圖片來源@視覺中國

我國多層次資本市場體系再次迎來重大變革。

9月2日，2021年中國國際服務貿易交易會（下稱“服貿會”）開幕，國家主席習近平以視頻方式在全球服務貿易峰會上致辭，并宣布北京將新設一家證券交易所。

習近平主席表示：“我們將繼續支持中小企業創新發展，深化新三板改革，設立北京證券交易所，打造服務創新型中小企業主陣地。”

證監會稱，建立北交所的主要思路是，按照分步實施、循序漸進的原則，總體平移精選層各項基礎制度，堅持北交所上市公司由創新層公司產生，維持新三板基礎層、創新層與北京證券交易所“層層遞進”的市場結構，同步試點證券發行注冊制。

北京證券交易所將成為我國第三大交易所，而這個交易所的定位也非常明確，面向新三板精選層的創業創新股。

中南財經政法大學數字經濟研究院執行院長、教授盤和林向鈦媒體表示，“未來，北京交易所將實施注冊制，并實現分層交易市場，退市和上市將更加便捷，這將一定程度上推動當前資本市場改革，因為當前資本市場在市場分層和退市方面推進十分緩慢。“

建設路線圖公布：精選層企業平移

京交所將如何落地，證監會公布了路線指南。

證監會表示，建設北京證券交易所的主要思路是，嚴格遵循《證券法》，按照分步實施、循序漸進的原則，總體平移精選層各項基礎制度，堅持北京證券交易所上市公司由創新層公司產生，維持新三板基礎層、創新層與北京證券交易所“層層遞進”的市場結構，同步試點證券發行注冊制。

在實施過程中，將重點把握好以下原則：

堅守“一個定位”。北京證券交易所牢牢堅持服務創新型中小企業的市場定位，尊重創新型中小企業發展規律和成長階段，提升制度包容性和精準性。

處理好“兩個關系”。一是北京證券交易所與滬深交易所、區域性股權市場堅持錯位發展與互聯互通，發揮好轉板上市功能。二是北京證券交易所與新三板現有創新層、基礎層堅持統籌協調與制度聯動，維護市場結構平衡。

實現“三個目標”。一是構建一套契合創新型中小企業特點的涵蓋發行上市、交易、退市、持續監管、投資者適當性管理等基礎制度安排，補足多層次資本市場發展普惠金融的短板。二是暢通北京證券交易所在多層次資本市場的紐帶作用，形成相互補充、相互促進的中小企業直接融資成長路徑。三是培育一批專精特新中小企業，形成創新創業熱情高漲、合格投資者踴躍參與、中介機構歸位盡責的良性市場生態。

證監會將指導全國股轉公司，加強與有關方面的協同配合，扎實細致做好北京證券交易所設立的制度規則制訂發布、技術準備等工作，推動完善配套政策，確保這項改革平穩啟動、順利實施，把大事辦穩、好事辦好。

通過證監會的表述來看，設立北交所的方式已十分明確。

即將精選層企業平移，并給予創新層企業通過注冊制的方式實現北交所上市的機會。此外，整體市場依舊按照新三板市場發展邏輯，新三板企業可由基礎層、創新層、北交所“層層遞進”的方式實現北交所上市。

此前，新三板轉板制度已落地。后續符合北交所行業定位的新三板掛牌企業，可以直接通過注冊制的方式在北交所上市，而不符合北交所行業定位的新三板掛牌企業則可能通過轉板的方式實現在其他交易所相關板塊上市。

不斷變革中的新三板

從老三板到新三板、再到發展為包含基礎層、創新層、精選層的多層次市場，可以說“三板市場”正處于不斷變革之中。

三板市場起源于2001年“股權代辦轉讓系統”，最早承接兩網公司和退市公司，稱為“老三板”。2006年，中關村科技園區非上市股份公司進入代辦轉讓系統進行股份報價轉讓，稱為“新三板”。

2012年，經國務院批準，決定擴大非上市股份公司股份轉讓試點，首批擴大試點新增上海張江高新技術產業開發區、武漢東湖新技術產業開發區和天津濱海高新區。2013年12月31日起，股轉系統面向全國接收企業掛牌申請。

“全國股份轉讓系統”與“證券交易所”存在明顯區別：

首先是準入門檻不同，前者不設財務門檻，申請掛牌的公司可以尚未盈利，只要股權結構清晰、經營合法規范、公司治理健全、業務明確并履行信息披露義務的股份公司均可以經主辦券商推薦申請在全國股份轉讓系統掛牌；

二是投資者門檻不同。我國證券交易所的投資者結構以中小投資者為主，而全國股份轉讓系統實行了較為嚴格的投資者適當性制度，是一個以機構投資者為主的市場。

2019年10月25日，證監會正式啟動全面深化新三板改革。圍繞改善市場流動性、強化融資功能、優化市場生態、加強多層次資本市場有機聯系等四條主線，重點推出向不特定合格投資者公開發行并設立精選層、優化定向發行、實施連續競價交易、建立差異化投資者適當性制度、引入公募基金、確立轉板上市制度和深化差異化監管等改革舉措。

其中，精選層又是這次改革的主角。所謂“精選層”，是從創新層中選擇一些優秀企業構建而成，精選層的發行、交易、信息披露等制度均已向IPO看齊。2020年6月，證監會表態，精選層掛牌滿一年符合條件可轉板至科創板或創業板。

2020年7月27日，精選層正式設立并開市交易。

最新數據顯示，截至2021年9月2日，新三板市場共有存量掛牌公司7304家，其中精選層66家、創新層1250家、基礎層5988家。同時，已有五家精選層公司發布董事會審議通過轉板上市議案的公告。

隨著改革的推進，為何將新三板需要升級為北交所？

經濟學家、增量研究院院長張奧平向鈦媒體App表示，“自2013年新三板市場運營至今，長期存在以下兩大核心問題：第一，在資金端，市場整體流動性較差，使得掛牌企業定價難、融資難；第二，在資產端，掛牌企業質量參差不齊。”

張奧平認為，新三板市場在投資端與融資端的核心功能長期存在一定的缺失，即投資者無法實現資產配置效率與效益的最大化，以及大量優秀掛牌企業難以實現融資發展。而本次深化新三板市場改革，設立北京證券交易所的核心目的便是為創新型中小企業打通直接融資渠道，讓廣大的投資者擁有投資參與分享創新型中小企業快速成長的紅利。

（本文首發鈦媒體App，作者｜蔡鵬程）

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