文 | 企服研究社，作者 | 葉小安

作為首家在A股上市的電商SaaS服務商，光云科技發布的2021年半年報備受市場關注。報告期內，光云科技實現了營收穩健增長，凈利卻同比由盈轉虧。

資本市場表現上，截止8月24日A股收盤，光云科技股價下跌了1.87%，報15.24元/股。可見，市場對光云科技這份半年報不甚滿意；但在8月25日，股價卻拉漲了2.89%，總市值達到62.88億元。

那么，光云科技這份半年報表現究竟如何？在電商SAAS進入下半場留存之戰的情況下，這位行業龍頭又能走多遠？

營收增13%、凈利潤卻由盈轉虧，拖累業績的是成本？

公開資料顯示，光云科技成立于2009年，是國內領先的電商 SaaS 企業，核心業務是基于電子商務平臺為電商商家提供 SaaS 產品，在此基礎上提供配套硬件、運營服務及 CRM 短信等增值產品。

財報顯示，2021年上半年，光云科技營收達到2.66億元，同比增長13.36%；歸屬于上市公司股東的凈利潤-2298.2萬元，同比由盈轉虧，下滑163.86%；歸屬于上市公司股東的扣除非經常性損益的凈利潤-3846.71萬元，同比由盈轉虧；基本每股收益-0.06元。

公司公告稱，營業增長主要系公司電商 SaaS 產品收入增長所致；具體來看，報告期內，主營業務SaaS產品收入較去年同期增長16.69%。其中，作為針對中大型商家的快麥系列主要產品快麥 ERP，2021年上半年，銷售收款金額同比增長92.47%，銷售收入同比增長86.56%。

凈利潤下滑的主要原因，則是公司加大銷售團隊和產研團隊等人力成本投入，導致本期人力成本和股份支付合計較上年同期大幅增加，使得2021年整體成本上升比較明顯。

財報顯示，2021年上半年光云科技銷售、研發、管理等幾項核心投入成本都在增長。其中，銷售費用同比增長119.01%至8857.28萬元；管理費用同比增長51.06%至5053.65萬元；研發費用同比增長36.43%至7166.29萬元。

拉長時間線來看，人力成本問題也一直困擾著光云科技。

財報顯示，2020年，光云科技銷售費用同比增31.44%至9977.75萬元，研發費用同比增19.33%至1.07億元，管理費用同比增10.69%至6649.93億元；到今年上半年，光云科技銷售費用為8857.28萬元，近乎達到了2020年全年的費用。

其實，人力成本問題一直是電商SaaS行業的痛點問題，例如同行競爭者有贊，2018年到2020年，銷售費用率從31.06%上升到42.94%；2020年，微盟集團銷售費用率就達到了46.67%。

這樣看來，本次半年報光云科技的表現中規中矩，隨著主營SaaS產品收入增長，也會利好營收的增長；但長期來看，人力成本問題會一直影響公司凈利潤，而這也是光云科技多年來凈利潤不高的原因所在。

主營業務開啟增長飛輪，助推毛利率達到64.54%

目前，光云科技的主要業務及產品包括以超級店長、快遞助手、快麥 ERP 等為代表的電商 SaaS 產品、以快麥電子面單打印機為主的配套硬件、以快麥電商為代表的運營服務及以營銷目的為主的CRM短信等。

具體來看，2021年上半年，光云科技電商SaaS產品穩健增長，收入較去年同期增長16.69%。其中，多平臺布局迎來“收獲期”。以多平臺SaaS產品典范“快遞助手”為例，報告期內，快遞助手在拼多多平臺上收入較去年同期增長52.86%；多平臺收入由2020年的36.15%提升至2021年1-6月的44.11%。

截止目前，快遞助手已入駐近30家電商平臺。據公司披露數據，早期快遞助手的日均訂單量就可達到3000萬單，全國每6-7個包裹就有1個由快遞助手提供訂單處理服務。到目前，快遞助手、超級店長、快麥 ERP 在過往12個月內就可為上百萬商家累計穩定處理近100億筆訂單，

作為公司針對中大型商家另一大產品“快麥ERP”，也維持了高速增長。財報顯示，2021年上半年，“快麥ERP”銷售收款金額較上年同期增長 92.47%，銷售收入較去年同期增長 86.56%。

企業SaaS 產品的表現也不俗。財報顯示，2021年上半年，企業SaaS領域上的“有成”系列產品銷售收入較去年同期增長59.74%，成為公司中小商家SaaS產品、大商家SaaS產品之外的第三增長曲線。

據悉，在2018年光云科技先后在釘釘上布局“有成”系列產品，包括有成財務、有成CRM、番茄表單等企業服務SaaS產品，成為該平臺產品類目布局較多的企業之一。

而光云科技主要是通過“自研+投資+并購”的形式來構建企業生態，豐富公司SaaS產品矩陣。

據了解，在企業服務SaaS領域，去年光云科技就投資了授客學堂和螞蟻分工這兩家企業服務SaaS產品，隨即還收購AI客服機器人“智能一點”。同樣在本年度公司的投資力度再加碼，先后投資了巨益OMS、RPA+AI廠商實在智能等多家電商SaaS領域優質玩家。

而在主營業務增速良好下，也在利好公司毛利率增長。財報顯示，2021 年上半年光云科技綜合毛利率64.54%，同比上升了1.76 個百分點，主要系 SaaS產品業務占比提升及增值服務收入毛利略有上升。

但值得注意的是，光云科技在主營業務上巨額的營銷費用投入，正在拉低公司的現金流狀況。財報顯示，2021年上半年，光云科技經營活動產生的現金流凈額為-2741.64萬元，同比下降172.85%。

公司公告稱，主要系人員增長、營銷體系建設、研發力度加大等因素影響，本期支付的與經營活動有關的費用款較上年大幅增長，導致經營活動產生的現金流出增大。

總的看，光云科技主營業務不斷釋能，有益于公司營收穩定的增長。但不可忽視的是面臨激烈的電商SaaS競爭銷售成本不斷擴大下，會導致公司盈利狀況不明晰。

電商SAAS下半場：留存之戰，光云科技又能走多遠？

其實，SaaS服務商市場經歷十多發展后，行業“馬太效應”正初現，即“強者越強，弱者越弱”。其中光云科技憑借提供電商全鏈路的解決方案，在行業內并未有完全對標企業做到行業的前列。

但隨著電商的紅利見頂，電商SaaS也進入了周期性市場階段，從高速發展期進入平緩成熟期，隨之而來的用戶增速下降，導致留存成為了各企業的當務之急。這顯然對打造SAAS生態護城河的光云科技是不利的，但作為行業頭部的光云科技該如何走？

首先，是留存方式采用私域化還是去中心化的問題。

近年來隨著流量的變遷，電商格局也悄然發生著轉變，從傳統電商到社交電商、直播電商、跨境電商以及私域電商，大家的流量思維也發展著轉變，從公域流量到去中心化再到私域流量。

而作為電商SaaS服務商的光云科技采用的模式大多是付費模式，即產品賣給商戶，要求他們開通會員包月或包年。對于這類服務商，更直觀的是采用私域流量的方式，本身光云科技的付費用戶量就較為可觀，欺要進行是專注自身用戶池的活躍度，即提升產品性能或體驗來活躍用戶。

其次，長期發展光云科技是要靠To B還是To C？

今年上半年，光云科技是交出了一份虧損的半年報，說明公司的盈利狀況并不穩定。況且光云科技產品大多也是面向B端商戶市場的，所以提升B端市場的付費率對公司的重要性顯而易見，而C端市場可放在次位，等公司盈利狀態穩定情況下再發力不遲。

此外，在電商企業數字化轉型浪潮下，商家對付費 SaaS 產品需求也進一步提升。根據 36 氪研究院出具的《2021 年中國電商 SaaS 行業研究報告》預測，預計到 2022 年，電商 SaaS 的市場規模有望突破千億元大關。

市場潛力巨大的情況下，光云科技在B端市場也有更廣闊的發展空間。

總的看，在電商SaaS處于留存之戰的下半場，光云科技不論是做B端市場還是C端市場，公司要做的是，根據商戶需求來打造產品，進一步深耕產品的性能及服務。

結語：

本次半年報，光云科技表現也可圈可點，但公司要克服的依舊是成本問題。

近期內，海通證券給予優于大市評級，機構預測，2020-2022年光云將實現收入分別為5.38億元、6.37億元和7.78億元，同比增長15.9%、18.3%及22.2%；預計公司2020-2022年實現歸母凈利潤分別為1.06億元、1.24億元和1.67億元，同比增長9.6%，17.3%以及34.5%。

此外，基于電商行業的高增長性以及公司的龍頭地位，應給予公司相應溢價，給予光云科技2021年25-28倍PS，2021年128-144倍PE，對應6個月合理價值區間為39.56-44.50元，給予“優于大市”評級。

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