圖片來源@視覺中國

文丨貓頭鷹情報局，作者丨慶文，編輯丨田田

咖啡市場，再次火爆。

2021年以來，咖啡界的網(wǎng)紅——Manner、M Stand、Seesaw都紛紛受到了風(fēng)投機構(gòu)的熱捧。其中，Manner半年內(nèi)連續(xù)獲得四輪融資，投資機構(gòu)包括字節(jié)、美團、淡馬錫等明星機構(gòu)，估值接近200億；M Stand在今年獲得兩輪共計超過6億元融資，40億元估值；Seesaw 也是在第一輪融資時隔4年后，再次獲得資本青睞，總體估值約10億元。

而作為這個市場上一波的當(dāng)紅炸子雞，瑞幸的運營狀況也在逐漸好轉(zhuǎn)。

10月21日美股盤前，瑞幸咖啡發(fā)布了2021年半年報，上半年收入同比增長106%至31.83億元。截至目前，瑞幸每股報15.41美元，總市值44.53億元。相比瑞幸剛從納斯達克退市至粉單市場交易時，其股價已增長超過10倍。

可以看到，造假的風(fēng)波并沒有影響到瑞幸和它的同行們的發(fā)展。在咖啡面前，投資人對于新的資本故事永遠充滿熱情。

資本共識，永遠在變化

事實上，僅僅在兩年多以前，咖啡還并不是一個公認(rèn)的好生意。

伴隨著2018年互聯(lián)網(wǎng)咖啡的創(chuàng)業(yè)潮，瑞幸咖啡、連咖啡等品牌得以快速崛起。其中，瑞幸通過屢試不爽的大規(guī)模補貼拉動新用戶和復(fù)購，實現(xiàn)了一年2500家新店的擴張速度，一舉成為中國第二大連鎖咖啡品牌，僅次于星巴克。同時，幾乎所有開店數(shù)量在十家以上的咖啡連鎖品牌都處于虧損狀態(tài)。

隨后，瑞幸財務(wù)造假被曝出，輿論一片嘩然。再之后，包括Zoo Coffee等韓系咖啡品牌則遭遇經(jīng)營瓶頸，現(xiàn)金流斷裂，迎來倒閉潮。彼時的資本市場，經(jīng)過這一輪挫敗后達成了短暫的共識：咖啡并不是一個好生意。

但是，2020年至今，這個共識已經(jīng)被完全打破了。

據(jù)IT桔子公開信息顯示，2020年-2021年7月，咖啡領(lǐng)域共有近50起融資發(fā)生。從投資金額來看，僅今年前7個月，資本融資金額已經(jīng)超過63億，遠超2020年全年的融資數(shù)額。本輪融資熱背后站著的投資機構(gòu)，則為紅杉資本、騰訊投資、啟明創(chuàng)投、IDG資本等一線頭部基金。

為何在短短兩年內(nèi)，投資機構(gòu)對于咖啡的態(tài)度就發(fā)生了變化。原因，或許是跟創(chuàng)業(yè)市場的大環(huán)境有關(guān)。

2020年以來，一方面，隨著在線教育、跨境電商、社區(qū)團購等投資領(lǐng)域紛紛遭到打擊，移動互聯(lián)網(wǎng)可投標(biāo)的幾乎是寥寥無幾。另一方面，風(fēng)險投資機構(gòu)的資金管理規(guī)模越來越龐大，資金需要去處。于是，咖啡作為中國消費品發(fā)展了數(shù)十年后，罕見增加空間巨大的賽道，成為了資本的寵兒。

根據(jù)德勤在2021年4月發(fā)布的《中國現(xiàn)磨咖啡行業(yè)白皮書》顯示，中國一二線城市作為咖啡文化的首要滲透地，咖啡滲透率已達到67%，與茶飲相當(dāng)。雖然中國大陸咖啡人均飲用杯數(shù)為9杯/年，遠低于美國、韓國、日本等國，但中國一二線城市養(yǎng)成飲用咖啡的消費者攝入頻次已達300杯/年，接近成熟咖啡市場水平。

另一份《2017-2021年中國咖啡行業(yè)投資分析及前景預(yù)測報告》也顯示，中國咖啡消費量在以每年15%-20%的幅度快速增長，遠高于全球2%的平均增速。

同時，作為行業(yè)老大的星巴克，其在2021年第三財季凈收入75億美元，同比增長78%，超過市場預(yù)期的72.9億美元。

其中，中國已經(jīng)成為星巴克在全球的第二大市場，第三財季收入為9.05億美元，同比增長45%。截至2021年第三財季末，星巴克在中國已擁有5135家門店。預(yù)計到2022財年末，星巴克中國門店數(shù)量將超過6000家，持續(xù)擴張。

咖啡市場高度增長的當(dāng)下以及良好的預(yù)期，給了投資人再次的信心。所有人都希望投中下一個星巴克，或者是瑞幸。而隨著熱錢的不斷涌入，新玩家們也都開啟了自己的擴展計劃。

比如獲得騰訊投資的代數(shù)學(xué)家已在上海、南京、寧波、嘉興、太倉、常州、杭州、無錫等地布局約51家店，2021年底品牌直營門店數(shù)量預(yù)計突破100家；Seesaw完成A+輪過億元融資后，宣布資金將用于全國門店拓展、供應(yīng)鏈建設(shè)和數(shù)字化建設(shè)；M stand在今年年初獲得融資時，只有10家店的規(guī)模，現(xiàn)在門店數(shù)量已經(jīng)突破60家。

與瑞幸一同復(fù)活的“泡沫”

伴隨著新一輪的投資熱起來的，不止有上述的新玩家，還有造假的瑞幸。

10月21日美股盤前，瑞幸咖啡發(fā)布了2021年半年報。上半年，瑞幸收入同比增長106%至31.83億元，由單店收入、用戶數(shù)量、產(chǎn)品銷量、產(chǎn)品平均售價等指標(biāo)共同推動，且受到2020年同期疫情導(dǎo)致的低基數(shù)影響。

同時，瑞幸的虧損幅度大幅縮小。2021年上半年，其凈虧損2.11億元，虧損額同比縮小了86.4%；Non-GAAP口徑下，凈虧損8400萬元。

值得注意的是，瑞幸自營門店還實現(xiàn)了運營層面的盈利。其中，自營門店運營利潤為4.173億元(合6460萬美元)，門店運營利潤率為16.3%，而2020年同期自營門店運營虧損為5.314億元，門店運營虧損率為39.2%。

同時，瑞幸聯(lián)營門店收入為4.412億元(合6830萬美元)，較2020年同期增長357.8%。自營門店同店銷售額增長82.7%，2020年同期為-20.3%。月均消費用戶數(shù)為1050萬，較2020年同期增長35.1%。截至6月30日，瑞幸門店總數(shù)為5259家，其中自營門店4018家，聯(lián)營門店1241家。

瑞幸咖啡表示，此次財報的發(fā)布具有里程碑式的意義，標(biāo)志著公司得以回歸至正常的財報披露進度。在董事會和新任管理層帶領(lǐng)下,公司專注發(fā)展核心咖啡業(yè)務(wù)，以實現(xiàn)業(yè)務(wù)持續(xù)穩(wěn)定增長，及不斷提高盈利能力。

由于全面改觀的經(jīng)營表現(xiàn)，截至目前，瑞幸每股報15.41美元，總市值44.53億元。相比瑞幸剛從納斯達克退市至粉單市場（主要為選擇不在美國證券交易所或NASDAQ掛牌上市、或者不滿足掛牌上市條件的股票提供交易流通的報價服務(wù)）交易時，其股價已增長超過10倍。

從已經(jīng)起死回生的瑞幸身上可以看到，資本真的不是那么在乎“錯誤”。

對于資本來說，賺錢才是最高的道德。

不過，瑞幸的復(fù)活和投資市場的火爆，并不能掩蓋“咖啡杯”里的巨大泡沫。

按照星巴克3.3萬家門店對應(yīng)的8500億元市值，其單店估值不過在2500萬元左右。而按照國內(nèi)咖啡市場新進玩家的門店數(shù)量和對應(yīng)市值計算，M stand的單店估值在6700萬元左右；Seesaw則約為3400萬元；Manner的單店估值更是超過了一億元，是星巴克的4倍。

這意味著，一級市場的泡沫已經(jīng)比當(dāng)時處在最瘋狂時期的瑞幸，還要巨大。接下來，當(dāng)市場情緒逐漸冷靜的時候，就看不在乎犯錯的投資人，能不能扛得住了。

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