文 | 雷達財經，作者 | 李亦輝，編輯 | 深海

格力電器正在資本市場遭受考驗，三輪巨額回購耗資270億元，超越對手美的成為A股回購王，卻難以扭轉股價頹勢。

9月28日，格力電器公告擬注銷最近一次回購的2.2億股，公司股本由此將收縮3.67%。對此，有股民評論稱，“這是真利好，相當于給股東發錢。”9月29日，格力股價高開收漲3.12%，市值2364億元，較年內高點仍蒸發1654億元。

而在去除分紅因素，以高領入股日計算，格力電器目前股價為44.5元/股，而高瓴入股成本為46.17元/股，較目前股價浮虧3.62%。

從公司基本面看，股價下跌不是沒有原因。過去幾年，隨著下游房地產調控深入，以及疫情影響，國內外空調市場增長放緩，疊加原材料價格快速上漲，公司業績恢復緩慢，上半年營收數據仍不及疫情前的2019年，且毛利率下滑嚴重。

在不少分析人士眼中，格力電器要提振股價，多元化業務拓展將是必由之路。但以董明珠為核心的管理層，在多元化道路上四處出擊，手機、新能源汽車是兩大主要投入方向，但至今尚未培育出可靠的第二營收點。

回購買在了“半山腰”

為了穩住股價，格力電器花費代價巨大，不惜拿賣空調賺來的利潤往里砸。

根據公告，至今三輪回購，合計耗資270億元，已經超過了2020年公司歸母凈利潤的221.75億元。其中第三次單筆150億元的回購金額，也刷新了A股史上最大單次回購金額紀錄。

不過遺憾的是，如此真金白銀的投入，市場并不買賬，格力電器股價下行態勢未改，回購價格落在了“山腰”間。

去年4月份，格力電器首次公告股票回購計劃，用于實施公司股權激勵或員工持股計劃，并于當年7月16日實施了首次回購。到今年2月24日，回購方案實施完畢，最高成交價為60.18元/股，最低成交價為53.01元/股，成交總金額為59.99億元。

從當時的股價走勢看，宣布回購兩個月時間，公司股價大漲20%，起到了提振股價的作用。不過到了當年9月底，大部分漲幅已經抹去。

2020年10月份，格力電器披露第二輪回購計劃，所得股份用于實施公司員工持股計劃或股權激勵。今年5月18日，這輪回購實施完畢，總計回購約1.01億股，占截至公告日公司總股本的1.68%，最高成交價為61.95元/股，最低成交價為56.46元/股，成交總金額為60億元。

這期間格力電器的股價再次走出過山車行情。

緊接著，5月26日至9月9日期間，公司進行了第三輪回購。公告顯示，本次回購最高成交價為56.11元/股，最低成交價為40.21元/股，耗資近150億元。

9月28日晚間，格力電器公告擬更改第三期回購股份用途，鑒于公司短期內無法用于員工持股計劃或者股權激勵，公司擬對其中的70%(即2.21億股)進行注銷以減少注冊資本，其余30%已回購股份仍將用于實施員工持股計劃。

2.21億股對應回購價格達到105億元，注銷后，格力電器總股本將由60.16億股變更為57.95億股，減少約3.67%。而股份減少將增厚每股收益，提升投資者權益價值。

值得一提的是，股價下跌期間，格力電器發起的一次員工持股計劃，由于行權價格僅是市場回購價的5折，業績增長考核指標僅為10%、董明珠獨占8億元浮盈等，引發了“自肥”的質疑。

有投資者直指，5折行權和如此低的業績考核指標，說明在管理層眼中，股價還存在下行空間。消息公布第二天，格力電器大跌5%。

值得關注的是，今年9月25日，公司收到高瓴控制的第一大股東珠海明駿通知，珠海明駿將其持有公司的9023.6萬股股票補充質押給中國農業銀行股份有限公司珠海分行，質押從2021年9月22日起到2027年4月30日終止。本次補充質押后，珠海明俊持有的9.02億股格力電器股票中，已經有8.12億股處于質押狀態，質押率達到90%。

本次珠海明駿部分股份再質押給農業銀行系其在2021年4月28日與農業銀行、交通銀行、平安銀行簽訂的《貸款協議》（“新貸款協議”）下貸款的還款義務，質押到期日將根據新貸款協議及珠海明駿和農業銀行就上述質押股份簽署的《股票質押協議》中的約定及貸款償還情況調整。此前高瓴入股時，約208億元來自銀行貸款，而后又將股權質押給了貸款銀行。

彼時，高瓴入股價格較當時股價打了八折，目前公司依然出現浮虧。有投資者吐槽，高瓴一邊承擔利息支出，一邊看著持股資產不斷縮水，想必意難平。

空調老大地位削弱

一般來說，公司股價短期波動受各種因素影響，長期走勢則充分反應了經營成果，尤其是格力電器這樣的核心類資產，錯殺的概率較低。

相關統計數據顯示，各種因素疊加之下，格力電器近幾年的業績大不如從前。

作為白電巨頭，空調是格力電器當仁不讓的核心支柱，2019-2020年占總營收比重約為70%，今年上半年為73.8%。但在當下市場環境下，格力所在的空調市場規模不增反降。

據英國調查公司歐睿國際數據，2020年家用空調的全球銷量為1.535億臺，比2019年減少6.1%。預計2021年的世界家用空調市場規模依然低于疫情前的2019年，但比2020年增長3-5%。風險因素包括市場的份額爭奪會持續激烈，原材料價格上漲和半導體短缺。

從全球市場份額來看，去年格力電器的份額上升0.1個百分點至20.1%；第2位的美的集團（份額19.3%)和第3位的海爾集團(份額12.4%)迅速追趕，這兩家企業分別把市場份額提高2.0和1.5個百分點。

國內市場上，同樣受疫情打擊和相關度較高的地產行業調控的影響，空調市場沒有迎來強烈反彈。

奧維云網數據顯示，2020年國內空調零售額規模同比下滑了21.9%；今年上半年銷售額較2020年同期增長了5.4%，但相較2019年同期卻下滑了23.7%；銷量較2019-2020年同期均有所下滑。

需求偏弱，市場處于存量爭奪，“內卷”在所難免。《產業在線》數據顯示，2021年上半年格力家用空調內銷占比33.89%，國內行業排名第一。

但這個“老大”的位置并不穩固。在與美的集團的對決中，格力電器勝在市場份額，卻輸了銷售規模。

去年格力空調業務營收為1178.82億元，同比下降了15%；美的空調業務營收為1212.15億元，同比增長了1.34%，首次實現反超。今年上半年，美的再贏一局，空調收入多出格力電器92.14億元。

市場分析被反超的其中一個原因是格力電器外銷不及美的，上半年美的海外收入近乎格力電器的6倍。

另外，有空調行業人士指出，空調屬于差異化較小的產品，因此競爭激烈價格戰時常發生。即使格力這樣的龍頭也沒有太多定價權，一旦價格提高就會失去客戶，這幾年奧克斯低價競爭策略就搶了格力很多生意。

美的似乎采用了同樣的低價策略。奧維云網數據顯示，2021年上半年，美的空調的均價2772元，遠低于格力空調均價3456元。

高售價使得格力空調毛利率較美的高出近10個百分點。但有觀點認為，在疫情這樣特殊時期，美的同級別的產品價格低于格力，對消費者更具有吸引力。如果格力的市場持續被蠶食，高價格或難以維持。

除了競爭中處于被動，格力電器的存貨持續增加，上半年末的存貨達到了327.28億元。

伴隨著原材料價格上漲，格力電器的毛利率、凈利率呈下滑趨勢，經營性現金流凈額轉負，表明公司盈利能力也受大環境影響而改變。

多元化遲遲未打開局面

多元化、跨行業經營有助企業增強風險抵御能力，對格力電器而言，多元化擴張是解決對空調依賴的必須選項。

不過實際中，大企業因為制度、企業文化等原因，常常船大調頭難，踏入自己不熟悉的領域，往往九死一生。這也是為什么喊多元化口號的企業眾多，成功者卻寥寥。

回顧格力電器的多元化發展之路，從2017年開始，就把生活電器品類擴至38個，大舉進軍其他垂類賽道。

財報顯示，2021年上半年，格力生活電器、智能裝備等多元化業務共占營收比重不到30%，對于業績的貢獻較低，同比還有所下降。反觀美的暖通空調之外的業務貢獻率將近54%。

實際上，在空調市場上建立的口碑和經驗，很難復制在其他行業。一些代表性的行業中，如手機、芯片、新能源車，格力交了不少學費，卻未能取得突破。

以手機制造為例，這個市場覬覦者甚眾，最近一個想染指的大佬是李書福。但手機與C端聯系緊密品，用戶使用體驗、產品思維不同于傳統制造業，市場競爭又十分激烈，軟件、生態、設計、營銷每一個環節都能決定產品的生死，這些恰恰是傳統企業不具備也不容易學會的東西。

“我要做手機，分分鐘，太容易了。”董明珠曾放言做手機肯等會超過小米，但格力進入手機行業6年時間過去，推出過數代產品，均未在市場上濺起水花。最近的消息是數碼博主王自如加入“操刀”了格力的新一款手機，但市場反響依然不大。

持續火熱的新能源相關產業，格力電器也老早進入，目前控股多家新能源技術公司，涉及空調、電機、充電樁和模具等。

2016年，董明珠打算以格力電器名義入股珠海銀隆，股東大會上被中小股東否決而擱淺。不久董明珠自掏腰包，拉上王健林、劉強東一起入了股。

不料，珠海銀隆的發展并不理想，過去5年里屢屢傳出拖欠供應商貨款、貸款逾期、股權遭拍賣等。直至2021年7月31日，?珠海銀隆賬面上還顯示著高達227億元（未經審計）的負債。

近日，格力電器終于拿下現已更名為銀隆新能源股份有限公司30.47%的股權。近期電力供應緊張的情況下，董明珠在其自媒體上借勢力推儲能業務，稱現在銀隆已經滿負荷生產，儲能設備供不應求。

客觀的看待，盡管新能源產業機遇的窗口尚未關閉，格力電器控股銀隆新能源后，擁有了造車資質、齊備的生產線和供應鏈資源，有機會在儲能、電池、新能源車等方面占有一席之地。

但也有業內人士認為，銀隆新能源擅長的商用大巴車市場空間，遠小于轎車市場；要從生產客車轉向乘用車，難度并不比小米造車小很多；其主打的鈦酸鋰技術也非市場主流。

眼下，格力的整體營收規模逐漸被美的和海爾拉開距離，上半年美的營收1738億元、海爾營收1116億元、格力營收910.52億元。

格力電器能否掀開空調行業的天花板，找到新的增長空間，雷達財經將繼續關注。

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