來源：資本星球Planet（ID：zibenxingqiu） 作者：歐錦

近兩年，互聯網醫療領域迎來上市潮。

前有京東健康敲鐘，后有思派科技、官渡醫療、零氪科技、智云健康提出上市申請，雖然它們處于醫療大賽道的不同細分領域，卻足以證明醫療企業們高漲的上市熱情。

近日，又一家醫療企業——北京圓心科技股份集團有限公司（以下簡稱“圓心科技”）正式向港交所主板遞交上市申請。圓心科技在招股書中援引弗若斯特沙利文報告稱，按2020年收入計，該公司是中國第一大專注于處方藥的綜合醫療交付平臺。

IPO前，公司董事長兼首席執行官何濤通過天津川又集團、圓妙人合計持有圓心科技37.01%的股份，系公司第一大股東，此外騰訊、紅杉資本、啟明創投、中信證券、中銀國際等也出現在股東列表中。

招股書顯示，2018-2020年，圓心科技的營收復合年增速高達110.5%。不過，公司卻一直沒有擺脫虧損的命運，報告期內累計虧損超過11億元。不禁讓市場產生疑問，身處醫療行業的圓心科技，為何陷入“醫者不自醫”的窘境？

累計虧損超11億

圓心科技創始人何濤，畢業于中央財經大學，創立圓心科技前，他曾擔任多年的健一網CEO，在醫藥領域深耕多年。

健一網是央企華潤集團打造的醫藥流通平臺，網下有華源大藥房連鎖店。能升到健一網CEO位置，足見何濤在醫藥業內資歷之深。

2015年從健一網離職不久，何濤就創立了圓心科技。創業伊始，何濤干的還是賣藥這個老本行，并從中發現了醫院處方藥外流帶來的隱形市場。2016年，秉持“離處方最近的距離”的理念，何濤從設立“院邊店”開始進行業務布局，建立起廣泛的藥房網絡。截至2021年8月底，圓心科技旗下的251家藥房覆蓋全國30個省份、91個城市。

趁著醫療機構互聯網+浪潮，何濤創立妙手醫生平臺，開始發展線上問診業務，開啟互聯網醫患連接新方式。2017年妙手醫生成為首批獲得牌照的互聯網醫院服務商。

截至2021年8月31日止的八個月，妙手醫生的每月平均用戶訪問量約為4150萬。

此外，圓心科技建立了一個保險技術平臺“圓心惠保”。截止2021年8月31日，圓心惠保已經為70家保險公司及7家再保險公司提供服務，合作推出40多款新特藥物保險產品，平臺合計分銷約兩百萬份保單。

以上三大支柱，被圓心科技內部解釋為“專注于患者的整個醫療服務周期”模式。

表面看起來，圓心科技的業務模式較為豐富，也確實可以為患者提供不少幫助，但是從業績角度來看，圓心科技的表現并不理想。截至目前，圓心科技仍處于虧損狀態。

具體來看，公司2018-2020年的期內虧損（凈虧損）分別為1.18億元、2.01億元和3.63億元，2021年前8個月的期內虧損為4.62億，三年多時間里累計虧掉了11.44億元。

圖片來源：招股書

作為一家互聯網科技公司，圓心科技的整體毛利率也并不高，約在10%上下，且逐年走低。2018-2020年，其毛利率分別為10.2%、10.6%、9.2%，2021年前8個月毛利率下降到7.6%。

支出方面，除了銷售成本外，銷售及市場推廣開支是圓心科技的最大費用支出項目。報告期內，圓心科技的銷售及市場推廣開支分別為1.39億元、3.25億元、4.95億元和4.71億元，占比分別為16.9%、13.8%、13.7%和13.0%。

相比之下，圓心科技同期的研發占比分別為1.5%、1.0%、1.3%和1.6%。這意味著，圓心科技的研發占比遠低于市場營銷費用率。

因此也讓圓心科技的“科技成色”受到不少投資者質疑。

賣藥郎的“雙面人生”

從營收構成來看，圓心科技作為互聯網醫療的獨角獸之一，營收模式較傳統。

2018-2020年，公司院外綜合患者服務（院外綜合患者服務主要包括藥房及院外醫療服務）占營收比例都達到97%以上。

圖片來源：招股書

值得注意的是，圓心科技瞄準的并不是一般的售藥市場，而是處方藥的外流市場。據招股書顯示，在圓心藥房的藥品零售中，85%都是處方藥。圓心藥房目前有創新性腫瘤治療藥物59款，心血管疾病的處方藥超過1600個庫存單位。

浙商證券公布的數據顯示，受處方外流驅動，院外處方藥交付市場由2016年的1238億元增長到2020年的1872億元，年復合增長率10.9%。Frostchina更是大膽預期國內2025年處方藥外流市場規模將達6134億元，年復合增長率26.8%。

基于行業整體的高增速，圓心科技營收迎來快速增長。從2018年到2020年，它的營收分別為8.19億元、23.52億元、36.3億元，復合年增速高達110.5%。到2021年8月31日止的營收36.12億元幾乎達到了2020年整年的水平。

但是由于藥品屬于嚴格監管的產品，所以擺在圓心科技的面前的政策壓力也不小。

一方面，國家各項政策利好圓心科技的發展。比如醫藥分家政策加快了處方外流和院外藥物交付市場的增長，網售處方藥的解禁推動了處方藥的發展，互聯網醫療納入醫保促進了數字醫療的發展等等。

另一方面國家對處方藥的監管趨嚴，可能直接影響圓心科技營收規模及增速。圓心科技在招股書中也提到這些監管行業包括“藥房、分銷醫藥和醫療健康產品、醫療、互聯網醫療以及保險理賠流程等”，“倘違反任何相關法律、規則及法規，均可能會受到嚴厲處罰，及在若干情況下會導致刑事訴訟。”

浙商證券在關于圓心科技的研報中也總結到，“院外處方藥市場空間巨大，變革叢生”，這也就意味著圓心科技的高增速存在較大風險、“賣藥生意”也不會一帆風順。

此外，圓心科技還面臨數據安全的風險。據中國證監會官網10月18日更新的信息，證監會國際部對5家企業的境外上市出具意見，其中就包括圓心科技。證監會在意見中明確指出“請說明你公司收集及儲存的醫療數據、個人信息規模，并對照網絡安全審查管理辦法(征求意見稿)自查，說明是否適用網絡安全審查。請律師核查并出具明確的法律意見。”

更早前的7月份，《網絡安全審查辦法(修訂草案征求意見稿)》公開征求意見通知發布，要求“掌握超過100萬用戶個人信息的運營者赴國外上市，必須向網絡安全審查辦公室申報網絡安全審查”。可見相關部門對于數據出境安全的重視程度。

針對數據安全問題，圓心科技在招股書中提到四點措施，包括內部嚴格控制數據訪問和使用權、嚴格執行數據安全政策、完善數據安全架構及保護措施、獲得相關機構的安全管理認證，并在內部設有專門的數據安全團隊。

廣義上來看，患者信息涉及到諸多隱私，相關數據一旦出現泄露將存在巨大安全隱患，這也對圓心科技提出了更高要求。

巨頭的醫療戰爭

受去年疫情的影響，國內互聯網線上醫療行業獲得快速發展。

據IT桔子統計，2021年Q3中國新經濟巨頭對外股權投資領域的占比來看，醫療行業以9%的占比排在第四。

這些投資中，不乏大家熟知的名字。如阿里、京東、百度、中國平安都有自建（或孵化）互聯網醫療平臺，騰訊則以投資為主。

從股東結構來看，圓心科技已經“站隊”騰訊，截至IPO前，騰訊持有圓心科技19.55%的股權，是公司的第二大股東。此外包括微醫、思派健康等在內，今年已有多家騰訊系醫療公司啟動上市。

圖片來源：招股書

另一方面，騰訊的老對手百度和阿里也不甘示弱。作為全球最大的中文搜索引擎，百度在互聯網醫療賽道的競爭力體現在其占據的流量“入口”地位。

2020年，百度成立了百度健康子公司，互聯網醫院是其重點發力方向。隨后的一年時間里，百度健康成立了銀川百度健康互聯網醫院、百度健康糖尿病中心、滄州市人民醫院百度健康互聯網醫院等。在二次上市的招股書中，百度稱將提高遠程醫療并開發其他線上醫療服務，進一步發展線上醫療平臺，向用戶提供更多內容及服務。

阿里健康于2014年借殼中信21世紀在港股成功上市，如今已成為總市值超1600億港元的互聯網醫療巨頭。借助阿里系提供的優勢，阿里健康的醫藥電商在2021財年貢獻了93億元的營收，占阿里健康總收入的97%。

此外，互聯網新貴字節跳動也在加碼醫療健康領域。去年11月份，字節跳動推出了獨立品牌“小荷醫療”，并上線了“小荷APP”。值得一提的是，“處方購藥”功能的入口也擺在了醒目的位置。幾乎同時，字節還在北京建了一個名為“松果門診”的線下診療機構，是集醫療、預防、健康管理等線上線下服務于一體的高端現代綜合醫療機構。

總體而言，互聯網醫療是一個龐大的領域，包含健康教育、健康管理、在線咨詢、電子處方、遠程會診、購藥送藥等諸多細分行業，加之國內優質醫療資源分布不均，這就給將醫院在線上“重做一遍”的提供了可能性。

互聯網巨頭憑借自身技術優勢和資金優勢，更容易做出一些突破，而“醫療大戰”或許會成為繼流量戰、游戲戰、電商戰之后的又一個戰場。

參考資料：

[1]《醫藥生物行業：新股系列專題之圓心科技，專注處方藥的綜合醫療交付平臺》，浙商證券

[2]《上市熱潮背后，互聯網醫療賽道迎變局？》，向善財經