到見客戶，繁瑣且低效。高特佳中臺強調的是“各司其職”，主要工作有行業(yè)研究、投后管理、甚至品牌服務等。把研究和服務定義為中臺，中臺成員不去直接拿投資項目，這是高特佳一個很重要的特點。

　　除了中臺，高特佳還成立自身的的“前臺”。這個前臺包括兩個部門，第一個是直投部，負責找投資項目；第二個是基金部，負責基金的渠道對接募集。各個部門權責分明，運轉有序。

　　另外，高特佳還在公司更高層面建立了一個五人的管理執(zhí)行委員會，負責重大業(yè)務的決策。此外，還有“兩會”，一個是立項會，每兩周舉行一次，基本上中臺、前臺部門都要參加，主要是對項目進行“頭腦風暴”；另一個是投決會，內部投決即將要投的項目。前段時間，不少項目在立項會上就被內部否定掉了，“因為我們研究團隊能力越來越強了，把關的力度也越來越大，避免了很多失誤”。蔡達建解釋。

　　目標：5年做到1000億

　　在采訪的最后，蔡達建強調，2016年高特佳要進一步強化平臺功能，強化健康醫(yī)療產(chǎn)業(yè)投資生態(tài)圈的布局。比如，在既有的以并購、戰(zhàn)略性股權投資為主，涵蓋VC、PE階段的業(yè)務之外，高特佳現(xiàn)在還要做早期天使投資，以及VC早期階段投資；甚至要推動多種形式的合作，吸納各類優(yōu)秀合伙人。

　　有人說過，投資界就如一個江湖，永遠刀光劍影，永遠腥風血雨。這些年，高特佳有驚無險地完成了一次又一次的蛻變。如今，這家機構正處于一個生機勃勃的狀態(tài)，“每年的規(guī)模都在翻番地增長，高特佳就像是一個朝氣蓬勃的小伙子。”對于未來，蔡達建和他的團隊有著更美好的憧憬，“五年之后，高特佳將會成為醫(yī)療健康行業(yè)投資第一品牌。更重要的是，我們的管理規(guī)模至少會達到1000億元。”

(來源：投資界 劉全)

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