【達人專欄】 林天程

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過去一星期，恒指由最高21,061點，下跌至昨天最低19,962點，相差1099點。筆者不知道早前升浪是否稱作反彈完成，但大市一星期跌幅5%，幅度不算小。本欄向來少談大市，尤其是短線大市，因為不懂得如何運用媒體資訊作出復雜分析估算升跌，倒是某些個股在此段期間的上落值得注意。

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本欄曾多次分析合生元(1112.hk)的財務狀況和市場前景，以及大股東拿捏時機的準繩度。股價由最高約$75 下跌至最低約$12，期間股票流通量大增，而且業績未有保持高增長。幸好大股東在股價高位時發行2019年2月到期的零利率可換股債劵，集資31億港元，致財力雄厚可以收購在澳洲和紐西蘭經營成人營養品公司Swisse Wellness Group。

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內地的嬰兒奶粉市場競爭激烈，合生元去年的嬰兒奶粉銷售收入下跌16%，但加上新收購的Swisse Wellness Group 貢獻的收入，令2015全年的營運收入錄得1.8% 增長，但年內溢利倒退約64%。周一集團公布第一季營運數據，嬰幼兒營養品銷售收入，相比去年第一季錄得13% 跌幅，但成人營養品成為新的增長動力，產品銷售收入增長48.8%，致整體銷售收入增加約5%。公告又指Swisse 在澳洲的VHMS市場 (VHMS 為 "vitamins, minerals, and nutritional and herbal supplements" 的簡稱）屬第一品牌，市占率在過去一年上升4.7%。而其成人保健品在天貓和淘寶銷售也維持在首位。

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上述的最新資訊，顯示集團找到新的業務增長動力。除此之外，另一吸引筆者眼球之處，是年初大市從約21,970點下跌至最低約18,660點期間，合生元的股價由每股約$15 升至4月初最高約$31，足足一倍。然后大幅回落至$20邊緣，近兩日市況不佳時，股價又出現上升動力。早前股價升勢未有實質數據支持，現在看到新的增長動力，加上股價僅是債券換股價26%（目前股價約$23.5，債券每股換股價$90.84)，值得投資者留意。不過由于股價波幅大，投資者也需注意市場出現獲利回吐的情況。

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選股之外，本欄不時提及風險管理的重要性。風險管理幫助投資者保留資本實力和鎖定利潤，提升在市場的壽命和戰斗力。說得就像玩游戲過關升級，但連游戲都需要攻略，更何況投資。策略不單止包括選股和離場時機、以及風險管理，坊間很少提及的是資金控管。大部份人也許認為勝率(win rate)最重要，其實投資回報的期望值，除了勝率，也要考慮預期回報。這好比風險創投和基石投資者。風險創投主力投資高增長的初創公司，每每投資10個項目，只有1－2個項目賺錢。勝率只有10%－20%，但一兩個成功項目的回報，足夠彌補虧蝕的8－9個項目。至于基石投資者，一般都是上市前入股，不確定性較低，唯一疑問是上市后的股價升跌。不管如何計算，回報率不及成功的風險創投項目（回報以倍甚至數十數百倍計算），但勝率較高（一般超過50%）。要比較兩者的投資風格和回報，絕不能單以勝率為準則。套用在長線投資，時間長自然期望較高回報。但勝率不可能是100%，所以可向風險創投學習，除了分散投資，對于優質的股票（或已經獲利) 可以加碼，失敗的項目就放棄。

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資金控管是值得花時間了解的范疇。

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《網上加料版》

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關于資金控管，Van Tharp 的書都極具參考價值。如果時間不足想偷懶，或者想簡易明了資金控管的重要性 (其重要性遠遠高于押對股票)，可參看牧清華的文章：

最簡單的資金管理秘笈：為何你該 "賭小一點"!?

破解過度交易的迷思：給當沖交易者的勇氣跟技術拍拍手！

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此文同見于《信報》的《價值投資》專欄

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