11月15日，北京證券交易所正式揭牌運(yùn)行，81家首批企業(yè)成功登陸。

北交所成立，新三板迎最大力度改革，中國(guó)資本市場(chǎng)建設(shè)再進(jìn)一步。從宣布設(shè)立到敲鐘開(kāi)市，北交所只用了70余天，在此過(guò)程中，機(jī)構(gòu)如何布局？伴隨北交所開(kāi)市，市場(chǎng)運(yùn)行情況、“后備軍”上市準(zhǔn)備、公募等長(zhǎng)線資金參與情況，都備受市場(chǎng)關(guān)注。

面對(duì)前述問(wèn)題，第一財(cái)經(jīng)記者在北交所開(kāi)市運(yùn)行之際，采訪了券商、公募、私募、外資四類(lèi)主體，由他們共同完成一次對(duì)北交所的全方位解讀和展望。

國(guó)金證券羅洪峰：有企業(yè)表現(xiàn)出強(qiáng)烈上市意愿

“新三板改革早已箭在弦上，如果說(shuō)北交所的設(shè)立在市場(chǎng)預(yù)期之內(nèi)，那么其高規(guī)格和落實(shí)之快，則超過(guò)了各方預(yù)期?！眹?guó)金證券綜合質(zhì)控部總經(jīng)理羅洪峰對(duì)記者表示。

如今，北交所已經(jīng)敲鐘開(kāi)市，市場(chǎng)運(yùn)行情況備受各方關(guān)注。上市首日，10只老股均錄得較大漲幅，有個(gè)股盤(pán)中漲逾500%，但老股呈現(xiàn)分化走勢(shì)，跌多漲少。

羅洪峰認(rèn)為，北交所開(kāi)市首日的股價(jià)走勢(shì)、資金情況等基本符合預(yù)期?！皩?duì)于一個(gè)新版塊而言，受開(kāi)市之初供需不平衡的影響，階段性估值溢價(jià)是大概率事件?！?/p>

從市盈率來(lái)看，數(shù)據(jù)顯示，北交所平均市盈率已經(jīng)接近40倍。截至2021年11月15日，創(chuàng)業(yè)板平均市盈率為60.03倍，科創(chuàng)板為71.17倍。

若對(duì)標(biāo)創(chuàng)業(yè)板及科創(chuàng)板，羅洪峰認(rèn)為，北交所仍有一定的溢價(jià)空間。但他也提到，因上市標(biāo)的、市場(chǎng)定位、投資者主體、投資風(fēng)險(xiǎn)等的差異，階段性估值溢價(jià)持續(xù)的時(shí)間可能較短。

“近期的大漲主要源于政策紅利的推動(dòng)，熱度基本會(huì)維持一段時(shí)間，后續(xù)會(huì)逐步回歸常態(tài)，需要甄別企業(yè)本身的定價(jià)是否合理?！彼硎?。

從企業(yè)、券商布局北交所角度來(lái)看，北交所的設(shè)立對(duì)有上市計(jì)劃的企業(yè)而言，毫無(wú)疑問(wèn)增加了一種現(xiàn)實(shí)選擇。

“我們已經(jīng)對(duì)潛在客戶進(jìn)行了有組織的積極宣導(dǎo)，目前企業(yè)的反應(yīng)主要有兩種，一種是暫時(shí)按兵不動(dòng)，另一種是積極籌備北交所?！彼硎荆绕涫窃瓉?lái)部分暫未符合科創(chuàng)板及創(chuàng)業(yè)板上市條件正處于培養(yǎng)期的擬上市公司，對(duì)北交所表現(xiàn)出了較為強(qiáng)烈的意愿。

北交所實(shí)施注冊(cè)制，將與滬深交易所并肩成為三大注冊(cè)制板塊，并堅(jiān)持錯(cuò)位發(fā)展。而“注冊(cè)制時(shí)代”，券商的業(yè)務(wù)打法早已發(fā)生變化。

“時(shí)代在發(fā)展，‘作戰(zhàn)計(jì)劃’也要應(yīng)時(shí)而變?！绷_洪峰說(shuō)，注冊(cè)制下，審核理念、上市條件、發(fā)行定價(jià)等都發(fā)生了巨大變化，投行的發(fā)展戰(zhàn)略和業(yè)務(wù)模式也在調(diào)整。

例如，據(jù)北交所股票上市規(guī)則，發(fā)行人上市條件中包括了預(yù)計(jì)市值指標(biāo)，這就需要投行團(tuán)隊(duì)在發(fā)行上市前對(duì)企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值進(jìn)行預(yù)先估計(jì)，深刻理解行業(yè)的發(fā)展前景和企業(yè)的行業(yè)地位優(yōu)勢(shì)，基于行業(yè)研究能力，實(shí)現(xiàn)合理估值定價(jià)。

華夏基金顧鑫峰：企業(yè)“更小更早更新”對(duì)研究能力要求更高

公募基金是北交所市場(chǎng)最重要的機(jī)構(gòu)參與者之一。長(zhǎng)線資金的注入，也有望進(jìn)一步改善市場(chǎng)流動(dòng)性。目前，公募正在通過(guò)設(shè)立北交所主題基金、“專精特新”基金等方式布局北交所。

北交所開(kāi)市次日，11月16日，剛剛獲批的8只北交所基金集體披露招募說(shuō)明書(shū)及發(fā)售公告，發(fā)行時(shí)間正式敲定。其中，華夏、嘉實(shí)等5家基金公司旗下北交所基金發(fā)行日期自11月19日開(kāi)始。

華夏北交所創(chuàng)新中小企業(yè)精選擬任基金經(jīng)理顧鑫峰對(duì)記者表示，相較于滬深交易所，北交所上市的企業(yè)“更小、更早、更新”，對(duì)選股和研究能力的要求相應(yīng)更高。

針對(duì)北交所的設(shè)立，華夏基金已做好相應(yīng)準(zhǔn)備，例如，將行業(yè)研究員按照行業(yè)分類(lèi)對(duì)北交所上市公司進(jìn)行研究、覆蓋，安排相關(guān)條線人員研究北交所相關(guān)政策、密切跟進(jìn)動(dòng)態(tài)。

據(jù)他介紹，華夏基金一直對(duì)新三板的改革保持密切跟蹤研究。去年6月推出了可參與新三板精選層投資的新三板主題基金——華夏成長(zhǎng)精選。數(shù)據(jù)顯示，基金成立以來(lái)截至2021年11月5日，累計(jì)凈值增長(zhǎng)率達(dá)到46.52%，成立以來(lái)超越基準(zhǔn)收益率17.99%。

對(duì)于北交所投資，顧鑫峰提到，30%的漲跌幅限制也使得北交所個(gè)股的波動(dòng)性可能更大。“對(duì)于普通投資者來(lái)說(shuō)，在風(fēng)險(xiǎn)承受能力匹配的情況下，借道主題公募基金進(jìn)行布局也是一項(xiàng)選擇?！?/p>

嘉實(shí)基金李濤：機(jī)構(gòu)投資北交所渠道日益豐富

嘉實(shí)北交所精選兩年定開(kāi)擬任基金經(jīng)理李濤對(duì)記者表示，多只北交所首批個(gè)股為新三板精選層平移而來(lái)的，作為機(jī)構(gòu)投資者，后續(xù)投資流程將得到簡(jiǎn)化。相較于個(gè)人投資者，機(jī)構(gòu)還可以參與IPO戰(zhàn)略配售、二級(jí)市場(chǎng)交易、定增等，投資渠道更為豐富。

不過(guò)，結(jié)合北交所企業(yè)特點(diǎn)、市場(chǎng)定位等因素，對(duì)于投資北交所，他也提到，北交所交易規(guī)則、市場(chǎng)內(nèi)部特征等均與科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板不同。

“北交所服務(wù)對(duì)象主要是創(chuàng)新型中小企業(yè)，中小盤(pán)股確定性不強(qiáng)，風(fēng)險(xiǎn)較大。”他認(rèn)為，投資者在投資北交所時(shí)，應(yīng)注重通過(guò)中長(zhǎng)期的持有獲得穩(wěn)定的回報(bào)，而不是通過(guò)頻繁換手獲取收益。

目前，嘉實(shí)北交所精選兩年定開(kāi)基金已獲批，發(fā)售在即。他表示，將重點(diǎn)關(guān)注科技與制造領(lǐng)域，在投資策略方面也將繼續(xù)堅(jiān)持深度的基本面研究，從行業(yè)的產(chǎn)業(yè)政策、商業(yè)模式、進(jìn)入壁壘、市場(chǎng)空間、增長(zhǎng)速度等精選個(gè)股，并充分考慮估值水平后進(jìn)行綜合判斷。

晨鳴資管周東升：北交所戰(zhàn)投市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)非常激烈

除公募之外，私募基金也是北交所市場(chǎng)的重要參與者。打新、配售等等，均可見(jiàn)私募的身影。

首批81家企業(yè)中，晨鳴資管拿下25家戰(zhàn)投資格，旗下5只產(chǎn)品密集參與精選層和北交所網(wǎng)下打新、戰(zhàn)略配售，是精選層和北交所新股打新、配售參與積極度最高的機(jī)構(gòu)投資者之一，累計(jì)戰(zhàn)略配售1.26億元。

晨鳴資管董事總經(jīng)理、投資總監(jiān)周東升對(duì)記者表示，自2019年底新三板深改、精選層設(shè)立之后，晨鳴便著手研究精選層的投資，陸續(xù)參與精選層網(wǎng)下詢價(jià)和戰(zhàn)略配售。

“北交所設(shè)立后，我們主要從兩方面準(zhǔn)備，一是跟蹤北交所在融資、發(fā)行定價(jià)等方面的政策，關(guān)注北交所在網(wǎng)下詢價(jià)、打新方面的調(diào)整，了解新規(guī)則；二是積極準(zhǔn)備申報(bào)戰(zhàn)略配售?！彼f(shuō)，其所在機(jī)構(gòu)根據(jù)投資模型，結(jié)合企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)成長(zhǎng)性、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)、凈現(xiàn)金流等指標(biāo)，綜合判斷是否參與企業(yè)的戰(zhàn)略配售。

而在市場(chǎng)參與過(guò)程中，周東升明顯感受到，北交所戰(zhàn)略配售市場(chǎng)悄然生變。

他說(shuō)，從精選層到北交所，戰(zhàn)投市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)逐漸白熱化?，F(xiàn)階段，機(jī)構(gòu)拿到北交所戰(zhàn)投資格的難度很大。

“北交所宣布設(shè)立之后，受利好提振，精選層二級(jí)市場(chǎng)行情起來(lái)了。精選層戰(zhàn)略配售資格越來(lái)越搶手了，券商自營(yíng)、公募基金、地方城投平臺(tái)、產(chǎn)業(yè)資本紛紛入局。”周東升提到。

晨鳴面臨的戰(zhàn)投競(jìng)爭(zhēng)壓力則主要來(lái)自公募基金、券商自營(yíng)。

“公募本身名頭更大，運(yùn)作規(guī)范，有更好的示范效應(yīng)，它們的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力非常強(qiáng)?，F(xiàn)在我們做戰(zhàn)投，最終能獲得多少戰(zhàn)略配售額度，不好說(shuō)?！彼f(shuō)。

“但是，從另一個(gè)角度來(lái)看，大機(jī)構(gòu)入局，這個(gè)市場(chǎng)有了‘定海神針’，運(yùn)作會(huì)更規(guī)范?！彼M(jìn)一步表示。

對(duì)于后續(xù)布局北交所，周東升認(rèn)為，北交所定位于服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)，有望助力解決中小企業(yè)融資難問(wèn)題，與科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板錯(cuò)位發(fā)展。其所在機(jī)構(gòu)也將進(jìn)一步關(guān)注“專精特新”中小企業(yè)，參與該類(lèi)型企業(yè)的戰(zhàn)略配售。

“后期的項(xiàng)目上，如果是‘專精特新’科技型的成長(zhǎng)企業(yè)，我們還會(huì)深度參與它的戰(zhàn)略配售。同時(shí)，定增、二級(jí)市場(chǎng)交易，可能也會(huì)了解一下?！彼硎?。

瑞銀證券錢(qián)于軍：期待北交所成為“中國(guó)版納斯達(dá)克”

北交所是不是“中國(guó)版的納斯達(dá)克”？在中國(guó)深耕多年的外資，有一定的觀察。

“二者在設(shè)立初衷和理念上確有相似之處。” 瑞銀證券董事長(zhǎng)錢(qián)于軍對(duì)記者如是說(shuō)道。

1971年納斯達(dá)克正式運(yùn)行，4年后宣布掛牌標(biāo)準(zhǔn)，而后進(jìn)一步開(kāi)啟納斯達(dá)克全球精選市場(chǎng)、納斯達(dá)克全球市場(chǎng)以及納斯達(dá)克資本市場(chǎng)的分層模式，吸引不同的企業(yè)前往上市。

基于這一點(diǎn)，市場(chǎng)將剛剛開(kāi)市的北交所與納斯達(dá)克進(jìn)行對(duì)比，認(rèn)為北交所或許會(huì)成為“中國(guó)版納斯達(dá)克”。

錢(qián)于軍分析稱，納斯達(dá)克起源于美國(guó)對(duì)場(chǎng)外交易股票進(jìn)行自動(dòng)化管理，設(shè)立的初衷為為支離破碎的OTC市場(chǎng)提供高效交易場(chǎng)所。在美國(guó)邁入科技革命后，新興科技公司開(kāi)始如雨后春筍般冒出，對(duì)中小型新興科技企業(yè)的支持是納斯達(dá)克的“立根之本”，但部分公司逐漸成長(zhǎng)為了行業(yè)內(nèi)部的龍頭，納斯達(dá)克推出了市場(chǎng)分層與轉(zhuǎn)板機(jī)制，提升治理水平。

他進(jìn)一步表示，相較而言，北交所的建立意在豐富中國(guó)多層次資本市場(chǎng)機(jī)構(gòu)，為中小企業(yè)科技創(chuàng)新暢通直接融資路徑，與滬深交易所形成錯(cuò)位發(fā)展的格局，定位于服務(wù)“專精特新”的中小型企業(yè)。而納斯達(dá)克實(shí)與紐交所構(gòu)成相對(duì)競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，現(xiàn)今納斯達(dá)克已不僅僅像其初期一樣僅定位于服務(wù)中小創(chuàng)型科技企業(yè)，而是形成以科技行業(yè)為主，輔以傳統(tǒng)行業(yè)的多元化發(fā)展格局。

“北交所在組織架構(gòu)上以原新三板精選層為基礎(chǔ)組建形成新三板基礎(chǔ)層、創(chuàng)新層與北交所的遞進(jìn)關(guān)系，在北交所上市的公司整體而言為新三板中公司質(zhì)地最佳、流動(dòng)性最充裕的一批?！卞X(qián)于軍稱。

與此同時(shí)，錢(qián)于軍也指出，北交所與納斯達(dá)克有著根本性的不同。

比如，北交所是與滬深交易所“錯(cuò)位發(fā)展”，定點(diǎn)扶持“專精特新”企業(yè)，這更為貼合目前中國(guó)現(xiàn)有交易所發(fā)展格局，更為聚焦在中國(guó)科技發(fā)展道路中的“補(bǔ)短板”的需求，體現(xiàn)了國(guó)家政策“因地制宜”的考量，這一點(diǎn)與納斯達(dá)克有根本性的區(qū)別。

“我們期待北交所成為‘中國(guó)版納斯達(dá)克’，與國(guó)內(nèi)其他交易所實(shí)現(xiàn)差異性競(jìng)爭(zhēng)，錯(cuò)位發(fā)展的路徑，形成規(guī)模優(yōu)勢(shì)，培養(yǎng)創(chuàng)新的初創(chuàng)企業(yè)發(fā)展成大市值的企業(yè)?！卞X(qián)于軍表示。

目前，外資參與A股主要通過(guò)股票互聯(lián)互通機(jī)制和QFII機(jī)制兩種渠道。一旦打通，北交所上市企業(yè)是否會(huì)成為外資青睞的標(biāo)的，從而改變外資配置中國(guó)市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)？

從當(dāng)前外資參與A股板塊方式來(lái)看，截至2021年11月16日，外資持股A股市值共2.89萬(wàn)億元，占流通A股的比重為4.03%。其中，通過(guò)北上資金外資持股市值為2.62萬(wàn)億元，占流通A股的比重為3.65%，占外資持股總額的90.50%；通過(guò)QFII/RQFII外資持股市值為2747.69億元，占流通A股的比重為0.38%，占外資持股總額的9.50%。總體來(lái)說(shuō)，外資參與A股的積極性較高，而陸股通北上資金為外資參與A股市場(chǎng)的主要方式。

現(xiàn)有北交所上市公司數(shù)量較少，北交所目前共上市81家公司，平均公司市值為35.64億元，其中市值超過(guò)100億元的公司共4家，市值分布在50億元至100億元區(qū)間的共4家，其余分布在市值50億元以下。

盡管目前北交所上市公司市值相對(duì)其他板塊較低，但錢(qián)于軍相信，隨著北交所上市企業(yè)的成長(zhǎng)以及越來(lái)越多“專精特新”的企業(yè)涌現(xiàn)，將會(huì)吸引外資投資者進(jìn)入，外資投資者未來(lái)將在北交所對(duì)于創(chuàng)新技術(shù)先進(jìn)、市場(chǎng)前景廣闊的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的進(jìn)行布局。