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文 | 海豚投研

今天早晨（北京時間 10 月 27 日）Meta 發(fā)布了 2022 年三季度財報。在 Snap、Google 連環(huán)爆雷后，市場也為 Meta 的業(yè)績捏一把汗。最終成績單出爐，和 Google 一樣，Meta 也崩在了利潤上。但造成盤后下泄 18% 的原因，除了當季利潤沒有達標外，更主要的是市場對 Meta 明年的支出擴張計劃表示強烈不滿。

前有投行們對 Meta 偏保守的成本費用預期，后有前兩天公司股東公開督促小扎趕緊裁員，市場原本應該對運營支出的優(yōu)化有更樂觀的預期。如果細究增量支出可能的投向，海豚君認為，除了小扎認準的元宇宙外，恐怕應對競爭也是未來一年花錢的重點，尤其是提高 ins 內(nèi)短視頻 Reels 的競爭力，其次可能就是繼續(xù)努力優(yōu)化技術(shù)來緩解蘋果 IDFA 政策的影響。

但不管如何，這種利潤將持續(xù)被侵蝕的預期，都不是市場樂意看到的。

回到這次財報，總結(jié)核心要點如下：

1、收入整體符合預期，VR 太垮，下季度指引稍弱。三季度 Meta 總營收還算正常，位于指引區(qū)間中樞位，同比下滑 4.5%，稍超一致預期，但與核心投行預期差不多。其中廣告表現(xiàn)略有意外，在同行爆雷兩家后，市場原本對 Meta 也比較擔憂，但實際情況并沒有多差。不過巨資投入的 VR 則有些過分萎靡了，三季度同比下滑-49%，遠低于市場預期。剛發(fā)布的新機 Quest Pro 定價太貴，預計對四季度收入的增長貢獻也不會有多大。

管理層對下季度的收入指引在 300～325 億區(qū)間，略弱于市場一致預期 323 億，但自從經(jīng)歷過了上季度的巨大預期差，這個指引也能勉強接受。

2、流量穩(wěn)步擴張但廣告主需求持續(xù)走弱。除了歐洲地區(qū)外，其他地區(qū)的活躍用戶數(shù)還在穩(wěn)步增加，整個生態(tài)下 Meta 的全球月活躍用戶達到 37 億。與此同時，Meta 也在進一步釋放廣告庫存，以通過向用戶展示更多的廣告數(shù)量來抵御廣告單價的加速走低。

廣告單價的走低，除了有宏觀經(jīng)濟下行的影響外，也與平臺本身的競爭力息息相關(guān)。再加上，Reels 的變現(xiàn)能力還較弱，也拉低了整體水平。

3、裁員還未看到效果，費用高企削弱盈利，明年支出擴張超市場預期。雖然早早聽說 Meta 凍結(jié)招聘和裁員的動作，但從三季度員工總?cè)藬?shù)還在增加，比上季度多了近 4000 人。這種情況下，費用也沒有辦法優(yōu)化，難怪前兩天股東督促扎克伯格趕緊裁員 20%。在收入有壓力下，還在高增長的經(jīng)營費用，使得三季度的經(jīng)營利潤率環(huán)比走弱近 9pct。

管理層提出 2023 年整體員工數(shù)將不再增加，但對于明年的運營支出預算 960 億～1010 億仍然明顯超出市場預期（～900 億），即原本的成本費用優(yōu)化預期基本落空。公司表示，預計 VR 業(yè)務 2023 年虧損會顯著增加，但仍然要加速投資來盡快達到長期經(jīng)營利潤目標。對 “吞金獸” 云宇宙業(yè)務的持續(xù)投喂，也是令市場不滿盤后大跌的主因。

4、公司當期回購花費 65.5 億美元，回購額度還剩 177.8 億。截至三季度末，公司賬上類現(xiàn)金資產(chǎn)（現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物、受限制現(xiàn)金、可交易證券）合計 418 億，當期自由現(xiàn)金流僅 1.73 億，去年同期及上季度分別是 95 億、45 億。現(xiàn)金流大幅惡化的原因，除了利潤減少外，用于購買物業(yè)及設備的資本開支也在大幅走高。

5、重點指標實際與預期對比

長橋海豚觀點

今年以來，當宏觀和競爭壓力使得 Meta 的收入接連崩潰后，市場對于 Meta 的預期就只有收縮支出保住利潤來熬過經(jīng)濟下行周期。二季度以來，Meta 多次被傳聞正在進行大規(guī)模裁員計劃、部分地區(qū)的辦公室關(guān)閉等動作，使得市場對 Meta 明年的成本費用優(yōu)化保有了較高的預期。

但管理層的想法似乎并不如此，雖然保證員工規(guī)模不再擴張，但卻仍然執(zhí)著于持續(xù)加大對 VR 業(yè)務的投資。小扎的元宇宙夢，投資周期動輒 5-10 年，這樣的 “創(chuàng)業(yè)型投資”，在經(jīng)濟向上的時候，市場會認為是增加估值的想象力，給予錦上添花的嘉獎；在經(jīng)濟下行時期，則會認定為是損害股東利益并加倍給予懲罰。

前兩天 Meta 的股東 Altimeter Capital 的 CEO 終于忍不住公開督促扎克伯格不要想太多，趕緊大幅裁員，不知道管理層后續(xù)是否會考慮重新調(diào)整原先的投資支出計劃。但至少在明確表態(tài)收縮之前，市場都很難對 Meta 的態(tài)度發(fā)生轉(zhuǎn)向。

而除此之外，海豚君還更擔憂的是，讓 Meta 選擇逆風加大投資的，除了小扎對元宇宙的心心念念，是否還包含了在社交平臺上應對競爭（比如短視頻）所需要的投入預算？如果是這樣，那么管理層對于競爭威脅的重視度持續(xù)提升，也值得投資者警惕行業(yè)競爭升溫，畢竟這是 Meta 的基本盤，如果根基松動就只剩崩潰了。建議關(guān)注電話會上，管理層對于當前競爭現(xiàn)狀以及短視頻 Reels 的進展情況。

本次財報詳細解讀

一、流量超預期擴張，變現(xiàn)效率繼續(xù)走弱

三季度 Meta 的平臺用戶環(huán)比全部回歸增長，與去年同比，除了歐洲地區(qū)有暫停俄羅斯服務的原因，同比仍下滑，其他各地區(qū)均在繼續(xù)微幅擴張，整體生態(tài)表現(xiàn)超出市場預期。

截至三季度末，Meta 全生態(tài)月活用戶達到 37.1 億人，其中 Facebook 為 29.57 億人，用戶粘性（DAU/MAU）自去年四季度日活首次走低后，持續(xù)爬升恢復。

從單用戶的廣告收入（ARPU）來看，主要賺錢的歐美地區(qū)，在經(jīng)濟壓力下用戶的變現(xiàn)價值繼續(xù)走低，尤其是宏觀更差的歐洲地區(qū)。亞太地區(qū)上漲壓力也陡增，并且絕對值太低，對總營收起不了太多支撐作用。這也直接影響了 Meta 的收入，同時獲利能力也因為流量運營成本和人員支出相對固定短期難以快速優(yōu)化，而持續(xù)走弱。

二、廣告：指引低于預期，Reels 商業(yè)化難解短期壓力

三季度 Meta 的廣告收入 272 億美元，同比下滑 3.7%。剔除外匯變動影響后，增速在 2% 左右。除了匯率之外，宏觀經(jīng)濟、競爭、蘋果 IDFA 以及去年同期的高基數(shù)都是拖累增長的主要因素。不過本季收入位于公司指引之內(nèi)，略高于市場的一致預期。

分地區(qū)來看，歐洲地區(qū)有戰(zhàn)事的影響宏觀面更差，廣告收入在加速下滑中。核心的北美地區(qū)，繼上季度首次下滑后，本季度下滑幅度有所緩和，但橫向?qū)Ρ热匀蝗跤陬^部同行。這部分收入沒有匯率影響，因此更多的是 Meta 自身產(chǎn)品競爭力的原因，以及對應的客戶營銷收縮有關(guān)（Meta 擁有大量的 SMB 中小商戶廣告主，而 SMB 對經(jīng)濟下行的敏感性更強，在削減支出上也更迅速）。

Meta 在北美地區(qū)流量還在繼續(xù)擴張，但從持續(xù)走低的報價來看，還是能感知到廣告主需求的緊縮以及 Meta 自身受到的競爭威脅。海豚君計算的 Meta 各地區(qū)廣告單價變動率上，本季度各地區(qū)均在加速走低，尤其是新興市場地區(qū)，也表現(xiàn)出了廣告主需求快速疲軟的趨勢。

另外一個關(guān)鍵影響是，Reels 本身商業(yè)化程度不高，拉低了平均報價水平帶來的影響，繼上季度管理層公布 Reels 時長占 Ins 時長 20% 后的用戶交互情況，可關(guān)注稍后的電話會紀要。

但無論是宏觀還是競爭的壓力更大，Meta 要抵抗住收入的下滑，就需要釋放更多的廣告庫存來環(huán)節(jié)壓力。三季度廣告展示量同比增長 17%，根據(jù)海豚君測算，單個用戶被展示的廣告次數(shù)同比增長 15%。

對于下半年的預期，由于 Meta 接近 98% 的收入都來自廣告，因此廣告收入的展望可以對照公司對總營收的變動指引。

四季度總營收指引在 300~325 億區(qū)間，對應變動為下滑 3.5% 到下滑 10.8%，雖然指引中樞低于市場預期。

這次指引并不好，四季度開始，蘋果 IDFA 隱私政策的高基數(shù)效應會逐漸變?nèi)酢５敢[含的增速區(qū)間，與存在高基數(shù)效應的三季度基本一致，因此只能說四季度的實際增長情況比三季度更差。不過有了上季度指引大幅低于預期的爆雷經(jīng)歷，這次也能勉強接受。

與此同時，這樣保守的指引數(shù)據(jù)，也變相預示著 Reels 的商業(yè)化在三季度規(guī)模還不大，很難幫助總營收抵消部分阻力。

三、VR/AR：經(jīng)濟下行，嘗鮮消費退潮，提價更添壓力

三季度 VR/AR 業(yè)務實現(xiàn)收入腰斬至 2.85 億，海豚君根據(jù)測算預計當季 Quest2 銷量僅 100 萬臺左右。上季財報點評中，海豚君就表示過擔憂，在消費需求下行、缺乏新的里程碑式 VR 內(nèi)容的階段，硬件提價肯定會影響前端的銷量。

由于 Oculus 目前仍然是 VR 頭顯市場的絕對龍頭，因此它的低迷代表者整體市場的低迷。根據(jù) IDC 最新預測數(shù)據(jù)（2022.10.5），預計 2022 年全年全球 VR 頭顯銷量 1080 萬臺，相比上次 8 月的預測 1200 萬有所調(diào)低，且已低于去年銷量。

10 月 Oculus 雖然如期發(fā)布了新品，但未想到推出的 Quest pro 定價 1499 美元，在當下的環(huán)境實在是有些貴了。預計銷量一般，更多的是以科技嘗鮮的消費者和企業(yè)用戶為主。

近期扎克伯格與微軟 CEO 納德拉的一次公開討論中提及，明后年會出一款 300、400 美元的 Quest 3。這次業(yè)績簡報中，也提到 2023 年的成本增長包括晚些時候推出的新款 Quest 的硬件成本。

海豚君認為，在新興硬件普及階段，更適配大眾消費水平的價格才能在內(nèi)容豐富度不夠的情況下，快速拉動滲透。而更多的用戶滲透，反過來也會刺激內(nèi)容方的開發(fā)動力。

四、真正大雷：利潤繼續(xù)超預期走弱，明年支出指引未見收斂

三季度公司的經(jīng)營利潤只有 56.6 億，同比大幅下滑 46%，盈利質(zhì)量也顯著走低，利潤率由二季度的 29% 下降至 20%，低于市場預期（～22%）。

管理層對于 2023 年的支出展望，是主要令市場詬病的地方。雖然公司提及，2023 年底員工規(guī)模將保持當前狀態(tài)，會內(nèi)部調(diào)整將資源集中到增長項目。但市場更希望看到的是員工規(guī)模的縮減，帶來整體運營支出的優(yōu)化。

近兩年來，Meta 一直在瘋狂招人，并且主要是高薪聘用到 Reality Labs 工作的人員。但 VR 業(yè)務的投入期還很長，經(jīng)濟衰退下則更加拉長了變現(xiàn)爆發(fā)的時點。VR 業(yè)務短中期來看回報率太低，回報周期變長，但 Meta 管理層卻還要持續(xù)擴大投入，這是令投資者最不滿的地方。

公司預計 2023 年運營總支出在 960 億～1010 億區(qū)間，而多數(shù)投行原本的預期是 900 億。除了辦公室整合等一次性的短期支出外，運營支出的主要增量來源是三項費用，員工薪酬還是大頭。成本項的支出增長則主要來源于Reels 流量增加對服務器、數(shù)據(jù)中心等基礎設施的投資需求，以及 Oculus 新品成本都是帶動總成本增長的原因。在收入承壓的情況下，上述成本的增長會帶來毛利率持續(xù)弱化的風險。

（完）