“我認(rèn)為，北交所是資本市場(chǎng)的‘少年班’。”11月30日，中信建投投資銀行業(yè)務(wù)管理委員會(huì)委員、董事總經(jīng)理李旭東，在中信建投證券2022年度資本市場(chǎng)峰會(huì)上如是談道。

自11月15日北交所開板以來(lái)，82家上市企業(yè)總成交額達(dá)323.52億，累計(jì)合格投資者437萬(wàn)戶，其中新增合格投資者34萬(wàn)戶。從10家新上市企業(yè)首發(fā)首周漲幅來(lái)看，李旭東認(rèn)為，總體符合預(yù)期。此外，綜合觀察北交所首周130%的換手率以及33%的自由流通股占比情況，李旭東稱，這一表現(xiàn)趨近于港股市場(chǎng)。

李旭東認(rèn)為，精準(zhǔn)性、包容性、靈活性、開放性，是北交所賦予注冊(cè)制的四大新內(nèi)涵。其中，包容性的制度建設(shè)，不但是北交所的最核心特征，也是更為大膽的突破。

同時(shí)，針對(duì)北交所層層遞進(jìn)的上市流程會(huì)否拉長(zhǎng)上市周期，以及企業(yè)在北交所上市后是否會(huì)失去選擇權(quán)等問(wèn)題，李旭東表示，實(shí)際上，北交所的上市制度或?qū)⒔档秃罄m(xù)申報(bào)IPO過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)，并強(qiáng)調(diào)，“只要是好公司，在北交所是不會(huì)被埋沒(méi)的，也不會(huì)因?yàn)樵诒苯凰斐闪鲃?dòng)性和估值無(wú)法充分體現(xiàn)。”

此外，李旭東總結(jié)稱，北交所是資本市場(chǎng)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的重要環(huán)節(jié)，也是證券公司服務(wù)科技創(chuàng)新、發(fā)展普惠金融的重要抓手，并將對(duì)券商的投行、投資、研究、經(jīng)紀(jì)等各業(yè)務(wù)板塊，帶來(lái)新機(jī)會(huì)、提出新要求，尤其是將推動(dòng)投行向研究驅(qū)動(dòng)、認(rèn)知驅(qū)動(dòng)邁進(jìn)。

開板兩周，總體表現(xiàn)符合預(yù)期

11月15日北交所正式鳴鑼開市，截至目前已開板兩周，市場(chǎng)表現(xiàn)如何？

根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，北交所已有82家上市企業(yè)，累計(jì)募集資金181.18億元，合計(jì)市值2877.7元億，平均市值35.09億元；開市以來(lái)成交量17.16億股，成交額323.52億元；累計(jì)合格投資者437萬(wàn)戶，其中新增合格投資者34萬(wàn)戶。

“從開市以來(lái)的運(yùn)行情況看，10家新上市企業(yè)首發(fā)首周的漲幅良好，與當(dāng)初的科創(chuàng)板接近。”李旭東表示，不過(guò)從整體換手率角度看，科創(chuàng)板的換手率為230%，北交所為130%，相較之下仍存在差距。但他強(qiáng)調(diào)，北交所的自由流通股占比為33%，是科創(chuàng)板的2倍多，因此結(jié)合起來(lái)看，北交所企業(yè)的首周換手率仍實(shí)現(xiàn)了較好表現(xiàn)，“這一點(diǎn)上，我認(rèn)為趨近于港股市場(chǎng)。”

不過(guò)，相較于科創(chuàng)板開板時(shí)的火爆，北交所投資者的觀望情緒相對(duì)濃厚。李旭東認(rèn)為，這是由于北交所是對(duì)過(guò)去新三板的延續(xù)，而新三板曾走過(guò)曲折道路，因此，投資者認(rèn)知需要過(guò)程，當(dāng)下持觀望態(tài)度是可理解的。

他認(rèn)為，從過(guò)去兩周市場(chǎng)表現(xiàn)情況來(lái)看，投資者開戶相對(duì)踴躍、交易也趨于活躍，應(yīng)是基本符合預(yù)期，且仍將有更好表現(xiàn)。

北交所是“少年班”，包容性是最核心特征

“有一種觀點(diǎn)說(shuō)，北交所是‘大專班’，只有上不去主板、科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板的企業(yè)才會(huì)來(lái)到北交所。對(duì)于這個(gè)觀點(diǎn)，我堅(jiān)決反對(duì)。”李旭東說(shuō)，“我認(rèn)為，北交所是資本市場(chǎng)的‘少年班’。”

作為我國(guó)資本市場(chǎng)成立30年后，設(shè)立的第三家證券交易所，以及繼科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板之后，第三個(gè)實(shí)施注冊(cè)制的板塊，北交所在中國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展過(guò)程中具有里程碑意義。

李旭東表示，北交所對(duì)于推動(dòng)國(guó)家創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略、服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)、促進(jìn)科技自立自強(qiáng)，發(fā)揮了重要作用，尤其是對(duì)京津冀等區(qū)域經(jīng)濟(jì)的發(fā)展與平衡方面，有著深遠(yuǎn)意義。他進(jìn)一步認(rèn)為，北交所賦予了注冊(cè)制以新的內(nèi)涵。

第一是精準(zhǔn)性。從定位來(lái)看，北交所精準(zhǔn)定位服務(wù)于“更早、更小、更新”的創(chuàng)新型中小企業(yè)，“概括地說(shuō)，就是邏輯更強(qiáng)、潛力更大、成長(zhǎng)初期的公司。”李旭東表示，“更早、更小、更新”的定位，構(gòu)成了與科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板最顯著的區(qū)別。

相較之下，科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的商業(yè)模式更為成熟，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)已得到充分體現(xiàn)和釋放，而北交所企業(yè)在技術(shù)層面更加前沿，但商業(yè)模式還不夠成熟，需要進(jìn)一步打磨；經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)方面，也未得到充分釋放和體現(xiàn)。

“但這些公司更具有潛力，也更需要資本市場(chǎng)的支持。”李旭東認(rèn)為，原有的資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，不能覆蓋與服務(wù)這類創(chuàng)新型中小企業(yè)，而北交所的設(shè)立，讓這類更具活力與潛質(zhì)的公司得以納入資本市場(chǎng)的服務(wù)范疇。

他同時(shí)強(qiáng)調(diào)，北交所項(xiàng)目并非指那些規(guī)體量小的“小老頭”公司，有潛質(zhì)、有前途、有未來(lái)，才是北交所企業(yè)的核心點(diǎn)，“像人工智能、智能駕駛、生物科技、商業(yè)航天、SaaS、軟件信息、氫能等具備良好前景而未得充分釋放的行業(yè)，都是北交所適合的方向。”

第二是包容性。北交所服務(wù)的企業(yè)，具有更早、更小、更新的特點(diǎn)，因此在制度設(shè)計(jì)方面，不能比照服務(wù)成熟企業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)，而應(yīng)當(dāng)量體裁衣。更進(jìn)一步地看，則體現(xiàn)在北交所對(duì)企業(yè)創(chuàng)新失敗的包容。李旭東強(qiáng)調(diào)，創(chuàng)新本身具有高不確定性，失敗的可能性是存在的，如果求全責(zé)備，那么公司勢(shì)必難以通過(guò)上市審核。他認(rèn)為，北交所具有包容的制度建設(shè)，是更為大膽的突破，也是北交所最核心的特征。

第三是靈活性。這首先體現(xiàn)在發(fā)行與融資安排方面，與滬深交易所不同，北交所上市企業(yè)的公開發(fā)行比例可在一定前提下，根據(jù)公司的融資需求以及公眾股東的分散程度自主設(shè)定。這就避免了中小企業(yè)在估值較低的情況下，因發(fā)行過(guò)多股份而帶來(lái)的股權(quán)稀釋和攤薄作用。同時(shí)，北交所還單獨(dú)設(shè)定了儲(chǔ)架發(fā)行、自辦發(fā)行等具有自身特色的制度安排。

其次則體現(xiàn)在股權(quán)激勵(lì)方面，北交所在激勵(lì)對(duì)象、激勵(lì)價(jià)格上與科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板保持一致，但在價(jià)格和激勵(lì)數(shù)量方面適當(dāng)放松、激勵(lì)計(jì)劃占比適當(dāng)放寬，尤其在減持方面做了大膽的創(chuàng)新，“這對(duì)于中小股東，特別是PE、VC推進(jìn)項(xiàng)目掛牌北交所而言，是比較友好的。”李旭東表示。

第四是開放性。北交所延續(xù)了精選層制度安排，保留轉(zhuǎn)板機(jī)制，同時(shí)設(shè)立不同層次的“能上能下”的緩釋機(jī)制，與其包容性是相輔相成的。

好公司不會(huì)在北交所被埋沒(méi)

北交所上市采用層層遞進(jìn)、有序銜接的上市流程。但也有觀點(diǎn)質(zhì)疑，這是否會(huì)變相使得企業(yè)上市周期拉長(zhǎng)。

李旭東認(rèn)為，考慮到企業(yè)上市階段的前移，以及在等待掛牌滿12個(gè)月的時(shí)間里，投行可以為企業(yè)做輔導(dǎo)、驗(yàn)收、規(guī)范等工作，后續(xù)申報(bào)IPO過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)大概率將降低。因此，他認(rèn)為，“層層遞進(jìn)的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，符合中小企業(yè)的特點(diǎn)，也是能夠接受的。”

還有一些觀點(diǎn)則擔(dān)心企業(yè)在北交所上市后，只能留在北交所或掛牌新三板，從而失去了選擇權(quán)，李旭東否定了這一說(shuō)法。

他表示，除轉(zhuǎn)板開放之外，企業(yè)掛牌新三板創(chuàng)新層滿12個(gè)月后，可以選擇在北交所或科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板甚至滬深主板進(jìn)行IPO，“這個(gè)道路依然是暢通的，企業(yè)一樣有選擇權(quán)。”

李旭東認(rèn)為，這也正是北交所開放性的體現(xiàn)，這一方面尊重了企業(yè)上市板塊的選擇權(quán)，另一方面，也打消了投資者以及公司對(duì)北交所在流動(dòng)性和估值方面的顧慮。轉(zhuǎn)板聯(lián)通機(jī)制的存在，會(huì)逐漸熨平流動(dòng)性與估值的落差，因?yàn)橘Y金是聯(lián)通的、全市場(chǎng)配置的。

與此同時(shí)，李旭東進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)，“只要是好公司，在北交所是不會(huì)被埋沒(méi)的，也不會(huì)因?yàn)樵诒苯凰斐闪鲃?dòng)性和估值無(wú)法充分體現(xiàn)。”

業(yè)務(wù)空間被打開，推動(dòng)投行走向研究驅(qū)動(dòng)

李旭東認(rèn)為，對(duì)于券商而言，北交所的到來(lái)為其拓展了業(yè)務(wù)的新空間，也帶來(lái)了更高的執(zhí)業(yè)要求。

首先，將推動(dòng)投行業(yè)務(wù)走向研究驅(qū)動(dòng)、認(rèn)知驅(qū)動(dòng)。隨著服務(wù)企業(yè)的范圍擴(kuò)大、服務(wù)階段前移、服務(wù)內(nèi)容增加、陪伴時(shí)長(zhǎng)拉長(zhǎng)，對(duì)投行人員的專業(yè)能力提出了更高要求，尤其是行業(yè)研究層面。“過(guò)去的IPO項(xiàng)目規(guī)模、體量較大，對(duì)行業(yè)的研究要求相對(duì)較低。而現(xiàn)在，北交所則要求投行人員更多的關(guān)注行業(yè)研究，提升對(duì)新經(jīng)濟(jì)行業(yè)的認(rèn)識(shí)。”李旭東表示。

其次，將為投資帶來(lái)更多機(jī)會(huì)。李旭東認(rèn)為，北交所在保薦和投資方面作出突破，率先放開了保薦與投資之間的關(guān)系，允許先保薦再投資，同時(shí)允許券商在發(fā)行環(huán)節(jié)，參與戰(zhàn)略配售等。

“在原有的投行保薦承做工作沒(méi)有減少的情況下，怎么提高產(chǎn)出？”李旭東表示，關(guān)鍵就在于要與投資形成配合，“必須通過(guò)認(rèn)知，把握和選擇更多的好項(xiàng)目。”同時(shí)他認(rèn)為，項(xiàng)目多沒(méi)有用，成功率才最重要，“過(guò)去新三板野蠻生長(zhǎng)時(shí)期的‘人海戰(zhàn)術(shù)’，在北交所已不再適配。”而做市團(tuán)隊(duì)也應(yīng)加強(qiáng)與投行部門的通力合作。

除此之外，北交所也將帶動(dòng)研究所覆蓋面的擴(kuò)寬。李旭東介紹，目前中信建投的研究團(tuán)隊(duì)已將北交所上市公司納入覆蓋。另外，在經(jīng)紀(jì)端，也將迎來(lái)一些開戶機(jī)會(huì)。

李旭東總結(jié)表示，北交所在為券商帶來(lái)更多業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)的同時(shí)，也對(duì)部門間協(xié)同提出更高要求，“券商應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)對(duì)新經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略、新經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)的研究和提升的認(rèn)知，各部門協(xié)同聯(lián)動(dòng)，共同為上市公司提供綜合性的服務(wù)。”