Paytm慶祝會（2019年），中間兩位為螞蟻集團(tuán)董事長井賢棟、Paytm創(chuàng)始人維賈伊

與螞蟻集團(tuán)有著千絲萬縷關(guān)聯(lián)的“印度版支付寶”Paytm，邁出了上市腳步。

印度證監(jiān)會官網(wǎng)最近披露的Paytm招股書顯示，Paytm擬籌資1660億盧比（約144億人民幣、22.3 億美元），包括發(fā)行價(jià)值830億盧比的新股，以及830億盧比的銷售要約。

這一規(guī)模IPO，將使 “印度版支付寶” 成為印度的第三大上市公司，僅次于2010年上市的國有礦業(yè)公司印度煤炭（Coal India）和2008年上市的信實(shí)電力（Reliance Power）。

和在中國的同行支付寶一樣，Paytm在印度擁有廣泛的用戶群體。招股書提到，截至2021年3月，Paytm已有3.33億注冊用戶，覆蓋2100萬商戶——當(dāng)前印度網(wǎng)民有近7億，相當(dāng)于一半印度網(wǎng)民是Paytm用戶。從用戶量來看，Paytm已經(jīng)成為印度第一、全球第三大電子錢包。

不過與支付寶此前招股書中的亮眼數(shù)據(jù)相比，Paytm的業(yè)績表現(xiàn)則顯得遜色：成立近10年，Paytm 仍未實(shí)現(xiàn)盈利。

螞蟻集團(tuán)間接持股29.6%，系Paytm最大的股東；阿里巴巴間接持股7.2%，來源：Paytm招股書

Paytm股東背景可謂華麗，伯克希爾哈撒韋以及軟銀都在股東之列，螞蟻集團(tuán)持有該公司近30%股份，是其最大股東，阿里巴巴間接持股7.2%。

事實(shí)上從2015年左右開始，螞蟻集團(tuán)就開始在海外布局支付業(yè)務(wù)，投資當(dāng)?shù)刂Ц豆疽詭椭就疗髽I(yè)打造“支付寶”，足跡廣至印度、泰國、孟加拉、韓國、緬甸、巴西等地，印度的Paytm是其中第一家邁出上市腳步的企業(yè)。

值得注意的是，Paytm母公司總共7個(gè)董事會席位中曾有多達(dá)四名阿里系華人董事，都在提交招股書前火速退出了這家印度獨(dú)角獸的董事會。

有海外投行人士告訴鈦媒體APP，通常情況下印度上市公司的單一大股東持股比例不能超過25%。因此，螞蟻集團(tuán)很可能需要在IPO前和IPO過程中減至少5%的股份。

坎坷的崛起之路

與支付寶相比，Paytm成長過程卻要坎坷得多。

一個(gè)核心原因是，印度的移動互聯(lián)網(wǎng)基礎(chǔ)設(shè)施長期以來堪稱落后。截至2015年4月，印度能夠使用寬帶服務(wù)的人數(shù)也不過1億，那時(shí)4G網(wǎng)絡(luò)甚至還未大范圍普及。

據(jù)世界銀行2016年的數(shù)據(jù)，當(dāng)時(shí)該國近一半人口沒有銀行賬戶（47%），很多二三線城市連銀行都沒有。在銀行和信用卡普及率極低的背景下，貨到付款是印度網(wǎng)購的主要支付模式。

彼時(shí)，印度電商巨頭Flipkart在大城市的交易中的72%，是通過貨到付款完成的，而在二線城市，這一比例更是高達(dá)90%。

在這種背景下，發(fā)展初期的Paytm使勁渾身解數(shù)推廣，也難以復(fù)制中國式移動支付的成功。比如，2014年，Paytm與優(yōu)步（Uber）合作，雖然其知名度獲得提升，但其用戶數(shù)始終不多。截至2015年，Paytm的注冊用戶也不過2500萬人。

轉(zhuǎn)折點(diǎn)發(fā)生印度總理莫迪推出“數(shù)字印度”計(jì)劃之后。莫迪號召國民，“學(xué)習(xí)電子經(jīng)濟(jì)如何運(yùn)作，學(xué)習(xí)使用電子銀行和銀行賬戶的不同方式，學(xué)習(xí)不同銀行App的有效使用，學(xué)習(xí)如何在無現(xiàn)金的情況下經(jīng)營生意。”此外，他還表示印度將建立“無現(xiàn)金社會”。

2016年，莫迪政府宣稱為了“打擊腐敗、斷絕恐怖團(tuán)體資金鏈和假幣流通渠道”，發(fā)布廢鈔令——宣布廢除民間大多數(shù)500及1000盧比面額的紙鈔。

廢鈔令生效后，Paytm就宣布創(chuàng)下單日交易次數(shù)記錄，應(yīng)用下載量成長超千倍，每人平均交易次數(shù)也暴增。注冊用戶在四個(gè)月里就增至1.22億。

來源：Paytm招股書

同一時(shí)期，Paytm收獲了來自阿里巴巴集團(tuán)及螞蟻集團(tuán)的連續(xù)兩輪投資，一躍成為該公司第一大股東，當(dāng)時(shí)持股約40%。

“二維碼支付”也被很快帶到印度。Paytm在招股書提到，Paytm是為印度商戶提供二維碼支付的第一家公司。廢鈔令疊加二維碼，讓Paytm終于破圈，并且將線下掃碼支付的優(yōu)勢保持至今。到2018年，Paytm用戶達(dá)到了2.5億。

2021財(cái)年，Paytm的整體支付交易量占據(jù)約四成份額，錢包支付的市場份額為65%至70%。

難以復(fù)制支付寶

Paytm與支付寶的淵源很早，Paytm母公司創(chuàng)始人維賈伊曾經(jīng)講述過與馬云的故事：

2009年，維賈伊創(chuàng)立Paytm，剛開始這個(gè)軟件主要只是用來為手機(jī)充值。2011年，維賈伊聽了一場馬云的演講，受到他所講的支付寶加淘寶的支付場景的啟發(fā)。回到印度后，維賈伊開始在Paytm上打造類似的移動購物加線上支付的模式。

2014年10月，阿里上市不久，維賈伊專程來到杭州，見到了馬云、張勇、彭蕾和井賢棟，講述他的普惠金融愿景。阿里正籌劃深入印度金融領(lǐng)域，當(dāng)時(shí)已有2000萬用戶的Paytm已經(jīng)是印度最大的移動支付平臺。

很快，阿里連續(xù)兩輪投資Paytm，成為其最大股東。

阿里選擇通過投資的方式出海是可以理解的，與成立“中國獨(dú)資公司”相比，前者獲取相關(guān)金融牌照更加方便。

此后，阿里開始“手把手”地向Paytm提供經(jīng)驗(yàn)指導(dǎo)。業(yè)內(nèi)人士向鈦媒體APP表示，阿里都會把Paytm的工程師專門接到杭州進(jìn)行培訓(xùn)、指導(dǎo)。雙方人員頻繁往返于杭州和德里。Paytm幾乎全盤采用和借鑒了支付寶的系統(tǒng)、架構(gòu)和運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)。

但與支付寶相比，Paytm有一大先天不足——缺一個(gè)淘寶。Paytm靠“充話費(fèi)”起家，移動互聯(lián)網(wǎng)興起后，才開始尋找線下支付場景，但是缺少一個(gè)淘寶式的天然線上流量入口。

很快，2017年3月，阿里巴巴領(lǐng)投了Paytm旗下新電子商務(wù)部門的2億美元融資。彼時(shí)甚至有市場傳聞，阿里曾考慮完全收購該部門，成立“天貓印度站”。

Paytm的電商嘗試“Paytm Mall”，確實(shí)是一個(gè)類似天貓商城的B2C電商平臺，產(chǎn)品覆蓋食品、服飾、家電等。不過，電商市場在印度早已經(jīng)是紅海市場。Paytm需要面對來勢洶洶的亞馬遜、沃爾瑪?shù)谋镜卮碚逨lipkart，以及信實(shí)集團(tuán)旗下信實(shí)零售（Reliance Retail）。

結(jié)果來看，印度版天貓發(fā)展也并不順利。2018財(cái)年，Paytm Mall虧損擴(kuò)大至180億盧比，市場份額卻下降至了3%。此后，Paytm Mall開始了對零售業(yè)務(wù)的收縮。

在支付主業(yè)，Paytm的競爭壓力也在加大，對手林立，包括沃爾瑪旗下的PhonePe、谷歌支付、亞馬遜支付，以及Facebook旗下的WhatsApp Pay等都在這些階段涌入印度。

根據(jù)印度國家支付公司（NPCI）的數(shù)據(jù)，截止2021年6月，從交易總額維度來看，沃爾瑪旗下的 PhonePe 在統(tǒng)一支付接口（UPI）生態(tài)系統(tǒng)中的市場份額為 47% ；Google Pay 占比 37.8%；Paytm 的市場份額僅為 7.42%——印度 UPI（統(tǒng)一支付界面）主要針對大額線上轉(zhuǎn)賬場景，而 Paytm 的優(yōu)勢場景則僅限線下掃碼支付。

科技研究公司Counterpoint分析師表示，五年前，Paytm幾乎統(tǒng)治了印度，但它現(xiàn)在的業(yè)績卻在下滑。現(xiàn)在它必須要抓住時(shí)機(jī)進(jìn)行IPO，因?yàn)楦偁幷萦遥琁PO可能會為它帶來一定的競爭力。

paytm的營銷投入遠(yuǎn)超競品，來源：標(biāo)普

華爾街投資機(jī)構(gòu)海投全球創(chuàng)始人兼CEO王金龍Jerry向鈦媒體APP表達(dá)了類似觀點(diǎn)，“與支付寶相比，Paytm的根基太淺、缺少天然流量。之前的燒錢營銷并未能帶來業(yè)績大幅提升，不得不削減營銷投入降低支出，以此減少虧損。”

在他看來，“印度政府正在鼓勵本國科技企業(yè)上市，加之全球流動性泛濫，正是Paytm的上市良機(jī)，因此它即使業(yè)績下滑也要沖刺上市。”

招股書也證明了這一點(diǎn)，2018年一季度以來，Paytm的總收入已連續(xù)三年下滑；2021財(cái)年，營收同比下滑14.6%；同期歸母凈虧損為169.6億盧比，約合14億元人民幣，虧損同比卻收窄 40.3%。這正有賴于總費(fèi)用支出的下滑——近三年以來，Paytm的營銷及促銷費(fèi)用正以每年約60%的幅度逐年遞減。

面臨獨(dú)立成長的挑戰(zhàn)

阿里對于Paytm的傾心投入肉眼可見，但伴隨著后者的上市步伐，阿里色彩將不得不逐步淡去。

從2015年到2019年，螞蟻集團(tuán)連續(xù)4次參與Paytm融資，成為其最大股東（持股29.2%），但受限于印度監(jiān)管，螞蟻集團(tuán)很可能需要在IPO前和IPO過程中減至少5%的股份。

此外，上市前Paytm母公司總共7個(gè)董事會席位中曾有多達(dá)四名華人董事，分別是現(xiàn)任螞蟻集團(tuán)董事長兼首席執(zhí)行官井賢棟（中國籍）、阿里巴巴企業(yè)融資資深副總裁姚允仁（美國籍）、阿里系公司亞博科技投資及全球戰(zhàn)略總裁程國明（中國籍）和阿里巴巴東南亞與印度戰(zhàn)略投資負(fù)責(zé)人 Ting Hong Ho。

井賢棟甚至從2015年就開始任職，直至Paytm準(zhǔn)備上市前夕。

招股書披露，以上四人均在提交招股書前火速退出了董事會。

提交招股書前夕，阿里系董事密集退出，來源：Paytm招股書

與此同時(shí)，Paytm 董事會新增成員中僅有一位曾供職螞蟻集團(tuán)——“額外董事（Additional Director）”Douglas Lehman Feagin（美國籍），此前曾擔(dān)任螞蟻集團(tuán)高級副總裁。公開資料顯示， Douglas Feagin自2016年6月開始擔(dān)任螞蟻集團(tuán)高級副總裁。在螞蟻集團(tuán)最新的管理層名單中，Douglas Feagin已經(jīng)不在其中。

阿里與Paytm關(guān)系變化的轉(zhuǎn)折點(diǎn)發(fā)生在2020年。當(dāng)年5月，中印兩國間由于一些眾所周知的原因關(guān)系緊張，印度政府一度下架了數(shù)十個(gè)中國應(yīng)用（包括支付寶在內(nèi)），同時(shí)也對擁有中國背景資本的投資行為進(jìn)行了諸多限制。印度社會甚至掀起了一輪反華浪潮。

王金龍Jerry認(rèn)為，印度政府很可能私下向Paytm臨時(shí)規(guī)定了某些隱形上市門檻，比如需要將具有阿里背景的董事全部清除出董事會。

在他看來，此前自身定位戰(zhàn)略投資人的螞蟻集團(tuán)，將不得不以財(cái)務(wù)投資者的角色收場了。雖然在財(cái)務(wù)方面，螞蟻在印度的投資已經(jīng)非常成功，但其出海印度并且投入如此之巨的最初動力，恐怕也不僅僅是為了財(cái)務(wù)回報(bào)。?

對于Paytm而言，失去董事會席位、股權(quán)縮減的阿里系，可能難以維持此前對其的全力投入，“印度版支付寶”需要面臨一次獨(dú)立成長的挑戰(zhàn)。

巧合的是，除印度的Paytm之外，韓國最大的在線支付公司的Kakao Pay目前也處于上市進(jìn)程中，螞蟻持有其 45% 的股權(quán)。根據(jù)其此前遞交的招股說明書，該公司原定于8月12日在韓國交易所上市，但在7月下旬臨時(shí)被要求修改招股說明書，具體原因截止目前未公開。

（本文首發(fā)鈦媒體APP，作者｜蔡鵬程）

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