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文 | 港股研究社

距離“水銀門”事件風波過后的一星期，理想終于坐不住了。

7月26日，據港交所文件，理想通過了港交所聆訊，將以 雙重上市的方式回歸港股。

這是在半個月之后，作為國內造車“三傻”的小鵬汽車敲響赴港上市下，又一造車新勢力完成對回國的沖擊，時至今日，曾經的“造車三杰”僅剩蔚來遲遲沒有成功上市的消息。

有消息稱，蔚來遲遲沒有獲批的主要原因或許于蔚來汽車自身的問題有關系。

回過頭來看，這是距離理想與小鵬赴美上市僅過去一年時間，國內造車新勢力已經呈現出另一番景象。現在“造車三傻”已經統一口徑赴港上市，作為其中之一的理想，又是揣著何種心思回港。

理想離不開“增程式”

5月26日，理想發布了今年一季度財報， 就數據而言，截止3月底，理想經營現金流達到9.26億元，與去年同期的-6300.7萬相比，實現超15倍的增長，更為健康的現金流或許也是理想快速實現產能的關鍵所在。

不同于蔚來、小鵬，目前理想在售的車型僅有“理想ONE”一款，今年一季度，理想汽車累計交付達到12579輛，同比增長334.4%。

深究其背后的原因，就在于理想從設計到生產都走了與其他品牌不同的路線，這也是區別于純電技術的增程技術。

通俗的來講，不同于混合動力，增程技術就是通過增程器，將動能轉化為電能驅動電機，實現增長續航里程的一種技術手段，也可以形容為，純電車型都是需要靠充電來補能的，一旦沒有了充電樁，那車輛就失去了動力，而通過內部搭載發電機，在電池電量不足的時候，通過發電機實現電池充能，從而延長車輛的里程行駛。

這種技術的最大優勢，就是解決了車型續航里程的焦慮，續航作為新能源汽車的關鍵所在，也是市場一直以來為人詬病，在增程技術下這個問題得到一定程度的解決，這或許也是理想實現快速突圍的原因。

事實上，也確實如此，在我國北方地區以及部分高寒城市，由于純電動汽車存在電池續航、動力銳減等不適應性，增程式電動車具有較強的競爭力。

著名車評人“猴哥說車”，曾用理想ONE在拉薩上做了一期車輛測試，理想在動力輸出、續航里程上一如既往，用理想的話說，就是“一輛里程更自由的電動車”。

另一方面，財政部等部門聯合發布了2021年新能源補貼政策，新能源汽車補貼幅度縮減，降低了政策對新能源市場的“干預”，這也加速了增程式技術路線的市場熱度，廣汽、吉利、東風等對增程式電動車均有技術儲備，嵐圖汽車、金康賽力斯等新品牌也今年推出相應的增程式電動車。

“其實，理想所采用的增程式混動路線可以說是劍走偏鋒?！睒I內人士表示，尤其是在北京這樣的大城市，完全放棄了雞肋般的純電動指標，反而在很多不限購城市，成功的搶奪了很多純燃油車的市場。

理想的“諾曼底登陸”

但事實上，交付量的提升，對于理想來講并沒有實質性的提升。

最新數據顯示，今年一季度，理想核心數據出現一定程度下滑，毛利率一季度為16.9%，而去年四季度為17.1%，特別是在凈利方面，一季度凈虧損額為3.6億元，同比擴大了366.9%，但上一季度還實現了盈利。

由盈轉虧難題的背后，也是理想高投入的研發費用、以及各種運營費用，今年一季度，理想汽車的營運開支同比增長283.6%，達到10.2億元，占比營收的28.49%，而這于理想當前的戰略脫不開關系。

2018年10月，理想ONE發布時，理想創始人李想曾說過，未來3年只賣這一款車。不過，這也帶來了不可避免的體量劣勢，一旦銷量不及預期，就會造成大量產品滯銷。對此，理想也在改變策略，“當效率和規模發生沖突時，我們肯定選規模。” 理想汽車總裁沈亞楠說。可見，在淘汰賽的認知下，以效率著稱的理想，現在也開始把重心移向速度與規模。

另外，理想還在通過增加研發投入、以及研發人員數量的方式彌補此前在智能化方面的短缺。今年一季度，理想的研發支出同比增長72.2% ，達到5.15億元。

理想創始人李想對此表示，IPO之前，理想往研發上投資會非常謹慎，為數不多的現金儲備還要保證企業正常的流轉和運轉，而IPO后現金儲備增加，最重要的目的是為了把研發拉上來。

據悉，今年理想汽車整體研發費用預計30億元起步，但這也意味著，大量研發費用投入的背后需要持續資金支持。

不僅如此，聯想正在開發X平臺，并計劃在2022、2023年推出新平臺上三款全新豪華增程序電動SUV，這對于理想也是一筆不小的資金開支，從此前小米造車以及恒大造車就能感受到，兩年半的時間，恒大在造車上的費用投入就已經超過440億元，這對于現狀的理想來講，回港上市增加自己的資金，無疑是最好的選擇。

今年上半年以來，港股市場籌融資金額創歷史新高，根據安永最新統計數據，2021年上半年預計共有45家公司在香港首發上市，籌資額2108億港元，相比去年同期，籌資額大增127%。

普華永道預計，2021年將有170家企業赴香港上市，全年融資總額介于4200億至4600億港元之間。香港IPO融資總額有望創下新高，重新奪回IPO總融資額全球冠軍。

李想的理想很“理想”，但現實的骨感也不得不迫使理想回港籌資。

劍走偏鋒指向高端，理想就能拒絕“內卷”嗎？

進入7月以來，理想在美股市場接連遇冷，截止7月26日美東收盤，理想累計股價跌幅達11.93%。不過，回港消息的曝出，受資本看好，7月26日，理想一度漲幅超4%。

此前，有投行機構給出預測，美國銀行分析師Ming Hsun Lee預計，基于更高的收入規模和更好的經營杠桿，理想汽車的凈虧損將在2021-2022年收窄，維持該股“買入”評級，目標價39美元。

理想這次回港上市，似乎揣著更大的“抱負”，與通過港交所聆訊一起曝出還有理想計劃2022年在X平臺上推出首款全尺寸豪華增程式電動SUV，并于2023年在X平臺上推出另外兩款SUV。

熟悉理想的都知道，不同于小鵬、特斯拉、蔚來，理想從一開始就通過“增程式技術”主打高端SUV車型，此次推出豪華SUV車型，或是理想對當前中國豪華汽車市場沖擊的延續。

7月12日，中汽數據顯示，2021款理想ONE 6月上險量達到7827輛，在6月份豪華品牌銷量排名中，理想首次殺入前十，超越蔚來、路虎、林肯等品牌。

但回過頭來看，理想之所以加緊對豪華市場車型的推出，也是源于理想無力應對沖擊豪華市場的帶來風險，5月份理想汽車交付量達到4323輛，較4月份環比下降了22%，另外，從“造車三傻”的交付量來看，今年5月，小鵬交付量達到5686輛，環比增長10.47%；蔚來達到6711輛，在三家車企中排第一。

值得注意的是，理想5月份交付量被哪吒反超，更是加重了理想掉隊第一陣營的聲音。哪吒以4508臺交付量首次超越理想，入圍新勢力前三甲。

另外，隨著新能源汽車關注度不斷提升，滿足消費者需求多樣化和差異化的趨勢愈發明顯，在“造車三傻”中，蔚來目前量產車型已經達到3款；年初小鵬P5的出現，使得小鵬汽車量產車型同樣達到3款，二線勢力哪吒的量產車型同樣達到3款。

反觀理想，量產的車型僅有“理想ONE”，隨著其余玩家車型的不斷推出，理想ONE難免會出現“雙拳難敵四手”的局面。

繼續沖擊豪華市場，一方面能夠消除理想汽車獨木難支的局面，另一方面則是加深理想在豪華市場的品牌定位。不過，從發布的這次計劃來看，“增程式”仍會是理想沖擊豪華市場的核心路線。

“增程式技術”作為理想的核心技術，實際上更像是一把“雙刃劍”，在研發上，理想吃過增程式的好處，費用大幅低于競爭對手，通過增程式繼續發力豪華市場，無疑能將成本控制的路線進行到底。今年一季度，在“造車三傻”費用支出上，理想以5.15億元的費用繼續走低。

但過分依賴“增程式”的背后，也給理想的豪華車型帶來了隱患，增程式未來被淘汰的風險不斷增加，不僅美國已經停止為增程式技術新車發放補貼，上海也明確在2023年起停為插電式混合動力車發放免費牌照，增程電動汽車被包括在內。這也意味著2022年，理想推出的豪華增程式SUV將面臨沒有補貼，或者部分地區無法上牌的情景，這會大大降低理想豪華車型的交付量。

另外，在目前的發展趨勢中，純電汽車才是未來方向，出于對未來多種可能性的布局，理想大概率也要推進純電項目，李想本人曾在2020年財報電話會議上表示，公司在加快純電平臺的研發和車型的推出，預計2023年推出純電車型。這也意味著理想要實現核心技術轉型，屆時，理想在豪華市場中，能否保持獨有的成本優勢，以及如何平衡成本和盈利，都將成為難題。

而在純電市場，又會面臨特斯拉、小鵬、蔚來、比亞迪這些玩家的競爭，到時候理想同這些玩家比拼什么，會成為一個疑問。

目前來看，理想這次趕在蔚來前面回港上市，是對擴張戰略資金補充的最好選擇，未來兩年，接連推出三款豪華車型，或是對豪華汽車市場的進一步推進，但未來新能源汽車風向的轉變，仍會是擺在李想與理想之間的一道難題。

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