國外 SaaS 服務(wù)的火爆，讓國內(nèi)備受鼓舞，認(rèn)為 SaaS 市場是傳統(tǒng)軟件轉(zhuǎn)型最短路徑，寄望于獲得更持久的收益和更高的估值。但卻不知國外的 SaaS 市場并不像想象中的那般完美。這其中也不乏有一些現(xiàn)象顯露，例如：投資速度遠(yuǎn)超退出速度，導(dǎo)致擱淺資產(chǎn)越來越多；SaaS 市場擁擠，即使大公司效益也會下降。對于 SaaS 市場還處于「發(fā)展中國家」的中國，這一現(xiàn)象是否能給予我們啟示？

現(xiàn)在創(chuàng)建 SaaS 公司的成本越來越高，但成功退出的案例卻為數(shù)不多。下面講得就是創(chuàng)業(yè)者和投資者所要面臨的問題。

科技生態(tài)系統(tǒng)的發(fā)展總是跌宕起伏。最近幾年，隨著 Salesforce、Success Factors 和 Workday 發(fā)展的成功，SaaS 公司的地位也顯得尤為重要。這種情況下，很多投資者都想要了解「SaaS 投資者」的成功秘訣。

作為風(fēng)險投資者，我們在過去 20 年一直專注于企業(yè)軟件行業(yè)，現(xiàn)在仍然非常看好云計算給軟件所帶來的變革。然而，不得不承認(rèn) SaaS 就像是一個日益擁擠的市場，即使再小的機(jī)遇，創(chuàng)業(yè)者們也絕不放過。

大量資本涌入 SaaS 市場，從本質(zhì)上說并非壞事。風(fēng)投「泡沫」的一大優(yōu)勢就是，人才可以快速地聚集到一個行業(yè)。而由此帶來的后果也是我們所要面臨的一大挑戰(zhàn)。

具體來說，在 Sapphire，我們擔(dān)心以下兩件事：軟件市場的「擱淺資產(chǎn)」越來越多，以及這些資產(chǎn)對市場上最佳企業(yè)的效率所造成的影響。

我們自然要借助數(shù)據(jù)來判斷我們的擔(dān)心是否合理。

擱淺資產(chǎn)越來越多，退出越來越困難

直覺告訴我們，為了判定「擱淺」的軟件資產(chǎn)在市場上是否有回升的空間，我們需要參考以下三條關(guān)鍵信息：

1、有多少家軟件公司正在獲得融資？

2、這些公司中有多少家可以找到公開上市的道路？

3、在獲得融資的私營軟件公司中，有多少家會被收購？

按絕對值計算，如果后期融資的數(shù)量增長速度，超過了退出企業(yè)的數(shù)量增長速度，那么市場上「擱淺資產(chǎn)」的數(shù)量就會增多；如果后期融資數(shù)量的增長速度超過了退出的增長速度，那么投資者和企業(yè)家獲益的可能性也會下降。

這就可以理解我們前面提到的為什么那些創(chuàng)業(yè)者，為何連很小的機(jī)遇都絕不放過。

Pitchbook 數(shù)據(jù)中的信息反映了軟件市場上一些公司融資或收購的情況，而這些公司都是收到過 C 輪投資或晚期風(fēng)險投資的公司。結(jié)果證實了我們的直覺：在軟件市場，投資的速度遠(yuǎn)超退出的速度。

上圖反應(yīng)了我們分析所得的結(jié)果。在過去 10 年間，軟件公司后期融資的數(shù)量急劇增加。IPO 和戰(zhàn)略收購的現(xiàn)象也越來越多，但是仍舊跟不上風(fēng)險投資對這些 SaaS 公司的支持力度。

一些公司不再是想方設(shè)法滿足甲骨文、IBM 和 SAP 等知名公司的需要，而是越來越多地去尋找特殊的消費(fèi)群體。事實上，當(dāng)我們分析 Crunchbase 的數(shù)據(jù)庫時，會發(fā)現(xiàn)自從經(jīng)濟(jì)大蕭條以來即使擁有再多資金，最可能收購 SaaS 公司的企業(yè)現(xiàn)在越來越不可能收購風(fēng)投支持的公司了。

SaaS 市場擁擠，大型公司資本收入日益減少

在獲得我們投資的公司當(dāng)中，一家上市公司的 CEO 指出了這個問題令人困惑的原因。每位 CEO 必須相信自己的公司未來是光明的。就如同每家風(fēng)投公司也要堅信這一點。因此，無論一家公司的目標(biāo)市場有多小，競爭有多激烈，它的員工仍會費(fèi)力拼搏。

事實上，情況相當(dāng)復(fù)雜，因為越來越多的公司在爭奪 IT 預(yù)算。我們投資的一家公司的 ?CEO 指出，隨著對 IT 預(yù)算爭奪的日益激烈，招聘和留住優(yōu)秀人才變得越來越難，向 IT 服務(wù)購買者推銷 SaaS 產(chǎn)品的成本越來越高，想使產(chǎn)品的設(shè)計別出心裁也越來越難。為了增加收入、留住人才以及實現(xiàn)差異化，公司之間競爭也愈演愈烈。

哈佛商學(xué)院著名戰(zhàn)略學(xué)教授邁克爾·波特長期以來都認(rèn)為，市場上供應(yīng)商的數(shù)量不斷增加會削弱自己的議價能力。這也意味著 SaaS 公司的收益將會降低。為了證明這一說法的真實性，我們借助縱向基準(zhǔn)數(shù)據(jù)庫進(jìn)行了調(diào)查。結(jié)果證明，即使是一些大型的 SaaS 公司，在市場上的資本收益也是在日益減少的。

這種影響不容小覷。很多規(guī)模相似的公司投入相同的資金后，發(fā)展的速度變得越來越慢。下面的表格則說明了這一情況：

當(dāng)然，我們的數(shù)據(jù)不能涵蓋整個行業(yè)。但是，我們調(diào)查了 50 多家 SaaS 公司，所以還是能比較清晰的反應(yīng)這種趨勢：市場擁擠，效益下降。

資本效率提高才是 SaaS 的未來

隨著流動性的擠壓日益加重，再加上對創(chuàng)業(yè)公司的興趣越來越濃厚，那么這些公司的未來會如何呢？

從根本上來說，在 SaaS 市場上，成功的公司還會出現(xiàn)，我們對此深信不疑。盡管在軟件行業(yè)，風(fēng)險融資的增長速度超過了 IPO 和收購的增長速度。但在過去三十多年里，無數(shù)新的、獨立存在的軟件公司在IT行業(yè)取得了巨大成功，大型的新興企業(yè)必定會出現(xiàn)。

但不可否認(rèn)，創(chuàng)建這樣的企業(yè)暫時需要相對較高的成本。由于越來越多的公司試圖在聘請銷售人員和營銷方面展開投資來獲得后期融資，所以企業(yè)若想脫穎而出，成為行業(yè)佼佼者，未來的投資就會超出他們的歷史平均水平。有鑒于此，在投資者的熱情逐漸消退之后，效率高低會繼續(xù)決定企業(yè)的成功與失敗。

投資者興趣下降會讓企業(yè)減緩燒錢速度，不再對增長進(jìn)行投資。其中許多企業(yè)可能會被私募股權(quán)收購，然后以遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于之前估值的價格被整合到新的軟件公司中，公司的發(fā)展會陷入停滯。但偉大的公司會繼續(xù)融資，走上繼續(xù)發(fā)展和盈利的道路，最終公開上市。只不過，取得這些目標(biāo)的代價會更大一些。

在這種情況下，我們又將何去何從？

簡而言之，世界會不斷發(fā)生變化，SaaS 會繼續(xù)成為風(fēng)投領(lǐng)域的重要市場。即便仍有金子深埋地下，但隨著大量淘金者的涌入，找到金子的難度也會越來越大。對于任何一位對市場滿懷激動之情的投資者來說，這是需要牢記的一點。

您也可以關(guān)注我們的官方微信公眾號（ID：ctoutiao），給您更多好看的內(nèi)容。