文 | 異觀財(cái)經(jīng)，作者 | 炫夜白雪

今年可謂是反壟斷大今年。

在反壟斷的大趨勢(shì)下，阿里巴巴和騰訊的股價(jià)大跌。同時(shí)，兩家公司無論是在社會(huì)公眾層面，還是在二級(jí)市場(chǎng)投資者中間，都是被關(guān)注的熱點(diǎn)。

相比之下，社會(huì)公眾對(duì)百度的關(guān)注要少很多，但在資本市場(chǎng)，百度依舊是投資者關(guān)注的焦點(diǎn)，只不過有人看好，有人看衰。事實(shí)上，用“AI生態(tài)型公司”重新定義的百度，其估值邏輯也隨之有所變化，那怎樣估值才算合理？

異觀財(cái)經(jīng)以為，短期投資要看百度移動(dòng)生態(tài)業(yè)務(wù)的貨幣化價(jià)值，如果作為價(jià)值投資則要看百度中長(zhǎng)期AI貨幣化的程度和價(jià)值，AI落地是關(guān)鍵。

接下來，我們將從百度移動(dòng)生態(tài)業(yè)務(wù)基本盤以及未來成長(zhǎng)空間進(jìn)行簡(jiǎn)單分析。本文僅限于觀點(diǎn)交流，不構(gòu)成投資建議。

移動(dòng)生態(tài)基本盤穩(wěn)定，無驚亦無喜

在百度二季度業(yè)績(jī)公布前，瑞銀分析師Jerry Liu將百度目標(biāo)價(jià)從340美元下調(diào)至250美元，維持買入評(píng)級(jí)；花旗則將百度目標(biāo)價(jià)從303美元下調(diào)至283美元。

百度目標(biāo)價(jià)被不同機(jī)構(gòu)下調(diào)，主要原因還是受近期市場(chǎng)情緒不佳以及廣告行業(yè)需求疲軟影響。而當(dāng)前百度最大的收入來源就是在線營(yíng)銷收入。

從本次業(yè)績(jī)表現(xiàn)來看，百度移動(dòng)生態(tài)基本盤穩(wěn)定，在線廣告收入方面無驚亦無喜。

財(cái)報(bào)顯示，2021年Q2，百度實(shí)現(xiàn)313.5億元的總營(yíng)收，較上年同期的260.34億元，增長(zhǎng)20.4%，高于市場(chǎng)預(yù)期的309億元。

其中,百度在線營(yíng)銷收入208.28億元，較上年同期的176.88億元，增長(zhǎng)17.8%，較上一季度的180.94億元，增長(zhǎng)15.1%。報(bào)告期內(nèi)，66.4%的營(yíng)收是來源于在線營(yíng)銷。

（數(shù)據(jù)來源：百度財(cái)報(bào)）

從上圖可以看出，百度在線營(yíng)銷收入自2019年Q2開始便呈現(xiàn)了同比下滑的情況，疫情出現(xiàn)的2020年，更是讓在線營(yíng)銷收入遭遇重挫，經(jīng)歷七個(gè)季度的同比負(fù)增長(zhǎng)之后，終于在2021年Q1迎來了同比正增長(zhǎng)，環(huán)比也實(shí)現(xiàn)了兩位數(shù)的增長(zhǎng)，營(yíng)收趨于穩(wěn)定，有轉(zhuǎn)好的勢(shì)頭。

實(shí)際上，在線營(yíng)銷收入主要依托百度的移動(dòng)生態(tài)，移動(dòng)生態(tài)業(yè)務(wù)整體發(fā)展戰(zhàn)略會(huì)對(duì)在線營(yíng)銷收入有直接影響。

在移動(dòng)業(yè)務(wù)上，百度構(gòu)建了一個(gè)以搜索+信息流為雙引擎，百家號(hào)、智能小程序和托管業(yè)為主三大支柱的移動(dòng)生態(tài)。

百度App是百度移動(dòng)生態(tài)核心。通過“搜索+信息流”將“人找信息”和“信息找人”雙向貫通融合，實(shí)現(xiàn)人與信息的連接。

百度App的用戶，大多數(shù)是基于搜索的硬性需求而來。百度App在原有搜索基礎(chǔ)上引入信息流，從單純覆蓋搜索需求用戶，邊界拓寬到資訊用戶群。

然而，這類用戶自身并沒有明確或者強(qiáng)烈的需求，目的性也沒那么強(qiáng)，其更多處于一種“悠閑”或者“無聊”狀態(tài)，資訊瀏覽是一種“消磨時(shí)光”的方式。從這一個(gè)角度來看，百度App“工具屬性”依舊很強(qiáng)，仍然是“信息服務(wù)商”的定位。

不過，今年以來百度的移動(dòng)生態(tài)戰(zhàn)略似乎發(fā)生了變化。

今年的2021百度萬象大會(huì)上，百度集團(tuán)執(zhí)行副總裁沈抖發(fā)布了百度移動(dòng)生態(tài)“X+Y”業(yè)務(wù)布局。X是指橫向進(jìn)一步拓展百度App、好看視頻等產(chǎn)品的用戶規(guī)模，Y是指縱向深耕行業(yè)垂類，滿足用戶服務(wù)需求，拓展多元化的商業(yè)模式。

在“X+Y”的業(yè)務(wù)布局下，將整個(gè)百度移動(dòng)生態(tài)向生活服務(wù)化戰(zhàn)略升級(jí)，百度App的slogan也同步升級(jí)為“百度一下，生活更好”。

近日，當(dāng)紅明星龔俊成為百度App新的品牌代言人，并發(fā)布了頗為魔性的代言TVC，推出福利滿滿的“更好生活節(jié)”，所以當(dāng)前以百度App為核心的移動(dòng)生態(tài)，正試圖從“工具人”破圈成為帶有“人格化”的生活服務(wù)系統(tǒng)。

這一戰(zhàn)略的變化，會(huì)直接影響在線營(yíng)銷的營(yíng)收規(guī)模。為什么這么說？因?yàn)椤胺?wù)化”戰(zhàn)略可以直接對(duì)用戶規(guī)模增長(zhǎng)以及用戶粘性產(chǎn)生影響，平臺(tái)用戶規(guī)模越大、粘性越強(qiáng)，對(duì)廣告主的吸引力越強(qiáng)。

從用戶規(guī)模的角度來看，與微信12億的月活用戶規(guī)模相比，百度App目前5.8億的月活用戶尚未觸及天花板，還具備一定的上升空間。本季度百度App的月活用戶就凈增了2200萬，高于上一季度1400萬的凈增。

除了拉新以外，百度還需要考慮如何提升現(xiàn)有用戶的粘性，增加用戶使用時(shí)長(zhǎng)成為重中之重。精準(zhǔn)挖掘用戶需求，不斷圍繞用戶需求提供“一站式”服務(wù)、良好的用戶體驗(yàn)和優(yōu)質(zhì)內(nèi)容的持續(xù)輸出等都有助于增加用戶的粘性，增加用戶使用時(shí)長(zhǎng)。

宏觀經(jīng)濟(jì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)廣告延續(xù)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)。根據(jù)Questmobile數(shù)據(jù)顯示，二季度國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)廣告同比增長(zhǎng)19.6%。

但同樣需要考慮的，政策對(duì)教育、游戲、醫(yī)美等行業(yè)的監(jiān)管，以及對(duì)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)反壟斷的推進(jìn)，會(huì)對(duì)廣告主的投放策略產(chǎn)生一定的負(fù)面影響，廣告投放預(yù)算或?qū)⒚媾R收緊的情況。

因此，百度在移動(dòng)生態(tài)戰(zhàn)略升級(jí)的情況下，多元商業(yè)化能否實(shí)現(xiàn)突破，進(jìn)而推動(dòng)核心業(yè)務(wù)增長(zhǎng)尚需觀察。此次財(cái)報(bào)中，百度預(yù)計(jì)三季度營(yíng)收306-335億元，同比增長(zhǎng)8%-19%。

財(cái)報(bào)顯示，該季度歸屬于百度的凈虧損為5.83億元，上年同期凈利潤(rùn)35.79億元；Non-GAAP下凈利潤(rùn)54億元，上年同期Non-GAAP下凈利潤(rùn)50.82億元，市場(chǎng)預(yù)期凈利潤(rùn)45.78億元。

此外，當(dāng)前在國(guó)內(nèi)反壟斷的大趨勢(shì)下，目前市場(chǎng)情緒不穩(wěn)，因此百度總體營(yíng)收短期不會(huì)出現(xiàn)營(yíng)收大幅增長(zhǎng)的情況，此次財(cái)報(bào)中，百度預(yù)計(jì)三季度營(yíng)收306-335億元，同比增長(zhǎng)8%-19%。

當(dāng)前在國(guó)內(nèi)反壟斷的大趨勢(shì)下，目前市場(chǎng)情緒不穩(wěn)，從百度當(dāng)前的市值角度看，基本僅包含了移動(dòng)生態(tài)基本盤的估值。

AI落地，中期看智能云業(yè)，長(zhǎng)期看自動(dòng)駕駛

百度“重金”押注AI，十多年的持續(xù)投入，AI貨幣化尚未實(shí)現(xiàn)規(guī)模化落地，投資者們想要長(zhǎng)期“拿住”股票，也確實(shí)內(nèi)心有些不踏實(shí)。AI投入大，貨幣化時(shí)間充滿未知，這也是部分投資者不看好百度的原因。

從最新財(cái)報(bào)看，百度一如既往的加大研發(fā)支出。二季度，百度研發(fā)費(fèi)用支出63億元，占營(yíng)收比重超20%。事實(shí)上，過去十年，百度累計(jì)研發(fā)支出占比也在15%以上。

（數(shù)據(jù)來源：百度財(cái)報(bào)）

十一年的時(shí)間，過程是漫長(zhǎng)的，真金白銀的投入是看得見的，但距離最終變現(xiàn)卻充滿未知，因此資本市場(chǎng)的反饋是悲觀的，市場(chǎng)留給百度的時(shí)間不多了。

讓人略感欣慰的是，百度也終于開始強(qiáng)化AI技術(shù)的商業(yè)化了。

在2020年Q4財(cái)報(bào)發(fā)布的時(shí)候，百度被李彥宏重新定義為：“AI生態(tài)型公司”，智能云首次被百度擺在了業(yè)務(wù)首位，智能駕駛、智能助手則取代了Apollo、DuerOS的表述，這對(duì)外釋放了一個(gè)信號(hào)：AI商業(yè)化在提速。

實(shí)際上，對(duì)于百度的估值邏輯，一方面是基于當(dāng)前移動(dòng)生態(tài)的估值，當(dāng)下百度的市值大部分基于此；另一方則是基于百度AI貨幣化中長(zhǎng)期價(jià)值投資的估值。

百度的智能云業(yè)務(wù)、智能駕駛，以及智能助手，在百度財(cái)報(bào)中都?xì)w屬于“核心業(yè)務(wù)”。

財(cái)報(bào)顯示，2021年二季度，來自百度核心的收入達(dá)到240億元，同比增長(zhǎng)27%。其中，非在線營(yíng)銷收入50億元，實(shí)現(xiàn)了80%的同比增長(zhǎng)，這主要受益于云服務(wù)、自動(dòng)駕駛、智能交通等AI創(chuàng)新業(yè)務(wù)的推動(dòng)。

第二季度，百度智能云營(yíng)收同比增長(zhǎng)71%。這一增速超過了阿里云（29%）、微軟智能云（30%）、亞馬遜AWS（37%）以及谷歌云（54%）的增速。

不過，百度并未披露智能云的具體營(yíng)收情況，其體量距離上面提到的幾家還有較大差距，同樣說明了還有很大的上升空間。

財(cái)報(bào)披露，百度智能云與吉利控股簽署戰(zhàn)略合作伙伴協(xié)議，為其提供私有云解決方案和其他云應(yīng)用。

在智能交通云服務(wù)領(lǐng)域，百度ACE智能交通解決方案在場(chǎng)景及落地城市上不斷擴(kuò)展。2021年6月，百度ACE智能交通簽署千萬訂單的覆蓋城市增加至20個(gè)，是去年同期的4倍。

長(zhǎng)期價(jià)值還是要看百度的自動(dòng)駕駛，這是百度未來估值最重增值項(xiàng)。

當(dāng)前，百度Apollo的商業(yè)化路徑有三條：為主機(jī)廠提供Apollo自動(dòng)駕駛解決方案、百度造車和無人車服務(wù)，這將成為撬動(dòng)未來出行行業(yè)的有力支點(diǎn)。

財(cái)報(bào)顯示披露，測(cè)試?yán)锍谭矫?，Apollo L4累計(jì)自動(dòng)駕駛測(cè)試?yán)锍坛?200萬公里，同比增長(zhǎng)152%。測(cè)試資質(zhì)方面，百度Apollo已獲得278張自動(dòng)駕駛測(cè)試牌照。

與此同時(shí)，無人車迎來大規(guī)模商業(yè)化的破局點(diǎn)。6月，百度Apollo推出了第5代共享無人車Apollo Moon，將每公里成本進(jìn)一步削減60%。未來2-3年內(nèi)，百度計(jì)劃將無人車服務(wù)落地30個(gè)國(guó)內(nèi)城市。

實(shí)際上，有關(guān)自動(dòng)駕駛落地和盈利一直都是外界重點(diǎn)關(guān)注的。十多年的研發(fā)投入，自動(dòng)駕駛出租車業(yè)務(wù)的業(yè)務(wù)規(guī)模到了怎樣的程度？

在財(cái)報(bào)后的電話會(huì)議上，百度董事長(zhǎng)兼CEO李彥宏表示：我們預(yù)計(jì)到2025年，自動(dòng)駕駛出租車業(yè)務(wù)的總體成本將低于有人駕駛網(wǎng)約車的成本，到那時(shí)，我們的業(yè)務(wù)規(guī)模也將更大，相信屆時(shí)也可以將該業(yè)務(wù)單獨(dú)編列。

百度首席財(cái)務(wù)官余正鈞表示：從經(jīng)濟(jì)效益方面來看，李彥宏提到的60%成本降低指的是從第四代到第五代的單位里程運(yùn)行成本減少，而前面四代，代際之間的平均成本下降為62%，所以說，我們一直在努力降低自動(dòng)駕駛的成本，五代產(chǎn)品下來，平均每一代的成本都下降了60%左右。如果我們展望2025年，你會(huì)看到有人駕駛網(wǎng)約車的勞動(dòng)力成本不會(huì)下降，而只會(huì)不斷上升，他們是在同無人駕駛技術(shù)競(jìng)爭(zhēng)，同無人駕駛不斷增長(zhǎng)的里程，不斷積累的數(shù)據(jù)和運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)的競(jìng)爭(zhēng)， 以目前的趨勢(shì)來看，我們預(yù)計(jì)，公司無人駕駛業(yè)務(wù)在未來五年的成本還將出現(xiàn)大幅的下降。

此外，需要提醒讀者的是，“滴滴事件”尚未取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，但數(shù)據(jù)合規(guī)需要引起高度重視?！稊?shù)據(jù)安全法》即將在9月1日起實(shí)施，這是否會(huì)對(duì)百度造成影響值得關(guān)注。

對(duì)此，李彥宏在財(cái)報(bào)電話會(huì)上指出，數(shù)據(jù)安全對(duì)公司而言非常重要，公司成立了由高級(jí)管理人員組成的數(shù)據(jù)隱私委員會(huì)，來監(jiān)督整個(gè)公司的數(shù)據(jù)實(shí)踐。與同行其他公司相比，百度在數(shù)據(jù)隱私保護(hù)和數(shù)據(jù)安全方面也做的更好，相信公司可以在新的《數(shù)據(jù)安全法》合規(guī)方面做得很好。

2025年會(huì)是百度股價(jià)“起飛”的轉(zhuǎn)折點(diǎn)嗎？我們拭目以待。