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文 | 好看商業，作者｜周一圍? ，編輯｜安心

百度Q2財報多項數據超預期，但這似乎并不能滿足市場的胃口。

財報顯示，百度Q2營收313.5億元人民幣，同比增20%，高于市場預期的309.2億元。

第二季度調整后營業利潤為56.5億元，超市場預期的42.3億元；二季度經調整每ADS利潤15.41元人民幣，超市場預估的13.04元。

百度業績主要來自兩個大的部分：其一，百度核心，包括廣告業務（搜索/信息流廣告）和創新業務（智能云/DuerOS 小度音箱/阿波羅等）；其二，愛奇藝業務，包括會員、廣告與版權轉授權等。

在第二季度，百度核心收入240億元，同比增長27%；其中，廣告業務收入190億元，同比增長18%；非廣告業務收入50億元，同比增長80%。

百度創新業務收入大增主要受智能云和其它業務的驅動。百度Q2來自愛奇藝的收入為76億元，同比增幅3%。

百度預計，今年三季度營收將介于306億元—335億元人民幣之間，同比增幅在8%—19%，其中百度核心收入預計將同比增長9%—20%。

百度還稱，受疫情影響，公司業務預期仍存在較大不確定性。

8月12日盤前，百度財報發布后，美股股價開盤跌超3%，最終以跌3.23%收盤。

實際上，今年2月下旬以來，百度股價就進入了下跌通道，從354美元的高點跌至目前的157美元，目前幾乎回到了去年底開始的那輪上漲的起點。

百度最近一年股價走勢

今年2月9日，百度股價突破300美元，總市值重新回到1000億美元大關。但3月份又開始下跌，今天基本被打回了原型。是資本市場薄情還是百度變了？

Q2財報的利空與亮點

百度二季度的業績，核心業務整體看動能不足，增長不夠強勁；下個季度增速大概率放緩。

今年第一季度，百度核心業務整體收入 204 億，同比增長 34%，位于百度給出的同比增26%-39%的指引頂端。

第二季度，百度核心營收 240 億元，同比增長 27%，處在該季度營收指引（同比增20%—33%）的中間，小幅高于市場預期。

廣告業務是百度業績的基本盤，今年前兩個季度，廣告業務在百度核心營收中占比分別達79.5%和79.1%。

但二季度的廣告業務同比增長為18%，增速低于一季度的27%。

而從百度對Q3的業績指引看，廣告業務增速將進一步放緩。

百度預計，第三季度百度核心營收同比增幅只有 9%-20%，大幅低于二季度的實際增速 27%。因為廣告業務是百度核心主要營收來源，而且下半年是營收旺季，這個指引意味著，百度對廣告業務的信心不足。

利潤方面，第二季度，歸屬百度的凈虧損為5.83億元，上年同期實現凈利潤35.79億元。其中，百度其他虧損總計凈額為24億元，包括長期投資公允價值虧損31億元。百度稱，這主要由于快手在港股的股價持續下跌，市值縮水，使得百度對其長期投資價值有所調整有關。

2016年3月，快手宣布獲得數千萬美元 C 輪投資，百度、華人文化產業基金、光源資本投資。根據快手IPO招股書，百度在快手持股3.78%。

快手上市至今，股價高開低走，目前市值已較最高點縮水80%；關鍵是快手目前為止未表現出扭轉頹勢的能力。

快手股價高開低走，一路狂跌

不過，百度創新業務依舊是財報中的亮點。

第二季度該部分營收同比增長80%。去年Q3，百度首次披露非廣告業務營收，達到29億元，同比增長14%。

百度智能云是百度創新業務現階段的收入支柱和關鍵增長動能。幾個季度以來，百度智能云持續高增長，同比增速從去年Q4的67%拉升到今年Q2的71%，單季收入達到38億元。

如果說廣告代表百度的昨天，造車與Apollo是百度的明天，智能云就是百度今天的業務。

百度云業務雖然在業內是追趕者，但目前已經找到明確的差異化路線：智能云，以云服務形態為產業提供智能化服務，并從中獲取價值。百度的AI能力為云業務的快速增長提供了持續助力。

股價沖高回調背后

去年底至今年初，百度股價結束長期低迷，一路上揚；到2月中旬，百度一舉突破千億美金市值大關。

這輪上漲背后，一方面得益于百度基本盤——廣告業務率先恢復增長。

去年11月，百度發布2020年Q3財報，營收和凈利潤均大幅超預期，其中百度核心總營收214億元，比上年同期增長2%；凈利潤137億元，同比大增282%。

盡管有疫情影響，但百度的亮眼業績讓管理層和市場看到，百度將在中國經濟的復蘇趨勢中快速受益。多家華爾街投行預測，百度將在2020年下半年走出拐點。

另一方面，這輪股價上漲也跟百度密集釋放的利好消息有很大關系。

去年11月，百度宣布全資收購YY直播，總交易金額約為36億美元。這筆交易將加快百度在直播領域的布局，使百度營收更加多元化。

今年1月，百度正式官宣造車，以整車制造商的身份進智能軍汽車行業。吉利控股集團將成為新公司的戰略合作伙伴。此前，百度造車的消息已經甚囂塵上。

2月份，快手登陸港交所，成為“中國短視頻第一股”。掛牌后，快手股價在資本市場遭熱炒，市值一度高達1.74萬億港元，成為僅次于騰訊、阿里、美團、拼多多的第五大互聯網上市公司。

3月，百度以“AI生態型公司”標簽在港上市。百度在給資本市場講一個新故事：他們要在廣告業務之外，抓住云服務、智能交通、智能駕駛及其他人工智能領域的巨大市場機會。

這些超級利好，可以說，每一條都是刺激百度股價飆升都利器，尤其是造車和自動駕駛業務Apollo構建了百度市值的想象空間。

自去年Q3開始，已經有多家華爾街投行在研報中為百度AI業務獨立估值。2020年財報發布后，中金給百度Apollo的獨立估值是539億美元。

不過，今年3月，海豚投研團隊接受全天候科技采訪時就提到，當前市場就百度AI創新業務能給到的估值都給到了，如果造車沒有持續進展，這就是一次性的估值修復，市值可能很難突破1500億美金。

今年3月，百度股價調頭向下，展開了一輪大回調。

百度為Apollo設定了三種商業模式：OEM的技術供應商、智能交通基礎設施，以及提供自動駕駛汽車的打車服務。

第二季度，在無人駕駛方面，Apollo L4累計自動駕駛測試里程超1200萬公里，同比增長152%。百度Apollo已獲得278張自動駕駛測試牌照。

今年6月百度Apollo推出了第5代共享無人車Apollo Moon，將每公里成本進一步削減60%。公司計劃在未來2-3年內，將無人車服務落地30個國內城市。

集度汽車到2022 年北京車展期間才能推接近量產的 “概念量產車”，2023 年正式推出首款量產車。

但從百度最新財報看，造車和Apollo都尚未真正商業化落地，距離成為業績第二增長曲線尚遠。

此外，今年3月以來，監管環境的變化讓中國股在美股風雨飄搖，如驚弓之鳥，百度、阿里、拼多多在內的大量中概股在美股呈現出相似走勢。

3月份，中概股跌跌不休。3月24日，中概股在美股迎來至暗時刻，200多只中概股中，只有45只股票跌幅在10%+的幅度，百度、阿里、拼多多、B站等均遭遇更大跌幅，中概股市值一夜蒸發上萬億。

引發這場暴跌的是美國SEC發布的一份公告——將根據《外國公司問責法案》對在美上市的外國公司實施一系列監管舉措，若連續三年“上榜”就面臨禁止交易。這份公告直接影響大多數中概股公司。

最近幾個月，監管帶來的不確定性有增無減，多家中國公司終止赴美IPO進程。

這樣的環境下，百度股價也不太可能幸免。

百度又被低估？

最新財報顯示，百度目前擁有包括5.8億MAU的手機百度等App資產；截至上半年末，百度（不含愛奇藝）的現金、現金等價物及短期投資共計260億美元。

目前，百度在美股市值只有564億美金，港股市值4497億港元（約合577億美元）。從中拋除260億美元，意味著，市場給予百度各類資產的估值只有約300億美金。

應該說，百度目前估值處于明顯洼地。

當今年初百度重回百億美金市值時，很多人認為，“能打的百度回來了”。

李彥宏卻對股價表現佛系。他曾在公司內部分享過一個來自個人投資者的觀點——“股價不是衡量百度存在價值的尺子。”

為了表達公司的信心，2021年上半年百度已回購5.56億美元股票，自2020年起已累計回購達25億美元。

李彥宏始終強調他和百度在科技領域的長期主義，他曾在內部信中稱，“這個時代獎勵攀登者，這個時代眷顧造夢者，這是一個重新為科技創新加冕的時代。”

也許只有長期主義的投資者才能配的上在資本市場收獲百度成長的投資收益。

對于短期投資者來說，百度目前的估值洼地似乎意義不大。

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