來源丨創業邦

作者丨蘇敏?

編輯丨房煜?

圖片丨受訪者提供

北京世紀金源購物中心，是全國流量最大的購物中心之一，周末客流量可以達到十幾萬人次。但看似熱鬧的背后，隱憂浮現。

2017年開始，傳統地產行業進入增長瓶頸期，營收增長放緩，甚至停滯。整個行業都在迫切地尋找第二增長曲線。金源商業也不例外。

事實上，在此之前的十年時間，世紀金源集團就在布局投資，主要以母基金的形式，參與了數十家主流GP的投資。

雖然這些財務投資回報不錯，但跟商業地產沒有建立起強相關性，解決不了自身問題。于是，世紀金源設立了自己的直投機構，元昆創投正是世紀金源為了投資消費品牌和布局消費產業而設立的產業基金。

在戰略轉型中，世紀金源確定了三個新的方向：大健康產業、消費產業和科技產業。其中，消費與大健康都是以產業投資的模式去找優質標的，通過投資、并購、孵化，將被投企業納入業務版圖，形成一個產業小閉環。

世紀金源決定以產業投資為驅動，尋找下一個增長點，為未來的新產業布局奠定基礎。近日，創業邦對元昆創投進行了采訪。

01

尋找第二增長曲線

“VC投資更像是打獵，還處于游牧時代；CVC投資則像是在耕地，已經從游牧文明進化到了農耕文明。”元昆創投創始合伙人邊超非常贊同這一對CVC投資的理解，即不僅是有資金上的支持，更重要的是以產業優勢來對被投企業賦能。

成立前期，元昆創投專注于線下場景的創新項目，可以總結為“3+1”項目——“3”是指餐飲、零售和娛樂；“1”是指幫助這些內容板塊做效率提升和場景創新的技術類項目。已投項目包括船歌魚水餃、仔皇煲、萌它寵物、閃殿、東方科脈等。

在經營板塊下，元昆設置了三個獨立且互助的實業公司，分別是元昆好味、元昆好物和元昆好悅，針對線下餐飲、零售和娛樂消費領域，幫助品牌提供財務、選址、營銷、全渠道設計和供應鏈等共享服務。

不同于許多VC團隊出身于投行、金融機構等，元昆創投核心團隊成員大都擁有線下業態的創業背景，經歷過傳統行業的嚴格訓練。

在投資模式的探索上，邊超坦言，元昆創投也走過一些彎路。

“第一階段，我們想做VC投資，投了三個項目，也在集團內部孵化品牌，但很快就發現我們在VC投資上有很多不足。第二階段是將實業和投資結合，比如跟項目成立合資公司、聯合孵化等，同時也在做投資，但這些做法也很難建立起真正的產業基礎。”

在探索過程中，元昆團隊擴展自身的認知邊界，把視野放到國際，看到了巴西的3G資本。

在不到20年的時間里，3G資本通過一步步收購博浪啤酒、南極洲啤酒、百威英博、南非啤酒，將一家巴西小啤酒廠打造成了全世界最大的啤酒企業。

此外，3G資本還收購了漢堡王、亨氏、卡夫食品等，成為世界食品飲料之王。奧利奧、百威啤酒、麥斯威爾咖啡、亨氏番茄醬等，都來自3G所收購的各大公司。

與登上富豪排行榜相比，3G資本更關心如何打造一家永續經營的企業。他們的投資理念與執行手段一致：大規模、長周期的價值投資，通過控制股權，導入強大的主動性投后管理，做經營提升、組織改造，然后不斷擴張，收并購相關的上下游企業。

這啟發了元昆創投對賦能式投資的理解。“我們后來決定，首先要找到切入的產業，然后通過收并購的方式，來完成資源整合，最后成為自己新的增長曲線。娛樂和零售的實業構建，可能需要的周期更長、判斷標準更難。所以我們目前會朝著更精準的方向去做，也就是聚焦于‘吃喝’領域以及行業上下游，細分為7個方向，分別是餐飲連鎖、餐飲供應鏈、餐飲零售化、食品、飲料、調味品和酒。”邊超說道。

相對單純的投資，并購是一個更加復雜的系統，難度更大，不確定性也更強。

邊超有過多年并購律師的經驗，他告訴創業邦：“如果一家企業狀態特別好，它既不需要融資，也不需要被并購，只有發展中遇到問題，甚至是一些特殊情況，比如創始人身體問題、接班人問題等，才會考慮外部的資本和資源。這樣的標的非常難找，我們在這方面做了很多行業研究，也會調研一些企業大概處于什么狀態，形成所謂的用戶畫像。”

這兩年來消費投資火熱，在他看來，投資消費應該將時間線拉長到五年甚至十年去看，找到真正值得長期投入的賽道。

其次，在國內做投資，要非常關注政策導向。前兩年政策引導消費拉動內需，但邊超感受到，今年上半年以來，政策對消費的優勢不那么明顯了，而是更偏向于有技術含量的產業。

“中國制造業雖然非常龐大，工藝水準也越來越高，但先進制造還比較薄弱。以食品行業來說，我們這半年看了一些食品加工制造廠，發現像辣醬、醬油、醋以及豆腐的生產，大部分都很傳統，智能自動化遠遠沒有普及。即便是很多知名連鎖餐飲企業，供貨的工廠在安全、衛生、效率等方面都多少存在問題。”

邊超認為，放眼整個消費行業，服裝、珠寶、化妝品、生活家居這些領域的底層技術都已經做得不錯了，但食品行業的底層技術差距還比較大。

他以豆腐加工舉例，蛋白質在氣溫稍高時就會變質，氣味非常難聞，“但我們最近看了一家做豆腐的工廠，掌握了更先進的蛋白加工技術，做得非常好，廠內干干凈凈，他們為白玉做代工，伊利做植物奶也找他們。這樣的企業就是我們的標的。”

02

如何做好“123+”？

在邊超看來，在CVC投資的“農耕時代”，既要有勞動力來耕地種田，仍需要一部分勞動力在外打獵。

“我們可能處在這個結合點上，有投資的觸角，也有實業的布局。如果我們完全走農耕的道路，還需要很長一段時間，所以也會用投資的方式深入行業，以購物中心為基礎，做一些消費相關的產業投資。”

在元昆內部有一個判斷項目的標準，“123+商業模式”。

其中，商業模式可以分為9部分，包括用戶的真正需求、匹配用戶的解決方案、競爭優勢、團隊的磨合能力、特殊資源、融資能力、設定關鍵指標、創始人價值觀、能否產生邊際效應等。

“123”更簡單：

第一要看模型，尤其是線下商業，單店是否盈利是基礎，可以通過服務、產品、動線等來判斷。

第二是組織力。元昆研究過，線下連鎖做到10家門店，夫妻兩人就能管好，這時需要老板親歷親為，不需要組織力。但如果做到100家門店就完全不一樣了，需要創始人有一套自己的管理模式。很多企業過不去這個坎，可能開到30家店就無法再增長，或者開新店后業績反而倒退了。

第三是格局力。一些非常優秀的企業家，思考的是人類共同的情懷和理想，有這種格局才能做出偉大的企業，比如蘋果、雅虎。

在投后，元昆也是用實業公司的能力去幫助企業，即深度投后。疫情期間，煲仔皇要走出北京，實現跨區域復制，但企業在當地沒有資源，自己很難做到。元昆幫助其在合肥選址、裝修、打通供應鏈，直到新店開業。煲仔皇在當地受到好評，江浙地區的加盟商也隨之而來。

此外，雖然元昆創投的投資決策都是獨立的，不會受到集團其他部門影響，但在與購物中心合作緊密的項目中，也設置了一些激勵機制。比如一些投資項目，購物中心的商管、招商可以跟投。作為購物中心實際的管理人員，他們對進駐門店的各方面情況都很了解，可以提高合作積極性。

“投后其實是農耕很重要的一部分，是農業專家在干這件事。這也是我們跟普通VC的區別。”邊超表示。

03

CVC的真正價值

對于未來，元昆創投的重心會在下沉市場。一方面，世紀金源的購物中心主要分布在下沉市場。另一方面，在聚焦吃喝領域的上下游之后，元昆關注的很多食品加工廠形成的產業帶也在下沉市場，比如廣東北部、江浙東部、武漢周邊、河南鄭州等。

邊超提到，雖然現在信息扁平化，但在消費習慣方面，下沉市場跟一二線城市大概有半年的時間差。“所以我們會提前布局，往性價比的方向走，太高端的品牌反而可能不合適。這也是為什么，我們比較看好集合店和折扣店。”

此外，以前元昆投資以線下為主，但從投資角度，尤其從實業投資角度來講，這就屬于把自己路給封死了。

事實上，線上可以做到無界，但線下還不能。因此，元昆從2019年年底開始，把所有的事情通盤來看，無論是餐飲、服裝還是其他消費品類，其實都可以打通線上線下，做到真正的無界。

對此，邊超也承認，元昆對線下很熟悉，但對于線上的部署還需要努力。“這也是所有實業公司都面臨的問題，即如何把產品做好并且能無界地賣出去。”

元昆創投背后，國內CVC投資也正在蓬勃發展。投資正在兩級分化，頂級投資機構越來越好、規模越來越大。小機構乃至中腰部機構募資卻越發艱難，有些開始向產業端靠攏。

從創業端來看，投資人對好項目的競爭也非常激烈，有產業優勢和資源背景的CVC投資機構更加受到項目青睞。

從數據來看，根據《2020中國CVC研究報告》，最近5年中國CVC在整個VC市場投資案例占比達20%左右。可以說，CVC已經成為我國創投資本市場中一股不可忽視的中堅力量。

邊超告訴創業邦，在做早期投資時，如果沒有深入行業，更多的還是靠情緒來判斷，可以被認為是“激情投資”或“跟風投資”，容易成為古斯塔夫·勒龐筆下的“烏合之眾”。而真正深入產業蟄伏一段時間后，會更加認同價值投資和產業賦能。想要真正做好CVC，就要把產業基礎做好。

“長期投資才能叫價值，短期的其實應該叫利息。某種意義上，CVC投資代表了很強的專業性和賦能屬性，也是一種更穩健的投資模式。投資已經從游牧時代變成了農耕時代，慢慢耕種，確定性的東西就會越來越多。”