2016年6月20日晚，京東宣布與沃爾瑪達成戰(zhàn)略合作，在這兩家電商和零售巨頭的戰(zhàn)略合作中，沃爾瑪將獲得京東增發(fā)的約5%股份，而京東將獲得沃爾瑪旗下1號商城的資產(chǎn)，包括“1號店”的品牌、網(wǎng)站、APP。此外，雙方的戰(zhàn)略合作還包括運營（沃爾瑪將繼續(xù)經(jīng)營1號店自營業(yè)務(wù)，并入駐1號商城；沃爾瑪“山姆會員商店”將在京東平臺上開設(shè)官方旗艦店等）、供應鏈和物流等各個方面。

這一紙公告澄清了之前京東斥資400 億收購1號店的傳言，1號店成為沃爾瑪牽手京東的“定情信物”。塵埃落定之后，如果大家反思一下整個過程，就可從中學習到不少融資經(jīng)驗和教訓。

京東融資歷程回顧

首先來回顧一下京東的融資歷程：京東于2004年正式涉足電商領(lǐng)域。2007年開始正式的機構(gòu)融資，據(jù)報道，京東也是幾乎快到山窮水盡時遇到了今日資本，在2007年完成了A輪融資；

與眾多創(chuàng)業(yè)企業(yè)一樣，2008年，京東面臨的同樣是最艱難的市場環(huán)境。因為美國的房地產(chǎn)次貸危機已經(jīng)開始演化為全球金融危機。而此時，京東的發(fā)展也進入最關(guān)鍵的階段，資金面臨枯竭。今日資本總裁徐新曾向媒體透露，那時的劉強東一度為融資急得白了頭發(fā)。據(jù)媒體報道，劉強東后來回憶2008年次貸危機的B輪融資經(jīng)歷時也曾感到后怕，稱那個時候所有人都不敢投，最終雄牛資本投1200萬美元，今日資本（前期投資人）跟投800萬美元，另一家VC投100萬美元，京東才得以擴大，“要不然京東就完了”；

拿到B輪融資度過金融危機，京東的C輪融資和之后的上市前融資就順利多了，也就是媒體報道中能夠看到的千萬和數(shù)億美金級別的吸金式融資。

1號店的融資歷程

再來對比一下媒體報道的1號店融資歷程：

于剛和劉峻嶺2007年開始籌劃創(chuàng)立1號店，并在2008年獲得人民幣2000萬元融資。同樣受2008年金融危機的影響，2010年5月，平安出資人民幣8000萬，取得1號店80%股權(quán)，計劃與平安的醫(yī)藥平臺進行整合，1號店創(chuàng)始團隊淪為小股東；

2011年5月，平安將20%股權(quán)作價6500萬美元出售給沃爾瑪。同時，沃爾瑪出資購買了用于兌現(xiàn)1號店管理團隊與平安集團簽訂的股權(quán)激勵協(xié)議的股權(quán)。

2012年10月，沃爾瑪正式宣布控股1號店，取代平安成為1號店大股東，持股比例約51%。

2015年7月，沃爾瑪購入1號店剩余股份，實現(xiàn)全資控股，于剛和劉峻嶺離開1號店。

2016年6月，沃爾瑪與京東達成戰(zhàn)略合作，1號店成為沃爾瑪牽手京東的“定情信物”。

創(chuàng)業(yè)者應該學到的融資教訓

1、惡劣融資環(huán)境下的融資

在不利的融資環(huán)境下，即使是業(yè)績和前景都很不錯的優(yōu)秀創(chuàng)業(yè)公司，也需要面對融資市場的現(xiàn)實，更加努力地融資，讓企業(yè)活下去。一方面，尋求現(xiàn)有投資人的支持，說服其繼續(xù)投入或者協(xié)助引入其他投資人；另一方面，降低融資價格和估值的期望值，不能拘泥于融資條款的細節(jié)而放過任何融資機會，并集中精力去游說那些原本看好公司，但因為融資環(huán)境變化而猶豫不決的投資人。

京東很幸運地遇到了今日資本，在2008年金融危機期間進行B輪融資時得到今日資本800萬美元的繼續(xù)追加投入，并最終獲得了雄牛資本1200萬美元和另外一家VC 100萬美元的投資，才得以度過了這一危機時刻。

有媒體報道，1號店在引入平安之前，也曾接觸過多家VC，然而卻由于企業(yè)估值與資金到位時間方面的分歧沒有成功。

2、謹慎讓出控股權(quán)

即便是在低迷的融資環(huán)境中，也要警惕讓出公司的控股權(quán)。在這里，需要提醒創(chuàng)始人注意的是產(chǎn)業(yè)投資人和財務(wù)投資人的區(qū)別：產(chǎn)業(yè)投資人又稱戰(zhàn)略投資人，往往具有自己的實業(yè)，但基于戰(zhàn)略考慮需要布局上下游而進行投資，例如：BAT對TMT領(lǐng)域的投資，或者上市公司等對上下游板塊企業(yè)的投資；而財務(wù)投資人則是為了財務(wù)回報而投資，以VC和PE為代表，會更關(guān)注退出問題。

京東早期融資引入的投資人大都為基金，也就是財務(wù)投資人；而1號店引入的平安和后來接手的沃爾瑪看上去均為產(chǎn)業(yè)投資人。

據(jù)媒體透露，其實沃爾瑪在接手1號店之前，也曾與京東進行過談判，歷時半年多，估值等已經(jīng)談妥，唯一無法達成的條款是沃爾瑪要求最終控股京東商城，直到全盤收購。劉強東沒有接受，這才有了之后京東艱難地拿到融資，最終走上了獨立上市道路的故事。

而1號店則沒有這么幸運，至今仍然能搜到此前的媒體采訪報道，標題為《1號店于剛：如果融資能把公司做成，不在乎剩股權(quán)多少》。但是，早期就已失去控股地位的創(chuàng)始人，又如何能維持自己繼續(xù)掌舵的權(quán)利呢？

3、融資不斷稀釋股權(quán)，創(chuàng)始人如何維持控制權(quán)？

股權(quán)融資會不可避免地不斷稀釋創(chuàng)始團隊的股權(quán)，到C輪以后失去控股地位往往也不可避免，那么，創(chuàng)始人應該如何牢牢把握公司的控制權(quán)呢？常見的途徑有以下兩種：

• 在投票權(quán)上做文章；

• 維持董事會的多數(shù)席位。

查看京東早期版本的上市招股書（2014年1月30日）可以發(fā)現(xiàn)，雖然劉強東上市前僅僅持有18.4%的股權(quán)比例，但是他通過DST、紅杉資本、中東投資人、高瓴資本等股東委托投票權(quán)的方式，取得了40.4%的投票權(quán)，此外，他控制的員工激勵持股公司也持有5.3%的股份和投票權(quán)。

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此外，劉強東控制著公司董事會的多數(shù)席位。根據(jù)股東協(xié)議，公司最多設(shè)立9名董事，其中A、B、C輪及上市前的領(lǐng)投人（即今日資本、雄牛資本、高瓴資本和老虎基金）在持股數(shù)不低于各自相應約定的持股下限的情況下，分別有權(quán)任命一位董事。也就是說，投資人共有權(quán)委派4名董事，剩余5名董事由劉強東控制。

京東在2014 年4月14日的上市招股書更新版中顯示，京東與騰訊在上市前夕達成戰(zhàn)略合作，騰訊支付現(xiàn)金并將QQ網(wǎng)購、拍拍的電商和物流部門轉(zhuǎn)給京東，同時取得京東股份，成為京東的戰(zhàn)略投資人，同時取得委派一名董事的權(quán)利。

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此時，劉強東不僅繼續(xù)通過股東委托投票權(quán)的方式，取得了51.2%的投票權(quán)，還繼續(xù)控制著公司董事會的多數(shù)席位。根據(jù)股東協(xié)議，公司最多設(shè)立11名董事，其中A、B、C輪及上市前的領(lǐng)投人（即今日資本、雄牛資本、高瓴資本和老虎基金）在持股數(shù)不低于各自相應約定的持股下限的情況下，分別有權(quán)任命一位董事，騰訊有權(quán)委派一名董事。也就是說，投資人共有權(quán)委派5名董事，剩余6名董事由劉強東控制。

京東在美國上市后，公司股票分為A類和B類普通股，劉強東控制的股份為B類普通股，其他股東的股份為A類普通股，B類普通股擁有A類普通股20倍的投票權(quán)，因此劉強東控制超過83%的股東投票權(quán)。

需要注意的是，通過投票權(quán)和董事會來實現(xiàn)公司控制權(quán)可能與財務(wù)投資人商談比較容易，但與戰(zhàn)略投資人談起來可能就需要看具體情況了。

結(jié)語

優(yōu)秀的公司最終總能拿到融資，但大家都明白融資市場長期”W”形曲折波動的道理，在融資環(huán)境惡化跌向谷底的時候，即便是行業(yè)的領(lǐng)跑者要融資也會困難重重，除了時運之外，融資成功的關(guān)鍵往往在于創(chuàng)始人的決心和團隊的執(zhí)行力。

但是，即便在最艱難的融資環(huán)境下，創(chuàng)始人也需要謹慎選擇到底引入產(chǎn)業(yè)投資人還是財務(wù)投資人，以讓渡控股權(quán)為代價融資讓企業(yè)活下去更要三思后行，還有沒有其他備選方案？或許即使融資不順利，壓縮戰(zhàn)線并潛心修煉內(nèi)功也能讓企業(yè)度過難關(guān)？

如果融資順利，創(chuàng)始人的股權(quán)會受到持續(xù)稀釋，失去控股股東地位時也能夠通過投票權(quán)和董事席位的安排保留公司的控制權(quán)，相信很多人都知道劉強東在控制權(quán)上對待投資人的強硬態(tài)度。

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