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從“下周回國”到“明年量產”，種種跡象表明，賈躍亭的FF被做空，似乎在意料之中。

日前，美國做空機構J Capital Research發布了一份28頁的沽空報告，稱FF是“新興的電動汽車騙局”。該機構通過現場走訪調研、對公司財報數據、資本運作及技術能力的綜合分析，認為FF的上市，是賈躍亭利用美國投資者的錢去填補自己的債務黑洞。

更糟糕的是，有消息稱，律所Bernstein Litowitz Berger & Grossmann LLP將對FF是否觸犯美國聯邦證券法律展開調查。其調查重點為，FF是否向投資者披露了關于其生產電動汽車能力的誤導性信息。

面對J Capital Research的做空，賈躍亭淡定回應稱：“冷飯熱炒，無稽之談，有信心在2022年7月按時交付FF91”。而FF當日股票則以下跌4.17%作為回應。

值得注意的是，成立8年以來，FF的確未造出一輛車；而上市不足三月，FF股價已近腰斬。從告別樂視到創立FF，賈躍亭始終沒能撕掉身上“老賴”的標簽。

8年未造出一輛車 量產時間存疑

“電動FFIE永遠也賣不出一輛車。”這是做空機構J Capital Research給出的結論。它強調，FF只是一連串宏偉的PPT，很快就會被新的炒作所取代。

在技術方面，J Capital Research推翻了FF“已在制造方面取得進展”的結論。通過走訪FF公司前工程主管，J Capital Research 發現，FF91的技術還沒有準備好進入生產階段。兩位前FFIE高管表示，FF91的設計要求將電池浸入冷卻液中，但由于成本過高，設計需要不同的冷卻劑，但負面效應是易燃。而FF前工程師也曾這樣表述：“如果我打算購買其中一輛車，我的假設是電池組將在 18-20 個月內召回，因為電池組會漏水。”

在量產方面，FF公司曾承諾在7個月內重新啟動其位于加州的漢福德工廠并大規模生產電動汽車。但通過8-9月的三次調研，J Capital Research發現其幾乎沒有什么動作：門窗緊閉，甚至看不到一個工作人員；而公司的負責人也表示仍然有工程問題需要解決。?

圖片源于J Capital Research做空報告

J Capital Research報告指出，FF此前宣稱要建設的5處工廠最后都不了了之。這5家工廠分別位于拉斯維加斯州北部、加利福尼亞州的Vallejo，以及中國的浙江德清、珠海和廣州。J Capital Research稱，中國政府文件顯示該公司在其中2個工廠計劃投入4.54億美元資金，并承諾向第3個工廠投資2.5億美元，但事實上并沒有出資。由此可以推斷第6座工廠也將被再次推遲，提醒投資者“不要相信FF對于工廠建設進度的表態”。

事實上，很多新能源車企都曾遭遇過“PPT造車”的質疑。但是相比“8年一輛車未造”的FF，同年成立的蔚來、小鵬交付量分別達到14萬輛和10萬輛。

早在2019年1月,賈躍亭曾公開表示FF“距離量產僅剩臨門一腳”；2020年7月,賈躍亭又說FF“距離交付僅剩臨門一腳”。

如今，距離FF上市時公布的量產交付時間表，只剩下8個多月的時間。對比特斯拉上海工廠量產前6個月廠區燈火通明、車輛來回穿梭作業的場景，如果這份調查報告情況屬實，那么FF實現明年量產似乎并不現實。

關聯交易掏空公司 FF成撈錢工具？

除了對FF量產能力的質疑，J Capital Research報告還著重提及FF及賈躍亭存在關聯交易、利益輸送的問題。

J Capital Research首先對FF大筆咨詢費的支出提出質疑。據悉，今年7月FF在納斯達克上市后，共募集資金約10億美元，其中包括2.3億美元的資產解決方案收購公司(PSAC)信托賬戶和7.61億美元的普通股。隨后根據FF披露，FF將向各債權人支付1.449億美元現金和2590萬股股票，另有9230萬美元現金將用于“咨詢”、銀行、印刷、法律和會計服務。要知道，此前FF總負債額接近6億美元，如此捉襟見肘的情況下，為何還要花巨額資金支付咨詢費？哪些顧問真的能賺到這么多錢？

除此之外，一些非正常交易引起了J Capital Research的注意。FF曾聲稱獲得14000個FF91車型訂單，并拿這一信息當作利好信息進行宣傳。但J Capital Research報告中對這14000個訂單的定金表示質疑。報告指出，這14000個訂單中有78%來自于同一個私人公司，且這筆定金的錢是該私人公司通過年化8%的應付票據支付的。J Capital Research猜測，前述私人公司為FF的隱藏關聯公司，而FF也并未真正收到14000輛車的訂單現金。

J Capital Research表示，FF存在多筆不正常交易，它們通常金額巨大，且涉及的關聯方多為賈躍亭或其他FF高管控制的公司。這意味著，“賈躍亭及其他FF高管通過支付高額顧問費等方式將公司資產掏進自己的口袋中”。

除了這些“暗處的利益輸送”，J Capital Research的報告還點明了FF的股東分紅協議存在問題，并將FF的股東分紅協議形容為其見過“最惡劣”的分紅協議。FF的股東能否獲得利益取決于FF的股價而非實際業績。

總之，在J Capital Research看來，FF就是賈躍亭撈錢的工具。

就掏空上市公司資產這事，賈躍亭算是有“前科”的。早在樂視時期，賈躍亭就曾通過數不清的關聯交易，掏空樂視資產，最終導致其破產。鈦媒體曾在《趙何娟：樂視的致命“命門”，是瘋狂的關聯交易》一文中深度解析樂視的關聯交易。

圖片源：J Capital Research

也正因為此前種種不良記錄，J Capital Research更加肯定賈躍亭是“中國最知名的證券欺詐者”，并判斷FF可能很快會將美國投資者的資金轉移到私人手中。

股價腰斬、債務壓頂，老賴何時翻身？

美國當地時間7月22日，FF公司正式在納斯達克上市，上市首日盤中股價即出現破發。截至 10月8日收盤，FF股價下跌4.17%，報8.05美元，相較發行價13.78美元，已經跌去41.58%；相較于上市首日最高點的17美元，已跌去近60%。

來源：Wind

盡管上市讓FF成功募得10億美元的資金，但對于總負債額接近6億美元的FF來說，這筆融資也不過是杯水車薪，更何況還要完成后續的新品研發、大規模量產及交付等環節。J Capital Research在報告中指出，根據FF公司自身披露文件，到2024年公司仍需要額外14億美元現金來實現自身財務目標。而在大規模籌資及債轉股后，FF的投資者所持股份將會被進一步稀釋，J Capital Research質疑是否還會有人愿意給該公司繼續放貸。若FF股價未來繼續保持低迷狀態，其融資途徑將進一步被壓縮。

至于賈躍亭本人，自樂視危機之后一直深陷債務泥潭。天眼查顯示，9月14日，賈躍亭新增一條被執行人信息，執行標的4.56億元，關聯案件為平安銀行與樂視及賈躍亭的金融借款合同糾紛。目前，賈躍亭關聯10條被執行人信息，被執行總金額超過90億元。

來源：天眼查

?J Capital Research認為：稀釋股權目的是將美國投資者的資金轉移到私人手中，從而緩解賈躍亭的欠款問題。在依靠子公司稀釋完股權后，賈躍亭或許能拿到近2億美元的巨款，這對于曾經一度負債66億美元的賈老板來說十分重要了。依據相關人士的分析，只有當FF市值達到300億美元左右時，賈躍亭才有望還清債務。但眼下FF市值僅為26億美元，離還債目標還相距甚遠。

值得注意的是，報告里還特別提到另一家中國“PPT造車”企業——恒大。報告指出，FF是陷入困境的中國房地產開發商恒大和逃亡的違約之王賈躍亭的畸形私生子。而作為FF的股東，恒大持有的20.5%股權將于2022年1月解禁。按照恒大眼下的情況，預計到期后會馬上拋售套現。只是到那時，如此大幅度的減持拋售，對FF股價來說會是一場不小的考驗。

相較于做空機構詳實的報告內容，賈躍亭“冷飯熱炒，無稽之談”的辯駁則略顯蒼白。當然，報告內容的真實性有待考量，但不可否認的是賈躍亭“老賴”的身份及“失信”的前科，仍可能給FF的未來帶去更多不確定性。

畢竟“下周回國”的賈躍亭已經讓28萬A股股民血本無歸，但愿“明年量產”的賈躍亭不會讓美股股民失望。

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