12月27日晚，北交所注冊第一股威博液壓發布發行結果公告，這是已開通北交所交易權限的合格投資者首次參與的打新。

北交所打新與原精選層打新基本一致，只是在散股分配上有了改進，但與滬深A股打新卻差異較大。很多投資者特別是剛接觸北交所的投資者，更是一頭霧水，新三板評論特結合第一股的打新來分析一下北交所網上打新的特色，理論聯系實例以幫助投資者盡快熟悉和掌握北交所網上打新的特點。

先從制度上來歸納北交所的網上打新相關規定，根據2021年11月15日起施行的《北京證券交易所證券發行與承銷管理細則》，其中：

第九條 公開發行并上市采用直接定價或競價方式的，全部向網上投資者發行，不進行網下詢價和配售。

?第十條 投資者應當按照發行人和主承銷商的要求在申購時全額繳付申購資金、繳付申購保證金或以其他方式參與申購。凍結資金產生的利息劃入本所設立的風險基金，風險基金的使用應當符合中國證監會的規定。

第十一條 網上投資者有效申購總量大于網上發行數量時，根據網上發行數量和有效申購總量的比例計算各投資者獲得配售股票的數量。其中不足100股的部分，匯總后按申購數量優先、數量相同的時間優先原則向每個投資者依次配售100股，直至無剩余股票。

同時，《北京證券交易所向不特定合格投資者公開發行與承銷業務實施細則》中規定：

第七條 投資者參與詢價、申購時，每一個申購單位為100股，申購數量應當為100股或其整數倍，且不得超過9999.99萬股，如超過則該筆申報無效。

第十條 投資者參與申購，應使用一個證券賬戶申購一次。同一投資者對同一只股票使用多個證券賬戶申購，或者使用同一證券賬戶申購多次的，以第一筆申購為準。證券賬戶注冊資料以T-1日（T日為申購日，下同）日終為準。

第十一條 網上投資者進行申購時，申購股數不得超過網上初始發行量的5%，如超過則該筆申購無效。

第十二條 對于同一只股票發行，已參與網下發行的配售對象及其關聯賬戶，不得再參與網上申購。

第十四條 投資者通過交易系統參與詢價、申購的時間為詢價日、申購日的 9:15-11:30，13:00-15:00。

第十五條 投資者在申購前，應將申購資金足額存入其在證券公司開立的資金賬戶，證券公司應確保其有足額的申購資金。投資者申購申報經北交所交易主機確認后生效，一經確認不得撤銷。

第三十四條 T+2 日日終，中國結算北京分公司根據北交所 發送的配售結果數據扣除配售部分對應認購資金，將剩余資金予以解凍，并將相關清算交收數據發送結算參與人。

T+1日至T+3日的前一自然日，申購資金由中國結算北京分公司予以凍結，凍結資金產生的利息由中國結算北京分公司劃入北交所設立的風險基金。

發行失敗或中止發行涉及投資者繳付資金的，主承銷商應當協助發行人將申購資金加算銀行同期存款利息返還投資者。

證券公司應于T+3 日向投資者推送配售結果。

第四十二條 網上投資者因申購資金不足導致申購無效的， 自結算參與人最近一次申報其無效申購信息的次日起六個月（按180個自然日計算，含次日）內，不得使用其名下任何一個證券賬戶參與股票公開發行網上申購。

以上就是北交所發行與承銷中和網上打新相關的主要規定，現結合威博液壓于12月17日公告的《向不特定合格投資者公開發行股票并在北京證券交易所上市發行公告》和12月27日公告的發行結果進行逐項分析：

1、發行方式：本次發行采用戰略投資者定向配售和網上向開通北交所交易權限的合格投資者定價發行相結合的方式進行。本次發行的戰略配售及網上發行由保薦機構（主承銷商）負責組織，戰略配售在東吳證券處進行，網上發行通過北交所交易系統進行，不進行網下詢價和配售。

定價、競價和詢價發行三種方式都有網上打新，而只有詢價方式才有網下打新，公司選擇了直接定價發行，就無需進行網下詢價和網下配售，但公司同步配套選擇了戰略配售和超額配售選擇權（即綠鞋機制）。

2、申購時間：本次發行網上申購時間為 2021 年 12月22 日（T 日）的 9:15-11:30，13:00-15:00。投資者在申購時間內，按照發行價格，通過證券公司進行申購委托，發行代碼為 “889688”。申購時需全額繳付申購資金。同一投資者對同一只股票使用多個證券賬戶申購，或者使用同一證券賬戶申購多次的，以第一筆申購為準。

說明公司的T日為12月22日，所以T-3日即前推3個交易日就是17日，要求的是資金打新，與滬深A股的市值打新完全不一樣。資金打新與市值打新各有千秋，監管層在精選層和當前北交所采用資金打新也是與國際通用接軌，更主要的是擔心棄購，這是可以理解和支持的。至于市場呼吁北交所也采取市值打新，也許等到時機成熟會成為改革方向。

特別提醒投資者不要重復申購，因為重復申購也只以第一筆申購為準，但由于是資金申購所以其它申購也照樣會被券商系統扣錢，這樣就會無效占用資金，影響了資金使用。

3、發行數量和發行結構：公司向不特定合格投資者公開發行不超過975.00萬股股票（含超額配售選擇權）并在北交所上市的申請文件已于 2021 年 11 月 26 日經北交所上市委員會 2021 年第 1 次會議審議通過，并已經中國證監會注冊（證監許可〔2021〕3964 號）。

本次初始發行股份數量847.8261萬股，發行后總股本為 4,747.8261萬股，占發行后總股本的17.86%（超額配售選擇權行使前）。發行人授予東吳證券初始發行規模15.00%的超額配售選擇權，若超額配售選擇權全額行使，則發行總股數將擴大至975.00萬股，發行后總股本擴大至4,875.00萬股，本次發行數量占超額配售選 擇權全額行使后發行后總股數的20.00%。

本次發行戰略配售發行數量為169.5652萬股，占超額配售選擇權行使前本 次發行數量的20.00%，占超額配售選擇權全額行使后本次發行總股數的17.39%。

超額配售啟用前，網上發行數量為 678.2609萬股；超額配售啟用后，網上發行數量為 805.4348 萬股。

超額配售股票將通過向本次發行的部分戰略投資者遞延交付的方式獲得，并全部向網上投資者配售。

很多投資者包括新三板評論自身，開始也是這數字關系繞糊涂了，反復推敲后方才恍然大悟，實際上是個倒推法。

原來公司上會時申請的公開發行量就定在了不超過975.00萬股股票，其中還含了15%的超額配售選擇權即綠鞋，所以初始發行量最多只能為975除以115%即847.8261萬股。

同時，戰略配售又要初始發行量的20%即169.5652萬股，所以此時的網上發行數量只有678.2609萬股。

但是，這時部分戰略投資者同意遞延一個月交付其中與綠鞋相同數量的股票，并允許這相同數量的股票全部向網上投資者配售。也就是說本來戰略投資者應該直接歸位的20%，在打新時只要了5%，另外15%一個月后由綠鞋實施或綠鞋不實施而由承銷商從破發的二級市場直接購買而交付。

這樣一來就很清楚了，本次初始發行量為847.8261萬股，戰略配售先行只要5%即42.3913萬股，所以最終確定本次網上發行數量為805.4348 萬股。

4、網上申購：每一個申購單位為 100 股，申購數量應當為 100 股或其整數倍，但申購上限不超過網上發行數量（含超額配售選擇權）的 5%，即 40.27 萬股。

以100股為起步，遠低于滬深A股的500股和1000股，主要原因還是想讓更多的投資者有配售機會，讓股權更加分散，當然也有公開發行量相對不大的原因。

這個上限不是初始發行量847.8261萬股的5%，而是最終網上發行數量805.4348 萬股的5%即40.27 萬股。資金量大，經常頂格打新的投資者要切記。

5、發行價格及對應的市盈率：發行人和保薦機構（主承銷商）根據發行人所屬行業、市場情況、同行業可比公司估值水平、募集資金需求等因素，協商確定本次發行價格為 9.68 元/股。此價格 對應的市盈率為：（3）18.59 倍（每股收益按照 2020 年度經會計師事務所依據中國會計準則審計的扣除非經常性損益后歸屬于母公司股東凈利潤除以未考慮超額配售選擇權時本次發行后總股本計算）。

關于這個發行市盈率到底使用哪個數據的問題，新三板評論近日來與一位大記探討了很久，多日無果。因為發行公告中根據扣非前后、發行前后、是否全額行使綠鞋三種情況共有6個高低不同的市盈率。最后，新三板評論終于在北交所官網的“發行上市”欄中的“公開發行一覽”子欄里找到了一個參考，即一般使用“扣除非經常性損益后歸屬于母公司股東凈利潤除以未考慮超額配售選擇權時本次發行后總股本計算”的這個市盈率數據。經翻查滬深A股的公開發行公告，也是選用這個市盈率數據來表述。

6、投資者退款戰略配售投資者的繳款資金大于實際獲配金額的，超額部分將原路徑退回。網上投資者凍結資金大于實際獲配金額的部分，將在 2021 年 12 月 27 日（T+3 日）退 回。

正常情況下，T+2日即12月24日周五晚間投資者賬戶就能收到原路退回的打新資金，就能知道配售到多少，預估到大概率配售率。但由于是券商系統清算后晚間到賬，投資者只能等到T+3日即12月27日周一早上開盤才能使用。

所以特別提醒投資者，如果你的資金是有財務成本的，一定要注意上否橫跨節假日，比如這次就是多占一個周末。還有就是兩只新股打新時間相隔太近時，要記住資金是否能夠順利切換銜接過來，實現反復打新，以提高資金使用效率。

7、結果公告：公司將于12 月 28 日（T+4 日）披露的《發行結果公告》。但一般都會在 T+3 日即12月27日晚披露，這跟A股保持了一致。

8、網上配售原則：網上投資者有效申購總量大于網上發行數量時，根據網上發行數量和有效申購總量的比例計算各投資者獲得配售股票的數量。其中不足100股的部分，匯總后按申購數量優先、數量相同的時間優先原則向每個投資者依次配售100股，直至無剩余股票。

網上配售情況：有效申購數量:18,747,383,000股，有效申購戶數:752,212戶，(3)網上有效申購倍數:2,327.61 倍(啟用超額配售選擇權后)。根據《發行公告》中公布的網上配售原則，本次網上發行獲配戶數為64,008戶， 網上獲配股數為805.4348萬股，網上獲配金額為77,966,088.64元，網上獲配比例為0.04%。

配售原則和配售情況是北交所投資者最為關心的焦點問題，這也是本文的重中之重，因為這關系到投資者們之后的北交所打新策略。

網上配售原則繼續平移了之前精選層的按比例配售，“中簽”股數與投資者申購的股票數成正比，這也是與滬深A股網上打新的完全不同之處。滬深A股新股采取抽簽搖號，搖中一個號就是500或1000股，而北交所新股則是按比例配售，投資者申購的股數越多，獲配的股數越大。

同時，北交所網上配售原則又相對精選層做了一個重大調整。在新股申購時，當網上申購總量大于網上發行數量時，將按比例配售。其中不足100股的部分，以前精選層是匯總后“按申購時間優先配售”，當時全國股轉表示這是一種非常公平的配售機制，也是符合新三板市場特點的一項制度安排，能夠提升投資者申購效率和獲配范圍，在較大程度上實現“按需分配”和“申者有其股”。當前北交所調整為“按申購數量優先、數量相同的時間優先”原則，北交所表示此舉是為了緩解投資者集中申購壓力。

在精選層設立之時，由于新三板市場相對不熱門不活躍，為了保障精選層公開發行時的股東分散度，提高中簽股東人數，特制訂了與滬深A股差異化的100股起步及余額按時間優先配100股的特色打新制度。這也造就了精選層一大批只打新100股的投資賬戶，也給了很多中小券商的投資者百分之百中100股的機會，此前精選層有多只個股出現過網上申購者中超50%的申購者都至少能中100股的情況，最高的同力股份有76。48%的網上申購者都至少中了100股。但也曾經出現了艾融軟件頂格打新卻未中100股的現象。

北交所打新的這個改革新政，優先保證了資金量最大的賬戶除了按比例配售到100股的整數倍外，還可優先多分配到100股，體現了資金為王，也是對資金的尊重，也就是說不再會出現頂格打新再不中的尷尬現象了，當然只打100股的一手黨基本無望再輕松中簽了，一手黨們也不用起早搶先辛苦設單了，有利于吸引更多的資金來參與北交所網上打新。北交所向一手黨說再見，也表明北交所在打新制度上既保留了精選層的現金打新，也不再擔心新股股東的不足、股權的不夠分散，這也是北交所的信心、底氣和進步。

具體的配售操作，新三板評論結合公司的配售結果進行實例說明。公司發行價為9.86元，網上發行805.4348 萬股，頂格打新為40.27 萬股，配售率為萬分之4.296 。如此低的配售率首先是與網上公開發行數量較少只805萬股、網上公開發行募資較小僅7797萬元緊密相關，其次是投資者打新熱情高漲、打新資金較大高達1814.75億元。

以此配售率計算，必須打232800股才能正好配售100股，頂格打新也只能配售到173股，不足夠200股整數。

就是說， 23.28萬股是本次打新數量的一個分水嶺，在分水嶺之上的每個賬戶首先可保證優先配售到100股，其余的均為“不足100股的部分”的散股，其中包括頂格扣除100股余下的 ?股和其它扣除100股余下的股，還特別包括在分水嶺之下賬戶的全部散股。由于本次打新數量較少，配售率較低，所以分水嶺只有100股這一個，如果量大的話可能分水嶺會更多，如200股、300股、1000股的分水嶺等等，未來肯定會出現，但是道理是一樣的。

這些所有的散股集中匯總在一起后再“按申購數量優先、數量相同的時間優先原則向每個投資者依次配售100股，直至無剩余股票”。特別強調的是按申購數量并不是按賬戶上的散股數量，所以頂格打新的賬戶肯定能再配售到100股，一般來講超過分水嶺的賬戶也都能再配到100股，低于分水嶺的賬戶就是按申購數量大小從高到低依次配售100股，直至無剩余股票了。

這樣的話，申購量為分水嶺加100股即23.29萬股的賬戶最劃算，它跟頂格打新賬戶一樣最終可以配售到200股，有投資者朋友反映其申購了23.95萬股獲得了200股，也正好可以驗證上面的推測。同時據投資者反映，其申購了6.54萬股獲得了100股，也有投資者反映申購6萬股未獲得任何股票，說明本次打新最低中100股賬戶的申購數量是6.54至6萬股之間。

本次案例有其特殊性，即前面所說的發行量少、認購熱情高、又是北交所正式打新第一次，所以只8.51 %的賬戶才配售到股票。未來隨著北交所打新常態化、公開發行的股票越來越多越密，配售率也會動態變化。但作為現金打新，新三板評論一直建議北交所投資者用閑散資金打新，切忌使用財務成本的資金去搏打新收益。

9、發行時間安排及流程圖