文丨BT財經，作者丨十里

醫(yī)療機器人賽道再掀水花。

近日，上海微創(chuàng)醫(yī)療服務機器人（集團）股份發(fā)展有限責任公司（下文簡稱：“微創(chuàng)醫(yī)療機器人”）日前已經通過港交所上市聆訊。

微創(chuàng)醫(yī)療機器人的背后，站著高瓴資本、CPE源峰、遠翼等明星投資者，估值高達250億人民幣，此輪IPO融資，預計募資規(guī)模在7至10億美元區(qū)間。

目前，醫(yī)療機器人在國內依然屬于比較新穎的領域，普通投資者鮮有關注，微創(chuàng)醫(yī)療機器人為何能得到如此多的資本青睞？醫(yī)療機器人又有多大的市場想象空間？

隨著招股書的發(fā)布，也讓微創(chuàng)醫(yī)療機器人的經營情況浮出水面，醫(yī)療機器人真的是門好生意嗎？

IPO的三重隱憂

微創(chuàng)醫(yī)療機器人屬于微創(chuàng)醫(yī)療旗下的一家子公司，在如今萬物智聯(lián)的趨勢下，醫(yī)療領域也不例外。

早在2014年，微創(chuàng)醫(yī)療就開始著手研發(fā)醫(yī)療機器人，從腔鏡領域開始逐漸擴展，到了2015年，微創(chuàng)醫(yī)療機器人正式成立，6年后，微創(chuàng)醫(yī)療機器人被拆分上市。

值得注意的是，這不是微創(chuàng)醫(yī)療第一次拆分子公司上市。此前，微創(chuàng)醫(yī)療還分拆心脈醫(yī)療、微創(chuàng)電生理與心通醫(yī)療，分別在上交所、科創(chuàng)板、港交所上市。

分拆上市的好處之一，就是優(yōu)質資產可以直接獲得融資，以及更靈活的資本操作給業(yè)務實現(xiàn)精準回血，但從財務上看，2019年至今仍未盈利。根據(jù)招股書顯示，2019年、2020年和2021年第一季度，微創(chuàng)醫(yī)療機器人的凈損失分別達到6980.1萬元、2.09億元和1.15億元。

虧損的主因是研發(fā)費用，從2019年到2021年Q1季度，研發(fā)生產成本分別達到6188.1萬元、1.35億元以及9006.7萬元，雖然數(shù)額略有下降，但研發(fā)比例依然不低，占比分別為85.3％、82.1％及75.5％，微創(chuàng)醫(yī)療機器人仍處于早期發(fā)展階段，虧損勢態(tài)預計還會持續(xù)。

醫(yī)療機器人公司還在虧損，但母公司微創(chuàng)醫(yī)療也自顧不暇。根據(jù)招股書，公司2019年虧損6927萬元，2020年虧損1.58億元，2021年的虧損額更是進一步增加，僅過了半年，就虧損了2.23億元，而去年同期的虧損僅為4897萬元。

微創(chuàng)醫(yī)療服務機器人的產品進行覆蓋腔鏡、骨科、泛血管、經自然腔道、經皮穿刺五大發(fā)展主要研究領域。其中，微創(chuàng)醫(yī)療服務機器人技術主要有三款核心企業(yè)產品，分別為“圖邁”“鴻鵠”“蜻蜓眼”，圖邁與鴻鵠分別針對腔鏡和骨科兩大市場，這兩個市場規(guī)模在醫(yī)療行業(yè)也是數(shù)一數(shù)二。

在全球的醫(yī)療機器人市場，美國目前占據(jù)最大的市場份額。根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，2020年美國的手術進行機器人技術市場經濟規(guī)模已經高達46億美元，占全球金融市場的55.1％。與之相比，國內的手術機器人僅占全球市場的5.1％，離美國明顯還有很大的差距。

而且目前中國的醫(yī)療機器人市場較小，市場應用率較美國同行也有很大的距離，天鵝正在進行臨床試驗，蜻蜓眼已經獲得國家食品藥品監(jiān)督管理局的批準，還在商業(yè)化的推進當中，值得一提的是，微創(chuàng)醫(yī)療機器人專注的腔鏡手術機器人，在中國所有三甲醫(yī)院中的安裝比例僅不足10％。

用一個數(shù)據(jù)也可以看出明顯的差異：

截至2020年底，中國的醫(yī)院安裝了189臺腔鏡及17臺關節(jié)進行置換患者手術操作機器人，而同一時期，美國的腔鏡已高達3727臺，關節(jié)置換手術機器人則有1060臺，是中國的近10倍。

研發(fā)實力也有待進一步觀察，被宣揚直接對標ISRG.US的產品“達芬奇”4代的邁腔鏡手術機器人，仍然需要在實踐中來接受檢驗。

手術機器人，離商業(yè)化還有多遠？

把手術機器人單獨切分出來作為主業(yè)，能扛起IPO大梁嗎？微創(chuàng)醫(yī)療機器人早先只是微創(chuàng)醫(yī)療旗下一個孵化項目，如今獨立出來IPO以后，也避不開各種問題。

一個尷尬的現(xiàn)實是，微創(chuàng)醫(yī)療機器人成立了7年，目前沒有成熟商業(yè)化的產品。

不僅是微創(chuàng)醫(yī)療機器人，如何實現(xiàn)商業(yè)化落地，是眾多醫(yī)療機器人公司共同面對的棘手問題，長期的投入回報率肉眼可見的低，微創(chuàng)醫(yī)療機器人甚至直接在招股說明書中“坦率”地說: 預計在可預見的未來將繼續(xù)產生經營虧損，而且可能永遠不會盈利。

永遠無法盈利，這是資本市場最不愿意看到的情況，這或也將導致市場對微創(chuàng)醫(yī)療機器人作出負面判斷。

另一方面，成本居高不下也是醫(yī)療機器人無法避免的問題。

人工手術會出現(xiàn)的手抖、誤差等問題，用機器人來完成相關工作可以最大限度的避免，使手術成功率顯著提高，由于涉及到人命關天的重大問題，伴隨醫(yī)療機器人領域的行業(yè)特點，就是高門檻、高壁壘。

在全球醫(yī)療器械行業(yè)中，手術機器人屬于技術最復雜的細分領域之一，市場對機器人的研發(fā)及商業(yè)化要求極為嚴格，目前國內更多的醫(yī)療機器人技術來自于高校和科研院所。

一方面，從研發(fā)到生產，再到成熟化落地應用需要很長的周期，其中還要進行多輪迭代與完善，基于醫(yī)療行業(yè)的特殊性，產品還需要多項行業(yè)認證，才能實現(xiàn)落地應用的第一步。

比如不久前就有新聞曝出達芬奇機器人在做某個手術時，機械臂內部的導線突然斷裂，幸虧醫(yī)生及時發(fā)現(xiàn)，否則的話后果將不堪設想，這也是醫(yī)療機器人上市前必須經歷長期反復監(jiān)測的原因。

另一方面，即使商業(yè)化落地，后續(xù)的市場銷售費用也是一筆不小的開支，微創(chuàng)醫(yī)療機器人也在近年提升銷售投入。根據(jù)招股書顯示，從2019年的0元投入，到了2021年，僅前兩個季度就投入了1465.7萬元，微創(chuàng)醫(yī)療機器人的解釋是從2020年下半年開始擴充營銷團隊。

之所以注重營銷，是因為很多醫(yī)院與客戶對醫(yī)療機器人的認知還不夠，這也在某種程度上影響了醫(yī)療機器人的商業(yè)化進程。

雖然隨著越來越多的企業(yè)進入，規(guī)模效應一旦起來，將會推動醫(yī)療機器人成本的降低，加快產業(yè)鏈的逐步成熟，產品技術門檻也會相應降低。但想要提升港股市場經濟環(huán)境及資本管理機構對醫(yī)療醫(yī)藥板塊的重視文化程度，依然是一個長期的過程。

政策利好，但競爭激烈

雖然研發(fā)投入高、盈利周期長、市場滲透率等隱憂明顯，但微創(chuàng)醫(yī)療機器人能夠得到不少知名資本青睞，也說明這一行業(yè)依然大有可為。

預計國內手術機器人產業(yè)將出現(xiàn)大幅增長。到2026年底，中國安裝的機器人數(shù)量將是2020年底的10倍和50倍，手術機器人未來的增長空間依然廣闊。

新思界產業(yè)研究中心的《2020-2024年中國骨科手術機器人行業(yè)市場供需現(xiàn)狀及發(fā)展趨勢預測報告》也顯示，中國手術機器人行業(yè)市場規(guī)模在未來五年里，年復合增長率將達到29.8％，到2030年市場規(guī)模預計高達4.1億元。

政策上也有相應的利好，國內對大型設備的購置政策如今逐步放寬，比如企業(yè)近期上海醫(yī)保管理部門就宣布，將“達芬奇手術機器人”等28個醫(yī)療發(fā)展新技術、新項目納入國家醫(yī)保支付業(yè)務范疇。

應用門檻降低，有益于加速市場對醫(yī)療機器人的認知，促進更多的用戶體驗與接納新技術，對于醫(yī)療機器人行業(yè)無疑是個利好。

然而未來，激烈的市場競爭也是微創(chuàng)醫(yī)療機器人需要直視的問題。據(jù)不完全統(tǒng)計，迄今為止，中國至少有100家醫(yī)療機器人初創(chuàng)企業(yè)，40多家公開披露的融資企業(yè)。

長期以來，國內的手術機器人技術市場發(fā)展幾乎都是處于外企壟斷的狀態(tài)，近些年，國產相關信息產品也在逐漸開始崛起，但無論哪個行業(yè)，中腰部玩家自己想要打破頭部一家公司壟斷地位，都實屬不易。

無論如何，微創(chuàng)醫(yī)療機器人拆分上市對于同類企業(yè)來說算是提振的信號，至于市場能否表現(xiàn)出理想的估值、融資能否支撐其持續(xù)性發(fā)展，還要看微創(chuàng)醫(yī)療機器人后續(xù)的表現(xiàn)如何了。

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