P2P成本分析

　　P2P運(yùn)營(yíng)的成本支出主要包括三大塊：（1）運(yùn)營(yíng)成本；（2）壞賬成本；（3）利率支出。我們?cè)谶@里測(cè) 的運(yùn)營(yíng)成本與壞賬成本，結(jié)合后面分析的平臺(tái)收益，測(cè)算平臺(tái)能夠提供的合理收益率。

　　1.營(yíng)運(yùn)成本

　　運(yùn)營(yíng)成本主要包括人力成本、門面租金成本以及營(yíng)銷成本。

　　（1）人力成本。互聯(lián)網(wǎng)金融本應(yīng)隸屬于輕資產(chǎn)行業(yè)，但目前P2P平臺(tái)項(xiàng)目主要依靠線下，部分平臺(tái)的理財(cái)資金也主要來自線下開發(fā)導(dǎo)入線上。國(guó)內(nèi)P2P的日常運(yùn)營(yíng)主要依賴六大團(tuán)隊(duì)，分別是IT團(tuán)隊(duì)、理財(cái)團(tuán)隊(duì)、放貸團(tuán)隊(duì)、貸款審核風(fēng)險(xiǎn)控制團(tuán)隊(duì)、線上品牌和網(wǎng)站推廣團(tuán)隊(duì)以及行政人事支持團(tuán)隊(duì)。六大團(tuán)隊(duì)的經(jīng)營(yíng)支出構(gòu)成了日常營(yíng)運(yùn)支出。由于大部分平臺(tái)事實(shí)上擁有龐大的員工團(tuán)隊(duì)，這使得P2P背離了輕資產(chǎn)屬性并帶來了高昂的運(yùn)營(yíng)成本。

　　（2）門面租金成本。大量P2P除了設(shè)置總部外，還設(shè)置了大量的線下門面店，以進(jìn)行放貸或吸收理財(cái)資金。如E租寶的絕大多數(shù)資金都來自線下獲取，而很多P2也開始大量擴(kuò)張社區(qū)理財(cái)?shù)辏槍?duì)周邊商戶、小區(qū)居民以及高齡、離網(wǎng)人群提供理財(cái)服務(wù)。總部與線下門面店的租金不可忽視。

　　（3）營(yíng)銷成本。P2P的廣告營(yíng)銷遍布線上線下、傳統(tǒng)媒體與新媒體。目前大量飛機(jī)場(chǎng)、高鐵站以及地鐵站遍布P2P的廣告，大量的電視臺(tái)、廣播電臺(tái)、門戶網(wǎng)站、垂直網(wǎng)絡(luò)社區(qū)以及微信、微博等自媒體都也都充斥著P2P的廣告，P2P的營(yíng)銷成本不可小覷。以e租寶為例，其在今年上半年集中資金投放央視《新聞聯(lián)播》、《經(jīng)濟(jì)半小時(shí)》、《經(jīng)濟(jì)信息聯(lián)播》，以及北京衛(wèi)視、安徽衛(wèi)視，乃至北京公交車身廣告。業(yè)內(nèi)估算e租寶2015年上半年?duì)I銷成本在5億以上。這塊的營(yíng)銷成本固然有吸引借款人的作用，更多是為了吸引投資人。據(jù)業(yè)內(nèi)人士透露，目前較為優(yōu)質(zhì)的P2P獲得單個(gè)投資人的成本大約在300-500元左右，而較差的P2P獲得單一投資人的成本則在千元以上。

　　2.壞賬

　　目前大多數(shù)平臺(tái)對(duì)投資人提供平臺(tái)本息保障，因此項(xiàng)目壞賬需要進(jìn)行計(jì)提撥備。由于不同平臺(tái)的風(fēng)控能力強(qiáng)弱不一，壞賬計(jì)提的水平也有所不同。據(jù)陸金所董事長(zhǎng)計(jì)葵生在2014年11月26日由中國(guó)支付清算協(xié)會(huì)主辦的支付清算與互聯(lián)網(wǎng)金融論壇上的披露，按照行業(yè)通行的90天逾期率，陸金所在1.5%以下，如果轉(zhuǎn)化成年化壞賬率在5％-6％，據(jù)其預(yù)測(cè)，風(fēng)控能力不強(qiáng)的P2P平臺(tái)壞賬率將達(dá)到10%－15%。由于各家平臺(tái)對(duì)于壞賬率的計(jì)算方式不同，該數(shù)據(jù)往往被嚴(yán)重低估。

　　P2P收益分析

　　目前從P2P平臺(tái)融資的借款人承擔(dān)的成本動(dòng)輒二十個(gè)百分點(diǎn)甚至高達(dá)四十個(gè)百分點(diǎn)。從事動(dòng)輒上百萬、上千萬甚至上億的大額授信的平臺(tái)放貸的綜合利率在百分之二十左右，而從事幾萬幾十萬量級(jí)授信的平臺(tái)放貸的綜合利率可以達(dá)到百分之三十以上（宜人貸上市披露的D類借貸年放貸利率高達(dá)39.5%）。

　　對(duì)于借款人來說，是否有能力接受如此之高的利率呢？這直接影響P2P借款人的還款能力問題。我們認(rèn)為有如下原因使得幾百萬甚至上千萬融資量的大額借款人具備一定的還款能力：第一，借款人大多是短期周轉(zhuǎn)（例如三個(gè)月的借款），資金占用時(shí)間短，總利息負(fù)擔(dān)可控；第二，對(duì)于長(zhǎng)期貸款的借款人，其不僅尋求平臺(tái)貸款，還輔之以銀行借款等其他方式，平臺(tái)貸款相當(dāng)于夾層融資，考慮到銀行的利率水平相對(duì)較低，項(xiàng)目的加權(quán)融資成本也比較低，在企業(yè)能夠接受的范圍以內(nèi)。

　　而對(duì)于小額借款人，其從事的是“小本買賣”，高毛利潤(rùn)率的投資機(jī)會(huì)比較多，高息借款是為了讓自身人力與資本結(jié)合，從而實(shí)現(xiàn)“自我就業(yè)”。也有部分存在消費(fèi)信貸需求的個(gè)人，融資額在幾萬元甚至幾千元，對(duì)于資金獲取的便捷性要求高。

　　事實(shí)上，據(jù)走訪調(diào)研的部分中部地區(qū)的數(shù)據(jù)顯示，小微企業(yè)、個(gè)人承擔(dān)的民間借貸利率普遍在月息4%左右，以江西、山東為代表的地區(qū)民間借貸利率可能高達(dá)月息5%以上。客觀來講，P2P平臺(tái)的存在一定程度上已經(jīng)降低了民間借貸利率。但利率水平仍然過高，仍需充分重視借款人的債務(wù)承擔(dān)能力問題。尤其在各家平臺(tái)之間借款信息并未共享的情況下，可能存在多重負(fù)債問題。

　　P2P合理投資回報(bào)率分析

　　首先考察從事小額信貸的模式，如果完全做純信用無抵押貸款，放貸端目前大約在35%左右年化利率，我們估算其運(yùn)營(yíng)成本大約在15%左右，壞債損失撥備率計(jì)提為10%-15%。在長(zhǎng)期中若要實(shí)現(xiàn)盈虧平衡，平臺(tái)最高能夠提供給投資人的回報(bào)率只有5%-10%。然而，這些平臺(tái)給投資者的收益率卻相當(dāng)高，除一線平臺(tái)外，很少有平臺(tái)提供給投資人的年化收益率在10%左右。截止2015年8月底，P2P網(wǎng)絡(luò)借貸行業(yè)的平均投資收益率高達(dá)13%左右，大量新興平臺(tái)提供的年化收益率高達(dá)20%以上，可見這類平臺(tái)大多處于虧損狀態(tài)。

　　其次考察從事大額信貸模式，這些平臺(tái)的投資標(biāo)的大多為有抵押且由擔(dān)保機(jī)構(gòu)擔(dān)保的貸款，放貸端年化利率在18%-24%，擔(dān)保機(jī)構(gòu)收取的擔(dān)保費(fèi)鎖定在2%-4%，平臺(tái)進(jìn)行營(yíng)銷推廣以及信貸項(xiàng)目復(fù)核需要收取的通道費(fèi)大概為3%，因此，不考慮壞賬撥備問題，這類平臺(tái)向投資人提供的年化收益率能夠維持在13%-19%。與人人貸模式相比較，這類模式最大的突破在于通過加強(qiáng)借款人和第三方擔(dān)保機(jī)構(gòu)的合作關(guān)系來降低項(xiàng)目開發(fā)成本，從而使得投資人可以獲取更高收益而借款人需要付出的利率成本更低。但這種模式的風(fēng)險(xiǎn)在于項(xiàng)目與平臺(tái)之間的脫節(jié)，一旦項(xiàng)目出現(xiàn)壞賬，平臺(tái)作為第二擔(dān)保人仍然得承擔(dān)責(zé)任。采用大額信貸模式的平臺(tái)在所上項(xiàng)目未出壞賬問題的情況下，較之從事小額信貸的平臺(tái)更容易獲取賬面盈利，這也是在2013年、2014年大量新興平臺(tái)轉(zhuǎn)向大額融資的原因。但2014年某些平臺(tái)不斷出現(xiàn)大額融資項(xiàng)目壞賬，已經(jīng)說明了這種模式的盈利性也并不具備持續(xù)性，如果進(jìn)行壞賬撥備，平臺(tái)仍然無法獲取賬面盈利。某平臺(tái)在其合作伙伴某大型國(guó)有融資擔(dān)保公司陷入破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)后，改變大額融資模式，大量開發(fā)小額車貸項(xiàng)目，已經(jīng)說明這一模式存在的固有問題。

　　P2P何以能提供如此之高的收益

　　通過對(duì)不同模式的比較分析，目前P2P行業(yè)整體提供的投資收益率高于平臺(tái)所應(yīng)給出的合理收益率，除一線平臺(tái)由于融資成本較低可能勉強(qiáng)能夠維系盈虧平衡外，大多數(shù)平臺(tái)應(yīng)處于虧損狀態(tài)。而P2P平臺(tái)之所以能夠無視盈利并為投資者提供過高的收益率，原因包括以下兩方面：

　　第一，平臺(tái)處于信貸規(guī)模擴(kuò)張期。盡管平臺(tái)信貸的壞賬率高達(dá)10%，但由于平臺(tái)信貸規(guī)模擴(kuò)張速度非常快，平臺(tái)不良貸款率可以維持在低至1%的水平。短期來看，當(dāng)平臺(tái)的放貸款利率在35%左右時(shí)，平臺(tái)提供給投資人的回報(bào)率有望能夠維系在13%以上。但隨著平臺(tái)擴(kuò)張速度的趨緩，平臺(tái)能夠提供的最高收益率將不斷下滑，最終將回歸到常態(tài)下平臺(tái)能夠給投資人提供的合理回報(bào)率。

　　第二，平臺(tái)處于虧損期。我們上述測(cè)算的合理收益率是在平臺(tái)處于盈虧平衡狀態(tài)時(shí)得出的，很多平臺(tái)實(shí)際處于虧損狀態(tài)，風(fēng)投資金的大量介入更助長(zhǎng)了平臺(tái)的燒錢沖動(dòng)。平臺(tái)之所以愿意在短期內(nèi)虧損也就是為了快速實(shí)現(xiàn)跑馬圈地，通過做大交易規(guī)模來攤平單位貸款的運(yùn)營(yíng)成本，隨著市場(chǎng)格局的逐步明朗，平臺(tái)賠本賺吆喝的現(xiàn)象將會(huì)越來越少。