文 | 雷達財經，作者 | 張凱旌，編輯 | 深海

“別人貪婪時你恐懼，別人恐懼時你貪婪”，對于巴菲特的這句話，60歲的段永平有自己獨到而又深刻的理解。

正值中概股表現低迷，互聯網被反壟斷陰影籠罩，業內“估值重塑”聲音迭起，騰訊股價在年內跌去近四成。此時，新華社旗下經濟參考報的一篇將王者榮耀比作“精神鴉片”的文章，讓騰訊再受重挫，盡管該文章后被刪除，經修改標題后重新上線，但截至發稿，騰訊股價較年內高點的跌幅還是超過40%。

8月4日，市場悲觀情緒蔓延之時，浸淫投資界20年的段永平在雪球平臺上曬出了自己的選擇：“今天買了點，再跌再多買些。”此舉也被業界視為果斷“抄底”。

雷達財經梳理發現，段永平在商界縱橫數十年，曾創下網易、蘋果、茅臺等眾多投資界成功案例，也培養了OPPO創始人陳明永、vivo創始人沈煒、拼多多創始人黃崢等多位門徒，他還是中國第一位花錢拍下“巴菲特午餐”的人，進餐時，黃崢就坐在他的旁邊。

段永平對騰訊一直非常看好，而后者也沒有辜負段永平的期待，如今營收已占據國內游戲行業的半壁江山。但主流媒體對游戲的“批判”時有發生，且K12教培打擊在先，現在的騰訊，是黃金坑還是毒藥？

王者榮耀被批引發股價大跌，段永平加倉

8月3日，新華社主辦的《經濟參考報》刊登了一篇名為《“精神鴉片”竟長成數千億產業》的文章，直指騰訊的《王者榮耀》“毒害”未成年，當即引發業界熱議。

文章中，記者引用自身前往四川省瀘州市藍天中學進行實地調研的結果，結合一些公開數據指出，網絡游戲對未成年人的影響觸目驚心，但游戲行業發展突飛猛進，防沉迷難度不斷加大，相關政策仍有改進空間。

受文章影響，8月3日港股開盤后國內游戲公司股價出現跳水，騰訊、網易、中手游、心動公司最大跌幅分別一度超10%、14%、21%、17%。此外，A股游戲公司三七互娛、完美世界一度跌超7%、8%。

就在不少從業者認為這篇文章預示著游戲將成為繼互聯網數據安全，K12教培后又一個監管打擊的對象時，當天下午文章遭《經濟參考報》刪除，隨后雖然重新上線，但其中已經刪去了“精神鴉片”、“電子毒品”等字眼，標題也改為《網絡游戲長成數千億產業》。

雷達財經注意到，更改后的文章中依然不乏對王者榮耀和網游行業的“批判”之意，但此舉讓市場情緒明顯得到緩解。當天收盤，各大游戲公司股價跌幅均有所收窄。

即便如此，作為游戲行業的龍頭老大，疊加近半年政策監管的影響，騰訊自2021年2月18日至8月3日的累計跌幅還是達到了41.12%，公司的滾動市盈率已跌至20倍上下，是歷史以來的最低區間。從股吧中網友的反應來看，此時有人“恐懼”，亦有人“貪婪”。

“投資大佬”段永平無疑是“貪婪”的。8月4日早間，段永平在雪球上公開表示已加倉騰訊，截至發稿該動態已獲得4146個點贊，552條轉發。

雷達財經梳理發現，段永平對騰訊“覬覦已久”。早在2010年，其就曾表示，自己覺得騰訊是不錯的公司，只是錯過了不錯的價錢。

2018年，國內停發版號重創游戲行業，騰訊股價在年內一度走出接近腰斬的態勢。彼時段永平曾在雪球上借回復網友透露了自己已經抄底的操作：“最近確實已經投了一些了，但比例還很小。”

東方財富Choice數據顯示，2010年騰訊股價均價為153.87港元，滾動市盈率平均值43倍；2018年騰訊股價一度跌至251.4港元，滾動市盈率最低至24.8倍，由此也能看出騰訊這些年間估值基礎的變化。

8月5日收盤，騰訊單日跌3.9%，股價439港元，滾動市盈率19.6倍。雖然此時接盤騰訊的價格相較三年前高了超過70%，但在段永平看來，這仍是一筆能夠得到充分回報的投資。

為何段永平持續看好騰訊游戲？

段永平對下場時機的判斷，不止建立在騰訊的低估值上。

2018年9月，段永平在美國斯坦福大學與華人學生交流時，面對“價值投資最重要的是什么？”的提問，段永平的回答是：對的生意、對的人、對的價格。

有投資者將其總結為，正確的生意模式、企業文化和買入價格。結合騰訊的滾動市盈率，當前的股價確實是近幾年的低點，而對于騰訊的企業文化，段永平只是在2019年時提及，馬化騰人不錯而且年輕，且微信和微信支付的影響非常大和深遠。

事實上，真正憑借企業文化讓段永平下單投資的案例并不多見。2008年金融危機爆發期間的GE（通用電氣）算是一個，段永平指出，在當時有問題的公司中，只看到GE的CEO出來道歉，且GE是家百年老店，世界500強中有170個CEO來自GE，這都源自公司強大的企業文化。而偉大公司的錯誤，正是千載難逢的投資機會。

正因如此，騰訊的生意模式就成了段永平在此次價值投資中的關鍵。

“長長的坡，厚厚的雪！”三年前當被投資者問及對騰訊的評價時，段永平如是說道。

對于這個概念，段永平曾在2017年3月的博客中提到了眾多符合條件的公司，包括蘋果、茅臺、網易、騰訊、谷歌、亞馬遜、阿里等。

有觀點認為，長坡指的是公司所處的賽道要有足夠高的天花板，可以支撐企業長期增長；厚雪則指代企業強大的盈利能力。

中國游戲產業研究院數據顯示，2015-2020年，中國游戲市場規模增長迅速，已從1407億元漲至2786億元，其中在經歷2018年的版號嚴冬后，近兩年的增速上升明顯，2020年同比增20.71%，預計2021年市場規模將突破3000億元。

在產業不斷擴張的背景下，中國游戲用戶規模也逐年上升。2020年受疫情影響，宅家游戲人數上升至6.65億人；2021上半年，中國游戲用戶維持增長趨勢至6.67億人，游戲市場實際銷售收入1504.93億元，同比增長7.89%。

而游戲也讓騰訊賺的盆滿缽滿。數據顯示，2020年游戲業務為騰訊貢獻了1561億元的營收，同比漲36%，占總營收的32.28%。據光大證券統計，2017年至今，游戲一直是騰訊所有業務中收入占比最高的版塊。

騰訊并未單獨公布游戲所獲利潤在公司總利潤中的占比，但2021年5月，有就職于外媒的資深分析師發布推特表示，在Epic與蘋果的一場官司中提交的文件里有各大公司2019財年游戲業務利潤的報告，其中騰訊以63億美元位于榜首，約等于索尼（41億）和任天堂（23億）的總和。

除此之外，雷達財經梳理發現，段永平自創業以來與游戲行業頗有淵源，而這或也是他很早就唱多騰訊的原因之一。

20世紀80年代，日本任天堂的紅白機風靡一時，但是由于關稅壁壘，其在國內的價格較高。時任日化電子廠廠長的段永平看準商機，做起了紅白機仿制品的生意。為了讓品牌在市場上有長久的生命力，段永平將廠里生產的仿制機命名為小霸王，并斥資在中央電視臺投放廣告，最終憑借強大的品牌力和過硬的產品質量，小霸王在1992年的銷售額已經過億。

如果說小霸王的成功與網絡游戲關聯并不緊密，那么接下來投資網易則讓段永平對游戲行業有了更深刻的認識。

段永平開啟投資生涯的時點，剛好是第一次互聯網泡沫破滅后不久。彼時納斯達克指數從最高5048點一路跌至最低1114點，跌幅近80%，剛剛在美股上市的網易受損慘重，又恰逢公司涉嫌財務造假，網易從發行價15.5美元一度跌至0.64美元，甚至遭到股票停牌。

據報道，丁磊曾想賣掉網易，但苦于無人接盤。情急之下2002年網易轉入網絡游戲領域，并找到段永平求問營銷之道，試圖借此翻盤。

做游戲機出身的段永平深諳游戲市場的龐大，在了解了網易的轉型戰略后，段永平翻看了網易的財報，他發現，相比公司0.8美元的股價，其每股現金高達2美元，現金流充沛，公司被明顯低估。

于是，在充分的調研后，段永平在2002年4月投入200萬美元買入152萬股網易股票，占總股本的5.05%，后續又增持至6.8%。而到其賣出時，網易的股價已經翻了上百倍。

第一個拍下巴菲特午餐的中國人，這次能看準嗎？

段永平的投資動向之所以備受關注，與其在江湖留下的眾多傳奇故事有關。

作為1977年中央正式恢復高考后第一批被錄取的考生，段永平本科畢業于浙江大學無線電工程學系，研究生曾到人民大學計量經濟學深造。

段永平剛剛接手日化電子廠時，這還是一個年虧200萬元的爛攤子，但僅用了不到十年，該電子廠銷售小霸王的收入已超過10億元。據悉，當年段永平給工人們的年底分紅都是用報紙包現金，光報紙就用了十幾摞。

一手締造小霸王的“神話”后，段永平辭職下海創業，跟著他出走的六個人中，包含了OPPO的創始人陳明永、vivo的創始人沈煒和步步高后來的CEO金志江。

在步步高，段永平復制了自己在小霸王時期“后發制人、專注產品、著重營銷、渠道銷售”的打法，并再獲成功。千禧之年時，段永平憑借著兩段創業經歷，已經實現了財富自由。

然而正當事業風生水起之時，段永平卻選擇了激流勇退。據報道，段永平突然退休是因為愛情。彼時，美國《棕櫚灘郵報》的首席攝影記者、人大校友劉昕回國探親時與段永平相遇，兩人迅速墜入愛河，2個月即完成閃婚，而這樁婚姻甚至成就了段永平后來的投資生涯。

段永平投資的第一站就選中了網易，這讓他一戰成名。若以2002年4月網易股價為0.7美元上下時為起點，至2005年公司股價探至91美元時止，網易在此期間股價的漲幅超過120倍。

2006年，段永平以62.01萬美元的高價拍下了巴菲特午餐，這一出價幾乎是2005年35.11萬美元的兩倍。為此，《福布斯》雜志還評論稱他真的很餓，但段永平卻表示，“我自己就很隨意地設了這么個價錢，這個反正是在我們基金會的預算之內。”

在此之后，段永平的投資之路更是青云直上，其先后踩中了金融危機時暴跌至5美元的通用電氣、剛剛發布iPhone4時的蘋果公司，以及塑化劑事件曝出后跌至130元左右的貴州茅臺等多個風口。

與此同時，段永平還建立了多個慈善基金會，并向自己的母校浙江大學和中國人民大學共捐贈4.47億元。

值得一提的是，當初與段永平一同參與巴菲特午餐的黃崢，后來創立的拼多多也已在美股上市，公司僅用了短短6年的時間，就成功在用戶數上反超了阿里系淘寶，成為中國第一大電商平臺。

那么這次，段永平的出手會是下一個“神預言”嗎？

中信證券在研報中指出，雖然未成年人防沉迷建設和著重發展優質游戲內容或將導致游戲研發周期延長和ROE有所下滑，但這也將推動游戲行業良性發展，以及更加側重內容和技術的高質量游戲和中輕度游戲的健康發展；同時鼓勵出海也將拓展優質游戲廠商的發展空間。

換句話說，只要大廠們按照規定完成整改，游戲行業的未來依舊值得期待。而騰訊也在經濟參考報發文后的第一時間推出了未成年人保護“雙減雙打”的新措施：減時長、減充值，打擊身份冒用，打擊作弊。

然而，此前在防沉迷問題上，一直是“上有政策，下有對策”。

中國法學會會員部副主任彭伶就表示，互聯網平臺已經普遍采用的青少年防沉迷系統，仍然能被孩子們找到漏洞，從而避開監督，成功上網。如借家長身份證注冊、購買加速器、“翻墻”用國外版本玩、甚至是購買電商平臺中出租的賬號等。

因此，監管是否會因此出具進一步的管理措施尚具有不確定性。

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