文 | 美股研究社

在7月初公布了創紀錄的超20萬輛季度交付數據后，特斯拉收獲了一份“漲”勢喜人的財報。

美東時間7月26日盤后，特斯拉公布了第二季度財報，以營收119.6億美元、凈利潤11.4億美元的突破性成績結束了這個季度的大考。特斯拉股價在盤中就一度大漲近4%，盤后再漲1.01%。

市場對于特斯拉核心問題的關注并沒有改變，比如缺芯是否有可能再次抑制產量、比特幣對經營利潤的影響在哪個程度、電動卡車工廠的進程如何等等。

對于投資者而言，特斯拉最需要給出的答案可能是后續的增長要如何進行？從電動車業務出發，特斯拉還能繼續加速嗎？

創紀錄交付量推動營收增長超預期，下半年或繼續狂飆突進

在上一季度營收小幅回落之后，特斯拉本季度的營收幾乎相比去年同期翻倍，同比增幅達98%。這是由強勁的生產和交付實現的，史上最高季度交付背后，缺芯的影響較小。

數據上生產了206,421輛，交付了201,250輛，這表明特斯拉的產能在需求上得到了有效釋放，產銷率非常健康。

不過，上半年特斯拉在中國的一些負面新聞還是導致其銷售出現了波動，后續的召回也一定程度上影響了消費者的判斷。

二季度，它在中國的銷量環比下降了11%。雖說國內造車三強目前對特斯拉的威脅還不大，但從他們披露的交付數據同比增速來看卻遠高于特斯拉。

從季度數據來看，理想汽車2021年第二季度累計交付量為17575輛，同比增長166.1%，環比增長39.7%。今年前六月，蔚來累計交付41956輛，達到去年全年交付量的95.9%。小鵬汽車前六個月累計交付量已超過2020年全年，達到30738輛，是去年同期的5.6倍。

但高盛分析師表示，來自上海工廠的汽車一部分被投入國外市場，這從側面限制了其供應，也是銷量下降的原因之一。

總體而言，特斯拉的基本盤依然在汽車銷售，租賃、能源及其它業務的占比依然不突出，這也是投資者關注本季度柏林和德克薩斯州工廠進度的原因，它影響到特斯拉全球的生產交付能力，以及在歐洲拓展市場的效率。

好消息是，種種趨勢預示著特斯拉下半年可能獲得更好的銷售情況。首席財務官Zach Kirkhorn在財報電話會議上指出：“我們2021年的銷量將傾向于在下半年實現”。

6月，Model 3在歐洲交貨26178輛，是該地區有史以來的最佳表現，也是電動汽車在這個市場上有史以來的第二好表現（第一名是大眾，但大眾也僅，特斯拉很可能打破這個紀錄）。

同時，特斯拉采用寧德時代磷酸鐵鋰電池的降價版Model Y自7月初開放預定以來在中國大受歡迎，產能排期已經到9月，這可能推動市場總體銷量的明顯上升。

從長期來看，特斯拉正在以建立工廠為條件試圖吸引印度政府降低進口關稅，擴大在印度地區的銷量；22號，馬斯克在推特表示要把全球25000+臺充電設備開放給非特斯拉車型。這些措施必然會給特斯拉全球總體銷售情況帶來助力。

不過，由于馬斯克與比特幣“剪不斷，理還亂”的關系，即使凈利潤也大幅攀升，特斯拉的比特幣風險早已擺到了臺面上。

凈利潤首破10億美元大關，比特幣業務卻暗藏風險

一季度，特斯拉曾經實現同比超26倍的凈利潤暴增，賬面總利潤高達4.38億美元，掩蓋了同期汽車業務虧損1.81億美元的經營業績，這份財報中就有四分之一的營收來自特斯拉持有的比特幣。

當時已有聲音指出這部分來自比特幣的利潤不確定性太大，即使馬斯克力推，也不是長久之計，因此一季度73.58%的營收增長也沒有讓特斯拉股價出現明顯的波動。

Q2季度，特斯拉以11.42億美元的GAAP凈利潤刷新了利潤紀錄，連續八個季度盈利，不過這次比特幣的支持動力顯然不足了，馬斯克承認，比特幣在這一季度造成了2300美元的減值虧損。

特斯拉之前承認，其比特幣持有量在第一季度有小幅增長，但這種加密貨幣的價格自4月份的峰值以來已下跌了約一半——4月15日，比特幣價格達到今年截至目前的最高點64863美元，隨后開始持續下跌，自六月中旬以來一直在三萬多美元徘徊。

直到7月21日，在“The B World”比特幣大會上，馬斯克又放出消息稱特斯拉可能會再次接受比特幣支付，和“木頭姐”一起為比特幣大唱贊歌，這個曾讓特斯拉浮盈14.5億美元的加密貨幣又從跌破3萬美元的趨勢中反彈連漲至今。

特斯拉究竟有多需要比特幣？

《財富》網站的統計指出，年初特斯拉以總計15億美元價格買入了46000枚比特幣，相當于均價32600美元/枚，此后在一季度有所出售，計算后當時的真實成本約為29661美元/枚。

從目前的比特幣走勢不難看出，如果它繼續下行，特斯拉的比特幣減值損失可能還要面臨擴大，這也就不難理解馬斯克為什么要在兩種言論間“反復橫跳”。

相比之下，更加穩定的服務業務才是可持續的收入來源。來自FSD（Full Self-Driving，全自動駕駛）的訂閱收入正在被市場猜測是否會成為利潤增長的下一個核心。

硬件之外，FSD將是特斯拉業績增長的下一個驅動力？

某種意義上，FSD是個近乎一本萬利的生意，軟件業務的特性決定了它高毛利、低邊際成本的表現。新能源汽車除了汽車的硬件價值，軟件服務成為不少頭部玩家們挖掘增長價值的重要業務。

在一季度的財報電話會議上，特斯拉首席財務官扎卡里·柯克霍恩談到的，從以訂閱為基礎支付FSD費用的司機處獲得巨額收入的可能性變得更為明朗。

所以Loup Ventures的執行合伙人吉恩·蒙斯特（Gene Munster）預測，十年后特斯拉FSD可能會價值8500億美元，這比特斯拉現在的市值6000億美元還要高。

他的報告還指出，特斯拉從FSD的前期購買和訂閱中獲得的賬面營業利潤將從2021年的6億美元增加到2032年的1020億美元，十年間的利潤翻了170倍。

目前，自動駕駛商業模式有三種：一次性付費、按時間訂閱以及計入整車價格。特斯拉FSD業務的想象空間和這次新用戶每月199美元、老用戶每月99美元的月度訂閱付費形式有重要關系，特斯拉本月正式用訂閱替代之前的購買時一次性支付1萬美元。

最近幾年，訂閱制的“魔法”其實已經讓很多公司嘗到了甜頭。

2017年1月以來，Adobe將銷售軟件轉為訂閱服務，其季度收入從當初的17億美元增長到現在的38億美元；蘋果今年第一季度實現了Apple TV+、Apple Fitness +等服務收入170億美元，對一家硬件為主的公司來講，這樣的附加值十分可觀。

同時，汽車的自動駕駛訂閱也解決了短期內技術跟不上需求、消費支出與獲得的服務不匹配的問題。

實際上，國內車企也不乏有將軟件配套服務作為重點甚至是核心業務去培育的。

蔚來的NIOPilot自動駕駛服務一開始分成數個不同的服務等級定價，今年1月9日，蔚來也首次開啟每月680元的自動駕駛訂閱服務。

小鵬汽車的智能泊車和NGP自動導航輔助駕駛在國內名列前茅，同時它已經推出具備高速公路自動導航輔助駕駛功能的XPILOT 3.0，計劃在2022年開啟面向城市的XPILOT 4.0。小鵬汽車的自動駕駛軟件包售價為3.6萬元，同時購買小鵬P7車型還可以打折。

理想汽車CEO李想今年4月20日表示，“理想汽車現在和以后所有車型的輔助駕駛和自動駕駛都是完全標配的”，而理想選擇服務不單獨收費，或許將計入整車價格。

當然，對任何半自動的輔助駕駛而言，改進永遠不會停止，就在這個月23日，還有用戶在推特喊話馬斯克，他的特斯拉誤將煙霧遮蔽的月亮識別成黃燈，導致車輛持續減速。

總而言之，軟件服務付費始終需要繼續培養用戶消費習慣，畢竟是一筆長期的額外支出。不論是特斯拉還是其它競爭者，差距可能在各自的服務質量。

結語

在經歷了特斯拉歷史性的股價上漲之后，華爾街的共識一定程度上變得謹慎，現在屬于特斯拉的評級是15個買入、1個增持、15個持有和2個減持，更重要的是，有六位分析師建議股東平倉。

而CFRA的分析師格雷特·尼爾森認為，今年實際上是特斯拉的“過渡年”，因為投資者正在等待德克薩斯和柏林工廠的啟動。“這將推動明年的實質性收入和盈利增長”，他說。

因此，資本市場玩家對特斯拉的看漲或看跌都會有充分的理由，預測未來一段時間的表現難免有偏差。

但對特斯拉自己而言，產品和服務是毫無疑問的生命線，一時的加速背后，新能源這個產業，始終是一場長期主義的賽跑。

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