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文丨陸玖財經

2021年8月25日晚，創業板“寧王”寧德時代發布2021上半年財報，報告顯示，2021年上半年，寧德時代實現營收440.75億元，同比增長134%，實現凈利潤44.84億元，同比增長131%。

作為國產動力電池龍頭企業，寧德時代的業績確實令人眼前一亮。但是，半年報上還顯示出，寧德時代的前十大股東有四個在二季度減持。

大股東的出走，似乎說明資本市場對寧德時代的未來發展并不樂觀。

但是，就在不久前的8月13日，寧德時代在A股定向增發股票，募集資金582億元人民幣。同時，其在建產能達92.5Gwh，遠高于目前65.45Gwh的產能。種種表現，似乎說明寧德時代對自身的未來發展具有信心。

市值創業板第一，寧德時代被高估了嗎？作為國產動力電池巨頭，寧德時代的地位穩嗎？挑戰者都有誰？高歌猛進的寧德時代，是否有核心技術作為支撐？

01、寧德時代被高估了嗎？

作為一家A股上市公司，寧德時代市值目前已突破萬億，位列創業板第一。自2020年疫情初期至今短短一年半的時間，其市值就翻了五倍，增長速度可謂瘋狂。而其不久前剛剛完成的定向增發，更是讓資本圈和媒體界都迎來了一場狂歡。

但是，在市值一路高歌猛進、不斷突破記錄的同時，資本市場上也傳來了對寧德時代的質疑之聲。根據上半年財報測算，寧德時代全年凈利潤約100億元，對應其目前1.2萬億的市值，市盈率達到了120倍左右。一些人認為，寧德時代目前的股價偏高，已經透支了未來20年的增長紅利。

雪球百人調研團成員，因特瑞斯汀小明表示，自己就是一名“寧德時代黑”。他認為，寧德時代之所以能夠在A股擁有這么高的估值，是因為它享受到了基金配置的權重溢價，也就是說基金建倉時被動配置的增量資金，有相當一部分流入了寧德時代，間接推高了它的股價。

而對于寧德時代的經營狀況，他表示：在新能源汽車行業中，寧德時代這樣的電池廠商屬于中游，而上游的原材料漲價，中游同行之間的競爭，都會對其估值形成不小的壓力。

另一位雪球百人調研團成員，鳳凰投資山莊，則表示就目前的情況來看，寧德時代無疑是幸運的。他說：“寧德時代能取得現在動力電池產業的龍頭地位，其中既有時代的因素，賦予其非常具有發展前景的賽道。又有企業自身的原因，其卓越的管理，優秀的人才引用和激勵機制，成為它快速發展的支柱。”

而對于其股價偏高的說法，他表示：“不可否認，現在新能源汽車行業整體確實有不小的泡沫，但是每一個新興行業的快速成長期，資本市場都會給予不小的泡沫來支撐產業的發展。說寧德時代透支了20年的發展紅利，也許對也許錯，因為事物的發展從來都不是線性的。”

02、寧德時代地位穩嗎？

作為資本市場的寵兒，寧德時代自登陸創業板以來，股價由最初的開盤價29.5元一路飆升，截至目前股價已超過500元，市值達到1.2萬億。遠高于市值8000億的頭號競爭對手比亞迪（002594.SZ），更是把800億市值的國軒高科（002074.SZ）遠遠甩在了后面。

不僅在資本市場上表現亮眼，寧德時代在技術專利儲備方面同樣成績斐然。根據財報顯示，寧德時代在全球共擁有3850項專利，正在申請的專利達3379項。

而在市場份額方面，根據市場調研機構SNE Research發布的今年1-6月份全球動力電池裝機量數據，寧德時代位列全球第一。

但是，作為國內動力電池產業的一哥，寧德時代的地位似乎也不是那么穩固。

因特瑞斯汀小明表示，寧德時代雖然市場占有率很高，但是其對于產業的布局很差。雖然它在電池端領域大肆擴張，橫向占有了大部分市場，但是缺乏對整個產業鏈的縱向布局，尤其對于原材料端控制很弱，如果遇到原材料價格上漲，就會給它的成本造成很大壓力。

他還表示：“基于當前的市場占有率，寧德時代是穩固的，這是歷史積累下來的資本護城河。但是向下一代電池技術去展望，固態電池的技術，可能會引起行業很大的變化。到那個時候，可能整個行業就要進行一次重新排名了。”

鳳凰投資山莊同樣對寧德時代表示擔憂。對于已經買入寧德時代股票的股民，他表示要注意三點風險：

一是新能源產業總體仍存在一定程度的泡沫，估值回歸空間巨大。

二是動力電池產業，利潤一直具有往上游轉移的趨勢，尤其是鋰精礦未來兩年供需缺口擴大，新增產能產出有限，可能會因此吃掉產業鏈中的一大部分利潤，壓縮動力電池產業的利潤空間。

三是作為一家技術驅動型企業，始終會面臨技術路線迭代的風險，如果不能隨時保持技術領先優勢，一旦壓錯技術路線，就有可能會喪失產業龍頭地位。

03、誰能挑戰寧德時代？

強者的身邊從來不缺乏競爭者。寧德時代的身后，不僅有強勁對手比亞迪，還有LG化學、松下電池，以及正在和他進行專利訴訟戰的中航鋰電。

比亞迪雖然在動力電池的市場占有率上不及寧德時代，但是在技術儲備上卻并不遜色。其生產的刀片電池，不僅擁有較高的專利壁壘，和同樣較高的生產難度，還因為其良好的安全性而受到市場的一致好評。

某新能源車企電池軟件專家認為，比亞迪不僅是電池供應商，更是很多新能源車企的直接競爭對手。而為了促進其動力電池業務的增長，避免既當生產商又當消費者的情況，比亞迪成立了子公司弗迪電池公司，把電池業務獨立出去，同寧德時代展開競爭。

但因特瑞斯汀小明對此有不同看法，他認為，寧德時代的最大競爭對手是比亞迪，這本身就是個偽命題。“比亞迪的終端是汽車，而寧德時代僅僅是一家動力電池生產商。比亞迪走的是縱向路線，從鋰礦到電池，最后到新能源整車。而寧德時代走的是橫向路線，業務聚焦于動力電池一點，因此兩者并不具備太多可比性。”

國外的動力電池企業LG化學、松下電池等，同樣不容小覷。韓國企業LG化學沒有像寧德時代那樣，依靠廣闊的本土市場進行擴張，而是打入特斯拉供應鏈，同時押中歐洲新能源汽車市場，以此來促進自身發展。其國際化程度，在全球市場，特別是歐洲市場的布局，無疑具有巨大的優勢。

在國內市場，近年來同樣有新秀脫穎而出。最近正在與寧德時代進行專利訴訟戰的中航鋰電，就是其中之一。根據中國汽車動力電池產業創新聯盟發布的數據顯示，2020年中航鋰電國內動力電池裝車量為3.55GWh，市場占有率為5.6%，位列國內第三，僅排在寧德時代和比亞迪之后。

同時，中航鋰電還在最近啟動了IPO計劃，準備在資本市場上獲得更多的資金支持。后繼者的虎視眈眈，同樣讓寧德時代感到忌憚。從這個角度來看，也就不難理解寧德時代為何急于在專利問題上，同中航鋰電展開斗爭了。

內有國內對手的硬剛，外有國際巨頭的迂回，中間還有后繼者追趕。寧德時代在動力電池產業雖然占據龍頭，但還談不上高枕無憂。

04、寧德時代核心技術強嗎？

對于一家企業來說，管理層的素質，往往決定了企業發展的高度。而寧德時代的高管團隊中，幾乎清一色的高學歷、懂技術。半年報顯示，截至2021年6月30日，寧德時代研發技術人員7878名。這成了很多投資者看好寧德時代的理由。

產業專家何新勇認為，動力電池行業屬于典型的資金密集型產業，設備都很貴，單就這一點來說，寧德時代和那些走“技工貿”路線的企業有明顯不同。電池是典型的材料科學，這個研發遠不是簡單地在生產線上就可以完成的，需要相當專業的研究團隊。

但是，雖然寧德時代在液態電池方面，擁有不可比擬的優勢。但對于下一代的電池技術，寧德時代目前并沒有展現出明顯的技術優勢，在固態電池的研發上表現并不亮眼。

對于其基礎業務，動力電池技術的發展方向，寧德時代向陸玖財經表示：“長期來看，全固態電池、鈉離子電池等下一代電池會是重要的技術發展方向，寧德時代在這些前沿創新研發方向上均有充足的技術儲備。”

剛剛發布的半年報顯示，寧德時代上半年動力電池系統銷售收入304.5億元，同比增長126%；儲能系統銷售收入46.9億元，同比增長727%；鋰電池材料銷售收入49.8億元，同比增長304%。

從財報可以看出，寧德時代在儲能系統方面進展飛速，其營收增速遠超傳統的動力電池系統業務。而儲能系統的毛利率在36%左右，高于另外兩項主營業務近15個百分點。儲能政策的落地也給寧德時代更大的想象空間。

作為一家技術驅動型企業，技術永遠是寧德時代最好的護城河。寧德時代想要持續做大做強，坐穩動力電池行業的頭把交椅，僅僅依靠現有的技術儲備，似乎還遠遠不夠。其高度的成長性，取決于穩定的技術進步，營收的持續增長，不斷擴大的業務邊界。

動力電池領域的終局之戰尚未到來，其中還存在很多變數。寧德時代能夠做的，是在占據優勢的時候，盡可能多地拿到籌碼，以此來防范未知的風險。畢竟，未雨綢繆，永遠都不是一件壞事。

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