編者按：

　　對于2015年的A股而言，折騰成為常態，這一年股市的起起伏伏即將定格，然而概念炒作風卻會一直延續，一波接一波，無論概念是好還是壞。瘋狂的市場總會冷卻，冷卻后還剩什么？今天我們繼續為讀者們呈上概念炒作專題，這一期是虛擬現實(VR)。

　　一場關于虛擬現實(VirtualReality，下稱“VR”)的狂歡，正沿著信息科技領域傳統的路徑迅速蔓延;國外市場至國內市場、一級市場至二級市場，熱情與關注度層層被引燃。

　　這場以技術創新而掀起的浪潮，目前仍需要技術推進，不過參與其中的國內市場卻要直面與國外技術研發水平和產品體驗的差距，以及消費市場的開拓與挖掘、VR產業鏈的完善和應用分發的發展等諸多挑戰。

　　市場熱情已然高漲，資本也已狂歡，產業化的曙光將如何照進虛擬現實?

　　行業跑馬圈地

　　VR指的是在計算機上生成的、可交互的三維環境中提供沉浸感覺的技術，這并非一項全新的技術體系，在近兩年成為全球技術研發及投資領域的熱點之前，VR早已掀起過多次技術革新的熱浪。

　　華泰證券研究報告顯示，早在1960年前后VR技術原理就已確立，1990年左右國外就針對VR試圖商業化，但未能成功。2014年，以臉書20億美元收購Oculus為標志，全球再次掀起了VR商業化普及化的浪潮。

　　支撐第三次VR浪潮再起，技術突破功不可沒。多位券商分析師就指出，VR技術壁壘并不高，硬件設備目前已相對成熟，曾經極度影響VR產品體驗的技術難題，如眩暈感、分辨率、延遲等近幾年已有明顯改善。

　　在前期的技術積累和產品儲備下，有市場觀點還將2015年視為“VR元年”，并以多款面向消費市場的巨頭級設備出臺作為VR全面產業化的起點。目前，微軟全息眼鏡Hololens已在年初亮相，明年VR市場或將迎來Oculus第一代商用虛擬現實頭戴式眼鏡OculusRift，3D頭盔領跑者Sony也有望推出與PS4搭配使用的PlayStationVR。

　　“伴隨面向消費市場的硬件和內容的批量上市，2016年VR將迎來小爆發。”華泰證券研究所董事總經理、首席分析師王禹媚就預計，全球頭戴VR設備到2020年能實現年銷量4000萬臺左右，市場規模將達到400億元人民幣，加上內容服務和企業級應用，市場容量超過千億元，長期來看VR市場規模“萬億可期”。

　　在技術突破、市值空間的預期刺激下，國內互聯網巨頭公司更以跑馬圈地的方式將這場狂歡推向了新的高潮。騰訊在12月21日的開發者沙龍上推出了整套VR方案，宣布將從設備方案、開發SDK、開發者扶持分成計劃等一系列入手布局。本月初，百度視頻還上線了VR頻道，成為國內首個VR內容聚合平臺。

　　資本炒作緊隨其后，二級市場也熱鬧紛呈。除已擁有VR設備產品的上市公司外，通過提供設備的光學元件、布局VR相關技術研發和產品開發、并購VR相關公司等切入熱點的標的亦獲得資本的追捧。亞廈股份在月初曾表示，其互聯網家裝業務目前正加緊與VR技術對接;有分析師在點評該事件時甚至直言不諱，“貼上了VR的標簽，打開了上行的空間”。

　　技術瓶頸將成分水嶺

　　第三輪VR熱浪的核心動力源于技術及產品本身，但決定商業化進度的關鍵、影響市場規模擴張的核心，也在于技術與產品本身。

　　目前主流的VR頭戴設備包括VR頭盔、VR眼鏡和VR一體機。其中，除一體機可以獨立使用之外，前兩種設備需要分別連接計算機和手機等設備。王禹媚表示，就硬件產品來看，領先的廠商目前在技術指標上基本達標，未來更大市場規模的爆發，仍依賴于技術瓶頸的突破，尤其是眩暈的進一步完善、行業標準的建立，“VR將是一場持久戰”。

　　“我們今年一直在關注TMT領域的先進技術創新趨勢，但我們當前還是更看重國外的設備商和技術研發實力。國內目前技術水平還與國外有一定差距。”談及對VR領域的投資熱潮，國內某PE投資機構合伙人如此稱。

　　該PE投資機構合伙人還表示，國內以技術創新為驅動形成的行業大變革，極有可能會以寡頭壟斷而收場;占據技術、資源、流量入口的巨頭有絕對優勢，創業公司、新進的分食者很難與之長期抗衡。但該人士也同時認為，足夠細分和垂直的產品仍有一定機會，“簡單說，如果是想靠模式成功，在巨頭分食之下可能很難有擴展的空間;但如果是做細分產品，或許還能有穩定的市場份額。”

　　另有券商分析師認為，當前VR技術還處于快速發展期，國內企業在VR硬件技術方面與國外仍有不小的差距。在產業發展初期，擁有核心VR軟硬件技術的公司在未來的受益確定性較高。但錯位發展也存在可以掘金的機會，“與智能手機初期階段非常類似，國內企業的主戰場應在智能手機軟件及內容的開發上。”

　　虛擬現實時代來臨？

　　以技術突破為行業發展的驅動力，VR帶來的發展機遇并不僅僅局限于技術和產品本身。

　　在談及VR技術所派生出的市場機會時，多位行業人員及分析師都會提及當年智能手機崛起的路徑。當被類比為智能手機的角色、被賦予了入口和平臺的定位時，VR應用市場更為廣闊的想象空間也被打開。

　　“VR技術受青睞的原因不僅僅是單一產品的創新，而是其連帶的完整產業鏈構建具有創新整合性的商機。”中銀國際行業分析師吳友文認為，就VR行業公司而言，內容、應用、平臺和終端于一體的產業鏈將決定公司未來的核心競爭力和業績。

　　興業證券傳媒行業分析師張衡則把這一邏輯細化為“虛擬現實+百業”的概念。其表示，虛擬現實有望與眾多行業深度結合，包括游戲、影視、社交、電商、體育、地產等，應用前景很廣泛;而應用場景的豐富、商業模式的清晰，還有望持續推動VR產業化發展。

　　王禹媚也認為目前VR硬件已滿足基本的用戶體驗，技術領先的VR眼鏡和頭盔廠商的發展值得關注。而與此同時，殺手級應用的出現可快速激活需求市場，“一款殺手級應用可引爆局部市場，就如《阿凡達》之于3D電影、《憤怒的小鳥》之于觸屏手機、語音信息之于微信。”從應用市場空間切入，元器件、游戲廠商、影視內容廠商等能夠向VR復制的成熟行業以及VR企業級應用廠商等亦可關注。

　　其也同時強調，虛擬現實目前仍處于風險較高的VC階段;VR產品的體驗仍有很多局限，目前還不足以進入消費市場。VR市場爆發還有待多產業、多場景的復雜融合，但目前投資機構已普遍重視、企業研發極其活躍，“VR行業完成從無到有的冷啟動”。

　　VR概念霧里看花 換裝炒作其實難副

　　太陽底下無新事，A股的炒作風潮由來已久，尤其在部分創新概念身上。雖然概念股遍地開花，其中以“皇帝的新衣”姿態存在的不乏少數，這一規律在今年火熱的一干虛擬現實(VR)概念股身上，可窺見一二。

　　Wind指數數據顯示，今年以來，虛擬現實指數累計漲幅167.71%，近兩個月累計漲幅58.12%。但股價飛漲背后，卻是前景豐滿、技術骨感，以及業績的名不副實。在專業人士眼中，虛擬現實還處于技術摸索階段，國內企業多數條件儲備不足，少數推出產品的企業也面臨產品體驗較差，難以產生業績貢獻，多數企業則存在舊瓶裝新酒、換概念炒作之嫌。

　　VR很豐滿

　　在這33只概念股中，暴風科技當數最早推出實打實產品的公司。資料顯示，2014年四季度，暴風科技高調推出一款虛擬現實頭盔產品——暴風魔鏡。

　　“暴風魔鏡需要Andorid手機提供視頻、游戲等內容，成本低，替代性則比較高。”一位曾體驗過暴風科技產品的市場人士對《第一財經日報》稱，作為創新概念產品，雖然行業前景廣闊，但暴風魔鏡上目前核心技術并不高端，甚至可以說只是部分年輕人的玩物，而市面上普遍反映的“眩暈感”、“片源少”、“效果差”等問題有待改進。

　　公開數據顯示，截至2015年一季度，這款售價100元左右的產品累計銷售僅18萬臺，由此帶來的收入，與暴風科技傳統的廣告業務相比相差甚遠。

　　實際上，在上述產品之后，暴風科技確實相繼推出了第二代、第三代以及最新的第四代產品。在第四代產品上市之初，暴風魔鏡CEO黃曉杰曾對外表示，暴風魔鏡其未來一年將實現“推動中國VR用戶達到1000萬，每月給游戲合作伙伴分成達到1000萬，每月給內容合作伙伴分成達到1000萬”的“三個1000萬”目標。

　　不過，已有數據卻顯示，截至10月，暴風魔鏡的銷量僅達到40萬臺，如何達到1000萬用戶的目標，對于暴風魔鏡來說挑戰艱巨。

　　和暴風科技尚有拿得出手的產品相比，部分VR概念股則有“純屬跟風炒作之嫌”。

　　“A股開始炒‘虛擬現實’概念，這些股票以前曾經叫過以下名字：蘋果概念、智能穿戴、全息概念，炒過這么多回還接著炒，還是要自己騙一下自己。”交銀國際董事總經理、首席策略師洪灝曾指出。

　　以另一VR龍頭易尚展示為例，雖然該公司對外宣布，與北京大學和深圳大學成立了虛擬現實實驗室和研究中心，但實際上該公司此前曾沉浸于火熱的“3D概念”之中。“公司是3D數字化技術服務商，其中有虛擬展示設計等業務，因而也被當作炒作標的。”有分析師稱。

　　業績貢獻幾何？

　　資本的追捧確實讓不少上市公司在概念炒作上頻換“新衣”。2014年憑借“全息手機”概念一路上漲的深天馬A在今年就搖身一變成為虛擬現實概念股，股價連續漲停。值得玩味的是，深天馬A的股價從2014年7月的每股12元一路飆漲到8月的32.67元，但熱炒過后又在2014年12月跌回18.11元。

　　無獨有偶，曾經火熱的蘋果概念板塊一員的歌爾聲學，如今也在虛擬現實板塊中分得一杯羹。面對消費電子行業增速放緩，該公司宣布向新領域轉型，不過轉型創新概念領域并未拯救公司業績。

　　財務數據顯示，歌爾聲學2015年上半年收入和凈利潤分別為54.2億元和5.2億元，同比分別增長15.9%和下滑14.7%。三季報則顯示其業績下滑趨勢不改，當季凈利潤同比下滑28.72%，前三季度凈利潤也同樣同比下滑20.38%。

　　“我們預期2015年公司營業收入增幅為10%,低于年初預計的30%,同時凈利潤也將有所下降。”華創證券相關研報預計，歌爾聲學的虛擬現實新業務短期難以貢獻業績。

　　歌爾聲學業績如此，作為明星公司的暴風科技又如何？2015年一季報顯示，暴風科技在營業收入增長24.24%的情況下，凈利潤卻虧損320.85萬元，同比大幅下滑146.72%。上半年報告顯示，其營業收入雖同比繼續保持增長，增幅26.12%，但凈利潤同比下滑幅度仍然高達70.73%。

　　到了第三季度，暴風科技前三季度營業收入3.49億元，但凈利潤僅2400萬元，同比下降兩成。而暴風魔鏡持續“燒錢”，成為拖累凈利潤的原因。

　　《第一財經日報》發現，對于虛擬現實概念，多數賣方分析師對前景給予了較多認可，但對當下概念公司存在的問題卻不置可否。

　　華泰證券相關研究團隊如是分析稱，在目前的VR行業中，各廠商各行其是，僅操控方式就包括傳統操控(PC、手機)、遙控器、手柄、體感設備、跑步機、座椅、方向盤、麥克風等，每種操作方式又有多家廠商產品，無論是頭戴設備廠商還是內容廠商，需要廣泛適配市面上的這些操控臺設備，如果沒有統一的行業標準，行業的混亂局面難以想象。不管是龍頭企業發起的行業標準，還是國家主導的行業標準，都需要較長的周期。VR行業標準的產生時間和質量，決定著VR行業的發展標準，也再次昭示VR產業的成功不會是速戰速決，而是一場持久戰。

　　析VR概念炒作路徑：游資沖鋒 機構抱團造勢

　　概念不止，炒作永存。虛擬現實(VirtualReality，下稱“VR”)概念在2015年下半年的A股市場炒作最為生猛，在這場炒作的“虛擬”和“現實”之間，二級市場資金聞聲而起，狂熱的炒作激情已經蓋過這一概念的真實情況。

　　在產業人士看來，虛擬現實仍處于發展初期，存有產業鏈不完整、硬件產品質量有待檢驗、商業模式尚未成型、市場規模或不足預期等事實。但是市場狂熱的炒作顯然更注重于概念本身，即便是一直以理性投資為主的機構。從資金的炒作路徑中循跡，游資一如既往充當急先鋒，機構則抱團造勢。

　　概念股遭爆炒

　　資本市場對虛擬現實題材的熱捧與產業界陸續發布的虛擬現實設備不無關系。即便是對產品本身認知不多，二級市場的資金也早已在風吹草動中布局。

　　2014年，Facebook收購Oculus，虛擬現實概念再度被資本市場關注，到了2015年，國內外多家公司宣布各自在虛擬現實領域的新舉措，國內方面則有暴風科技推出新一代產品、易尚展示與北航成立虛擬現實實驗室等，這些消息一度引起資本市場虛擬現實概念板塊爆發。

　　Wind數據顯示，虛擬現實指數年初至12月24日累計漲167.71%，近60日上漲58.12%，虛擬現實概念的炒作風暴在今年11月份的A股市場尤為生猛。且在11月16日至11月20日的一周內，虛擬現實主題集中爆發，當周虛擬現實指數大漲16.10%，11月19日，暴風科技新品發布會的次日虛擬現實板塊更是大漲8%，13只個股漲停。

　　以易尚展示為例，今年11月份股價最高達到170.79元，成為今年下半年以來最高股價，從其盤面走勢來看，9月份左右便開始一路上行，到最高股價累計漲了3倍左右，其間有10余個漲停板。

　　單從11月份來看，易尚展示就9次上榜龍虎榜單，機構席位與營業部席位現合力炒作。在11月份的機構專用席位中，易尚展示位列機構買入前三名，累計買入11.14億元，11月20日，易尚展示買方前五大席位均為機構，且均是純買入，未有賣出金額，累計買入1.85億元;與此同時，易尚展示也是機構在11月份賣出金額最多的個股，累計賣出12.31億元。

　　同為概念股的嶺南園林為VR的線下體驗渠道，該公司2015年開啟以主題體驗樂園及VR提升產業附加值布局，旗下子公司恒潤科技為VR主題樂園提供硬件設施和內容制作。從盤面來看，嶺南園林近兩個月走勢不俗，其中11月份三次登上龍虎榜單，機構仗勢依舊不輸游資，買入賣出席位均現機構席位身影。其中，11月3日和11月12日，買賣方中均有三個席位為機構占有。

　　此外，暴風科技、順網科技(300113.SZ)、水晶光電(002273.SZ)、川大智勝(002253.SZ)等涉及虛擬現實領域的個股也均受到資金的關注，多數11月份的二級市場走勢也十分強勢。

　　機構抱團造勢

　　從虛擬現實概念股的資金炒作路徑來看，機構在其中充當著重要的角色。不管是炒作前布局，炒作時順勢而為和炒作降溫后調研做功課，總能見到機構的身影。

　　在今年下半年虛擬現實概念股爆發前，各路資金就已經悄然布局其中。虛擬現實概念股今年三季報顯示，不少個股獲得公募基金以及私募基金的力挺，機構持有占比不斷上升。

　　有行業分析師表示，今年在馬不停蹄地參加相關涉足虛擬現實領域的上市公司調研活動。此外，自2015年初以來，多家機構發布虛擬現實市場預測報告，部分研究報告在肯定VR市場樂觀前景的同時，也對技術瓶頸、產業鏈還待完善等方面提出風險提示。

　　在今年11月份虛擬現實概念股炒作較為火熱的時候，有多家相關上市公司獲得機構扎堆調研，分別有川大智勝、嶺南園林、深天馬A(000050.SZ)、華力創通(300045.SZ)等，其中嶺南園林一天之內就接待了50多家機構前去調研，川大智勝同樣于11月5日一天接待了40多家機構。

　　除了國內機構關注虛擬現實概念股之外，外資機構對此也頗有興趣。11月30日，歐菲光(002456.SZ)獲得巴克萊銀行等多家外資機構調研，這些調研中，在了解該公司業務的同時，也提到“如何評判國內的VR技術?”這個問題。

　　這樣的調研潮在12月份概念炒作有所降溫的情況下也持續著。深天馬A在12月份接待了兩次調研，其中有詢問關于VR的問題;易尚展示于12月2日也迎來多家機構調研。