近期，有市場人士表示，北京證券交易所將主要服務(wù)“專精特新”中小企業(yè)。專家認(rèn)為，這種說法過于片面，與北交所服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)的定位不符。“專精特新”中小企業(yè)與北交所服務(wù)范圍有交集，但不重疊。北交所定位于服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)，發(fā)行上市方面涵蓋四套標(biāo)準(zhǔn)，覆蓋面更廣、包容度更大，與“專精特新”中小企業(yè)服務(wù)標(biāo)準(zhǔn)有差異。每批“專精特新”中小企業(yè)認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)都略有調(diào)整，并不固定。當(dāng)前，創(chuàng)新層、基礎(chǔ)層符合發(fā)行上市四套標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)數(shù)量充足，北交所后備上市企業(yè)儲備充分。

北交所董事長徐明日前在2021金融街論壇年會上指出，建設(shè)創(chuàng)新型國家，實(shí)現(xiàn)科技自立自強(qiáng)，需要推動大批創(chuàng)新型中小企業(yè)加速成長。從創(chuàng)新領(lǐng)域看，中小企業(yè)覆蓋國民經(jīng)濟(jì)各行業(yè)各領(lǐng)域，其創(chuàng)新不僅體現(xiàn)在新興產(chǎn)業(yè)，也會體現(xiàn)在傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)中，創(chuàng)新主體不僅包括以制造業(yè)為主的“專精特新”中小企業(yè)，也包括戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)中創(chuàng)新能力突出的中小企業(yè)、向?qū)I(yè)化和價值鏈高端延伸的生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)企業(yè)、向高品質(zhì)和多樣化升級的生活性服務(wù)業(yè)企業(yè)。

標(biāo)準(zhǔn)有差異

專家指出，通過對比北交所發(fā)行上市四套標(biāo)準(zhǔn)與“專精特新”中小企業(yè)認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)的差異發(fā)現(xiàn)，北交所上市標(biāo)準(zhǔn)的包容性大于“專精特新”中小企業(yè)，而“專精特新”中小企業(yè)強(qiáng)調(diào)的維度與之不同，對財(cái)務(wù)指標(biāo)和企業(yè)發(fā)展階段范圍要求更高。

“北交所上市標(biāo)準(zhǔn)包括市值和財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)。遵循市值和財(cái)務(wù)穩(wěn)健性要求高低匹配的原則，兼顧覆蓋不同類型、規(guī)模和行業(yè)企業(yè)，設(shè)置四套進(jìn)入條件，企業(yè)符合其中之一即可。”中信建投證券投行委委員、董事總經(jīng)理李旭東表示。

李旭東分析，北交所上市標(biāo)準(zhǔn)一為“市值+凈利潤+凈資產(chǎn)收益率”，主要遴選盈利能力強(qiáng)的企業(yè)；標(biāo)準(zhǔn)二為“市值+營業(yè)收入及其增長率+現(xiàn)金流”，主要遴選高成長性的企業(yè)；標(biāo)準(zhǔn)三為“市值+營業(yè)收入+研發(fā)強(qiáng)度”，主要遴選具有較高市場認(rèn)可度的創(chuàng)新企業(yè)；標(biāo)準(zhǔn)四為“市值+研發(fā)投入”，主要遴選市場高度認(rèn)可、創(chuàng)新能力強(qiáng)、可能尚未盈利的企業(yè)。在具體指標(biāo)數(shù)值設(shè)置上，考慮到企業(yè)從創(chuàng)新層到北交所遞進(jìn)發(fā)展的路徑設(shè)置，相關(guān)指標(biāo)既相互銜接，也有所差異，與企業(yè)不同發(fā)展階段的經(jīng)營特點(diǎn)相匹配；指標(biāo)要求總體上低于科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板上市條件的平均水平，體現(xiàn)與滬深交易所錯位發(fā)展的定位及層次銜接。

專家認(rèn)為，“專精特新”中小企業(yè)強(qiáng)調(diào)的維度與北交所上市標(biāo)準(zhǔn)不同，對企業(yè)的技術(shù)與行業(yè)要求更高。

“‘專精特新’中小企業(yè)是指具有‘專業(yè)化、精細(xì)化、特色化、新穎化’特征的中小企業(yè)。”申萬宏源研究所首席分析師劉靖表示，“專”即專業(yè)化，主要目標(biāo)是提高專業(yè)化生產(chǎn)、服務(wù)和協(xié)作配套的能力，為大企業(yè)、大項(xiàng)目和產(chǎn)業(yè)鏈提供零部件、元器件、配套產(chǎn)品和配套服務(wù)；“精”即精細(xì)化，主要目標(biāo)是引導(dǎo)中小企業(yè)精細(xì)化生產(chǎn)、精細(xì)化管理、精細(xì)化服務(wù)，以美譽(yù)度高、性價比好、品質(zhì)精良的產(chǎn)品和服務(wù)在細(xì)分市場中占據(jù)優(yōu)勢；“特”即特色化，主要目標(biāo)是引導(dǎo)中小企業(yè)利用特色資源，弘揚(yáng)傳統(tǒng)技藝和地域文化，采用獨(dú)特工藝、技術(shù)、配方或原料，研制生產(chǎn)具有地方或企業(yè)特色的產(chǎn)品；“新”即新穎化，主要目標(biāo)是引導(dǎo)中小企業(yè)開展技術(shù)創(chuàng)新、管理創(chuàng)新和商業(yè)模式創(chuàng)新，培育新的增長點(diǎn)，形成新的競爭優(yōu)勢。

李旭東認(rèn)為，總體而言，創(chuàng)新型中小企業(yè)并不等同于“專精特新”中小企業(yè)，只有同時符合“專業(yè)化、精細(xì)化、特色化、新穎化”四個特征的中小企業(yè)且滿足各地規(guī)定的財(cái)務(wù)指標(biāo)才屬于“專精特新”中小企業(yè)。

包容性更強(qiáng)

專家認(rèn)為，北交所的“主陣地”是服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)，服務(wù)“專精特新”中小企業(yè)只反映出北交所的部分特性，北交所服務(wù)覆蓋面更廣。

“‘專精特新’中小企業(yè)是各細(xì)分行業(yè)中創(chuàng)新型中小企業(yè)的佼佼者，是完善供應(yīng)鏈解決‘卡脖子’的優(yōu)秀代表，是我國眾多中小企業(yè)的‘塔尖’。北交所既要服務(wù)位于‘塔尖’的‘專精特新’中小企業(yè)，也要服務(wù)位于‘塔基’的眾多其他創(chuàng)新型中小企業(yè)，這也是北交所作為‘主陣地’的應(yīng)有之義。”李旭東說。

劉靖認(rèn)為，“專精特新”中小企業(yè)政策與新三板改革時間線高度同步，新三板建設(shè)與培育“專精特新”中小企業(yè)戰(zhàn)略天然契合。但是，培育“專精特新”中小企業(yè)只是服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)主陣地的一部分。“專精特新”中小企業(yè)也不全是新三板企業(yè)。

“北交所投資邏輯，不僅僅是‘專精特新’中小企業(yè)，還有隱形冠軍。”安信證券新三板首席分析師諸海濱指出。

此外，專家認(rèn)為，“專精特新”中小企業(yè)認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)會略有調(diào)整，并不固定。“目前，專精特新‘小巨人’企業(yè)共認(rèn)定三批，每批標(biāo)準(zhǔn)都略有調(diào)整，總體而言更強(qiáng)調(diào)研發(fā)，對研發(fā)支出占比、研發(fā)員工占比、專利數(shù)量、細(xì)分市場市占率有一定要求。北交所主要基于可靠的財(cái)務(wù)指標(biāo)及市場化市值標(biāo)準(zhǔn)，包容性、規(guī)范性均更強(qiáng)。”劉靖表示。

有三類投資邏輯

專家指出，目前，精選層掛牌企業(yè)多數(shù)以凈利潤標(biāo)準(zhǔn)要求進(jìn)入，當(dāng)前創(chuàng)新層、基礎(chǔ)層符合發(fā)行上市四套標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)數(shù)量充足，北交所后備上市企業(yè)儲備充分。

李旭東介紹，截至10月22日，新三板掛牌公司共有7243家，其中精選層66家、創(chuàng)新層1246家、基礎(chǔ)層5931家。經(jīng)分析，剔除市值標(biāo)準(zhǔn)和合格投資者人數(shù)限制，基礎(chǔ)層和創(chuàng)新層掛牌公司符合北交所上市標(biāo)準(zhǔn)公司數(shù)量分別為：標(biāo)準(zhǔn)一1051家、標(biāo)準(zhǔn)二429家、標(biāo)準(zhǔn)三107家、標(biāo)準(zhǔn)四251家。剔除符合多套標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)后，合計(jì)1404家。

諸海濱分析，北交所投資主要有三類邏輯：一是成長型投資。北交所公司因前期在創(chuàng)新層有交易價格、流通股比例相對高兩大特點(diǎn)，新股高估值消化時間會較短。北交所集中了大量正處于成長期的公司，投資者可更早參與。二是產(chǎn)業(yè)鏈投資。不少北交所公司是某一細(xì)分領(lǐng)域龍頭企業(yè)，所在細(xì)分行業(yè)往往是某一產(chǎn)業(yè)鏈部分環(huán)節(jié)。在產(chǎn)業(yè)鏈景氣度較高時，這些部分細(xì)分行業(yè)龍頭公司往往會獲得較好成長。三是ESG等另類投資邏輯。ESG投資本身由于關(guān)注財(cái)務(wù)指標(biāo)之外的公司在環(huán)境、社會和公司治理方面的可持續(xù)發(fā)展信息，北交所公司適合此類另類投資。

“2021年以來，精選層公司股價普漲，專精特新‘小巨人’表現(xiàn)較佳。”劉靖表示，掘金新三板和北交所可參考三條思路：受益于新增投資者介入而估值修復(fù)的白馬股；挖掘申報(bào)中優(yōu)質(zhì)的個股，尋找戰(zhàn)略配售機(jī)會；在創(chuàng)新層和基礎(chǔ)層公司中尋找滿足北交所標(biāo)準(zhǔn)的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。