2016年6月16日，由清科集團、投資界聯合主辦的“第十屆中國有限合伙人峰會”在北京舉行，知名FOFs、上市公司、富有家族及個人、險資、私人銀行、財富管理機構、政府引導基金等優質LP與國內一流VC/PE機構聚集一堂，就中國LP市場趨勢、財富管理、GP募資、政府引導基金和險資等多角度探討。

　　以下是第五專場“GP說：如何打造超回報GP？”對話實錄。

盤古資本許萍：加強專業化避免走彎路

　　今年整個股權市場不是特別好，去年股災以后，今年第一季度整個投資的速度是緩慢下來的，好多基金都到了第二季度才給出新的團隊，大部分的投資都是去年的一些早期項目的追加投資，大家忙著以前的項目。接下來的半年，整個股權市場投資市場讓人有點看不清。

　　其實投資這件事情，今天我想大家能講出來是冰山一角，在具體項目領域上，大家可能是花足了工夫，投前的各個行業的研究，怎么布跑道，還要考慮環節鏈豐富，不被BAT打壓，也不被供應商吃掉，大家經過專業和精挑細選，看好一個項目以后，競爭對手也是調查一遍。我相信各家基金管理公司做這些基本功是非常辛苦和專業的，我想講我們也是開展人民幣比較少，在募資方面也遇到很多跟美元基金很不一樣的，美元基金非常單純，機構投資比較多，我們不怕你調查，最怕你不懂，會要一些各種各樣的權利，甚至參與一些管理，這種基金管理公司其實是比較害怕的。

　　從GP自身的利益來講，基金越大管理費越多，大家也知道基金越大回報很難控制，這點GP能不能做到也是非常關鍵的。在人民幣基金市場里面，目前專業的第三方獨立的機構投資人比較匱乏。市場的LP也不太了解我們，我希望能提供更多的機會，讓投資人不論是機構的投資人還是民間的個人資產家了解我們。

KTB投資Amy Yeh：人民幣是大勢所趨，打造投資生態圈

KTB是韓國最早的VC，在中國、美國、日本、新加坡都有分支構。進來中國十多年，KTB目前掌管管的基金數量超過四億美元以上，主要投資文娛、教育、醫療、科技創新為主的領域。

　　在KTB團隊看來，人民幣是大勢所趨，不管是拆VRE結構，或者是新的創新的公司。最近有一個很好的現象就是并購。因為現在國內外有很多在龍頭的產業，已經有一些龍頭的企業，或者國內傳統的房地產公司，或者傳統行業的公司也在轉型，所以并購的機會比較多。所以KTB在募集新的人民幣基金的時候，會比較偏重上市公司對于文娛、教育、醫療、高科技特別有興趣，或者政府的母基金。

　　另外，KTB在國內已經有七家獨角獸的公司，包括學而思教育、土豆、分眾傳媒等等。這些公司像小苗一樣慢慢長大，變成一棵大樹，大樹之后成立一個非常好的生態圈，就像學而思教育最早做奧數的培訓為主，后來在全國拓展，從奧數領域拓展到其他的語言學習、早教、高考、出國留學的領域。

　　現在，KTB也做了很多生態圈的布局，比如在文化教育領域，我們投了《太陽的后裔》的制作公司，也投了映客。KTB專注在自己的領域，利用自己已經投的資源還有合作的伙伴，協同效應提供很多的增值服務，這個是創造了LP回報最好的方式。這么多年以來，KTB所投項目的成功率大概70%，希望我們在國內也能有同樣的業績。

華夏資本張倩：選擇行業細分領域的龍頭企業

　　首先介紹一下華夏基金投資情況。目前我們累計投入130億左右，投的數量不多，但是非常精準，投過美圖、大眾點評、滴滴大型的互聯網企業，參與大健康、大消費領域的投資。

　　今年的市場是冰火兩重天，很多的GP都反映美元非常難做，一方面融資難，歐美市場基本上對于中國的信心非常弱；另一方面好的投資標的非常難。但我有一些不同的看法，從傳統的過往的一級市場PE或者VC來看，美元都是存在比較大的挑戰。現在的投資機會，都需要很多的創新。

　　進入投資行業10多年了，我有幾個心得和大家分享。

　　第一，一定要非常差異化，一定要創新。當時為什么創立股權投資呢？我們當時投了幾個上市公司，后來非常成功的私有化了，引入復星參與了私有化的流程，所以我們的上市公司賺了很多，只有當我們做私募的時候，我覺得二級和一市通吃才能賺取更多的利潤。同時我意識到不管是一級投資還是二級投資，背后的本質都是投資。投資在二級市場上有非常大的優勢就是退出，我們這些年投了很多項目，從來不缺項目，希望同行參與我們的項目，因為二級市場上有幾千家公司，很多公司會被低估了，所以很多項目來源，同時在退出的途徑上，其實可以跟二級市場做很多聯動。我覺得這個點的優勢讓我這幾年能夠把握很多非常另類的機會。

　　第二個是估值體系，二級市場對各個領域都有觸及，你看過幾輪經濟危機，非常清楚這些行業在什么時候退出能夠拿到一個高估值，所以這個時候當然投入的時候，其實很容易把握一些相對來說退出有好的估值的機會。同時，我覺得現在在不管是二級市場投資，還是一級市場投資，競爭都是非常激烈的，這個過程當中，以前武當派只有一種武藝，少林只有一種武藝，現在要求GP百般武藝都要擅長，很重要的是投行的很多技巧，市場發生變化的時候，2013年我們主導第一家在美國私有化公司，在A股借殼上市的，這個過程只能說一半是投資，一半是投行，必須要對A股的資本市場如何借殼當時借殼有很大的政策性的變化，當時是放松了，現在是收緊了，創造了這樣的投資機會。

　　最后，我覺得很重要的一點，因為每個人的時間和精力有限，所以我的投資非常專注。我們的投資非常靈活，非常看中公司，并不在乎是私有化還是中晚期投資，我們只在乎是不是最優質的公司，我們選擇行業細分領域的龍頭企業，一直以來投資的公司退出三分之一，存量不超過十家公司，這樣我們的管理的半徑才能跟得過來，我們在選擇每一個領域的時候，都會非常慎重。

麥星投資崔文立：，更看重的是長遠的品牌和LP回報

　　這幾年，麥星投資以人民幣為主，主要投資在成長期的以消費為核心的服務、產品和技術。關于募資，這個事情說難其實也不難，需要辨證看待。難在萬事開頭難，尤其是以前做美元GP的，開始接觸人民幣都覺得挺難的。

　　人民幣投資跟美元很不一樣，人民幣的投資群體非常多元化，需求多元化，各自的資金的來源性質很不一樣，標準要求很不一樣。同時我覺得在這個多元化，更多的LP中間怎么找到適合的GP特別重要。

　　投資這個行業是非常長遠的事情，我覺得最終能夠沉淀下來的好的GP一定是好多時間打磨的。我在投資界很多年，覺得最終還是看回報，有幾個原則想和大家分享。

　　第一，我們持續的做一些行業的研究，這個行業可以支持我們做一些更有效率的項目的判斷，我們的研究一定要走在投資的前面；第二，我們其實對于規模很看，規模越大回報率越低，怎么解決？一要有趨勢，我們寧愿犧牲管理的規模，不能犧牲投資的回報，二是把追求回報放在投資規模的前面；第三，投資是另類資產。風險天生相對比較高，但是其實我本人早年也從二級市場，大家都知道控制風險很重要，雖然我們做了一些成長期甚至早期的案子，本身有一定的風險，但是我們希望做項目的精挑細選增加回報，項目的成功率，提高基金的回報。當然，把控制風險還是要放在追求回報前面。

　　做到以上這幾點，業績方面就不必太擔心。不過，追求業績就得犧牲規模，所以我們覺得適當的規模就可以了，更看重的是長遠的品牌和LP回報。

仙瞳資本劉靖龍：不追逐風口，堅守陣地

　　目前國內投資機構特別多，參與投資的也非常多，原因是大家覺得投資非常好做。但是，未來投資的趨勢會走向專業化。過去經濟增長的暴利機會，應該會趨緩，會逐漸的向專業化、長期投資這些方向轉化。在我們的募資的過程中間，我們感受到還是市場對短期暴利的追逐還是比較明顯的，所以我們一直在堅守自己的陣地，慢慢地拼搏。

　　現在仙瞳資本專注于生物科技領域的投資，這是一個學科跨得非常大的領域，需要很強的專業性，所以我們團隊也是這個方面的產業專家。

　　我們給LP創造高回報的方式是幾個方面，一個是專業，集中行業專業的科學家、產業專家、投資專家只做這個領域的事情，生物科技領域的事情，從研究投資、孵化到VC投資到后期投資都做，都聚焦在生物科技這個領域。另外，仙瞳資本獨特的組織形式不是一般的合伙人制度，而是有限責任公司制度，這樣從項目的初篩到項目的決策到后期的管理，我們都集中公司最合適最優秀的資源去配備。我們不追逐風口，我們不是騎在豬上往風口趕的人，我們是一只鷹，善于發現風口，提前預判行業的趨勢，技術的走勢，站在全球的高度，也有全球的布局，能夠感知全球行業的脈搏，引領技術的風向。

　　我們有對項目的打造能力，都是產業專家，有一些項目一句話，玉不琢不成器，在投后管理給這個項目一些指引方面有自己獨特的經驗和方法。洞見未來、點石成金、發現價值，這是我們給LP打造更高回報的路徑。

德同資本陸宏宇：專注產業鏈，投資生態圈

德同資本做GP確實比較早，從2000年開始做美元基金，一直到了2010年開始做了第一個人民幣基金，講到GP方面從美元也好，人民幣募資方面，我們都是有一些經驗，或者說是教訓。

　　過去三年里，我在德同資本募了三個基金，都是和上市公司的合作，也可以說是上市公司加PE的模式，分別和天眾文化、悅傳媒以及中文在線。從GP的角度來說，只要你有一個鮮明的投資方向，有一個比較好的策略以及思路，你執行力夠強，你就能夠地和LP有良好互動和溝通。在這種情況下，我感覺募資的情況還是不錯的。

　　但是從投資的情況來看，我們相對比較謹慎一些。大家知道基金都有投資期，三年之內還要把錢投出去，對我們來說也有一定的壓力。與其投一些不一定靠譜的項目，不如加碼跟投一些好的項目，所以這塊我們的策略也略微有一些變化。

　　在管理方面，我們做的更多的是一個生態圈的投資，會把整個行業，比如游戲行業，或者是文化傳媒行業，這個基金會把這個行業從每一個產業鏈的環節都會布局，一起協作，一起幫助。我會把整個產業鏈全部都投了，在中間每一個環節挖掘好的公司，最后互相幫助，手把手的一起成長，這也是打造一個好的回報的方法。

　　最后在退出方面，之前募資的時候買的種子又來起到作用，畢竟是上市公司，需求也是非常明顯的，而且我找的幾個上市公司都是有比較大的轉型的需求的。從我的角度理解，回報這個事情是一個系統的工程，從我們的開始做基金的第一天，實際就是在為LP創造最大的價值。

中科樂創紀順友：利用大數據降低失敗率

　　中科樂創是一個新成立的VC機構，設在深圳，有比較深厚的投行業背景。我個人在創立中科樂創之前是騰訊云的負責人，目前投資在專注領域上面有TMT或者相關的行業。

　　現在講互聯網行業比較泛，“互聯網+”概念之后基本上各行各業都有點觸及到，我們在概念上選擇一些真正有意義的互聯網真正能夠對于商業模式，對于產業的生存，對于競爭力的提升有幫助的“互聯網+”。另外一方面，我們自身有一個特點，就是用互聯網幫助投資，尤其我們有一個投資機器人的平臺，是我們自己收集的數據和做了大量的測試。成立一年多，我們投了早期項目大概十來二十個，在這個過程當中，大概看來一萬多個項目。

　　對于最早期的項目來講，有一些常見的錯誤和一些概念上的偏差，比如說創始人比較不安分，做很多發散的事情，或者說在產品規劃上對于需要投入的資金，對于流量的需求，很容易覺得自己是平臺型的產品，我們幫助他完成這些問題。

　　我們比較相信量。早期投資里面，要平衡風險還是需要投到一定的量級之后才能夠有很好的效果，所以我們才會產生用數據幫助我們保持理性。提到市場環境，我們也感受到了，我們做了一個新的投資機構，進來就遇到了“資本寒冬”，遇到各種調整，我們明顯感覺到接觸后期的投資機構慢慢變得更謹慎，對風險有一些規避。

　　當然，中科樂創有一個老牌的集團的支持，在資金上沒有壓力，但我們還會堅持自己原來的投資策略。我自己覺得往往在這樣的市場才能鍛煉出一個好的投資的團隊。被投的項目也會有一個比較理性的、合理的預期，無論在任何環境下，這種態度的項目和團隊都會取得比較良好的成績。

(來源：投資界)

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