圖片來源@視覺中國

文 | 公司研究室

近來，港交所與醫療行業交集不斷，剛剛經歷一輪齒科醫療及器械公司上市潮，又迎來一輪國內醫療AI公司IPO的申請。

3月份，醫療AI器械企業科亞醫療向港交所遞交IPO申請；6月，鷹瞳科技緊隨而來；8月，推想醫療遞表；9月21日晚間，數坤（北京）網絡科技股份有限公司（以下簡稱“數坤科技”）也向港交所主板遞交了招股書。

最新的消息是，科亞醫療的IPO申請超過6個月，已經失效；而鷹瞳科技則后來居上，9月22日成功通過港交所聆訊。相對于聚焦AI視網膜影像賽道的鷹瞳科技，剛剛遞表的數坤科技，則因業務接近AI數字醫生平臺而備受矚目。

4家醫療AI赴港IPO，背后站著一群投資大佬

經過資本多年的催化后，2021年正成為醫療AI企業的IPO大年。數坤科技等4家公司赴港IPO，也許只是國內醫療AI公司上市大潮的一縷縮影。

公司研究室注意到，這些你追我趕，先后啟動IPO的醫療AI背后，都站著一群投資大佬。

最先遞表的科亞醫療，創始于2016 年，專注于冠心病診斷，由周亞輝與宋麒聯合創立，成立至今歷經了多輪融資，累計融資約9億元。公開信息顯示，科亞醫療身后匯聚了昆侖萬維、IDG資本、國方資本、GGV紀源資本、天士力控股集團、雅惠投資、源碼資本、中金公司等知名投資方。

有可能成為港交所醫療AI第一股的鷹瞳科技，創始人張大磊2015年創業的初衷有點悲憤，只因為家人被漏診錯過最佳治療窗口。創業以來，鷹瞳科技備受VC/PE青睞，至今總計完成7輪融資，IPO前，復星、平安和搜狗成為鷹瞳科技前三大外部投資方。

8月遞表的推想醫療，創立于2015年，截至IPO前，控股股東持股37.84%，紅杉盛德持股10.73%，為第二大股東。后三大股東分別為啟明創投、襄禾資本和鼎暉投資。

與率先遞表的上述3家醫療AI相比，數坤科技應該是成立最遲的，但這家2017年創立的公司，IPO前融資輪次最多、融資金額也最高。

招股書顯示，數坤科技自成立以來總計完成10輪融資，累計融資近20億元。IPO前，華蓋資本持有數坤科技10.22%的股份，為最大機構投資方；遠毅資本、五源資本、紅杉中國、CCV創世伙伴和啟明創投分別持有9.12%、9.11%、8.62%、8.53%和3.64%的股份。

瞄準心腦血管AI賽道，IBM夫妻聯手做出一個IPO

在4家赴港IPO公司中，數坤科技算是比較典型的“夫妻店”。

招股書顯示，數坤科技IPO前的股權架構中，毛新生、馬春娥夫婦分別持有17.53%、11.82%的股份；員工激勵平臺數坤幸?？萍汲止?.89%，由馬春娥控制；上述股東合計控制約34.24%的股份，為單一最大股東組別。

招股書披露，馬春娥為公司創始人兼CEO，她丈夫毛新生則擔任董事長。非常有意思的是，這對創業夫妻，有著一段相當長時間的IBM同事履歷。公開資料顯示，因為IBM，兩人結識并相愛。

畢業于北大計算機系的毛新生，2000年進入IBM；畢業于西北工大自動化專業的馬春娥，2007年進入IBM。這對學霸夫妻，算是比較典型的外企金領。毛新生曾擔任IBM中國開發中心的首席技術官，積累了許多語言自動識別(ASR)、AI、云計算和大數據行業的經驗；馬春娥曾曾榮獲“Best of IBM”大獎，IBM杰出技術貢獻獎，擁有多項國際專利。

國際頂流公司的從業經歷，讓這對夫妻在同齡人中較早實現財務小康，其專業技術背景與科技管理經驗，也讓他們在醫療AI這種高精尖領域創業更容易獲得VC/PE的認同。

至于為何選擇醫療AI賽道，馬春娥曾表示，除了和此前供職于IBM時的經歷有關外，醫療還是一個更人性化、更需要溫暖和關愛的行業。

在公司創辦初期，馬春娥曾坦言：“相比市場上的其他影像AI產品，心腦血管AI的準入門檻更高、技術挑戰更大。我們選擇這類疾病作為切入點，一方面由于心腦血管疾病致死致癱居首，醫患需求明顯。另一方面，心血管疾病診斷過程復雜，技術門檻高，很多基層醫院都沒法開展。我們希望能夠為此提供專家級水平、覆蓋全流程的輔助診斷平臺。”

2021H1營收爆發式增長，但近兩年半累虧超3億

公司研究室注意到，目前正申請IPO的這4家醫療AI公司，均創立于2015-2017年間。經過資本大力加持后，這些企業的技術先后獲得關鍵性突破，收入也開始出現快速增長。這是這些企業敢于赴港IPO的底氣所在。

就數坤科技而言，2019年全年僅1個客戶，總計76萬元營收；而到了2020年，這一數字翻了近32倍。這當中的關鍵，就是數字心冠脈AI產品 CoronaryDoc獲得了中國NMPA三類注冊證和歐盟MDR CE認證，相關產品迅速占據市場。

招股書顯示，2020年以及2021年6月31日止六個月，公司的收入分別為(人民幣，下同)2477萬元、5262萬元;毛利分別為2068萬元、4433萬元。同期，毛利率分別為83.5%、84.2%。粗略估算，2021上半年數坤科技營收同比增長780%，可謂幾何爆發式增長。

不過，公司研究室發現，盡管有著出色的營收增長和產品矩陣，但在申請上市時數坤科技仍處于虧損狀態，無法擺脫自身的“-B”標簽。2019年、2020年以及截至2021年6月30日止的6個月，數坤科技期內虧損分別為9129.8萬、1.29億、8742.4萬。

在毛利高達83%的背景下，數坤科技稱造成巨額虧損的主要原因是高昂的費用支出。

據招股書披露，截至2021年6月30日止，公司前6個月的主要銷售及營銷開支、行政開支、研發開支分別為3090.7萬元、2036.3萬元、8118.8萬元，分別占同期收入的58.73%、38.70%、154.28%。顯然，僅研發費用一項的支出就遠遠超出了公司當期的的營收。

數坤科技在招股書中表示，公司需要在研發上投入大量資源以引領技術進步，從而使產品在市場上具有創新性和競爭力。預計未來，公司的研發開支將繼續增加。換句話說，短期內公司恐怕依舊會虧損。

實際上，已經遞交招股書的這四家醫學影像AI企業，目前均處于虧損狀態。這或許是許多科技初創企業的共性。不過，由于場外資本還是樂于提供支持，因此，包括數坤科技在內的醫療AI企業，手頭現金流楊依然充裕。比如，數坤科技，截至2021年6月30日，其持有的現金及現金等價物為7.77億元。

公司研究室注意到，受政策紅利與資本共同推動，醫療AI在2020年已成為新的風口。不過，打造AI產品是一個長期投入過程，醫療AI系統更復雜，難度也更大，其中，技術能力、商業化能力、產品質量與可靠性以及分銷網絡的建立，都是至關重要的環節。因此，對于數坤科技這些公司來說，隨著IPO進程的完成，接下來就是比拼各家綜合能力的時候了。(公司研究室/海川）

數據來源：數坤科技招股書

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