圖片來(lái)源@視覺(jué)中國(guó)

文 | 財(cái)健道，作者 | 安富建

六年來(lái)首度跌停！8月20日，恒瑞醫(yī)藥（600276.SH）迎來(lái)“至暗時(shí)刻”。

股價(jià)腰斬、公司裁員、基金出逃......曾經(jīng)的“大白馬”和“醫(yī)藥一哥”，已屈居邁瑞醫(yī)療（300760.SZ）和藥明康德（603259.SH）之后。

19日晚間，恒瑞醫(yī)藥披露2021年半年報(bào)，報(bào)告期內(nèi)累計(jì)研發(fā)投入25.81億元，比上年同期增長(zhǎng)38.48%，研發(fā)投入占銷售收入的比重高達(dá)19.41%，但凈利潤(rùn)卻近乎零增長(zhǎng)，增速創(chuàng)下18年來(lái)新低。

8月20日開(kāi)盤(pán)后，恒瑞醫(yī)藥股價(jià)多次觸及跌停，至上午11時(shí)，已被逾2.5萬(wàn)手賣(mài)單封死跌停，收盤(pán)報(bào)48.46元/股，總市值3100億元。相比今年一度6000億的市值，已然腰斬。與此同時(shí)，網(wǎng)傳的安徽省臨床檢驗(yàn)試劑采集會(huì)議紀(jì)要，令“器械茅”邁瑞醫(yī)療大跌17%。

受“藥茅”和“器械茅”影響，南微醫(yī)學(xué)（688029.SH）、萬(wàn)孚生物（300482.SZ）、金域醫(yī)學(xué)（603882.SH）、通策醫(yī)療（600763.SH）等醫(yī)藥龍頭股紛紛跌超10%。

上市21年來(lái)，整體向上的恒瑞股價(jià)雖有起伏，但這大半年來(lái)下行曲線之陡峭，前所未有，“藥茅”何以至此？最近兩年，恒瑞接連失誤，利潤(rùn)空間不斷縮窄，一如《財(cái)健道》半個(gè)月前所指出的：恒瑞醫(yī)藥無(wú)以容錯(cuò)。半年報(bào)的風(fēng)吹草動(dòng)，即刻就在資本市場(chǎng)上引起一波巨浪。

仿制藥后路已斷，創(chuàng)新藥和國(guó)際化的前景仍然不明朗。日前，63歲的孫飄揚(yáng)重回董事長(zhǎng)之位，被認(rèn)為是挽救恒瑞醫(yī)藥的一線曙光。

01?集采不利，醫(yī)保談判失策

恒瑞醫(yī)藥之所以出現(xiàn)流年不利的局面，主要有兩個(gè)原因：

據(jù)公司半年報(bào)顯示，受國(guó)家和地方帶量采購(gòu)的影響，公司傳統(tǒng)仿制藥銷售下滑。2020年11月開(kāi)始執(zhí)行的第三批集采涉及的6個(gè)藥品，報(bào)告期內(nèi)銷售收入環(huán)比下滑57%。另一方面，主要產(chǎn)品卡瑞利珠單抗自2021年3月1日起開(kāi)始執(zhí)行醫(yī)保談判價(jià)格，降幅達(dá)85%，加上產(chǎn)品進(jìn)院難、各地醫(yī)保執(zhí)行時(shí)間不一等諸多問(wèn)題，造成卡瑞利珠單抗銷售收入環(huán)比負(fù)增長(zhǎng)。

冰凍三尺非一日之寒。今年6月開(kāi)展的第五批集采中，因恒瑞報(bào)價(jià)策略不當(dāng)而釀成大錯(cuò)，重磅產(chǎn)品碘克沙醇注射液和格隆溴銨注射液大意丟標(biāo)，二者占公司營(yíng)收合計(jì)達(dá)7.1%；其他中標(biāo)產(chǎn)品的價(jià)格，與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相比差距懸殊而缺乏優(yōu)勢(shì)，比如，中標(biāo)量最大的苯磺順阿曲庫(kù)銨注射液報(bào)價(jià)158元，遠(yuǎn)高于其他兩家（241.8元和343.8元）。

集采和醫(yī)保的重要性，對(duì)于制藥企業(yè)而言不言而喻。若稍有不慎，前期付出便可能功虧一簣。

卡瑞利珠單抗PD-1醫(yī)保談判已經(jīng)失策，因此即將到來(lái)的醫(yī)保談判便尤為關(guān)鍵。

7月30日，271個(gè)通過(guò)初步形式審查的藥品名單對(duì)外公布，恒瑞醫(yī)藥、百濟(jì)神州各有3款新藥進(jìn)入，系數(shù)量最多，且其中2款面臨直接競(jìng)爭(zhēng)。恒瑞醫(yī)藥新藥包括PD-1單抗、PARP抑制劑。還有一款重磅新藥是化藥1類創(chuàng)新藥TPO-R激動(dòng)劑海曲泊帕乙醇胺片。根據(jù)國(guó)盛證券測(cè)算，若能進(jìn)入醫(yī)保快速放量，預(yù)計(jì)該藥品峰值銷售有望超過(guò)10億元。這輪的醫(yī)保談判，對(duì)于恒瑞醫(yī)藥而言，是必須抓住的救命稻草。

02?被推倒的多米諾“股”牌

自2000年上市以來(lái)，恒瑞曾跑出了百倍長(zhǎng)牛的行情，甚至成為2008年金融危機(jī)最能抗跌的大藍(lán)籌之一——當(dāng)時(shí)全年的股價(jià)跌幅也不過(guò)18.79%。2021年二季度，恒瑞單季度扣非凈利潤(rùn)下滑，而上一次單季度利潤(rùn)同比下滑，是在11年前的2010年第四季度。

但這一切早有預(yù)示。

恒瑞醫(yī)藥持倉(cāng)基金上半年即已陸續(xù)出逃。截至6月30日，共有326只基金披露持有恒瑞醫(yī)藥，合計(jì)持有2.36億股，環(huán)比上季度減少29.38%。相較一季度，北上資金香港中央結(jié)算有限公司二季度減持股份約0.19億股，持股7.66億股，持股比例由12.26%降至11.97%，仍為恒瑞醫(yī)藥第3大股東；而奧本海默基金公司-中國(guó)基金因減持，甚至已經(jīng)退出前十大股東之列。

機(jī)構(gòu)退場(chǎng)，散戶接盤(pán)，但不斷進(jìn)場(chǎng)“抄底”的散戶已然被套牢。據(jù)統(tǒng)計(jì)，恒瑞醫(yī)藥的股東數(shù)量大幅增長(zhǎng)，尤其二季度增速超過(guò)60%。2020年末，恒瑞醫(yī)藥股東數(shù)量為28.18萬(wàn)戶，至3月末，增長(zhǎng)為36.76萬(wàn)戶，增幅約30%。二季度末，恒瑞醫(yī)藥股東數(shù)量激增至61.01萬(wàn)戶，較三月末增幅高達(dá)65.97%。

值得注意的是，高瓴資本被動(dòng)新晉成為恒瑞醫(yī)藥十大股東，這或許是一個(gè)信號(hào)：資本市場(chǎng)仍然有大機(jī)構(gòu)在看好恒瑞醫(yī)藥。高瓴資本自2015年12月左右開(kāi)倉(cāng)進(jìn)場(chǎng)恒瑞醫(yī)藥，一年內(nèi)曾兩次加倉(cāng)。從恒瑞醫(yī)藥公開(kāi)的十大流通股東數(shù)據(jù)來(lái)看，2016年三季度增持到2193萬(wàn)股，去年2020年退出十大股東。時(shí)至今日，高瓴資本持股4046.19萬(wàn)股，持股比例0.63%。

與之同時(shí)，亦有牛散告訴《財(cái)健道》，下個(gè)交易日即入場(chǎng)抄底。

03?裁員風(fēng)波不斷。恒瑞何以絕地反擊？

8月20日，關(guān)于“恒瑞醫(yī)藥大幅度裁員”的信息在網(wǎng)上瘋傳，甚至登上“東方財(cái)富”導(dǎo)讀欄。此次裁員主要涉及仿制藥的醫(yī)藥代表，同時(shí)會(huì)增加創(chuàng)新藥的研發(fā)人員。有消息稱，恒瑞醫(yī)藥大刀闊斧的裁員，要將人數(shù)從3萬(wàn)減到2萬(wàn)。針對(duì)此事，恒瑞醫(yī)藥證券部工作人員回應(yīng)稱，公司在半年報(bào)中對(duì)這件事情做了說(shuō)明，“公司要集中資源做創(chuàng)新和對(duì)國(guó)際化進(jìn)行運(yùn)營(yíng)改革”。早先，有恒瑞醫(yī)藥內(nèi)部人士接受媒體采訪稱，“實(shí)際上，組織結(jié)構(gòu)進(jìn)化從今年6月份已經(jīng)開(kāi)始”。

新業(yè)務(wù)調(diào)整、大幅裁員，這些新招頻出的背后，站著恒瑞醫(yī)藥“大家長(zhǎng)”、頭號(hào)靈魂人物孫飄揚(yáng)。8月4日，孫飄揚(yáng)正式重新出任董事長(zhǎng)。它能否成為恒瑞的一劑強(qiáng)心針？仍然尚未可知。

財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，恒瑞已在美國(guó)、歐洲等地建立了136人的海外研發(fā)團(tuán)隊(duì)，主要成員均是來(lái)自羅氏、諾華、輝瑞、默克等知名藥企的中高層人才；23項(xiàng)國(guó)際臨床試驗(yàn)正在推進(jìn)開(kāi)展，其中國(guó)際多中心Ⅲ期項(xiàng)目7項(xiàng)，并有10余項(xiàng)研究處于準(zhǔn)備階段，共啟動(dòng)86家海外中心。

值得關(guān)注的是，主力產(chǎn)品卡瑞利珠單抗，則為恒瑞帶來(lái)首個(gè)國(guó)際多中心Ⅲ期臨床研究——卡瑞利珠單抗聯(lián)合阿帕替尼治療晚期肝癌國(guó)際多中心Ⅲ期研究已完成海外入組，并啟動(dòng)了美國(guó)FDA BLA/ NDA遞交前的準(zhǔn)備工作；另外還有多款產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)全球同步開(kāi)發(fā)。

這些海外項(xiàng)目能否盡快破局？這正在考驗(yàn)孫飄揚(yáng)的速度。

為突出恒瑞的持續(xù)創(chuàng)新能力，本次半年報(bào)還披露了恒瑞創(chuàng)新藥收入和管線，創(chuàng)新藥實(shí)現(xiàn)銷售收入52.07億元，同比增長(zhǎng)43.80%，占整體銷售收入的比重為39.15%。和高研發(fā)投入一樣，恒瑞押注創(chuàng)新藥的本色未有絲毫改變。雖然競(jìng)爭(zhēng)愈發(fā)激烈，但研發(fā)、國(guó)際化、運(yùn)營(yíng)優(yōu)化，以及孫飄揚(yáng)的王者歸來(lái)，依舊是恒瑞的護(hù)城河。

1990年，32歲的孫飄揚(yáng)臨危受命擔(dān)任廠長(zhǎng)，挽救了一家賬面資金只有8萬(wàn)元的小廠“江蘇恒瑞醫(yī)藥股份有限公司”，后來(lái)，他一手將其扶至“白馬股”醫(yī)藥龍頭的地位。電影《至暗時(shí)刻》結(jié)尾，丘吉爾說(shuō)：沒(méi)有最終的成功，也沒(méi)有致命的失敗，最重要的是繼續(xù)前進(jìn)的勇氣。

更多精彩內(nèi)容，關(guān)注鈦媒體微信號(hào)（ID：taimeiti），或者下載鈦媒體App