北交所將聚焦“專精特新”，完善多層次資本市場，著力提高直接融資占比，發展創新型中小企業。根據建設原則，北交所將與上交所、深交所錯位發展，科創板、創業板、北交所以及新三板創新層、基礎層將形成對不同成長階段和不同類型的科技創新型企業的支持鏈條。這樣就有利于形成創投基金和股權投資基金—區域性股權市場—新三板—交易所市場的全鏈條服務體系，持續支持中小企業科技創新。北交所也將整體平移精選層各項基礎制度，建立更契合創新型中小企業特點的發行上市制度和信息披露制度。

　　北交所的建立預示著“洼地崛起”的可能，可關注：精選層掛牌公司，新三板的專精特新“小巨人”，潛在晉層精選層的創新層掛牌公司。沿著主線，我們優選出估值性價比、賽道景氣度疊加的受益標的。

　　新三板、北交所將形成全鏈條服務體系

　　資料來源：證監會，中信證券研究部

　　支持創新型中小企業發展

　　產業轉型升級背景下，我國大力支持創新型中小企業發展。創新型中小企業面臨融資難、融資貴等問題，因此，推動產業轉型升級與提升直接融資占比是一體兩面的發展趨勢。

　　北交所聚焦“專精特新”中小企業，與新三板形成全鏈條服務體系，建立更契合創新型中小企業特點的發行上市制度和信息披露制度。

　　支持創新型中小企業發展

　　是我國產業升級戰略的重要組成部分

　　資料來源：新華網、中國政府網，中信證券研究部

　　我國中小企業已形成較為完整的層級劃分

　　資料來源：工業和信息化部網站，中小企業總數量為2018年底數據

　　發行、監管、交易、退市制度

　　北交所將整體平移精選層各項基礎制度，相較于深交所創業板、上交所科創板，北交所將建立更契合創新型中小企業特點的發行上市制度和信息披露制度。

　　1）融資條件：北交所將整體平移精選層發行條件，聚焦“專精特新”中小企業，重點支持先進制造業、現代服務業等領域的中小企業。

　　2）交易規則：北交所總體延續精選層較為靈活的交易制度，進一步降低投資者準入門檻，將從精選層的100萬降為50萬，與科創板投資者準入門檻保持一致；北交所將實行連續競價交易，在新股上市首日不限制漲跌幅，次日起漲跌幅限制為30％以內，進一步增加市場彈性；在交易數量、市價申報、有效申報價格范圍等方面，北交所則基本與主板、科創板、創業板保持一致。

　　3）監管：北交所除了遵循證券法、公司法構成的上市公司監管法律框架以外，將會延續精選層更加契合中小企業實際的監管制度。

　　4）退市安排：北交所將維持有進有出、能進能出的市場生態，構建多元化的退市指標體系，完善定期退市和即時退市制度。

　　北交所、科創板、創業板定位各有側重

　　資料來源：證監會、深交所、上交所、北交所、中信證券研究部。

　　相較科創板、創業板，北交所上市財務指標有所放寬

　　資料來源：深交所、上交所、北交所官網，中信證券研究部，存在差異表決權企業、紅籌企業在科創板、創業板上市另有標準，北交所暫未涉及。

　　北交所、科創板、創業板、主板交易規則有所差異　　

　　資料來源：證監會、深交所、上交所、北交所、中信證券研究部。

　　北交所的建立預示著“洼地崛起”的可能

　　北交所聚焦專精特新“小巨人”企業。精選層掛牌公司將直接平移至北交所上市，“中小”特點突出，目前估值水平仍然相對較低，盈利能力相對較強。根據我們的統計，截至目前新三板共有370家掛牌公司被認定為專精特新“小巨人”企業。

　　北交所降低投資者準入門檻，預計未來精選層、創新層流動性將進一步被激活，帶動換手率、估值水平的修復。

　　投資策略“三大主線”

　　主線一：精選層掛牌公司。預計精選層掛牌公司將于北交所開市后直接在北交所上市，因此有望成為第一批受益于“北交所”的公司。目前精選層66家掛牌企業中有5家正在申請轉板，剩余61家有望直接在北交所上市。此外，截至9月30日，有10家創新層掛牌公司已經經過核準，將于近期晉層至精選層，也值得重點關注。

　　主線二：新三板的專精特新“小巨人”。北交所的定位是服務創新型中小企業，尤其會聚焦“專精特新”。目前新三板共計有370家專精特新“小巨人”掛牌公司，其中基礎層、創新層中分別有223、135家。根據我們的分析，專精特新“小巨人”掛牌公司具有更加重視研發、創新能力較強，更專注于細分市場，往往具有較強盈利能力。

　　主線三：潛在晉層精選層的創新層掛牌公司。北交所后續上市公司將主要來源于在全國股轉系統連續掛牌滿12個月的創新層公司。因此在創新層中存在一些“小而美”的創新型企業，未來很有望于北交所上市，進一步拓展發展空間、激活流動性，這些創新型中小企業也值得提前進行重點關注。

　　主線一：精選層掛牌公司　　

　　資料來源：Wind，中信證券研究部，備注中“創新層”指目前屬于創新層但已通過精選層核準，“小巨人”指屬于專精特新“小巨人”，截至9月30日。

　　主線二：新三板的專精特新“小巨人”　　

　　資料來源：Wind，中信證券研究部，截至9月30日，以上掛牌公司皆是專精特新“小巨人”企業，截至9月30日。

　　主線三：潛在晉層精選層的創新層掛牌公司　　

　　資料來源：Wind，中信證券研究部，以上掛牌公司目前皆屬于創新層，截至2021年9月30日。

　　風險因素

　　新冠疫情反復：若海外疫情蔓延超預期，將影響全球供應鏈穩定性，同時可能導致宏觀經濟修復不及預期，影響全球需求復蘇。

　　美歐出臺不利于我國企業的政策：若中美貿易摩擦加劇，關稅抬升及貿易壁壘可能對我國全球性競爭優勢企業的海外業務造成不利影響。同時，美國、歐洲等主要經濟體目前加息預期較強，利率上升尤其會壓制成長性更高的創新型企業的估值。

　　北交所制度規則落地節奏不確定的風險：目前已經制定了北交所相關的大部分文件，但針對如募集資金使用、特別表決權公司上市條件、限制行業清單等規則以及相應發布時點存在不確定性，這對于制度變革類主題發酵節奏存在不確定性。