12月18日，騰訊、京東、唯品會宣布，三者達成最終協議，騰訊和京東將向唯品會投資8.63億美元，股權認購價比截至2017年12月15日最后一個交易日的ADS收盤價格溢價約55%。交易結束后，騰訊和京東在唯品會上將分別持股7%和5.5%（京東此前持有2.5%的唯品會股份）。

根據戰略合作協議，騰訊將在其微信錢包界面給予唯品會入口。京東也將會在其手機APP主界面和微信購物一級入口的主界面接入唯品會，幫助唯品會在京東渠道上達成一定的交易額目標。

在此之前，騰訊、京東于12日聯手入股永輝超市。在不到半個月的時間里，騰訊和京東接連大規模資金投資線上、線下，這背后到底是怎樣的真相呢？

騰訊、京東各出資6.04億美元和2.59億美元 ?唯品會仍獨立運營

據了解，三方此次戰略合作，更重要的層面還在于資源互換和戰略協同。

根據股權認購協議，騰訊和京東將認購唯品會新發行的A類普通股，認購金額分別約為6.04億美元和2.59億美元。認購價格為每份A類普通股65.40美元，相當于每份唯品會美國存托股份 (“ADS”，每份ADS等于0.2份A類普通股) 13.08美元。

騰訊和京東認購的A類普通股會受到為期兩年的鎖定期限制。在兩年的鎖定期內，騰訊有權任命一位唯品會董事會成員，京東可以任命一位董事會的觀察員。

兩年鎖定期期滿后，只要騰訊和京東各自持有唯品會全部發行股份的12%和8%左右的股權，或根據與唯品會的共同協定，騰訊和京東可以繼續保有其董事和觀察員的任命權。

值得注意的是，唯品會仍將繼續保持獨立運營，而唯品會董事長兼首席執行官沈亞仍位居第一大股東。按照唯品會的 AB 股規則，沈亞所持股票屬于 B 類普通股，其 1 股擁有 10 票的投票權，而除沈亞之外的其他股東所持股票屬于 A 類普通股，其 1 股只有 1 票的投票權。所以，這次交易后沈亞不僅仍是唯品會第一大股東，并且仍然持有近60% 的投票權。

唯品會總凈營收增速持續下滑

作為此次被入股的唯品會，成立于2008年，于2012年3月在美上市。憑借特賣模式的差異化定位，曾在短短7年內獲得過億用戶，創造了垂直電商的奇跡。但是，從2016年開始，其總凈營收、用戶數量等增速呈現持續下滑。具體來看：

1、總凈營收持續下滑

根據唯品會2017年財報顯示，第一季度總凈營收為人民幣159.5億元(約合23.2億美元)，比去年同期的人民幣121.7億元，增長31.1%；第二季度總凈營收為175.2億元(約合25.8億美元)，較上年同期的134.4億元增長30.3%；截至9月30日，第三季度總凈營收為人民幣153億元(約合23億美元)，比去年同期的人民幣120億元增長27.6%。

從數據上看，今年前三季度凈營收較同期都有所增長。但如上圖所示，環比來看，在過去的6個季度中，唯品會總凈營收的增速呈持續下滑趨勢，已從2016年第二季度的49.0%，降至2017年第三季度的27.6%。

對比而言，電商平臺阿里巴巴63%的增長以及京東39%的增長，這樣的增長遠遠不能所比。

2、凈利潤持續下滑

根據2017年財報顯示，第一季度歸屬于公司股東的凈利潤為人民幣5.519億元(約合8020萬美元)，比去年同期的人民幣4.746億元增長16.3%；第二季度歸屬于唯品會股東的凈利潤為3.865億元(約合5700萬美元)，較上年同期的4.516億元下降14.4%；第三季度，歸屬于唯品會股東的凈利潤為人民幣3.381億元(約合5080萬美元)，比去年同期的人民幣3.429億元下滑1%。

相較于總凈營收數據，凈利潤數據更不容樂觀。在同比數據連續兩個季度下滑的趨勢下，環比來看，凈利潤呈現大幅度下滑。

3、活躍用戶數量增速持續細化

在活躍用戶與運營上，2017年第一季度唯品會活躍用戶人數為2600萬人，比去年同期增長31.1%；；第二季度活躍用戶量為2810萬人，同比增長22%；第三季度活躍用戶人數為2380萬人，比去年同期的2080萬人增加15%。與上邊兩個數據一樣，環比上來看，活躍用戶數量增速呈現下滑趨勢。

除了這些明顯的數據之外，在總訂單量上，唯品會2017年第一季度總訂單數量為7210萬份，比去年同期增長23%；第二季度總訂單量為8480萬份，同比增長23%；第三季度總訂單數量為7400萬份，比去年同期的6010萬份增加23%。連續6個月，總訂單量同比增幅超過20%。

在運營利潤上，唯品會2017年第一季度運營利潤為人民幣7.366億元(約合1.070億美元)，比去年同期的人民幣5.961億元增長23.6%；第二季度運營利潤為人民幣6.217億元（約合9170萬美元），相比之下去年同期為人民幣6.439億元；第三季度運營利潤，至4.482億元人民幣(約合6740萬美元)，低于去年同期的5.288億元人民幣，同比下滑15%。

運營利率也同樣呈現下滑。唯品會第一季度運營利潤率為4.6%，相比之下去年同期為4.9%；第二季度運營利潤率為3.5%，低于去年同期的4.8%；唯品會第三季度運營利潤率為2.9%，相比之下去年同期為4.4%。

在營收增速持續下滑的同時，總支出卻在不斷上漲。唯品會2017年第一季度總運營支出為人民幣31.3億元(約合4.544億美元)，相比之下去年同期為人民幣23.9億元。第二季度總運營支出為人民幣34.2億元（約合5.049億美元），相比之下去年同期為人民幣26.5億元。第三季度總運營支出為人民幣32億元(約合4.741億美元)，相比之下去年同期為人民幣25億元。

盡管從賬面看唯品會依舊保持著強勁的增長力，但是與兩年前動輒100%至200%的增速相比簡直是小巫見大巫。一方面是持續下降的營收，另一方面總支出卻持續上漲，可見其運營狀態整體呈現下滑的態勢。

連續19個季度盈利 股價卻持續低迷 市值大縮水

與此同時，公開數據顯示截至2017年6月30日，唯品會已連續十九個季度實現盈利。然而，長期以來唯品會股價處于低迷狀態，不被資本市場看好。

從上述兩幅圖可以看出，從2015年初開始，股價開始呈現下滑趨勢，而后一直呈現低迷狀態。今年以來，股價最高時為15.49美元，最低時為7.79美元，截止12月15日收盤，股價為8.44美元。相較于幾年前從“妖股”到創造股市神話，現在的唯品會正一步步跌下神壇。

股價的持續低迷，使得其市值也大大縮水，從200億美元區間，掉到現如今的小50億美元。

從縱向上來看，唯品會已經被其他電商巨頭甩在身后。比如，在今年的雙11活動中，天貓雙十一當天銷售額就有1682億元，京東11天銷售額也有1271億元。相比之下，唯品會就顯得比較落寞，僅占全網銷售額的3.43%（天貓占比66.23%，京東占比21.41%）。

在垂直細分領域，天貓、京東各大電商平臺也開始布局自己的女裝市場，一些女裝品牌如韓都衣舍、茵曼也開始自己建有網上平臺。可以說，唯品會受到的是雙重壓力，線上份額明顯收到擠壓。

當眾多的電商平臺逐漸呈現式微，唯品會也難以幸免。

騰訊、京東聯手入股唯品會?是在拯救其頹勢?還是意在抗衡阿里天貓？

那么，騰訊、京東此次聯手入股唯，又能否拯救唯品會呢？

隨著線上流量的消失，倒逼企業開始轉型線下，從實體企業中尋找流量入口。一個星期前，騰訊、京東入股永輝超市，開啟新零售生鮮之戰，這便是很好的線下流量爭奪之例。

此次騰訊、京東聯手入股唯品會，無疑不是商業版圖的又一領域擴張。

對于騰訊而言，騰訊擁有完善的生態體系，平臺用戶對于發現、討論、購買品牌服裝有著巨大的需求，與唯品會優質商品深度對接，可以更好的滿足平臺用戶需求和體驗；與此同時，入股唯品會可以強化騰訊的電商變現能力，打造線上線下的、健康并且多元的零售生態體系。

對于京東而言，盡管京東和唯品會模式相似，但是在商品品類和用戶結構方面極強的互補性：唯品會3億會員中女性會員超過80%，服飾穿戴和美妝是唯品會的核心優勢；京東以3c數碼品類起家，男性用戶占比較高，二者可以形成用戶結構上的互補。

正如沈亞所說，“我們將聯合騰訊和京東，充分利用各方的優勢互補，形成一個深度共贏合作的戰略合作聯盟，更好的服務互聯網用戶和消費者。”未來，三方將在品牌聯盟合作、流量聯盟合作等方面尋求共贏合作。

然而，唯品會作為垂直電商領域，與品牌方、廠商建立了長期的合作關系，這與阿里巴巴旗下的天貓商城模式很相似。阿里巴巴整合數千家品牌商、生產商，為商家和消費者之間提供一站式解決方案。

如今，新的電商創業有兩個方向：面向線下的新物種與傳統零售數字化升級——如無人貨架、無人超市、盒馬鮮生、超級物種；從貨轉向家庭為場景的“線上+線下”，如小米、網易嚴選、淘寶心選。

這便是如今最活躍的新零售。這一方面，阿里早已率先布局。今年以來，阿里的新零售版圖現已聚齊銀泰商業、蘇寧云商、三江購物、新華都等實體商業公司，又在近期砸224億港幣收購高鑫零售36.16%的股份，前后至少投入了1000億元。阿里的線下布局可以說是一氣呵成，步步為營。

早先的BAT中，百度專注于人工智能領域，只剩下AT。雖然騰訊才在上周開啟新零售布局，聯合京東入股永輝超市。五年前，騰訊集結了珂蘭鉆石、好樂買、藝龍、點評、易迅，組建了自己的電商版圖；五年后，騰訊又集結美團點評、58同城、京東、唯品會，打造自己的新零售版圖。只是不知道，這次的步伐能否趕得上呢？又或許這又是一場電商領域的巨變！

究竟結果會如何呢？我們拭目以待。