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文 | 港股研究社

消費(fèi)升級(jí)的當(dāng)下，眼科、口腔領(lǐng)域成為當(dāng)今資本市場(chǎng)的熱門(mén)投資賽道。

年內(nèi)，兆科眼科、朝聚眼科已相繼完成上市，而口腔方面的瑞爾集團(tuán)、中國(guó)口腔醫(yī)療集團(tuán)和牙博士也相繼遞表港交所。

近日，國(guó)內(nèi)最大樹(shù)脂鏡片制造商康耐特光學(xué)也開(kāi)啟了赴港之路。值得注意的是，這是康耐特光學(xué)繼2021年4月1日后的再一次IPO嘗試。

據(jù)了解，康耐特光學(xué)是一家樹(shù)脂眼鏡鏡片制造商，從事生產(chǎn)和銷(xiāo)售新型硬樹(shù)脂光學(xué)眼鏡片及相關(guān)服務(wù)，為客戶提供標(biāo)準(zhǔn)化鏡片和可定制的鏡片。

而在此之前，2021年9月，作為同行的明月鏡片于創(chuàng)業(yè)板IPO已提交注冊(cè)。據(jù)招股書(shū)顯示，明月鏡片的主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率在40%以上，2019年達(dá)到50%以上；相比之下，康耐特光學(xué)主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率只有30%多，遠(yuǎn)低于明月鏡片。那么，對(duì)于毛利率只有30%的康耐特光學(xué)究竟質(zhì)地如何？

康耐特光學(xué)的前世今生

康耐特光學(xué)樹(shù)脂鏡片制造和銷(xiāo)售的業(yè)務(wù)可追溯到1996年原康耐特光學(xué)的成立。

于2016年開(kāi)始，原康耐特光學(xué)開(kāi)始發(fā)掘金融服務(wù)領(lǐng)域的增長(zhǎng)潛力并提升康耐特光學(xué)的盈利能力，在兩年之后將下屬眼鏡鏡片業(yè)務(wù)相關(guān)公司通過(guò)業(yè)務(wù)重組分拆至上海林梧實(shí)業(yè)有限公司。

至2020年10月，林梧實(shí)業(yè)變更公司名稱為“上海康耐特光學(xué)科技集團(tuán)有限公司”。也于今年完成股份制改革，更名為現(xiàn)在的“上海康耐特光學(xué)科技集團(tuán)股份有限公司”。

作為一家重組不過(guò)三年的公司，康耐特光學(xué)也受到了市場(chǎng)的頗為認(rèn)可。在超過(guò)80個(gè)國(guó)家進(jìn)行銷(xiāo)售，不限于中國(guó)、美國(guó)、日本、印度、澳洲、泰國(guó)、德國(guó)、巴西等；康耐特光學(xué)也成為了中國(guó)出口額最高的樹(shù)脂鏡片制造商。

另外，值得一提的是，據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告顯示，按樹(shù)脂眼鏡鏡片產(chǎn)量計(jì)算，康耐特光學(xué)于2020年在中國(guó)樹(shù)脂鏡片制造商中排名第一，市場(chǎng)份額約為8.5%，也是唯一擠進(jìn)全球前十大眼鏡公司排名的中國(guó)制造商。

靠前的行業(yè)排名和市場(chǎng)份額側(cè)面反映出康耐特光學(xué)鏡片在鏡片制造市場(chǎng)中具備較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力，或許這也是它兩次沖刺IPO的底氣所在。

“兩頭在外”的風(fēng)險(xiǎn)敞口型公司

作為國(guó)內(nèi)樹(shù)脂鏡片制造龍頭，康耐特光學(xué)規(guī)模不斷壯大。從2018年至2020年及2021年5月31日止，康耐特光學(xué)的總營(yíng)收分別為8.54億元、10.59億元、10.93億元和5.38億元；其中2019年、2020年分別同比增長(zhǎng)24.0%和3.21%。

2018年至2020年的凈利潤(rùn)分別為0.78億元、1.12億元和1.28億元，其中2019年、2020年的增長(zhǎng)率分別為43.59%、14.29%。整體上來(lái)看，康耐特光學(xué)的營(yíng)收、凈利潤(rùn)規(guī)模均保持上漲態(tài)勢(shì)，但是增速有所放緩。

細(xì)分到具體地區(qū)收入，康耐特光學(xué)的主要收入源于境外地區(qū)，占比最高達(dá)到80%以上。

國(guó)內(nèi)收入占比有所增加，由2018年的14.7%增加至23.8%，市場(chǎng)或向國(guó)內(nèi)轉(zhuǎn)移；但是康耐特光學(xué)也直言，預(yù)計(jì)將來(lái)產(chǎn)品的出口和銷(xiāo)售將繼續(xù)占收入很大部分，這意味著后續(xù)的海外銷(xiāo)售與運(yùn)營(yíng)或面臨匯率波動(dòng)、貿(mào)易壁壘等帶來(lái)的較大風(fēng)險(xiǎn)和不確定性。

另外，康耐特光學(xué)主營(yíng)標(biāo)準(zhǔn)鏡片和定制鏡片兩大業(yè)務(wù)，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)較單一。80%的收入源于標(biāo)準(zhǔn)鏡片出售，但其毛利占比不到30%。而毛利率較高的定制鏡片產(chǎn)品收入雖在增長(zhǎng)，但收入占比不足總營(yíng)收的20%；且定制鏡片毛利率波動(dòng)受客戶需求影響較大。

在總的毛利率方面，康奈特光學(xué)的毛利率也不及同行的明月鏡片。根據(jù)明月鏡片招股書(shū)，2017年度至2020年6月，主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為40.45%、44.78%、51.24%和54.10%，遠(yuǎn)高于康奈特光學(xué)最高值34.9%。

其次，康耐特光學(xué)還存在原材料供應(yīng)“卡脖子”的問(wèn)題，為何這么說(shuō)，因?yàn)槠湓牧瞎?yīng)地主要在國(guó)外。招股書(shū)顯示，康耐特光學(xué)用于生產(chǎn)眼鏡鏡片產(chǎn)品的樹(shù)脂單體大部分由一家日本化工企業(yè)供應(yīng)，2018年至2020年以及2021年5月31日止，該供應(yīng)商占公司的采購(gòu)總額約40.5%、41.8%、41.5%和41.6%。

原材料受限于進(jìn)口并不是個(gè)例，上文中說(shuō)到的明月鏡片也對(duì)韓國(guó)KOC及其關(guān)聯(lián)方存在很大程度的依賴。

2018年至2020年，明月鏡片向韓國(guó)KOC及其關(guān)聯(lián)方采購(gòu)特定品種的1.60及以下、1.67及以上折射率樹(shù)脂單體占明月鏡片當(dāng)期采購(gòu)的同類(lèi)樹(shù)脂單體比例達(dá)到90%以上。福斯特2021年9月30日在投資者互動(dòng)平臺(tái)也曾表示，目前POE樹(shù)脂主要以進(jìn)口為主，國(guó)內(nèi)尚未有成熟的POE樹(shù)脂供應(yīng)商，這似乎成了一個(gè)行業(yè)難題，也就意味著不是一個(gè)短期內(nèi)就可以解決的問(wèn)題。

那么，在原材料主要依賴進(jìn)口的背景下，一旦業(yè)務(wù)往來(lái)減少、受阻或者終止，是很有可能對(duì)康耐特光學(xué)的業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)帶來(lái)沖擊的。畢竟，作為有下游銷(xiāo)售端業(yè)務(wù)的企業(yè)，在原材料價(jià)格上漲的背景下，商家是有可能會(huì)通過(guò)提高產(chǎn)品售價(jià)的方式來(lái)提升自身毛利，但這里需要考慮的是，消費(fèi)者會(huì)不會(huì)為此買(mǎi)單？因?yàn)椋傮w的用戶流量池是有限的，而市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)卻不會(huì)減少，這中間的矛盾或許不是行業(yè)內(nèi)某一個(gè)企業(yè)能解決的。

再加上，本身業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)較為單一，康耐特光學(xué)也可能難以抵擋原材料價(jià)格變動(dòng)帶來(lái)的影響。

“傳統(tǒng)”與“智能”的博弈

當(dāng)然，康耐特光學(xué)為了獲得更多的利潤(rùn)，計(jì)劃向下游毛利更高的零售發(fā)展。在此之前，康耐特光學(xué)已建立零售店面，并通過(guò)電子商務(wù)平臺(tái)銷(xiāo)售有自有品牌樹(shù)脂眼鏡鏡片的眼鏡，進(jìn)一步改善毛利率水平。康耐特光學(xué)的這一舉動(dòng)究竟是不是一個(gè)好的發(fā)展方向呢？

據(jù)世界衛(wèi)生組織的研究報(bào)告顯示，中國(guó)近視患者人數(shù)多達(dá)6億，在需求端的人數(shù)也有一定的增長(zhǎng)，并且樹(shù)脂眼鏡也應(yīng)用于太陽(yáng)眼鏡的鏡片，大眾也因?yàn)樽非髸r(shí)尚而佩戴，可以預(yù)測(cè)的是，需求端容量巨大。

據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，全球樹(shù)脂眼鏡鏡片的零售銷(xiāo)售價(jià)值總額由2015年的324億美元增加至2020年的358億美元，預(yù)計(jì)2025年增至465億美元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為5.4%。

而中國(guó)樹(shù)脂鏡片的產(chǎn)值整體也快速增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)于2025年增至人民幣136.25億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為3.2%，給樹(shù)脂鏡片制造商們提供了不錯(cuò)的發(fā)展機(jī)會(huì)。

但是在科技進(jìn)步的當(dāng)下，隱形眼鏡因美觀方便備受消費(fèi)者喜愛(ài)。根據(jù)GfK數(shù)據(jù)顯示，2020年隱形眼鏡銷(xiāo)售額達(dá)到106.7億元，破百億的銷(xiāo)售額也給傳統(tǒng)眼鏡企業(yè)帶來(lái)的不小的壓力，部分企業(yè)也紛紛加碼隱形眼鏡賽道。

其他賽道的選手也在試圖殺入，如國(guó)內(nèi)的醫(yī)療器械企業(yè)魚(yú)躍醫(yī)療以4200萬(wàn)元購(gòu)進(jìn)江蘇視準(zhǔn)兩成股份入局隱形眼鏡市場(chǎng)。另外，天眼查數(shù)據(jù)顯示，目前我國(guó)經(jīng)營(yíng)范圍含隱形眼鏡的企業(yè)已經(jīng)超過(guò)10萬(wàn)家。以上這些現(xiàn)象不管是對(duì)傳統(tǒng)企業(yè)，還是鏡片制造商而言，都面臨著被分流而導(dǎo)致的業(yè)績(jī)下滑的問(wèn)題。

另一方面，高科技產(chǎn)品類(lèi)的智能化眼鏡也在搶占傳統(tǒng)眼鏡企業(yè)的市場(chǎng)份額。從2012年Google glass的面市到如今，智能眼鏡被認(rèn)為是近年來(lái)最被看好的可穿戴智能設(shè)備之一。

行業(yè)巨頭都有相應(yīng)的布局，如Facebook與高端太陽(yáng)鏡品牌雷朋聯(lián)名開(kāi)發(fā)了首款智能眼鏡、小米發(fā)布智能眼鏡探索版、華為推出HUAWEI X GENTLE MONSTER Eyewear II智能眼鏡等等，進(jìn)一步推動(dòng)了智能眼鏡的發(fā)展。

在未來(lái)，隨著科學(xué)技術(shù)的進(jìn)一步發(fā)展，智能眼鏡搭配矯正視力的鏡片、防藍(lán)光護(hù)目鏡片等或?qū)⒊蔀殓R片行業(yè)的快速增長(zhǎng)點(diǎn)之一，進(jìn)而也可能成為眼鏡相關(guān)產(chǎn)業(yè)未來(lái)發(fā)展的主攻方向，給傳統(tǒng)鏡片企業(yè)提出了更高的要求。

當(dāng)然，這也給康耐特光學(xué)在產(chǎn)品層面帶來(lái)了更多的參考，或許未來(lái)可以不單一局限在樹(shù)脂鏡片的制造，可以嘗試更加智能化的東西。只是，對(duì)于這類(lèi)型的智能化鏡片，目前已有不少國(guó)內(nèi)外大廠涌入，康耐特光學(xué)能否做到脫穎而出還有待考量。

赴港上市或?qū)⒖梢詾榭的吞毓鈱W(xué)帶來(lái)更多的發(fā)展可能，但縱觀今年登陸資本市場(chǎng)的兆科眼科、朝聚眼科的股價(jià)走勢(shì)并不樂(lè)觀。截止目前，兆科眼科股價(jià)較發(fā)行價(jià)下跌55.95%；朝聚眼科相較于發(fā)行價(jià)下跌12.55%

雖說(shuō)這兩家企業(yè)與康耐特光學(xué)不屬于同一細(xì)分賽道，但本質(zhì)上來(lái)看仍處于眼科服務(wù)相關(guān)的大領(lǐng)域，一定程度上來(lái)講，也給相關(guān)行業(yè)的企業(yè)沖擊資本市場(chǎng)的動(dòng)作給予了一些警示。

眼下，康耐特光學(xué)進(jìn)擊產(chǎn)業(yè)鏈下游市場(chǎng)或許可以改善本身利潤(rùn)結(jié)構(gòu)，但這也是需要建立在康耐特光學(xué)后續(xù)需要不斷完善銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)的基礎(chǔ)上，加強(qiáng)線上下下銷(xiāo)售渠道網(wǎng)絡(luò)的建立，才能給資本市場(chǎng)帶來(lái)更多的期待。

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