【達人專欄】 林天程

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昨日畢老林兄的《投資者日記》提及麥肯錫的關于投資回報遞減的報告，指今天年約三十的青年人若要享受跟嬰兒潮世代看齊的積蓄，估計需要多工作七年或增加供款一倍。過去三十年歐美債券的年均回報約5%－6%，但估計未來二十年的回報介乎0 － 2%。

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周六巴菲特在巴郡的年度股東大會，首次透過Yahoo 現場直播。當日股神指出再保險行業的前景不及過往，低利率政策致定率投資回報低，而賺0.25%和虧損0.25% 的分別不大，甚至同樣痛苦。以此觀之，未來的投資回報遞減確是事實。

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然而畢老林兄在文中提到不能只著眼于年均回報，而不注意回報序列。文中更舉了兩個供款和年均回報相同的例子說明 － 首二十年回報大幅上落，最后十年才有穩定年回報率，年均回報6.5%，但最終所得卻較每年穩定回報6.5% 高三成。

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同日友報的財經新聞頭條是一通證券早前推出完全免傭，8 Securities 近日更推出永久零傭！

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讀者看了上述資訊，看見新時代和過往的不同之處嗎？現代的資訊即時傳遞(網上直播) ，零交易成本(免傭)，定息債券回報低(只有0-2%)，和幾十年前的資訊不流通且高息高傭金的日子完全不同。筆者推理：由于機會成本低 - 債券利率低、交易零傭金，變相鼓勵投資人頻密交易。以往投資人礙于已付成本較高，在股市追求較高回報才“有肉吃”離場，現下只要比0－2%的債券利率高，又能夠抵消交易費用，投資人便會考慮離場。就是不追求大升幅，而是“賺一點點就放手”。

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筆者絕對不是鼓勵短炒，而是投資需要了解市場行為的變化，以及變化如何影響未來走向。過往對估值和投資回報最關鍵的因素 － 時間和耐性，套用在今日的市場，是否仍是最強的關連系數？

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舉個簡單例子，若要估計單身男女是否會在未來1－3年結婚，讀者會注意什么因素？幾十年前，大概是年齡和有沒有談過戀愛。只要女性介乎24－26歲，男性介乎28－30，二人單身并且談戀愛一年以上，他們在未來1－3年內結婚的機率很高。現在呢？最關鍵的因素大概是有沒有共同存到首期或已有物業，以及女方有沒有未婚懷孕。過往推算是否會結婚的“年齡”和“談戀愛年期”，雖然與結婚仍有一定的關連性，但未必再是最關鍵因素。即使懂得調節，將年齡范圍推遲，談戀愛年期拉長等，能準確推算結婚與否的機率還是無可避免降低。此外，以往某些不利現象，例如未婚媽媽多數年輕且讀書不多，會被拋棄受歧視，人生較悲慘，在現代卻可能是利好因素 － 未婚媽媽較成熟兼學歷高，懷孕后更受寵愛而男方樂于盡快結婚。

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現世代是Winner takes all 的市場環境，筆者估計千里馬的比例較以往少，但規模大得多(不單止是千里，可能是萬里馬)。而由于越來越多人懂得上市程序，估計位處中游的公司較多，或者質素參差。投資人要從中挑選千里馬的難度更高，但選中的話回報將更勝過往的千里馬。而投資買賣的周期循環越行越快，資訊極度流動，加上電腦的高速運算能力，投資后到底是每十年、三年、半年、或一個月定期檢視，值得價值投資者商榷。分散投資除了買賣不同股票、投資不同行業、或將資金分配于各類產品（物業、股票、外幣等)，另一種方法是運用不同的投資策略。這些都值得價值投資人思考。

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至于未來幾年至幾十年的科技趨勢，可以參考未來學家的預測。

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《網上加料版》

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科技帶來的破壞性創新必然是未來趨勢。近年很多人談及經濟共享(如AirBnB 和Uber)、新能源(如太陽能發電、Tesla 電動車)、 網上購物(Amazon、淘寶)、Fintech (Blockchains、移動支付、P2P 借貸、程式交易)、大數據分析、Virtual Reality 等。人的腦袋習慣線性思考(linear)，但科技創新的速度卻是幾何級數(exponential)增長。

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如果想知道科技的未來走向（這和長期投資有直接關連），可參考Ray Kurzweil 的網站或書籍，又或簡單地在Wikipedia 搜尋他曾作出的預測。Ray Kurzweil 現任Google 工程總監，本身是發明家、思想家和創業家，也是著名的未來學家。他擁有多達20個榮譽博士學位，并獲得來自美國總統的最高獎章。過去30年，他對未來預測的淮確度超過86%。而他的預測涵蓋醫療、生物、科技等范疇，談及Virtual Reality、無人自動駕駛、3D 打印等等，即便不為投資看遠景，也是有趣的讀物。

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此文同見于《信報》的《價值投資》專欄

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龔成為《80后百萬富翁（系列）》作者，以月入萬多元狀態累積數百萬財富。現為投資課程導師

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