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文 | 藍媒匯財經，作者 | 藍忘機，編輯 | 魏曉

初入社會一個多月，中國藥科大學的畢業生就遭到了恒瑞醫藥（600276.SH）的“毒打”。

8月20日，一則“恒瑞內部在大幅度裁員”的消息在網絡上流傳。消息的源頭出自恒瑞醫藥股吧，之后迅速擴散至脈脈、貼吧、知乎等社交平臺。

據了解，被優化的員工中，涉及不少應屆生。

一位自稱是中國藥科大學畢業的碩士，通過“中國藥科大學幫幫墻”發布提醒，“秋招春招千萬不要投恒瑞！”該網友回憶，“我們剛入職一個多月，然后（恒瑞）就開始瘋狂裁員?！?/p>

被裁的還有廣東某應屆生?！埃ㄎ业模﹥蓚€廣東某211應屆碩士同學也被恒瑞裁了?！?/p>

面對裁員風波，恒瑞醫藥不愿多做解釋，而是擺出一副“我已經在中報里說得很清楚，你自己去看”的樣子，草草回應。

恒瑞還有大哥的架子，卻沒了大哥的底子。

01交出“最差成績單”

“如果只是裁銷售也賠錢（就）不會有這么多抱怨的了?！币晃蛔苑Q被恒瑞醫藥裁了的網友在知乎上寫到，獲得近400人點贊。

優化背后，與恒瑞醫藥的業績壓力不無關系。事實上，今年以來，恒瑞醫藥的“錢袋子”并不好看。

就在裁員消息刷屏的前一天，恒瑞醫藥公布了18年以來“最差成績單”。

財報顯示，2021年上半年，恒瑞醫藥實現營收132.98億元，同比增長17.58%；歸屬凈利潤26.68億元，同比增長0.21%。

乍一看，業績雙增，好像挺不錯。但實際上，凈利潤的增速已經創下恒瑞醫藥18年來歷史新低。

穩定的業績增速，一直都是恒瑞醫藥受資本青睞的重要原因。自2000年登陸A股以來，恒瑞醫藥的營收、凈利潤增速均在20%左右。2020年，公司實現營收277.3億元，是上市之初的57倍；凈利潤63.28億元，是上市之初的95倍。

而上半年凈利潤增速放緩，則是受第二季度業績拖累。

財報顯示，2021年第二季度，恒瑞醫藥的凈利潤為11.71億元，同比減少了13.03%。單個季度凈利潤負增長，這也是恒瑞醫藥自2011年后首次出現。

由于業績不及預期，恒瑞醫藥在發布財報的第二天，股價跌停。

截至今日（8月23日）收盤，恒瑞醫藥報47.18元/股，市值僅剩3018億元，較年初的6000億元縮水一半。恒瑞醫藥也從“醫藥一哥”的位置退居第三，被藥明康德（603259.SH）、邁瑞醫療（300760.SZ）超越。

不僅如此，曾經的資本寵兒，開始被機構“拋棄”。

wind數據顯示，截至2020年末，持有恒瑞醫藥的機構有142家，到了今年6月底，只剩下99家，半年減少了43家。2017年進入恒瑞醫藥前十大股東名單的美國知名資產管理公司奧本海默基金，也在今年二季度退出了恒瑞醫藥前十大股東名單。

與機構出逃截然相反的是，恒瑞醫藥正在成為散戶的“大本營”。

東方財富數據顯示，2020年末，恒瑞醫藥的股東人數為28.18萬人；今年6月末，恒瑞醫藥的股東人數暴增至61.01萬人，半年增長了33萬人。

散戶以為是“抄底”，結果成了“接盤俠”。

02集采下，恒瑞“進退兩難”

醫藥行業的投資邏輯正在改變。

凈利潤增速創新低，恒瑞醫藥在財報中解釋，公司業績承壓的核心在于國家藥品集采。

和教育行業一樣，醫藥行業和民生息息相關，這也意味著藥企不能是暴利的行業。藥品集中采購，通俗來說，就是藥企以低價換取市場份額。老百姓可以以更低的價格買到更好的藥品，靠仿制藥為主的藥企則是“進去兩難”。

進入集采，意味著利潤大幅縮水；沒進入集采，意味著市場份額的喪失。

恒瑞醫藥在半年報中表示，自2018年以來，公司進入國家集中帶量采購的仿制藥共有28個品種，中選18個品種，奧沙利鉑、多西他賽、順阿曲庫銨等這些曾經的仿制藥主力級產品，中標價比原來跌去了七八成，導致公司業績壓力較大。

2020年11月，恒瑞醫藥開始執行的第三批集采涉及6個藥品，報告期內，恒瑞醫藥的銷售收入環比下滑了57%。

進入集采雖然會壓縮利潤，但藥企為了提高市場份額，增加品牌影響力，能進集采還是會努力進集采。

然而，素有“恒瑞出征，寸草不生”的恒瑞醫藥，卻在最近一次集采中丟標了，丟的還是兩個大標。

今年6月23日的第五批集采中，恒瑞醫藥因為報價策略不當，爆冷出局，其造影劑產品碘克沙醇注射液、格隆溴銨注射液雙雙落選。

本來，恒瑞醫藥在造影劑市場處于“霸主”地位。2019年，碘克沙醇在我國的銷售額為32.57億元，恒瑞醫藥占了半壁江山，2020年銷售額約為15億。此次落選，意味著造影劑的一部分市場份額，將被其他藥企取代。

以至于集采結果出爐當天，恒瑞醫藥股價一度跌超4%。

恒瑞醫藥在財報中披露，未中標的碘克沙醇注射液和格隆溴銨注射液2020年合計銷售額為18.73億元，占營收的比重接近7%。

由于這批集采是從7月份開始陸續落地，集采丟標的影響并未直接反映在上半年業績中。如果下半年恒瑞醫藥沒能找到新的業績突破口，2021年全年業績恐將遭到影響。

中金公司在研報中寫到，受集采影響持續承壓，下調恒瑞醫藥盈利預測，同時下調目標價33.3%至80.00元。

03“藥神”能靠創新藥翻身嗎？

“不可能天天看股票的波動來經營?！本驮诤闳疳t藥股價跌停的同一天，董事長孫飄揚罕見發聲。

一個多月前，恒瑞醫藥發公告稱，周云曙申請辭去恒瑞醫藥董事長等職務。隨后，卸任兩年后的創始人孫飄揚“出山”，宣布代為履行董事長職責，直至董事會選出新一任董事長時止。

孫飄揚重新掌舵恒瑞醫藥，其中一個重點就是加大對創新藥的研發。他表示，恒瑞遇到的問題是幾乎所有中國仿制藥轉型創新藥企業都會遇到的問題，即遇到仿制藥斷崖式下降，創新藥逐步增長的情況。

相比仿制藥，擁有一定定價權的創新藥，受集采影響較小。

恒瑞醫藥的前身是連云港制藥廠，早年間與抗癌藥沒有半毛錢關系，主要生產技術含量較低、利潤微薄的消毒水。

上世紀90年代，藥廠瀕臨破產，在藥廠當了多年技術員的孫飄揚臨危受難，晉升為廠長，開始帶著藥廠轉型，進入抗癌藥市場。

當時，國內布局這一賽道的藥企少之又少。孫飄揚從仿制藥入手，先后完成了對抗癌化療藥多西他賽、奧沙利鉑、伊立替的仿制，并成功把這3款腫瘤藥做到了國內最大的市場份額。

推出仿制藥的同時，孫飄揚也在抓緊對創新藥的研發。后來，這個堅定不移往創新藥轉型的意志，也傳導給了他的老婆店翰森制藥（3692.HK）。

為了加快對創新藥的研發，2018-2020年三年間，恒瑞醫藥累計投入的研發費用超過110億元。2021年上半年，恒瑞醫藥創新藥實現銷售收入52.07億元，同比增長43.80%，占整體銷售收入的比重達到39.15%。

恒瑞醫藥在財報中表示，創新成果的逐步收獲對公司業績增長起到了拉動作用。

眾多的仿制藥、創新藥成果，讓孫飄揚被稱為“藥神”，也讓恒瑞醫藥市值沖到6000億元，有了“藥中茅臺”的名號。

不過，相比燒錢不要命抗癌藥“三劍客”，恒瑞醫藥的壓力依舊不小。恒瑞醫藥在半年報中提到，國內創新型生物醫藥行業同質化競爭嚴重，生物醫藥創新面臨嚴峻挑戰。

恒瑞醫藥有款PD-1產品卡瑞麗珠單抗，截至今年6月，已經獲批了6個適應證，覆蓋肝癌、食管癌、肺癌、淋巴瘤等，優勢明顯。

PD-1產品競爭激烈，除了恒瑞醫藥的卡瑞利珠單抗，國內還有三款國產的PD-1單抗：百濟神州的替雷利珠單抗、君實生物的特瑞普利單抗、信達生物的信迪利單抗。

四大國產PD-1在過去多輪醫保談判中上演了“降價”大戰。去年12月，卡瑞利珠單抗通過國家醫保談判，200mg規格從19800元/支降低到2928元/支，降價幅度達85%。

但據恒瑞醫藥半年報顯示，由于產品進院難、各地醫保執行時間不一等諸多問題，卡瑞利珠單抗的銷售不及預期，銷售收入環比呈負增長。

所以你看，恒瑞醫藥又把觸角伸向了你的眼。前不久，恒瑞醫藥子公司藥品HR19034滴眼液獲得了藥物臨床試驗批準通知書。

或許眼睛的故事，才更受資本喜歡。

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