來源：東四十條資本（ID:DsstCapital)? 作者：馮穎星

中國超1億人的糖尿病人群，正在撐起一個IPO。

2021年10月19日，專注于糖尿病領域醫療器械研發微泰醫療在港交所掛牌上市，每股定價30.5港元，每手100股。公司發行約6352.95萬股股份，今日開盤，微泰醫療漲1.64%，報31港元，最新市值131.29億港元。

這家成立10年的公司，目前擁有國內最先進的貼敷式胰島素泵技術。在這一技術的背后，是超1億人的糖尿病群體的治療與監測模式亟待重塑。

根據國際糖尿病聯盟公布的數據，2019年國內糖尿病確診患者已達到1.16億人，預計 2030年，國內糖尿病人群將達到2億人；而到2045年，全球糖尿病患者總數將增長近51%，高達7億。快速增長的糖尿病患者人群，正逐漸開始形成巨大的血糖管理市場需求。

巨大的市場需求之下，醫療器械企業正在加速入局糖尿病治療器械這一細分賽道。

年入7000萬元，貼敷式胰島素泵為國內首創

成立于2011年的微泰醫療主要關注糖尿病領域的高新技術創新。其核心產品Equil于2017年9月獲批上市，這是目前中國唯一一款已獲批的半拋式貼敷式胰島素泵，屬于國內首創。與其他已商業化的胰島素泵產品相比，Equil有更長的可再利用壽命、可再充電電池和獨特的泵體振動警報設計。

如何去理解Equil這款產品。有專家稱，這一產品克服了常規胰島素注射方法的一些弊端，較傳統管路式泵具有更方便、輸注更精準等優勢，較目前國內已上市的胰島素泵有半拋式的優勢，目前在國內還屬于藍海市場。

除卻Equil半拋式貼敷式胰島素泵之外，微泰醫療還有另一款已經商業化的產品——血糖監測系統。這一系統的與醫療器械相搭配，從長遠來看，微泰醫療是要繼續發力糖尿病全流程管理，從而在未來形成監測、治療、慢 病管理全流程閉環模式。

這兩款產品目前也成了微泰醫療營收的主要來源。招股書顯示，2019年、2020年，微泰醫療營收分別為5186.3萬元、7527.7萬元，凈虧損分別為7861.4萬元和1.21億元。

從具體產品來看，血糖監測系統收入略高于Equil。2019年-2020年，血糖監測系統收入分別為2698.9萬元及3929萬元，分別占總收入比例的52%及52.2%；Equil收入分別為2468.4萬元和3474.2萬元，占總收入比例分別為47.6%和46.2%。

雖然Equil在營收上略遜于輸血糖監測系統，但Equil的毛利率卻遠遠高于血糖監測系統。2019年-2020年，微泰醫療的整體毛利率分別為為46.4%和48.5%，其中Equil毛利率分別為71.8%和72.5%，而血糖監測系統毛利率僅為23.4%和27.4%。

（公司主要產生營收的產品，來源：招股書）

這也就不難理解，公司在招股書中表示，“我們預期，Equil的銷售額在近期將繼續作為我們總收入增長的重要推動因素。”

研發投入持續增加，市場占有率有待提升

雖然微泰醫療在Equil這款產品之上，憑借無導管、更輕更小，占據了技術上的領先優勢，但不能忽略的一個事實是，目前這一產品在國內的普及率并不高。在中國的胰島素泵市場上的占有率僅有3%。數據顯示，中國胰島素泵市場主要被美敦力和、SOOIL這兩家國際品牌占據，二者合計占有79%的市場份額，類型為管路式胰島素泵。此次微泰醫療核心產品獲批與公司上市能否助力此領域的國產化進程，提升國產品牌在此領域的競爭地位，將是這一行業備受關注的焦點之一。

此外，公司目前尚未實現盈利，仍面臨著大額虧損。這或與臨床產品開發過程漫長、成本高昂且充滿不確定性有關。可以預見為了推進在研產品的研發進程，微泰醫療仍需不斷增加研發投入。在2019年與2020年兩年，其研發投入分別為5006萬元與8200萬元，增加迅猛。

微泰醫療成立于2011年，是一家從事糖尿病領域醫療器械研發的高新技術企業，旨在通過可動態監測和控制血糖水平的閉環解決方案重塑糖尿病的監測、治療和管理模式。根據灼識咨詢報告，微泰醫療是全球唯一一家同時擁有獲批上市的貼敷式胰島素泵和免校準持續葡萄糖監測系統的公司。

目前，除了Equil和血糖監測系統兩個已經商業化的產品，公司另外還有3款產品在注冊階段，8款在研以及臨床階段的產品。

其中，微泰醫療手握第二代貼敷式胰島素泵系統，持續血糖監測系統AiDEX X，PanCares人工胰腺，基于云端大數據的人工智能賦能的人工胰腺，Exactive Pro血糖、酮、尿酸監測系統，IVocare多功能即時檢驗產品六款在研產品待變現。其中基于云端大數據的人工智能賦能的人工胰腺預計于2024年后上市，其余在研產品預計將在2024年之前上市。

曾獲5輪融資，啟明為最大股東

微泰醫療此次IPO的基石投資者陣容豪華，由騰訊與博裕資本領投。高盛、中金公司擔任聯席保薦人。

公開信息顯示，自2016年起，微泰醫療已完成多輪融資。其中在2020年12月，微泰醫療宣布完成新一輪5.75億元人民幣融資，由泰康投資旗下泰康乾貞基金領投，騰訊和IDG資本聯合領投，光大控股、中金浦成、三正健康等跟投，原有股東方啟明創投、禮來亞洲、辰德資本、國方母基金繼續參與投資。

微泰醫療彼時表示，新一輪募集資金將用于已上市產品——貼敷式智能胰島素泵的產能擴充，以及即將上市產品——免校準持續血糖監測系統的自動化生產線布局。

股東層面，IPO前，微泰醫療創始人兼董事長鄭攀直接及間接持股34.17%的股份，其在創辦微泰醫療前曾就職于美國 Centurion wireless Technologies、美國偉創力圣荷西醫療產品中心。

外部投資方中，啟明創投持有15.83%的股份，為最大機構投資方，禮來亞洲基金亦持有超10%的股份，而騰訊的持股比例則為2.49%。

談及對微泰醫療的投資，啟明創投主管合伙人胡旭波表示：“我們自B輪投資微泰后，持續參與了后續的每輪融資。我們投資微泰醫療的原動力來自于兩個因素：首先是我們意識到糖尿病人需要更好的血糖監測和治療服務，而免校準持續葡萄糖監測系統（CGM）和貼敷式胰島素泵的組合提供了更好的解決方案。其次是我們認識微泰醫療的創始人鄭攀博士后，我們意識到鄭博士為首的團隊具有全球視野和扎實的開發能力，對糖尿病管理有長期的承諾，能夠領導公司有機會成為全球領先者。”

如果放在整個賽道去對標，胡旭波認為，在這個領域，有幾家公司很有特色。比如，德康醫療（Dexcom），是全球免校準持續葡萄糖監測系統（CGM）的先行者, 目前市值500多億美元；Insulet 是全球貼敷式胰島素泵的先行者，目前市值200億美元。Dexcom和Insulet 合作，使得Insulet可以使用一種算法根據血糖數據來自動配置胰島素輸入。“這是非常有意義的產品開發思路。而微泰醫療是全球唯一擁有獲批上市的貼敷式胰島素泵和免校準持續葡萄糖監測系統的公司。公司擁有核心技術將幫助公司有機會開發出更好的產品，成為全球領導者。”胡旭波說。