“我做了很多的行業，有多少次投資，很多朋友跟著我一起投資，每一單賺著很開心，唯一這一單，跟著我的朋友虧錢了。這是很重要一點，不能對不起我的朋友和股東。”王健林在談及萬達商業時非常不滿，他表示低估值對不起投資者，一定要私有化。

　　5月30日，萬達商業發布公告，將與聯合要約人有條件全面收購已發行H股，回購價52.8港元，較IPO定價48港元上浮10%，總代價約344.55億港元。待H股要約成為無條件后，萬達商業將申請撤回H股于香港聯交所的上市地位。

　　在從H股回來的方式上，萬達商業做了創新，控股股東不出資的前提下，完成上市公司退市,這一次大股東沒有拿一分錢。且那些合計持有萬達商業6.5億股H股的投資者，17個交易日賬面財富足足增加了68億港元，約合人民幣57.7億元。

　　僅15個月?王健林憤然離席棄H股

　　萬達商業注冊于2002年，2007年通過向萬達集團收購27家地方公司，成為萬達旗下地產發展的唯一平臺。也是從這一年開始，王健林陸續向37名個人轉讓股權，并引入機構投資者。

　　從2008年3月的第一輪融資開始，萬達商業一系列極為復雜的股權操作，并形成了11個機構投資人和113名自然人股東。這其中，既有萬達集團總裁 丁本錫、副總裁李耀漢、尹海、寧奇峰等在內的肱股之臣；也有包括史玉柱、張大中、盧志強、孫喜雙、丁明山、何志平等與王健林交往深厚的富豪；還包括建銀國 際、天津銀元嘉基金、華控產業投資基金、太盟基金、贛州壹泰基金在內的機構投資者。

　　萬達商業上市之路最早可以追溯到2005年。當時香港REITs上市大門打開，萬達商業當時計劃將9家商業廣場打包到境外發行REITs，募集目標在10億美元以上。但2006年7月，國家部委聯合下發嚴格限制境外公司收購內地物業的171號文件，萬達REITs計劃被迫擱淺。

　　2009年，王健林曾試圖在A股IPO，并提交上市文件。但受限于國家宏觀調控政策，等待四年后，2014年7月1日宣布停止，萬達A股上市計劃流產。

　　2014年12月23日，萬達商業在港掛牌，發行價48港元。股價平開后走低跌破發行價，一度跌4%。收盤價破發，這似乎為萬達商業日后的退市埋下了伏筆。

　　萬達商業IPO是香港資本市場三年來的最大單，在機構投資方看來，萬達商業的市值至少在3000億元，而不是久久徘徊在2000億元。

　　“不行就換”，這是王健林被外界所熟知的雷厲風行風格之一。

　　事實上，萬達商業登陸港股到宣布私有化僅15個月的時間。2016年3月30日，萬達商業發布公告稱，擬以每股48港元的價格將所有在外流通股份售予母公司大連萬達集團，從而完成公司的私有化。3月30日收盤價格38.8港元，折合市盈率僅4.62倍。

　　在香港上市的恒大地產，市盈率也只有5.62倍。最近恒大地產36億收購嘉凱城，邁出回歸A股關鍵一步。而A股的萬科，按停牌前的價格計算，市盈率是16.7倍，是萬達的3倍多；同樣登陸A股的綠地，按3月30日的收盤價計算，市盈率高達33.7倍，是萬達的7倍。很多媒體也用“估值之低令人發指”來描述，并稱港股一直對地產類估值存有偏見。

　　此前，萬達集團董事長王健林在央視《對話》專訪中首次談到了萬達商業私有化的問題，他指出，萬達商業上市僅僅一年半又私有化退市，一定要付出比上市更高的成本。堅持私有化原因可能是多種多樣的，最核心原因有兩點：

　　第一，價值被嚴重低估。萬達商業不同于一般的房地產公司，注意看財報，去年凈利潤構成當中35%來自于固定租金業務，就是說來自于租賃業務已經有1/3。

　　第二，這次私有化創造了一個全球新的模式。所有的私有化都是由大股東發起，而且大股東收購，但是這一次大股東沒有拿一分錢，這次私有化我們不參加。所有私有化的錢，我不借錢，我也不負債，首先協議簽得很清楚，不為這些投資者擔保，你們看好，自己進來，我們不承擔任何費用。

　　劍指A股 5000億市值的棋局

　　華爾街見聞上個月曾提到，王健林對于從香港回歸A股上市信心十足，因此不惜提出10-12%的保底收益，希望潛在投資者幫助他們收購萬達商業最高14.41%的股份。

　　5月25日，萬達商業董事會秘書許勇在2015年度股東周年大會上，談到了萬達商業私有化和回歸A股的相關內容。

　　他在會議上稱，萬達商業回歸A股仍將采用IPO的形式。“作為要約方，正努力在最快時間內符合所有監管要求。公司和要約方在要約期內都是受到監管，不能對此做出任何回應，這是受制于法規。而關于萬達商業在A股上市的情況，目前正在排隊，網上已經有充分的披露，具體的時間要看監管部門的時間表，這不是公司能控制的。”

　　據媒體報道，萬達私有化項目書透露，萬達商業在退市滿兩年或2018年8月31日前未能夠在A股上市，萬達集團以每年12%的單利向境外投資人回購全部股權，以每年10%的單利向境內投資人回購全部股權。

　　根據項目書的數據顯示，萬達商業在A股上市后的股票市值至少為2700億元人民幣，最高將達到6880億元人民幣。而據《華爾街日報》獲得的另一份報告顯示，萬達預計萬達商業在內地市場的市盈率將達到20倍，這意味著轉赴內地上市后該公司的股票市值將達到5000億元人民幣（約760億美元），而股票收購前其市值為2229.72億港元（約288億美元）。

　　根據證監會截至4月中旬披露的數據顯示，目前IPO排隊的企業有700多家，IPO審核通過但尚未發行的公司還有106家，參考2015年220只新股發行的節奏，現有存量IPO的消化估計也要三年左右。

　　市場猜測萬達商業IPO計劃若不能很快獲監管放行，很有可能會尋求借殼上市。但此前被傳言的紅星發展(600367)否認與萬達商業磋商謀求借殼上市，也有業內人士猜測可能是同行業的新華都(002264)，但目前都是未知數。

　　同萬達商業地產私有化一起進行的還有萬達院線372億巨額收購案，一次次“豪賭”，不僅是考驗王健林的豪情，更是萬達團隊駕馭資本市場、力挽狂瀾的能力。私有化之路并不容易，龐大的萬達系擺尾間都能在國內資本市場掀起漣漪，首富的創新模式也等著市場驗證。

　　王健林或將挑戰世界首富

　　在王健林2016年的圖譜中，萬達要向總資產7500億元發起沖擊，同比增長18%。2016年萬達直接將商業地產的收入從1640億降至1000億，這場-640億的革命，將引起一系列多米諾骨牌效應，“一個萬達顛覆萬達的歷程”。

　　萬達下著如此大的棋，王健林欲在2018年完成現在已進行的第四次轉型：萬達旗下的影視、體育、金融等公司全部上市，萬達三分之二的利潤和收入將來源于服務業。由重資產向輕資產轉型，2016年，對王健林來說是至關重要的一年，而萬達商業是王健林的根基。

　　截至5月30日，王健林家族持有的萬達股份，王健林夫婦持有萬達商業54.26%的股權,以回購價計算價值約1297億港元。國金證券香港董事總經理黃立沖認為，萬達商業回歸A股，其估值應該比香港估值增加50%——這意味著，在回歸A股后，王健林家族持有的萬達商業股權有望為其貢獻550億元人民幣新財富。一些媒體統計，如果按照最高市盈率計算，僅萬達商業一項最高就可為王健林家族貢獻約4340億元人民幣（約659億美元）的個人財富。

　　此外，王健林還擁有另外一家A股上市公司萬達院線（002739）50.72%的股權，以萬達院線停牌前的價格計算，王健林所持股份的市值約為478.27億元人民幣（約73億美元）。再加上萬達集團旗下5大上升潛力股：萬達影業、萬達體育、萬達電商、萬達旅業、萬達金融，王健林未來很有可能超比爾·蓋茨（2016年世界富豪榜第一位比爾·蓋茨擁有750億美元的資產）成為世界首富。

　　H股蜂擁回歸A股

　　在中概股忙著拆VIE回歸A股時，港股回歸也如火如荼進行著：徽商銀行、哈爾濱銀行、盛京銀行、拉夏貝爾、復旦張江、富力地產、秦港股份……短短幾個月內，多家H股上市公司陸續拋出申請在A股再發行的計劃，其中拉夏貝爾、盛京銀行做出回歸決定，距離其在港交所掛牌不過半年多。

　　從2015年底開始，先后陸續有企業宣布有意從香港交易所除牌回歸A股；又或是“A+H股”形式，分拆業務到A股市場；還有購入A股殼并將資產注入，把主要業務在A股上市，換取更高市盈率，同時不放棄可隨時在香港債市融資的優勢。

　　導致H股回歸的原因和中概股回歸類似：A股的高估值和H股的低估值是鮮明對比。

　　據悉，H股回歸A股主要有5條路徑：IPO、借殼、吸收合并、并購重組、業務分拆。隨著新三板分層方案出臺，意味著注冊制更遙遙無期。這種情況下，登陸A股的首選是借殼。

　　其次，也有不少H股選擇IPO、換股吸收合并、并購重組等回歸A股的路徑。如山東墨龍（002490）是從聯交所除牌而后通過IPO登陸中小板；濰柴動力（000338）、中國鋁業（601600）等則是通過換股吸收合并的模式回歸A股；而有些H股直接被A股公司收購，比如朗姿股份（002612）收購聯眾（6899.HK）。

　　香港有外資投行統計，H股回歸內地趨勢漸成。截至目前包括萬達、恒大在內，已經明確表示要回歸A股以及潛在籌備中的企業至少有十余家之多，涉及市值接近2500億，也就是港股總市值的約1%。雖然注冊制和戰興板暫時被擱置，也未能澆熄H股的回歸熱潮。

(來源：投資界)

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