盡管一些風(fēng)投公司（USV、紅杉、DJF和Seedcamp等）擁抱了ICO，但風(fēng)投界的大多數(shù)成員已經(jīng)表現(xiàn)出對(duì)ICO的恐懼和憎恨。

我（Eyal Malinger，風(fēng)投基金B(yǎng)eringea的投資總監(jiān)）從2013年開始跟蹤區(qū)塊鏈和分布式賬本技術(shù)，自那時(shí)以來加密貨幣一直在迅速崛起。僅在一年前，當(dāng)被問及ICO的前景時(shí)，我還不確定該說什么。但是當(dāng)看到在2017年7個(gè)ICO分別籌集到了1億美元或更多，消息傳送APP Telegram在首個(gè)所謂的超級(jí)ICO中籌集到了8.5億美元（其目標(biāo)是12億美元）后，現(xiàn)在我確切知道該說什么了。

加密貨幣市場(chǎng)是一個(gè)泡沫

我知道為什么一些風(fēng)投如此狂熱：很難做一個(gè)局外人。誰愿意錯(cuò)失投資良機(jī)而眼看著一家公司不斷發(fā)展成“超新星”，最終被像亞馬遜這樣的巨頭購買？這些投資者希望自己是幸運(yùn)兒。.com時(shí)代產(chǎn)生的贏家很少，這類似于當(dāng)泡沫破滅時(shí)，投入加密貨幣的大量資金將被浪費(fèi)掉。

很重要的一點(diǎn)是，我們要更普遍地將當(dāng)前的加密貨幣狂熱與分布式賬本技術(shù)（DLT）區(qū)分開來，以及將這種狂熱與DLT可能帶來的潛在好處區(qū)分開。

DLT和代幣化的影響將是深遠(yuǎn)的，并且極可能對(duì)多個(gè)行業(yè)產(chǎn)生革命性的影響。打算進(jìn)入這一領(lǐng)域的人需要認(rèn)識(shí)到，雖然好的想法正在出現(xiàn)，但是實(shí)現(xiàn)這些想法所需要的底層基礎(chǔ)設(shè)施還不存在。這有點(diǎn)像在1999年，由于高速互聯(lián)網(wǎng)接入和其他基礎(chǔ)性技術(shù)根本不存在，許多偉大的想法無法實(shí)現(xiàn)。盡管我還未看到真正的、將被大規(guī)模采用的殺手級(jí)應(yīng)用，但我相信它將很快出現(xiàn)。有些公司正在開發(fā)突破性的DLT解決方案，這些方案有潛力成為真實(shí)可行的商業(yè)模式。但是這一小部分公司并不是本文的重點(diǎn)。

就像之前的.com熱潮一樣，目前的加密貨幣狂熱主要受到“普通人也可以發(fā)大財(cái)”這一希望的驅(qū)動(dòng)。我們身邊都有這樣的朋友（我有好幾個(gè)），他們?cè)趲啄昵敖o比特幣或以太坊投了2萬美，賺了很多錢，現(xiàn)在他們正忙著研究如何去消費(fèi)這些錢。就像在1999年一樣，大多在籌資的公司并沒有真正的商業(yè)模式、收入或切實(shí)的前景。二者的主要區(qū)別在于監(jiān)管漏洞使得公司更容易繞開證券法和市場(chǎng)證券或證券類工具，而接觸到公眾。

除了作為一種簡(jiǎn)單的籌資方式，ICO確實(shí)為公司和投資者帶來了某些好處。擁有可交易的代幣意味著投資者可以立即實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)折現(xiàn)，而不必為了一個(gè)IPO而等待多年。但是，如果一家公司表現(xiàn)不佳，它的代幣可能會(huì)貶值，從而讓公司難以籌集到更多資金。通過為早期開發(fā)者和特定網(wǎng)絡(luò)中的參與者提供激勵(lì)，ICO也可以是一個(gè)捷徑，能為開源項(xiàng)目的開發(fā)提供資金。

那么，為什么風(fēng)投應(yīng)該遠(yuǎn)離加密貨幣投資呢？

1、代幣被高估

大多數(shù)代幣要么是一種證券，要么能提供某種效用（utility）。效用型代幣為持有者提供某種服務(wù)，從理論上講它們的價(jià)值基于其提供的效用應(yīng)該有一個(gè)上限，但是這些代幣的交易價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其預(yù)期的效用價(jià)值，這表明它們被高估了。人們?cè)趧?dòng)量交易中可以賺到很多錢，但風(fēng)投通常玩不好這種游戲。關(guān)于證券型代幣，美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）已經(jīng)規(guī)定，“如果它看起來像證券，那它就是證券”，這讓大多數(shù)準(zhǔn)證券融資不合法或不可行。隨著早期開發(fā)者開發(fā)的基礎(chǔ)協(xié)議的擴(kuò)展，開發(fā)者自己和效用型代幣的采用者也許將獲得顯著的回報(bào)，但是投資者必須進(jìn)行分析，了解每種代幣的底層價(jià)值，以及如果網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)展或者對(duì)協(xié)議的使用增加，代幣可能出現(xiàn)的升值。

2、P2P和去中心化是烏托邦神話

許多加密貨幣生態(tài)系統(tǒng)的早期參與者都持有強(qiáng)烈的自由主義觀點(diǎn)。去中心化被看作是一件好事，可以讓“人民”擺脫政府和監(jiān)管。很多ICO從這樣一個(gè)前提出發(fā)：創(chuàng)建一個(gè)去中心化系統(tǒng)。但是正如我們無數(shù)次看到的那樣，如果一個(gè)P2P（個(gè)人對(duì)個(gè)人）或C2C（消費(fèi)者對(duì)消費(fèi)者）的商業(yè)模式真的很好，企業(yè)將會(huì)進(jìn)入，市場(chǎng)將開始整合然后變成B2C，從而讓一些大玩家可以更好地控制一個(gè)網(wǎng)絡(luò)。看看比特幣挖礦中的整合，你大概能猜到接下來將發(fā)生的事情。

3、投資機(jī)制不在那里

傳統(tǒng)的風(fēng)投基金文件讓風(fēng)投難以投資加密貨幣和ICO。據(jù)我預(yù)計(jì)，“允許投資加密貨幣”這樣的規(guī)定將開始出現(xiàn)在基金文件中，但這個(gè)過程需要時(shí)間。加密貨幣也給機(jī)構(gòu)投資者帶來了新的挑戰(zhàn)，如比特幣價(jià)格的波動(dòng)——這完全是一個(gè)外生變量，可能會(huì)促成投資，也可能破壞投資。此外，關(guān)于加密貨幣的存托服務(wù)還存在一些后勤問題——投資者預(yù)計(jì)一個(gè)基金將以一種安全的形式持有其手頭上的所有證券。如果股票遺失，公司可以發(fā)行新的股票。但是如果加密貨幣錢包的密鑰丟失，其中的內(nèi)容極有可能永遠(yuǎn)丟失。

4、投資者不受任何控制

當(dāng)風(fēng)投投資一家公司時(shí)，它會(huì)附加一些條件（主要是關(guān)于對(duì)公司的控制）。這很重要，因?yàn)檫@樣風(fēng)投就可以確保自己的資金是按照自己預(yù)期的方式被使用的，以促進(jìn)公司的發(fā)展，加大其成功率。相比之下，ICO通常讓投資者無法控制公司對(duì)資金的使用。雖然這對(duì)于只投了一點(diǎn)錢的小型投資者來說可能是可以接受的，但是對(duì)于投了數(shù)百萬美元的風(fēng)投來說就不是這樣了。這些風(fēng)投希望獲得一定程度的控制權(quán)，以便在給定的時(shí)間內(nèi)獲得預(yù)期的回報(bào)，他們也要對(duì)自己的投資者負(fù)責(zé)。

一個(gè)典型的泡沫

加密貨幣狂熱者認(rèn)為ICO打破了風(fēng)險(xiǎn)資本家的投資霸權(quán)，支持了創(chuàng)業(yè)公司。既然可以在幾秒鐘內(nèi)籌集到數(shù)百萬美元，為什么要花6個(gè)月的時(shí)間去拉風(fēng)投，然后讓出公司的30％和放棄決策權(quán)？然而，公司已經(jīng)能夠以眾籌的形式從公眾那里籌集資金（至少在美國(guó)和英國(guó)是這樣），在一些公司選擇通過眾籌去融資的同時(shí)，風(fēng)投行業(yè)仍在繼續(xù)蓬勃發(fā)展。我發(fā)現(xiàn)許多創(chuàng)始人希望獲得風(fēng)投的投資，這樣他們可以獲得風(fēng)投的建議、經(jīng)驗(yàn)和關(guān)系網(wǎng)絡(luò)。此外，在董事會(huì)有一個(gè)有經(jīng)驗(yàn)的風(fēng)投會(huì)增加公司的信譽(yù)度。

加密貨幣具有一個(gè)經(jīng)典泡沫的所有特征。即使最終的事實(shí)證明比特幣確實(shí)有強(qiáng)大的力量，但是我們沒有理由相信所有其他剛剛起步的加密貨幣都有市場(chǎng)。風(fēng)投仍然需要識(shí)別和投資那些真正有長(zhǎng)期前景的公司。

編譯：鄧桂華。本文來自VB，原文——https://venturebeat.com/2018/02/25/why-vcs-hate-cryptocurrency-investments/。創(chuàng)頭條（Ctoutiao.com）獨(dú)家稿件，轉(zhuǎn)載請(qǐng)注明鏈接及出處。投稿郵箱：tougao@ctoutiao.com

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