原標(biāo)題：北交所需要扛住誘惑

銜枚疾進！近期，一系列有關(guān)北京證券交易所的主要制度規(guī)則相繼落地。11月2日，北交所正式發(fā)布了《北京證券交易所交易規(guī)則（試行）》《北京證券交易所會員管理規(guī)則（試行）》2件基本業(yè)務(wù)規(guī)則及31件細則指引指南（涵蓋發(fā)行上市、融資并購、公司監(jiān)管、證券交易、會員管理等方面）。上述業(yè)務(wù)規(guī)則自2021年11月15日起施行。

伴隨著基本業(yè)務(wù)規(guī)則全部發(fā)布，北交所正式開市的腳步漸行漸近。北交所表示，下一步還將陸續(xù)發(fā)布涉及QFII和RQFII證券交易、發(fā)行上市審核標(biāo)準(zhǔn)的適用要求等相關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)則，持續(xù)做好市場制度體系建設(shè)，同時積極開展企業(yè)培訓(xùn)、投資者教育、會員接納等規(guī)則實施的準(zhǔn)備工作，為北京證券交易所順利開市和平穩(wěn)運行奠定基礎(chǔ)。

可以預(yù)期的是，如果北交所能堅守定位，扛住誘惑，扎實做好市場基礎(chǔ)制度建設(shè)，充分保障交易和融資功能，及時清理“垃圾”，確實很有前途，但如果大躍進，想一步到位實現(xiàn)和滬深交易所三足鼎立，那是堪憂的。不過值得滬深交易所“警惕”的是，三五年內(nèi)如果北交所發(fā)展順利，將可能壟斷未來的上市資源。

作者丨王驥躍? ?編輯丨劉蘭香

最近政府決定在新三板精選層為主的基礎(chǔ)上組建成立北交所，而從這幾天官方發(fā)布的信息以及規(guī)則來看，北交所在整體機制上參考科創(chuàng)板創(chuàng)業(yè)板規(guī)則，上市條件和交易機制方面基本平移精選層規(guī)則，屬于漸進式、水到渠成的、升級式的、定位清晰的改革措施，而不是革命性舉措，更沒有所謂承接中概股回歸的使命。就此而言，不得不說，有很多解讀有點過了。

不過，因為這是最高領(lǐng)導(dǎo)親自交辦的事，所以建議大家還是要認真領(lǐng)會領(lǐng)導(dǎo)講話精神，認識清楚領(lǐng)導(dǎo)交待的定位要求，監(jiān)管部門對定位的要求會逐漸嚴格，具體參見科創(chuàng)板科創(chuàng)屬性要求的監(jiān)管態(tài)度。

實際上，如果能堅守定位，扛住誘惑，扎實做好市場基礎(chǔ)制度建設(shè)，充分保障交易和融資功能，及時清理“垃圾”，用個三五年的時間，北交所還是很有前途的。但如果大躍進，想一步到位，實現(xiàn)和滬深交易所三足鼎立，那是堪憂的，畢竟上交所總市值40多萬億，深交所總市值30多萬億，精選層總市值才幾千億，如果是這樣的三足鼎，不會倒嗎？

綜合各方信息來看，北交所定位非常清晰，主要承接滬深交易所不能上市的中小企業(yè)，是中國資本市場對中小企業(yè)的戰(zhàn)略支持。對中國資本市場來說，只要降低門檻，上市資源是足夠的。之前三板的主要問題，一是大放水導(dǎo)致質(zhì)量太差，二是投資者門檻太高導(dǎo)致流動性問題。一個交易所如果上市公司質(zhì)量差，又沒有交易融資功能，自然發(fā)展不起來。而要繼續(xù)發(fā)展新三板，就必須要解決這兩個問題，因此之前推了精選層，現(xiàn)在又進一步升級到北交所。

而北交所上市公司主要來自精選層，是兩層意思：一是現(xiàn)有精選層直接轉(zhuǎn)北交所，這解決了新三板成熟企業(yè)最后上市的問題，不再需要額外的轉(zhuǎn)板機制；二是未來北交所上市公司將由創(chuàng)新層產(chǎn)生，會吸引更多中小企業(yè)先來掛牌、發(fā)展成熟、最后上市。

據(jù)全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)官網(wǎng)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截至11月2日收盤，精選層企業(yè)共計68家，總股本達110.22億股，成交金額達8.02億元。同時，數(shù)據(jù)顯示，廣脈科技已被安排在11月3日掛牌；另外還有13家企業(yè)已完成申購，正等待掛牌或在近日啟動申購，有望在11月15日前掛牌精選層。如果這些企業(yè)都如期順利掛牌，那么首批北交所上市企業(yè)將達到82家。

值得一提的是，北交所開市后，有些投資者擔(dān)心滬深交易所資金遭到分流，但其實當(dāng)年中小板和創(chuàng)業(yè)板新設(shè)的時候都沒分流主板資金，科創(chuàng)板設(shè)立也沒分流多少創(chuàng)業(yè)板的資金，創(chuàng)業(yè)板注冊制改革擴容也沒對整個A股資金有影響。何況現(xiàn)在A股天天萬億成交量，就算分流個幾百上千億的也沒多少影響。

總而言之，無論搞幾個板，叫什么名字，歸根到底還是兩件事，一是公司投資價值，二是資金。沒有投資價值的公司，在哪兒上市都沒價值；沒有資金進出順暢，在哪兒也炒不出花兒來。

不過，北交所將可能壟斷未來的上市資源。大企業(yè)是從小企業(yè)長起來的，上交所一開始也不屑中小板創(chuàng)業(yè)板，后來才發(fā)現(xiàn)自己的上市資源枯竭了。3-5年內(nèi)，三個交易所之間估計還沒有競爭關(guān)系，畢竟5000萬以上利潤的公司還有一大把，每年滬深也就500家上市。但在3-5年之后可能就會發(fā)現(xiàn)，新的5000萬以上利潤的公司，差不多都已經(jīng)被北交所給先拿下了。

作者王驥躍為財富中文網(wǎng)專欄作家，資深投行人士，前保薦代表人，具有豐富的投行經(jīng)驗。