專注服務(wù)于中小微企業(yè)的北交所，已于2021年11月15日正式開門亮相。投資者應(yīng)該怎樣看待北交所？新成立的北交所會(huì)有怎樣的投資機(jī)遇？北交所會(huì)給中小微企業(yè)帶來怎樣的變化？

江海證券總裁董力臣認(rèn)為，北交所聚焦于“專精特新”中小企業(yè)，將在拓寬中小企業(yè)融資渠道、深化新三板改革、完善多層次資本市場(chǎng)方面發(fā)揮重要作用。基于北交所與滬深市場(chǎng)存在的定位以及制度差異，投資邏輯也需要相應(yīng)轉(zhuǎn)變。

北交所成立的背景和意義是什么？

江海證券認(rèn)為，設(shè)立北京證券交易所，是實(shí)施國家創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略、持續(xù)培育發(fā)展新動(dòng)能的重要舉措，也是深化金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革、完善多層次資本市場(chǎng)體系的重要內(nèi)容，對(duì)于更好發(fā)揮資本市場(chǎng)功能作用、促進(jìn)科技與資本融合、支持中小企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展具有重要意義，是中國資本市場(chǎng)30多年歷史當(dāng)中的重要里程碑事件，有助于改變中國金融發(fā)展格局，助力我國成為金融強(qiáng)國。

北交所的成立，釋放了國家支持“專精特新”企業(yè)積極信號(hào)，打通了中小企業(yè)和資本市場(chǎng)連接渠道，除了一定程度上緩解中小企業(yè)融資難、融資貴的問題，還能在企業(yè)發(fā)展前期引導(dǎo)形成完善的治理架構(gòu)、聯(lián)動(dòng)規(guī)范稅收、社保等一系列問題。資本市場(chǎng)支持科技創(chuàng)新型企業(yè)，優(yōu)化發(fā)行條件，擴(kuò)大資本市場(chǎng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的服務(wù)覆蓋面，提高對(duì)實(shí)體企業(yè)包容性，服務(wù)更多中小“專精特新”企業(yè)，優(yōu)化金融資源配置。

北交所的建立有效提升了新三板地位，激勵(lì)更多的優(yōu)質(zhì)中小企業(yè)積極進(jìn)入資本市場(chǎng)健康發(fā)展。此前，新三板掛牌企業(yè)轉(zhuǎn)板至滬深交易所門檻較高，優(yōu)質(zhì)企業(yè)通往上升渠道的成本較大。北交所要求新增上市公司來自新三板，極大擴(kuò)充新三板吸引力，為上市公司發(fā)展壯大提供通路。

北交所的設(shè)立還為股權(quán)投資開辟了更多退出渠道，激發(fā)風(fēng)險(xiǎn)投資活力。科技創(chuàng)新型中小企業(yè)普遍具備固定資產(chǎn)較少、研發(fā)期較長(zhǎng)、所需研發(fā)資金較多等特點(diǎn)，以銀行為主的間接融資體系難以滿足科技創(chuàng)新企業(yè)融資需求。早期私募、創(chuàng)投基金以往在新三板投資的流動(dòng)性又相對(duì)較低，投資積極性不高，北交所開辟了新的資金退出渠道，增厚券商和風(fēng)投機(jī)構(gòu)收益，將帶動(dòng)提高科技創(chuàng)新企業(yè)的投資力度。

從健全多層次資本市場(chǎng)的角度來看，北交所和科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板的定位有什么不同？

江海證券認(rèn)為，中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨著轉(zhuǎn)型，亟需推動(dòng)中國產(chǎn)業(yè)升級(jí)，走一條科技進(jìn)步、創(chuàng)新引領(lǐng)、高質(zhì)量發(fā)展的道路。如何培育更多的科技型、創(chuàng)新型中小企業(yè)，成為著眼未來的一項(xiàng)巨大工程，而這也是當(dāng)前中國金融改革面臨的重要任務(wù)。

北交所與科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板之間存在歷史背景的差別，因?yàn)樗窃谛氯寤A(chǔ)上發(fā)展而來的，新三板市場(chǎng)積聚了一批數(shù)量眾多的中小型企業(yè)，這其中相當(dāng)規(guī)模是屬于科技型、創(chuàng)新型的企業(yè)。因此，如何把這部分企業(yè)培育起來，很自然成為北交所肩負(fù)的一項(xiàng)特殊使命。

北交所與科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板形成錯(cuò)位發(fā)展，科創(chuàng)板著眼于擁有關(guān)鍵核心技術(shù)、科創(chuàng)能力突出的企業(yè)，創(chuàng)業(yè)板側(cè)重于傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)與新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新模式深度融合的企業(yè)，而北交所聚焦于“專精特新”中小企業(yè)，將在拓寬中小企業(yè)融資渠道、深化新三板改革、完善多層次資本市場(chǎng)方面發(fā)揮重要作用。

北交所成立對(duì)于新三板創(chuàng)新層和基礎(chǔ)層的影響是什么？

江海證券認(rèn)為，2013年我國推出新三板，累計(jì)服務(wù)了近萬家掛牌公司。但由于投資門檻過高，企業(yè)融資不暢，新三板創(chuàng)新層和基礎(chǔ)層面臨著企業(yè)數(shù)量萎縮、市場(chǎng)流動(dòng)性不足、轉(zhuǎn)板通道不明確、公司治理水平參差不齊的問題。

北交所的成立，形成了新三板基礎(chǔ)層、創(chuàng)新層到北交所層層遞進(jìn)的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，擴(kuò)大了資本市場(chǎng)覆蓋面。北交所在制度安排上堅(jiān)持上市公司從符合條件的創(chuàng)新層企業(yè)中產(chǎn)生，發(fā)行人應(yīng)當(dāng)在全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌滿12個(gè)月的創(chuàng)新層公司；同時(shí)，北交所繼續(xù)實(shí)行向滬深交易所的轉(zhuǎn)板機(jī)制，達(dá)標(biāo)的企業(yè)可以向滬深交易所申請(qǐng)轉(zhuǎn)板上市。這些進(jìn)一步的分層和差異化的設(shè)計(jì)增強(qiáng)了新三板基礎(chǔ)層和創(chuàng)新層的流動(dòng)性，完善了多層次資本市場(chǎng)的建設(shè)，激發(fā)優(yōu)質(zhì)中小企業(yè)的經(jīng)營活力。

同時(shí)，北交所與創(chuàng)新層和基礎(chǔ)層的制度聯(lián)動(dòng)，增加了投資退出渠道，推動(dòng)投資機(jī)構(gòu)在符合自身風(fēng)險(xiǎn)偏好的前提下，向創(chuàng)新層與基礎(chǔ)層篩選優(yōu)質(zhì)企業(yè)，有利于優(yōu)質(zhì)中小企業(yè)在新三板獲得融資。

國家設(shè)立北交所，將激發(fā)新三板市場(chǎng)活力，激勵(lì)更多的優(yōu)質(zhì)中小企業(yè)進(jìn)入資本市場(chǎng)。

北交所成立對(duì)于擬上市企業(yè)有什么影響？對(duì)于京滬深三大交易所如何選擇？

江海證券認(rèn)為，北交所可幫助優(yōu)質(zhì)的中小企業(yè)在更早的階段進(jìn)行直接融資，以符合企業(yè)自身發(fā)展的需求。中小企業(yè)多了一個(gè)上市的選擇，可根據(jù)自身實(shí)際情況和發(fā)展需求選擇上市板塊。

北交所成立對(duì)于中小券商的機(jī)遇和挑戰(zhàn)是什么？

江海證券認(rèn)為，在滬深交易所企業(yè)的服務(wù)上，券商已經(jīng)形成了分化發(fā)展，強(qiáng)者愈強(qiáng)，頭部券商逐步蠶食了中小券商的發(fā)展空間。從整體市場(chǎng)看，中國的券商行業(yè)已完成增量向存量轉(zhuǎn)變，券商供給從短缺變成過剩，市場(chǎng)對(duì)券商的需求不再滿足局限于基本的經(jīng)紀(jì)、投行、發(fā)債、財(cái)顧等，而是轉(zhuǎn)向更專業(yè)、更周到、更精細(xì)、更多樣化等券商需求，多元化的資本服務(wù)升級(jí)出現(xiàn)。

北交所為券商們開發(fā)出一片藍(lán)海和新的增長(zhǎng)紅利，中小券商可通過抓住北交所及新三板業(yè)務(wù)機(jī)遇，結(jié)合自身資源稟賦進(jìn)行特色化、專業(yè)化的市場(chǎng)布局，并且有望實(shí)現(xiàn)彎道超車。比如開源證券等已經(jīng)通過對(duì)北交所及新三板的業(yè)務(wù)重心轉(zhuǎn)移，實(shí)現(xiàn)了業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，并且獲得了一定的市場(chǎng)地位和口碑，未來會(huì)有更多的中小券商在該領(lǐng)域嶄露頭角。

北交所已開市多日，從目前來看，并沒有出現(xiàn)精選層開市后大面積破發(fā)的情況。從上市制度、定價(jià)機(jī)制等方面來看，為什么會(huì)有這種差異？

江海證券認(rèn)為，首先，與精選層開市相比，北交所的新股發(fā)行定價(jià)方式發(fā)生了一些變化，每家企業(yè)都引入了戰(zhàn)略投資者及綠鞋機(jī)制，并且發(fā)行方式都是定價(jià)發(fā)行，且一般較發(fā)行前在創(chuàng)新層的交易價(jià)格有一定折讓，為企業(yè)登陸北交所后的價(jià)值預(yù)留了空間，財(cái)富效應(yīng)增強(qiáng)。

其次，合格投資者門檻下降到50萬元，合格投資者人數(shù)大幅增加，開戶數(shù)量較精選層時(shí)期有大幅提升，并且公募機(jī)構(gòu)入場(chǎng)預(yù)期明確，首批獲批的8只公募基金產(chǎn)品募集情況也較為理想。投資者預(yù)期發(fā)生了一定變化。

再次，轉(zhuǎn)板機(jī)制塵埃落定，靈活便捷的轉(zhuǎn)板成為可能，這也為北交所企業(yè)提供了更多選擇和流動(dòng)性改善預(yù)期。

最后，北交所市場(chǎng)地位及發(fā)展前景更加明確，自服貿(mào)會(huì)習(xí)主席宣布設(shè)立北交所以來，政策落地速度及力度都超出市場(chǎng)預(yù)期，北交所服務(wù)專精特新中小企業(yè)的定位也進(jìn)一步明確。

很多業(yè)內(nèi)人士提出，希望北交所能盡快推出做市交易，從公司在新三板做市的過往經(jīng)驗(yàn)來看，做市商制度對(duì)于北交所乃至國內(nèi)資本市場(chǎng)的意義是什么？

江海證券認(rèn)為，引入做市商機(jī)制采取雙向報(bào)價(jià)交易制度，有利于進(jìn)一步提升市場(chǎng)流動(dòng)性，引導(dǎo)市場(chǎng)理性估值，平滑市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)，混合交易制度具有價(jià)格發(fā)現(xiàn)速度快、價(jià)格有效性、成交及時(shí)性強(qiáng)優(yōu)勢(shì)，使得市場(chǎng)信息能夠第一時(shí)間反映到成交價(jià)格之中。