聚美優(yōu)品

國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的低迷并沒有阻擋中概股試圖回歸的腳步。

北京時(shí)間2月18日凌晨，聚美優(yōu)品(JMEI.NYSE)宣布，公司董事會(huì)收到董事長(zhǎng)兼首席執(zhí)行官陳歐，產(chǎn)品副總裁戴雨森，以及現(xiàn)有股東紅杉基金組成的收購(gòu)方發(fā)來的非約束性“私有化”交易提議。

幾天前，百度CEO李彥宏和愛奇藝CEO龔宇也表示以28億美元的估值準(zhǔn)備私有化愛奇藝。龔宇明確表示，私有化實(shí)現(xiàn)之后，愛奇藝將尋求在合適時(shí)機(jī)國(guó)內(nèi)上市。而獵豹移動(dòng)CEO傅盛也在不久前的年會(huì)演講中表示，如果私有化符合絕大多數(shù)股東的利益，他們就去做，“遲早會(huì)回來的。”上月消息，搜房也確認(rèn)以借殼的方式回歸A股。

種種跡象表明，中概股的回歸并沒有被國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的低迷景象牽絆。盡管各家進(jìn)程不一，但在經(jīng)歷了去年年末的短暫沉寂后，中概股的回歸計(jì)劃仍然在如期進(jìn)行。

被低估的中概股

公開資料顯示，2014年5月聚美優(yōu)品在美國(guó)IPO，公司以每股22美元的價(jià)格發(fā)行了1110萬股美國(guó)存托憑證，上市首日股價(jià)最高達(dá)到28.28美元。然而，就在上市半年時(shí)間后，對(duì)聚美優(yōu)品貨源問題以及財(cái)務(wù)問題的質(zhì)疑使其遭到多家律所的集體圍攻，受訴訟事件影響，聚美優(yōu)品股價(jià)出現(xiàn)持續(xù)下滑，市值從最高點(diǎn)55億美元降到約19億美元，縮水超過60%。近期，隨著美股大幅回調(diào)，聚美更是創(chuàng)出了4.9美元的歷史新低。

這就意味著，聚美優(yōu)品雖然提出的7美元的私有化價(jià)格比最近十天均價(jià)高出27%，但這個(gè)價(jià)格不足2014年上市之初的三分之一。這一點(diǎn)也遭到了一些投資人士的質(zhì)疑。不過，公司相關(guān)人士對(duì)記者表示，暫時(shí)不會(huì)對(duì)該問題作出回應(yīng)。

此前，市場(chǎng)也對(duì)中概股回歸的套利空間進(jìn)行過討論。據(jù)統(tǒng)計(jì)，中概股回歸的要約價(jià)一般會(huì)在當(dāng)前市價(jià)的基礎(chǔ)上溢價(jià)20%~30%。但美國(guó)的機(jī)構(gòu)投資者都會(huì)比較謹(jǐn)慎地看待要約價(jià)，因?yàn)閮r(jià)格本身并沒有約束性。不過，現(xiàn)在聚美優(yōu)品提出7美元的私有化價(jià)格，因?yàn)榭s水太多，首先要面對(duì)的或是投資者的不滿。

此次發(fā)起私有化的要約方為聚美優(yōu)品主要股東陳歐、戴雨森以及紅杉資本。而收購(gòu)方及其關(guān)聯(lián)方擁有的所有聚美優(yōu)品已發(fā)行及發(fā)行在外的普通股股份，約占聚美優(yōu)品總股份的54.4%，投票權(quán)超過了90%。

盡管沒有明確表示私有化后是否會(huì)進(jìn)入國(guó)內(nèi)股市，但聚美優(yōu)品早在去年就聲稱正在積極研究回歸A股。對(duì)于這家聚焦“顏值經(jīng)濟(jì)”公司來說，管理層認(rèn)為，私有化有利于公司更好地應(yīng)對(duì)轉(zhuǎn)型和競(jìng)爭(zhēng)。

陳歐在公開信中稱，“在目前的美股市場(chǎng)，我們被嚴(yán)重低估了。”之所以被嚴(yán)重低估，是因?yàn)樵谫Y本瘋狂、無數(shù)電商瘋狂燒錢、巨額虧損的惡劣競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境下，聚美優(yōu)品仍然可以在保持高速增長(zhǎng)的同時(shí)維持優(yōu)秀的盈利能力，且公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)證明了其優(yōu)異的執(zhí)行力，股價(jià)卻沒有反映出合理的公司價(jià)值。

去年年末聚美優(yōu)品發(fā)布的Q3財(cái)報(bào)顯示，該期間公司總營(yíng)收人民幣19億元，同比增長(zhǎng)99.9%;毛利為人民幣5.082億元，同比增長(zhǎng)37.8%，但毛利率同比有所下降。

“在美股市場(chǎng)被低估”是多數(shù)中概股在宣布私有化時(shí)最常用的一個(gè)理由。以電商行業(yè)為例，去年雙十一期間，盡管多家電商都獲得了不錯(cuò)的銷售業(yè)績(jī)，但股價(jià)卻不升反跌。然而，電商在美股市場(chǎng)上并非是看不懂的題材。

電商公司普遍難以盈利的特征也導(dǎo)致登陸A股受限，只能在海外尋求上市。分析人士指出，目前A股電商概念公司通常只是在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上，發(fā)展了部分電商業(yè)務(wù)。從電商中概股的現(xiàn)狀看，專注國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)的垂直細(xì)分類電商平臺(tái)更適合回歸。

硅谷天使基金創(chuàng)始人孔德海對(duì)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》指出，中概股在美國(guó)股市并非是有針對(duì)性的“被低估”，通常原因有兩個(gè)：第一，對(duì)中國(guó)公司的不了解或偏見;第二，一些中概股公司可能存在財(cái)務(wù)和報(bào)表上的虛假。

“中國(guó)股市的市盈率較高，所以過去幾年私有化的案子很多。但其中的風(fēng)險(xiǎn)是：私有化有時(shí)間和金錢成本;中國(guó)股市也有不確定性;此外，如果公司本身存在問題，國(guó)內(nèi)股市規(guī)范化之后也不一定會(huì)認(rèn)。”孔德海說道。

“大方向是明確的”

在去年暴風(fēng)科技連續(xù)35個(gè)漲停板創(chuàng)造了A股互聯(lián)網(wǎng)股的神話之后，中概股開啟了回歸的大潮。在美股市場(chǎng)被低估以及在A股的高估值形成了鮮明的對(duì)比，對(duì)于市場(chǎng)主要集中在國(guó)內(nèi)的中概股們來說，回歸無論從長(zhǎng)期戰(zhàn)略還是短期利益來看，似乎都是一筆不錯(cuò)的買賣。

2015年，有超過20家中概股掀起了回歸A股的狂潮。但截至2016年2月，各家的私有化進(jìn)程大相徑庭。

在這份長(zhǎng)長(zhǎng)的“私有化”名單中，包括奇虎360、中手游、樂逗、完美世界、淘米等企業(yè)已經(jīng)達(dá)成私有化協(xié)議，其中不少計(jì)劃在A股借殼上市或登陸戰(zhàn)略新興板；優(yōu)酷土豆、世紀(jì)佳緣的私有化則另辟蹊徑，前者將被阿里巴巴全面收購(gòu)，后者則借與百合網(wǎng)合并實(shí)現(xiàn)私有化；相比之下，陌陌、歡聚時(shí)代、當(dāng)當(dāng)、人人等幾家此前宣布收到私有化要約的企業(yè)，卻幾乎半年沒有動(dòng)靜。

有分析人士表示，部分中概股回歸進(jìn)程并不順利，除了有來自同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)之外，還出現(xiàn)一些中小股東對(duì)要約價(jià)格不滿而維權(quán)的狀況，這對(duì)中概股私有化進(jìn)程產(chǎn)生一定影響。

但作為拆除VIE架構(gòu)的先行探路者，成功拆除VIE架構(gòu)回歸創(chuàng)業(yè)板的暴風(fēng)科技CEO馮鑫仍然鼓勵(lì)中概股“回家”。“我還是堅(jiān)持認(rèn)為，做toC業(yè)務(wù)的互聯(lián)網(wǎng)公司，回歸國(guó)內(nèi)上市是不可逆的過程。牛市、熊市對(duì)上市企業(yè)都有影響，更多的是影響利用資本運(yùn)作的效率和成本。”馮鑫此前在接受本報(bào)記者采訪時(shí)說，從經(jīng)歷IPO暫停到成功上市，暴風(fēng)的經(jīng)驗(yàn)就是要有“一條道走到黑”的決心。

但可以看到的是，無論每一家提出私有化要約的中概股是否如愿順利回歸，中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)公司的“美國(guó)夢(mèng)”似乎已經(jīng)不再那么有吸引力了。

投中研究院認(rèn)為，隨著戰(zhàn)略新興板的推出，金融體系的逐步完善，未宣布私有化的部分中概股有在未來謀求回歸A股的訴求。特別是，如果巨人網(wǎng)絡(luò)和分眾傳媒在成功借殼之后的表現(xiàn)令人滿意，那么就會(huì)有非常好的示范作用，也將會(huì)帶來新一輪的海歸潮。

“2015年是一個(gè)重要的分水嶺，下市，拆紅籌，這是存量市場(chǎng)的改變，同時(shí)，很多早期的創(chuàng)業(yè)者也在問自己，未來應(yīng)該走哪一條路，這一群人的決策可以真正影響未來的增量市場(chǎng)。”華興資本創(chuàng)始人包凡此前在接受本報(bào)記者采訪時(shí)表示。

而對(duì)于A股市場(chǎng)的波動(dòng)，華興資本另一位高層對(duì)記者表示，A股大的方向和機(jī)遇是明確的，核心的問題不是A股波動(dòng)的快或慢，而是A股的一些問題是不是較一年前有所改變。