圖片來源@視覺中國

文 | 美股研究社

“一粥一飯當思來之不易，一絲一縷恒念物力維艱。”

牧糧，這是一家關于有機化肥和農產品生產的企業，目前它已提交了美股IPO申請，計劃在納斯達克上市，股票代碼為MULG，Boustead證券為獨家承銷商。

此前的7月20日，牧糧遞交了FWP(Free WritingProspectus Statement)文件，計劃以每股4美元的價格發行1000萬股，募資4000萬美元，按該發行價格計算， 牧糧完全攤薄市值為1.94億美元。

據悉，此前牧糧已在OTCQB資本市場上市，在2019年6月時曾遞交IPO申請，后續未果。此次牧糧轉戰納斯達克，它的基本面如何？美股研究社通過解讀關鍵信息，或許能夠讓外界對其有更多的認知。

靠“化肥”發家致富，“不務正業”做物流

牧糧成立于2014年，是一家主要從事高蛋白牧草種植、加工及銷售，有機肥料開發、生產及銷售，農業技術開發、技術服務等為一體的相關多元化農業企業。

2020年6月，牧糧收購了Viagoo（新加坡公司），以此切入跨境物流行業。Viagoo主要業務是為物流配送公司建立智能文件、運營和配送平臺。

2021年1月11日，Viagoo 與物流公司 Big Foot成立合資企業——Runnerzzz。Big Foot 持有51% 的股份，Viagoo持有49%的股份。 Viagoo想借此次戰略合資企業為其在物流領域創造更多的商機道路。

回歸牧糧本身，其主營業務分為三部分，分別是肥料收入、物流收入和農產品收入。

截至2020年3月31日的3個月里，牧糧營收為83.9萬美元，其中來自肥料的收入為75.4萬美元，來自農產品的收入為8.5萬美元；截至2021年3月31日的3個月里，牧糧營收為156.9萬美元，其中來自肥料的收入為138.5萬美元，來自物流的收入為18.4萬美元，來自農產品的收入為119美元。

牧糧的肥料產品主要以"宗寶"，"富康"和"木良"商標出售。從2020年一季度到2021年一季度情況來看，業務的收入出現較大差異，肥料收入同比增加83.7%，主要因為受到2020年新冠狀肺炎疫情影響，人們居家隔離導致2020年一季度銷量降低。隨著新冠肺炎疫情逐漸好轉，經濟開始復蘇，牧糧的肥料收入也得到提升。

從收入結構來看，牧糧的主要收入來源于肥料收入。2020年一季度與2021年一季度，肥料分別占據總營收90%與88%。某一項業務占總收入大比重容易帶來風險，一旦業務收入下滑，則會影響總體營收。

此外，牧糧的收入主要來自大客戶。截至2019年12月 31日，兩位大客戶收入總共占據41%的營收；截至2020年12月 31日，兩位大客戶收入總共占據78%的營收。業務過于依賴主要客戶，對牧糧來說對存在影響整體營收風險，因為客戶可能會流失。

凈利潤同比下降55.6%，發展仍處“培育期”

據招股書顯示，2019年與2020年，牧糧的肥料銷售成本分別為674.2萬美元、599.4萬美元，同比下降11.6%；同期毛利率分別為41.42%、43.24%，處于較穩定狀態。

同期，運營費用分別為225.6萬美元、314.2萬美元，同比增長39.27%。運營費用的增加主要體現在一般及行政開支方面，2019年，牧糧一般及行政開支費用為155.8萬美元；2020為267.7萬美元，同比增加71.8%。

此外，2019年與2020年，牧糧的凈利潤分別為220.5萬美元、98萬美元，同比下降55.6%。凈利潤大幅減少，主要在于2020年總營收減少，而營業費用增加所致。

化肥里“掘金”，但機遇與挑戰并存

競爭風險。牧糧處于有機肥市場，2019年國家統計局數據顯示，2018年中國有機肥全國銷售量為13342萬噸。按照目前鼓勵少用化肥、提高農產品質量、恢復土地的政策，預計到2020年有機肥的需求量將增加到1.8億噸。提倡將有機肥比例提高到化肥使用總量的50%，到2030年我國有機肥需求量將達到5億噸以上。

牧糧面臨巨大的市場競爭，競爭對手采用不同的商業模式、不同的成本結構或有選擇地參與不同的細分市場。牧糧需要不斷提高技術發展，涵蓋產品的專利降低競爭對手的進入壁壘。

供應商與主要客戶風險影響。截至 2020 年 12 月 31 日和 2019 年止年度，牧糧 45% 和 90% 的供應分別來自兩個和三個主要供應商。在截至 2021 年 3 月 31 日的三個月中， 87% 的供應來自兩個主要供應商。更換供應商可能對牧糧的業績產生不利影響，從而導致價格上漲，供應鏈變慢。

此外，截至 2020 年 12 月 31 日和 2019 年止年度，牧糧的兩個主要客戶分別占收入的 78% 和 41%。截至 2021 年 3 月 31 日止三個月，兩個主要客戶占收入的 79%。由于大部分收入來自有機肥料的個人訂單，因此無法保證牧糧能能否維持與未簽訂長期合同的客戶的關系。

產品風險。牧糧的產品開發周期漫長且不確定，作物生產力和農業生物技術產業的研發成本高昂、復雜。牧糧可能需要花費大量資金和其他資源來開發產品。其技術開發和商業化過程涉及多個階段，從產品的發現到商業化可能需要數年時間。開發新的農產品涉及基于創新和復雜技術的產品開發所固有的失敗風險。

市場經營風險。牧糧在市場上的經營歷史有限，業務過度依賴肥料收入，如果業務模式發生變化，可能對牧糧的財務狀況和經營業績產生重大不利影響。此外，關于不斷變化的監管環境、平臺上提供和使用的信息的機密性等等因素都會對牧糧營收產生風險。

更多精彩內容，關注鈦媒體微信號（ID：taimeiti），或者下載鈦媒體App