【獵云網(wǎng)北京】9月10日?qǐng)?bào)道（文/盛佳瑩、呂鑫燚）

9月10日，國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)終于迎來(lái)第一家酒館。

自8月31號(hào)正式啟動(dòng)上市流程后，連鎖酒館海倫司今天正式登陸港股。昨天海倫司暗盤(pán)收盤(pán)漲6.22%，成為8月以來(lái)第一只暗盤(pán)收漲的新股。今日開(kāi)盤(pán)價(jià)為23.03港元每股，較發(fā)行價(jià)上漲16%，截止發(fā)稿前，最新股價(jià)為23.65港元每股，總市值為293.60億港元。

海倫司雖剛步入資本市場(chǎng)，但是在年輕人的視野中它早已成為喝酒聚會(huì)的首選地點(diǎn)之一。2009年，海倫司的第一家酒館在北京五道口開(kāi)業(yè)，定位為“年輕人的線下社交平臺(tái)”。通過(guò)定價(jià)10元的超低價(jià)格，海倫司創(chuàng)造了破億元的年?duì)I收。社交+低價(jià)的創(chuàng)新模式，使得海倫司打破了酒館盈利的困境，并將其連鎖門(mén)店做成標(biāo)準(zhǔn)化和規(guī)模化的品牌，一步一步拓張門(mén)店數(shù)量的同時(shí)走向資本市場(chǎng)。

披著“第一股”金閃閃的外衣，和節(jié)節(jié)攀升的營(yíng)收，海倫司正在向大眾講述一個(gè)酒館資本化的故事。

海倫司亮眼的增長(zhǎng)營(yíng)收的背后，其實(shí)也隱藏著虧損問(wèn)題。根據(jù)招股書(shū)顯示，海倫斯的負(fù)債率始終在80%以上，2018-2020年海倫司的負(fù)債率為95.4%、84.48%、81.37%，負(fù)債總額從2.14億元升至7億元。今年第一季度末，負(fù)債率為86.04%，虧損超7600萬(wàn)，負(fù)債總額高達(dá)10.78億元。

作為主打年輕人社交空間的酒館，海倫斯的負(fù)債金額卻居高不下。對(duì)此，海倫司在招股書(shū)提升風(fēng)險(xiǎn)稱：“流動(dòng)負(fù)債凈額可能使公司面臨一定的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，并可能限制經(jīng)營(yíng)靈活性，以及對(duì)公司拓展業(yè)務(wù)的能力產(chǎn)生不利影響。”

在市場(chǎng)方面憑借極致的標(biāo)準(zhǔn)化品牌輸出和獨(dú)特的低價(jià)+社交的創(chuàng)新概念，海倫司給公眾講了一個(gè)好故事，讓大眾看到了酒館的新可能，但是步入資本市場(chǎng)的海倫司，又要如何給資本和大眾一杯好酒呢？

重資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)化模式

從現(xiàn)在來(lái)看，海倫司的發(fā)展可以分為1.0階段和2.0階段，在2018年以前海倫司主要精力都放在做線下酒館這件事上，并沒(méi)有很深的品牌化意識(shí)。

從2018年開(kāi)始，海倫司調(diào)整了運(yùn)營(yíng)模式，將自有產(chǎn)品Helen’s與第三方產(chǎn)品結(jié)合，推出多種主打性價(jià)比的瓶裝酒飲。

自有產(chǎn)品也逐漸成為海倫司營(yíng)收的主要來(lái)源。招股書(shū)顯示，2018年至2021年一季度，海倫司自有酒飲營(yíng)收占總營(yíng)收的比例分別為68.4%、64.2%、69.8%和74.8%。

標(biāo)準(zhǔn)化的瓶裝酒飲更易于海倫司的快速?gòu)?fù)制，也保障了其毛利率，2021年一季度自有產(chǎn)品線的毛利率最高，達(dá)到了82.0%。

同時(shí)，海倫司的單店盈虧平衡期也在不斷縮短，從2018年的6個(gè)月縮短到2019年的5個(gè)月，到2020年這一數(shù)據(jù)已經(jīng)縮短至3個(gè)月。

但過(guò)度追求標(biāo)準(zhǔn)化，海倫司整體SKU不多。相比提供豐富菜單的音樂(lè)餐吧，海倫司只有41款產(chǎn)品，包括24款酒飲、8款小吃、6款不含酒精飲料等。

不僅是SKU為了標(biāo)準(zhǔn)化做了一定“犧牲”，海倫司門(mén)店沒(méi)有飛鏢、桌球等活動(dòng)，也沒(méi)有流行的駐場(chǎng)歌手，同時(shí)為了把控極致的標(biāo)準(zhǔn)化，海倫司門(mén)店采用直營(yíng)模式，這意味著海倫司業(yè)務(wù)仍屬于重資產(chǎn)模式。

招股書(shū)顯示，海倫司直營(yíng)酒館數(shù)量分別為84家、221家以及337家，年復(fù)合增長(zhǎng)率約為100.3％，所產(chǎn)生的收入分別占年內(nèi)總收入的60.2％、95.7％、99.4％。2018~2020年三年間，海倫司單個(gè)直營(yíng)酒館日均銷售額為0.57萬(wàn)元、1.04萬(wàn)元和1.09萬(wàn)元，門(mén)店的日均營(yíng)收均保持著小幅度的增速。

從招股書(shū)可以發(fā)現(xiàn)，二三線城市是海倫司大多數(shù)的收入來(lái)源。2020 年，海倫司的單店日均營(yíng)收在1萬(wàn)元左右，二線城市為 1.14 萬(wàn)元，一線城市僅為8500元。二三線城市為海倫司貢獻(xiàn)了約八成營(yíng)收。

和其他餐飲行業(yè)所不同的是，海倫司的盈利水平卻并沒(méi)有因擴(kuò)張而大幅降低。在2018-2020三年間，海倫司酒館數(shù)量從162家增加至351家，營(yíng)收從1.15億元上升至8.18億元，CAGR達(dá)166.9%，毛利率分別為72.35%、65.32%、66.82%，但凈利率分別為9.44%、14.01%、9.26%。

同時(shí)，海倫司的凈流動(dòng)負(fù)債也在不斷攀升：2018年到2020年，海倫司的凈流動(dòng)負(fù)債分別為6580萬(wàn)元、9820萬(wàn)元、1.68億元。

官方解釋凈利率的下降是所用原材料及消耗品增加、員工福利及人力服務(wù)開(kāi)支激增，以及疫情的負(fù)面影響。

但在2021年第一季度，海倫司凈利潤(rùn)是-7600萬(wàn)，而疫情最嚴(yán)重的2020年第一季度，海倫司只虧了1600萬(wàn)。如今在疫情控制，經(jīng)濟(jì)環(huán)境復(fù)蘇的大背景下，海倫司卻多虧了6000萬(wàn)。這說(shuō)明海倫司只增收不增利。

一方面，標(biāo)準(zhǔn)化模式可以讓海倫司高效率的提升開(kāi)店速度，但另一方面，重資產(chǎn)模式也給海倫司帶來(lái)了一定的現(xiàn)金流壓力，雙刃劍的兩面需要海倫司找到平衡的支點(diǎn)。

上市前融資，機(jī)構(gòu)踩著監(jiān)管紅線進(jìn)入

海倫司的上市之路伴隨著許多不安因素。

首先從上市監(jiān)管層面來(lái)看，根據(jù)港交所2010年發(fā)布的新股上市指引，公司提交上市申請(qǐng)表格前28天、或正式上市前180天內(nèi)，不得引投資者入股。

在今年2月份，海倫司引入了BA Capital（黑蟻資本）和China World Investment Limited（中金），兩家資本分別投入3000萬(wàn)和200萬(wàn)美金，投資成本較發(fā)行價(jià)折讓47%。3月30日，中金公司成為海倫司的獨(dú)家保薦人，海倫司向港交所遞交招股書(shū)。此時(shí)海倫司最后一輪融資在39天前，剛好踩在了28天的監(jiān)管范圍邊緣。

這是海倫司在上市之前開(kāi)放的第一輪融資，也是最后一輪融資。不過(guò)海倫司創(chuàng)始人徐炳忠曾表示，上市前并不需要融資。那此次上市前幾乎無(wú)縫銜接引入資本的原因?yàn)楹危?/p>

這一點(diǎn)可以從公司的現(xiàn)金流中找到答案，因海倫司堅(jiān)持連鎖直營(yíng)模式和提供社交空間的理念，在樹(shù)立起品牌的高樓時(shí)，其成本也不斷放大，最終結(jié)果反映在賬面現(xiàn)金流數(shù)據(jù)中。

首先是門(mén)店不斷擴(kuò)張帶來(lái)的員工成本和租金成本，據(jù)了解，海倫司的門(mén)店基本能同時(shí)容納150-200名顧客，雖選址在城市內(nèi)相對(duì)便宜的地點(diǎn)，但大量的門(mén)店仍未其帶來(lái)成本的不斷升高。

在海倫司注重連鎖品牌概念后的2018年到2020年，公司的成本由2000萬(wàn)元擴(kuò)大至1.37億元，增長(zhǎng)近六倍。其中，原材料成本由3170萬(wàn)元增長(zhǎng)至2.71億元，總收入占比27.7%增長(zhǎng)至33.2%。租賃負(fù)債也從1.48億元放大到5.39億元。截至2020年，海倫司賬上現(xiàn)金流僅有2426萬(wàn)元。

除高成本帶來(lái)現(xiàn)金流這一隱優(yōu)之外，其不斷拓張的門(mén)店數(shù)量在合規(guī)、安全方面也對(duì)品牌帶來(lái)的隱憂。

8月31日，一名顧客在濟(jì)南海倫司的產(chǎn)品可樂(lè)桶中喝出大量蠕蟲(chóng)。對(duì)此門(mén)店表示不存在異物混入來(lái)源，品牌方表示等待執(zhí)法方的調(diào)查結(jié)果。截至目前此事已經(jīng)立案，仍在調(diào)查當(dāng)中。今年已來(lái)不少連鎖餐飲品牌店均在部分門(mén)店食品安全中出現(xiàn)問(wèn)題，這是品牌飛速拓張門(mén)店帶來(lái)的不良因素。

食品安全出現(xiàn)在線下門(mén)店中，消防安全隱患體現(xiàn)在招股書(shū)里。

海倫司的招股書(shū)顯示，截至2021年7月31日，海倫司共有7家酒館未能完成消防安全檢查、通過(guò)消防竣工驗(yàn)收或取得消防主管部門(mén)許可，占已開(kāi)業(yè)酒館總數(shù)的1.37%。其中，2021年第一季度也有39家酒館未取得相關(guān)消防安全證書(shū)。

值得注意的是這并不是第一次出現(xiàn)消防問(wèn)題，2018年至2020年海倫司分別有28家、70家、75家酒館在未有相關(guān)消防安全證書(shū)的情況下運(yùn)營(yíng)，分別占比當(dāng)年總門(mén)店數(shù)量的31%、33%、31%、22%。

對(duì)此海倫司在招股書(shū)中表示，“我們可能被要求關(guān)閉相關(guān)酒館，以及面臨的潛在最高處罰將為人民幣270萬(wàn)元，其中每家酒館因未能完成規(guī)定的消防安全檢查或消防竣工驗(yàn)收的罰款為人民幣3萬(wàn)元至30萬(wàn)元。

食品、消防安全問(wèn)題也為準(zhǔn)備繼續(xù)拓張的海倫司敲響警鐘，品牌固然要做大做多，但安全問(wèn)題才是決定發(fā)展穩(wěn)健的重要基石。

上市之后，前景幾何？

截至去年為止，小酒館行業(yè)前五家占據(jù)行業(yè)市場(chǎng)份額的2.2%，其中海倫司占比1.1%，是其余四家之和。

不可否認(rèn)的是，海倫司通過(guò)先發(fā)優(yōu)勢(shì)已經(jīng)積累了大量門(mén)店，依靠規(guī)模和自建供應(yīng)鏈，海倫司在成本上也占據(jù)一定優(yōu)勢(shì)。

2015-2019年期間，啤酒的單位平均出廠價(jià)格呈上升趨勢(shì)，但海倫司的原材料采購(gòu)成本占比卻仍然保持相對(duì)穩(wěn)定。2020年，原材料成本占收入比例約為33.18%，較上年同期還下降了1.5百分點(diǎn)。

但隨著酒館賽道越來(lái)越熱，如今更多的資本關(guān)注酒館賽道，甚至不少企業(yè)跨界酒館業(yè)態(tài)，海倫司的市場(chǎng)第一坐的并不穩(wěn)。

弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，2015年中國(guó)的酒館數(shù)量達(dá)到3.5萬(wàn)家，此后以5%的年復(fù)合增長(zhǎng)率增長(zhǎng)，到2019年中國(guó)酒館數(shù)量達(dá)到4.2萬(wàn)家。2020年，中國(guó)酒館數(shù)量受疫情影響，下降至約3.5萬(wàn)家，預(yù)計(jì)將于2021年逐漸恢復(fù)增長(zhǎng)。

去年4月全國(guó)首家星巴克酒吧登陸上海，奈雪的茶則早在2019年就為女性用戶量身定制了雞尾酒吧“奈雪酒屋”……

不僅是飲品玩家跨界，甚至也有不少餐飲玩家入局。 海底撈、和府撈面、湊湊、老鄉(xiāng)雞、喜家德等紛紛將將“酒”從菜單中獨(dú)立出來(lái)，以更加專業(yè)的姿態(tài)涉足酒館生意。

雖然目前這些餐飲企業(yè)對(duì)于酒館業(yè)務(wù)都還在試探階段，但對(duì)于海倫司而言，酒館的競(jìng)爭(zhēng)已經(jīng)進(jìn)入更激烈的階段。

為了“收割”更多年輕的核心用戶，海倫司在社交推廣上花了不少力氣。

去年十一月，關(guān)于海倫斯可樂(lè)桶的挑戰(zhàn)風(fēng)靡社交平臺(tái)，在抖音中相關(guān)話題的播放量超2000萬(wàn)。用戶們自發(fā)拍攝在店內(nèi)喝完海倫斯可樂(lè)桶的狀態(tài)，發(fā)布到平臺(tái)后吸引新的用戶線下體驗(yàn)。

此外，海倫司還開(kāi)辟了“情感小短劇”等吸引年輕人的活動(dòng)。這導(dǎo)致在營(yíng)銷方面，海倫司的宣傳推廣費(fèi)用從2018年的520萬(wàn)元攀升至2020年的1540萬(wàn)元。

加大營(yíng)銷力度以及前期門(mén)店數(shù)量、成本規(guī)模占優(yōu)，但海倫司產(chǎn)品化差異不強(qiáng)，容易被模仿和取代，加上海倫司一直主打的“低價(jià)策略”，其客戶忠誠(chéng)度并不高。

上市之后，海倫司將成為國(guó)內(nèi)酒館第一股，但上市遠(yuǎn)不是終點(diǎn)，當(dāng)酒館賽道越來(lái)越熱，海倫司需要講出新的故事。