9月2日晚間，資本市場傳來重磅消息，關(guān)系新三板、中小企業(yè)創(chuàng)新，北交所將“出世”。

在2021年中國國際服務(wù)貿(mào)易交易會全球服務(wù)貿(mào)易峰會上，國家主席習(xí)近平發(fā)表視頻致辭時指出，將繼續(xù)支持中小企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展，深化新三板改革，設(shè)立北京證券交易所，打造服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)主陣地。

對此，有分析人士對《國際金融報》記者表示，北交所是由新三板市場深化改革而來，是先存量市場改革，后增量改革的邏輯。北交所將與上交所、深交所差異互補、良性競爭，旨在為創(chuàng)新型中小企業(yè)打通直接融資渠道，讓廣大的投資者擁有投資參與分享創(chuàng)新型中小企業(yè)快速成長的紅利，中介機構(gòu)又將迎來增量業(yè)務(wù)。

差異化打通融資渠道

證監(jiān)會表示，深化新三板改革，設(shè)立北京證券交易所，是資本市場更好支持中小企業(yè)發(fā)展壯大的內(nèi)在需要，是落實國家創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略的必然要求，是新形勢下全面深化資本市場改革的重要舉措。證監(jiān)會將進一步深化新三板改革，以現(xiàn)有的新三板精選層為基礎(chǔ)組建北京證券交易所，進一步提升服務(wù)中小企業(yè)的能力，打造服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)主陣地。

經(jīng)濟學(xué)家、增量研究院院長張奧平向《國際金融報》記者表示，整體而言，設(shè)立北交所是中國特色資本市場發(fā)展的關(guān)鍵一環(huán)，中國特色的資本市場也將向著更加市場化、法制化、國際化的方向發(fā)展。“北交所是由新三板市場深化改革而來，是先存量市場改革，后增量改革的邏輯。存量市場改革的重點在于解決存量市場發(fā)展中長期存在的關(guān)鍵問題”。

張奧平向記者直言，自2013年新三板市場正式運營至今，長期存在以下兩大核心問題：第一，在資金端，市場整體流動性較差，使得掛牌企業(yè)定價難、融資難；第二，在資產(chǎn)端，掛牌企業(yè)質(zhì)量參差不齊，市場企業(yè)整體“魚龍混雜”。

“這也使得市場在投資端與融資端的核心功能長期存在一定的缺失，即投資者無法實現(xiàn)資產(chǎn)配置效率與效益的最大化，以及大量優(yōu)秀掛牌企業(yè)難以實現(xiàn)融資發(fā)展。”張奧平認(rèn)為，本次深化新三板市場改革，設(shè)立北京證券交易所的核心目的便是為創(chuàng)新型中小企業(yè)打通直接融資渠道，讓廣大的投資者擁有投資參與分享創(chuàng)新型中小企業(yè)快速成長的紅利。

張奧平進一步指出，北交所將與上交所、深交所形成行業(yè)與企業(yè)發(fā)展階段上的差異互補，以及良性競爭。目前，上交所與深交所分別有科創(chuàng)板與創(chuàng)業(yè)板作為差異化板塊。科創(chuàng)板的行業(yè)定位是面向世界科技前沿、經(jīng)濟主戰(zhàn)場、國家重大需求，主要服務(wù)于符合國家戰(zhàn)略、突破關(guān)鍵核心技術(shù)、市場認(rèn)可度高的科技創(chuàng)新企業(yè)，簡單來講就是硬科技型企業(yè)；而創(chuàng)業(yè)板行業(yè)定位于創(chuàng)新、創(chuàng)造、創(chuàng)意，主要服務(wù)成長型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)，支持傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)與新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新模式深度融合。

“設(shè)立北京證券交易所是深化資本市場改革的重要舉措，對于推動科技與資本更深層次結(jié)合具有重要意義。”上海國家會計學(xué)院金融系主任、副教授葉小杰在接受《國際金融報》記者采訪時也表示，北京證券交易所的設(shè)立，意味著我國境內(nèi)“北-中-南”三家證券交易所的競爭格局初步形成，有助于強化京津冀區(qū)域乃至整個北方地區(qū)的金融發(fā)展水平，將更加強有力地支撐中小企業(yè)的發(fā)展。此外，與習(xí)近平總書記在2018年首屆中國國際進口博覽會上宣布設(shè)立科創(chuàng)板類似，此次在中國國際服務(wù)貿(mào)易交易會全球服務(wù)貿(mào)易峰會上宣布設(shè)立北交所，釋放了中國進一步深化改革開放的積極信號，充分提振了我國資本市場各方參與者的信心。

葉小杰向記者分析道，在我國多層次資本市場的構(gòu)建中，新三板起到承上啟下的作用，但在經(jīng)歷了2015年前后的飛速發(fā)展后，最近幾年一直處于不溫不火的狀態(tài)。首先，新三板與滬深兩個交易所之間關(guān)系、定位并不清晰。從現(xiàn)實來看，新三板掛牌企業(yè)更多把新三板作為跳板，其終極目標(biāo)更多的還是進入科創(chuàng)板或創(chuàng)業(yè)板。新三板究竟是作為中小企業(yè)上市的“預(yù)備基地”，還是作為一個獨立的板塊，如果是作為獨立板塊，有哪些獨特之處？這些問題并沒有得到解決。

“新三板的投資門檻過高，導(dǎo)致其融資功能羸弱，投資效益不佳，也制約了板塊的發(fā)展。盡管在過去幾年大力推進分層、轉(zhuǎn)板等改革，但成效如何尚有待觀察。”葉小杰進一步指出，在新三板提升為北交所之后，其層級將上升為與滬深兩個交易所持平，前述問題應(yīng)該有望得到解決。但是，如何平衡三家證券交易所，使其更好地相互促進、共同發(fā)展，是值得關(guān)注的新問題。

強調(diào)創(chuàng)新型中小企業(yè)發(fā)展

需要注意的是，北交所行業(yè)定位將重點放在了創(chuàng)新型中小企業(yè)。

證監(jiān)會也直言，中小企業(yè)能辦大事。中小企業(yè)在推動經(jīng)濟增長、促進科技創(chuàng)新、增加就業(yè)等方面具有重要作用。資本市場始終將服務(wù)中小企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展作為重要使命，近年來，通過不斷深化改革，完善政策制度，持續(xù)提升服務(wù)中小企業(yè)發(fā)展的質(zhì)效。證監(jiān)會負(fù)責(zé)人表示，證監(jiān)會黨委深刻認(rèn)識到，深化新三板改革，設(shè)立北京證券交易所，是實施國家創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略、持續(xù)培育發(fā)展新動能的重要舉措，也是深化金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革、完善多層次資本市場體系的重要內(nèi)容，對于更好發(fā)揮資本市場功能作用、促進科技與資本融合、支持中小企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展具有重要意義。

證監(jiān)會負(fù)責(zé)人指出，證監(jiān)會將按照習(xí)近平總書記的重要指示要求，深入貫徹新發(fā)展理念，堅持穩(wěn)中求進，堅持市場化、法治化方向，統(tǒng)籌協(xié)調(diào)多層次資本市場發(fā)展布局，推動健全資本市場服務(wù)中小企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的全鏈條制度體系，著力打造符合中國國情、有效服務(wù)專精特新中小企業(yè)的資本市場專業(yè)化發(fā)展平臺，努力建設(shè)一個規(guī)范、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場，更好服務(wù)實體經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展。

“中小企業(yè)一直是中國經(jīng)濟發(fā)展中極其重要的微觀主體，貢獻了全國50%以上的稅收，60%以上的GDP，70%以上的技術(shù)創(chuàng)新成果和80%以上的勞動力就業(yè)，是中國經(jīng)濟的基本盤，而創(chuàng)新型中小企業(yè)更是重中之重。”張奧平向《國際金融報》分析，這正是在此前中央經(jīng)濟工作會議、“十四五”規(guī)劃綱要和中央政治局會議中所提出的要發(fā)展的專精特新中小企業(yè)。而“專精特新”中小企業(yè)具體是指具有“專業(yè)化、精細(xì)化、特色化、新穎化”特征的中小企業(yè)。

北交所將如何“落地”？

證監(jiān)會也表示，建設(shè)北京證券交易所的主要思路是，嚴(yán)格遵循《證券法》，按照分步實施、循序漸進的原則，總體平移精選層各項基礎(chǔ)制度，堅持北京證券交易所上市公司由創(chuàng)新層公司產(chǎn)生，維持新三板基礎(chǔ)層、創(chuàng)新層與北京證券交易所“層層遞進”的市場結(jié)構(gòu)，同步試點證券發(fā)行注冊制。在實施過程中，將重點把握好以下原則：

堅守“一個定位”。北京證券交易所牢牢堅持服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)的市場定位，尊重創(chuàng)新型中小企業(yè)發(fā)展規(guī)律和成長階段，提升制度包容性和精準(zhǔn)性。

處理好“兩個關(guān)系”。一是北京證券交易所與滬深交易所、區(qū)域性股權(quán)市場堅持錯位發(fā)展與互聯(lián)互通，發(fā)揮好轉(zhuǎn)板上市功能。二是北京證券交易所與新三板現(xiàn)有創(chuàng)新層、基礎(chǔ)層堅持統(tǒng)籌協(xié)調(diào)與制度聯(lián)動，維護市場結(jié)構(gòu)平衡。

實現(xiàn)“三個目標(biāo)”。一是構(gòu)建一套契合創(chuàng)新型中小企業(yè)特點的涵蓋發(fā)行上市、交易、退市、持續(xù)監(jiān)管、投資者適當(dāng)性管理等基礎(chǔ)制度安排，補足多層次資本市場發(fā)展普惠金融的短板。二是暢通北京證券交易所在多層次資本市場的紐帶作用，形成相互補充、相互促進的中小企業(yè)直接融資成長路徑。三是培育一批專精特新中小企業(yè)，形成創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)熱情高漲、合格投資者踴躍參與、中介機構(gòu)歸位盡責(zé)的良性市場生態(tài)。

證監(jiān)會將指導(dǎo)全國股轉(zhuǎn)公司，加強與有關(guān)方面的協(xié)同配合，扎實細(xì)致做好北京證券交易所設(shè)立的制度規(guī)則制訂發(fā)布、技術(shù)準(zhǔn)備等工作，推動完善配套政策，確保這項改革平穩(wěn)啟動、順利實施，把大事辦穩(wěn)、好事辦好。

張奧平認(rèn)為，通過證監(jiān)會的表述來看，設(shè)立北交所的方式已十分明確，即在遵循《證券法》的大前提下，將精選層企業(yè)平移，并給予創(chuàng)新層企業(yè)通過注冊制的方式實現(xiàn)北交所上市的機會。整體市場依舊按照新三板市場發(fā)展邏輯，新三板企業(yè)可由基礎(chǔ)層、創(chuàng)新層、北交所“層層遞進”的方式實現(xiàn)北交所上市。

此外，此前新三板轉(zhuǎn)板制度已落地。后續(xù)符合北交所行業(yè)定位的新三板掛牌企業(yè)，可以直接通過注冊制的方式在北交所上市，而不符合北交所行業(yè)定位的新三板掛牌企業(yè)可通過轉(zhuǎn)板的方式實現(xiàn)在其他交易所相關(guān)板塊上市。

對市場參與者有何影響？

從宏觀微觀，從中小創(chuàng)新企業(yè)、中介機構(gòu)，再到投資者，張奧平認(rèn)為設(shè)立北交所都是利好消息。

對宏觀經(jīng)濟而言：利好。設(shè)立北交所將擴大市場直接融資比重，促進科技創(chuàng)新，激活實體經(jīng)濟發(fā)展。北交所相較于其他交易所板塊，上市條件將更為“寬松”，有助于解決實體經(jīng)濟融資難的困局。

對于資本市場而言：短期利好，長期分化。資本市場每一次重大改革的前期，都會對市場產(chǎn)生利好，背后主要是受到市場短期情緒的影響。而當(dāng)市場情緒消化之后，長期會回到理性發(fā)展的脈絡(luò)之上。目前，實施注冊制改革之后的中國資本市場長期發(fā)展的邏輯是上市企業(yè)資本價值分化。而實施注冊制的北交所的發(fā)展邏輯也會納入整體資本市場長期發(fā)展的分化邏輯之中。

對創(chuàng)新型中小企業(yè)而言：利好。未來創(chuàng)新型中小企業(yè)將擁有更多實現(xiàn)資本化直接融資發(fā)展的機會，解決了中小企業(yè)融資難、融資貴的核心問題。

對投資者而言：利好。機構(gòu)投資者或個人投資者將擁有更多參與投資分享“專精特新”型中小企業(yè)成長發(fā)展的紅利機會。

對中介機構(gòu)而言：利好。在北交所設(shè)立之前，因新三板市場整體缺乏流動性等原因，大量掛牌企業(yè)選擇摘牌，針對于新三板市場進行服務(wù)的中介機構(gòu)則長期面臨生存難題。而在此次北交所設(shè)立之后，服務(wù)于此前新三板市場的中介機構(gòu)將迎來“風(fēng)口”。而在“風(fēng)口”中的中介機構(gòu)，更應(yīng)歸位盡責(zé)。

中南財經(jīng)政法大學(xué)數(shù)字經(jīng)濟研究院、教授盤和林表示，北京證券交易所或帶動市場情緒短期高漲。北京證券交易所一方面有利于券商，券商依賴于成交量，所以交易所擴容對于券商是新的機遇。另一方面有利于中關(guān)村等創(chuàng)新地產(chǎn)商。而由于新三板精選層涵蓋比較多的標(biāo)的，一些控股、參股公司將受益于這些公司上市。

“股市走勢應(yīng)該會更加強勢，券商會帶動市場情緒短期高漲。當(dāng)然，從中長期看，情緒宣泄后市場會趨于冷靜，由于流動性進一步稀釋，當(dāng)前的科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板可能會趨于平淡。”盤和林表示，“建議有條件的投資者積極參與新三板精選層的投資，創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板的機遇在前，北京交易所將復(fù)制走勢。”